日本企業の国内投資不振の謎を読み解く 康 仲植、朴實 2015 年 9 月 10 日 米国では日本車が日常的に使われており、日本車を見かけないことは珍しいくらいで す。これらの日本車は、日本の自動車会社によって製造されていますが、うち約 7 割 は北米で生産されています。世界的には、2014 年に製造された日本車の約 3 分の 2 が日本国外で作られています。海外で日本車の需要が増加している一方、日本国内で の設備投資や工場建設の増加にはつながっていません。 こうした背景を踏まえ、IMF ワーキングペーパー「日本企業による海外生産と投資」 は、日本国内の設備投資の回復が鈍い原因を、日本企業の海外における役割に焦点を 当てて検証しました。 2013 年 4 月に日本銀行 図 1: 資産利益率 が量的質的緩和策を （単位、パーセント） 開始して以来、日本企 全体 製造業 非製造業 3 業の利益率は改善し、 資産収益率も株価収 2.5 益率も前回の 2000 年 2 代半ばの好況期の水 準まで上昇しました 1.5 （図 1）。しかし、設 1 備投資の回復は抑制 されたままであり、特 0.5 に大企業ではここ 2、3 0 年は投資がおおむね 80-90 91-02 03-07 08-10 11-13 横ばいという状態で 出典: Haver AnalyticsとIMF スタッフ試算 す。過去の景気循環局 面では、設備投資は利 益率の遅行指標であったことを考えると、設備投資の伸びは最近顕著に鈍っていると 言えます（図 2）。 iMF ダイレクトブログ・ホームページ： http://blog-imfdirect.imf.org/ 2 図2: 設備投資（ソフトウェアを除く） （単位：兆円） 大企業 中堅企業 小企業 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2014Q1 2012Q1 2010Q1 2008Q1 2006Q1 2004Q1 2002Q1 2000Q1 1998Q1 1996Q1 1994Q1 1992Q1 1990Q1 1988Q1 1986Q1 1984Q1 1982Q1 1980Q1 0 出典：Haver AnalyticsとIMFスタッフ試算 iMF ダイレクトブログ・ホームページ： http://blog-imfdirect.imf.org/ 2014Q4 2013Q4 2012Q4 2011Q4 2010Q4 2009Q4 2008Q4 2007Q4 2006Q4 2005Q4 2004Q4 2003Q4 2002Q4 2001Q4 2000Q4 1999Q4 1998Q4 1997Q4 1996Q4 過去数十年間、世界金融危機の短い期間を除き、日本企業は海外生産を増加させてい ます。特に直近の 20 年は、生産移転先国の安価な労働力と需要増を見越し、海外移 転を拡大させました。1990 年代半ばには 7％であった海外設備投資増加率は、世界金 融危機前の 2000 年代 図3: 製造業部門/1の設備投資 半ばには 12％にも達 （単位：兆円） しました（図 3）。海 海外設備投資 国内設備投資 （右軸） 1.2 6 外設備投資の増加ペ ースは、金融危機時 1.0 5 の円高と 2011 年の東 0.8 4 日本大震災後のエネ 0.6 3 ルギー供給懸念によ って加速された側面 0.4 2 もあります。この結 0.2 1 果、海外設備投資は 0.0 0 今や製造業全体の投 資の約 25％に上る一 方、日本国内の生産 出典：Haver AnalyticsとIMFスタッフ試算 能力は 2011 年以来約 1/ 投資フロー。2014年第4四半期。 4％低下しました。そ 3 の結果、日本企業の海外子会社による日本向けを除く輸出量は、日本国内からの輸出 量を 40％以上も上回っています。 これまでの研究で、日本企業の設備投資は、収益率とキャッシュフロー、そしてレバ レッジが重要な決定要因となっていたことが判明しています。しかし、大企業、とり わけ海外生産を拡大させた企業においては、日本国内での収益率は設備投資の影響要 因としてそれほど重要ではありません。その代わりにキャッシュフローの重要度が増 しています。ただし、大企業は中小企業と比べると流動性制約は小さくなっています。 金融機関の立場からすると、海外における操業はリスクが高いため、企業が外部の金 融機関から資金調達する際はコストが高くなります。そのため、海外投資に必要な資 金は内部調達に頼らなくてはなりません。海外投資全体の約 60％を占める輸送機器部 門では、設備投資を決定する際にキャッシュフローがより重視され、利益率の重要性 が低下していることは、その顕われです。 アベノミクスの「第三の矢」に伴う構造改革は、国内の消費心理を大きく刺激するに 至っておらず、国内の需要見通しは改善されていません。アベノミクスは大幅な円安 などを通じて金融環境を改善しましたが、海外生産の増加は、人口高齢化と共に国内 投資の足枷となっています。長期的な経済見通しを改善し、短期的な需要を確保する ためには、一層踏み込んだ構造改革が必要と言えるでしょう。 *** 康 仲植は IMF のアジア太平洋局のシニアエコノミスト。IMF「世界経済見 通し」や「G20 サーベイランス」、コモディティー関連などの調査を IMF 調査局で担当。研究分野は多岐にわたり、国際間リスクシェアリング、欧 州域内での賃金・物価の切下げ、グローバル・リバランシング、為替など を分析。 朴實は IMF アジア太平洋局のリサーチアシスタント。IMF 勤務前はソウル 国立大学でマクロ経済専攻の博士課程に在籍。研究分野は国際金融、金融 政策、マクロ経済など。 iMF ダイレクトブログ・ホームページ： http://blog-imfdirect.imf.org/
© Copyright 2024 ExpyDoc
