インド債券市場追加利下げと長期金利低下（債券価格上昇）

情報提供資料
2016年2月
インド債券市場
追加利下げと長期金利低下（債券価格上昇）による今後のリターン向上に期待
2016年も政策金利は低下する見通し
堅調な実体経済下での利下げは2003年来
インドでは、ファンダメンタルズの改善や高成長へ
の回帰が期待される中、原油等の資源価格下落に
よるインフレ率の低下などを背景に、2015年中、
4回の利下げが行われ、政策金利が8.00%から
6.75%まで引き下げられました（右図:期間②）。
インド準備銀行（RBI、中央銀行）は、2016年も金融
緩和の継続を表明しており、引き続き追加利下げ
が見込まれています。
一方、過去の政策金利の推移を見ると、世界金融
危機時（2008年）や構造改革の遅れ（2012年）など
から、経済成長が鈍化した際には、積極的な利下
げが行われています。こうした急速な景気後退期
を除くと、足元の環境と同様に景気回復期待の中で
行われた利下げ時の比較対象期間としては、2002
年から2003年にかけての利下げ局面（右図:期間
①）が挙げられます。
インド政策金利および実質GDP成長率（前年比）の推移
（2001年12月末～2015年12月末）
政策金利（左軸）
（%）
世界同時
金融危機
期間①
10
実質GDP成長率（右軸）
（%）
インフレ懸念
金利上昇
期間②
11
10
9
9
8
8
7
7
6
6
5
5
4
4
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
3
2015 （年）
出所： Bloomberg L.P.およびIMF世界経済見通しデータベース（2015年10月）の
データに基づきイーストスプリング・インベストメンツ作成。
足元、10年国債利回りに大きな変化は見られず、8%前後の高水準で推移
政策金利および10年国債利回りの推移を見ると、過去の利下げ局面においては、政策金利の低下に伴い10年
国債利回りも同様に低下（債券価格は上昇）してきたことが分かります。一方、今回の利下げ局面（期間②）では、2015
年の1年間で政策金利が計1.25%低下する中、10年国債利回りには大きな変化は見られず、過去平均を上回る8%
前後で推移を続けています。政策金利と10年国債利回りの差は1%を上回っており、金融緩和の過程にある環境下
では、このかい離は異例に大きな幅であると考えています。
インド政策金利および10年国債利回りの推移
（%）期間①
（2001年12月末～2015年12月末）
10年国債利回り
政策金利
期間別変化幅
期間②
10
9
期間①
（2001年末～2003年末）
政策
金利
8
期間②
（2014年末～2015年末）
国債
利回り
7.76%
7
国債
利回り
－0.1%
6.75%
6
－1.3%
5
4
2001
政策
金利
－2.0%
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015 （年）
－2.8%
2 8%
出所： Bloomberg L.P.のデータに基づきイーストスプリング・インベストメンツ作成。
10年国債はBloomberg ジェネリックを使用。Bloombergジェネリックは、期間内に指標銘柄が変更になっている場合があります。
○この資料の最終ページにご留意いただきたい事項を記載しております。必ずご確認ください。
160203（06）
イーストスプリング・インベストメンツ株式会社
金融商品取引業者関東財務局長（金商）第379号／加入協会一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会
情報提供資料
2016年2月
短期的には、政策金利の水準に寄っていく形で、国債の利回りは低下（価格は上昇）する見込み
世界経済の不透明感が警戒され、資源価格の低迷が懸念される環境下、インドではさらなる利下げが期待されていま
すが、国債市場では利回りが相対的に高い水準（価格が相対的に低い水準）に留まり、割安な状態が続いています。
リスク回避の強まりから新興国全体から資金が流出しており市場の落ち着きとともに成長期待の非常に高いインドは
リスク回避の強まりから新興国全体から資金が流出しており、市場の落ち着きとともに成長期待の非常に高いインドは
相対的に資金の回帰先となると考えています。今後は、国債利回りが現在の政策金利の水準に近づく形で低下する
可能性があるだけでなく、2016年に追加利下げが行われれば、利回り低下（債券価格上昇）の余地は、現在よりもさら
に拡大すると考えています。実際、過去の利下げ局面（期間①）における国債のリターンは、他の期間（2001年末～
2015年末）を大幅に上回っています。
インド政策金利と国債利回りの変化幅および国債トータルリターン（累積）の推移
期間① （2001年末～2003年末）
期間② （2014年末～2015年末）
（%）
（%）
（%）
（%）
3
40
3
40
2
2
20
国債トータルリターン
（累積、右軸）
1
20
1
0
0
0
0
政策金利変化幅（左軸）
1
-1
-20
-2
-1
-20
-2
-3
2001/12
国債利回り変化幅（左軸）
2002/6
2002/12
-40
2003/12
2003/6
-3
2014/12
2015/6
（年/月）
期間別トータルリターン（年率）の比較
-40
2015/12
（年/月）
全期間
期間（
（2001年末～2015年末）
年末
年末）
期間① （（2001年末～2003年末）
年末
年末）
期間② （（2014年末～2015年末）
年末
年末）
+7.51%
+15.58%
+7.61%
出所： Bloomberg L.P.のデータに基づきイーストスプリング・インベストメンツ作成。
国債利回りにはJPモルガンGBI-EMインドの最終利回り、国債トータルリターンにはJPモルガンGBI-EMインド（現地通貨ベース）を使用。
2015年の国債トータルリターンから
金利収入によるリターン下支え効果を確認
インド国債トータルリターン（現地通貨ベース）
債券投資におけるリターンは主に、インカムゲイン
債券投資におけるリターンは主に
インカムゲイン
（金利収入）と、キャピタルゲイン／ロス（債券価格
の変動による損益）で構成されます。
11,000
,
過去1年間の利下げ局面では、利回りの低下
（債券価格の上昇）による効果は見られません
でしたが、相対的に高い金利収入によるトータル
リターンの底上げと、比較的安定した債券価格の
推移を確認することができます。
10,600
また、インドは 2016 年以降も 7% を上回る高い
実質GDP成長率を達成すると予想されています。
高成長の中、構造改革や財政面での改善が進み、
信用力が改善すれば国債の格上げ等も期待でき、
債券市場への資金流入が期待されます。
10,000
（2014年12月末～2015年12月末）
10,800
インカムゲインなど（累積）
債券元本部分
2015年12月末時点
年月末時点
10,796
10,400
10,200
9,800
2014年12月末を10,000として指数化。
9,600
2014/12
2015/6
2015/12 （年/月）
出所： Bloomberg L.P. のデータに基づきイーストスプリング・インベストメンツ作成。
インド国債はJPモルガンGBI-EMインド（現地通貨ベース）を使用。「インカムゲインなど（累積）」は、トータルリターンからプライスリターンを差し引いて算出。
○当資料は情報提供のみを目的とするもので、特定の金融商品等の販売を目的とするものではありません。また、金融商品取引法に基づく開示資料でも
ありません。○当資料は信頼できると判断された情報等をもとに作成していますが、必ずしもその正確性、完全性を保証するものではありません。○当資料
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将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。○当資料で使用しているグラフ、パフォーマンス等は参考データをご提供する目的で作成したも
のです。数値等の内容は過去の実績や将来の予測を示したものであり、将来の運用成果を保証するものではありません。○投資信託は、預貯金および保
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基準価額は変動します。したがって、ご購入時の価額を下回ることもあり、投資元本が保証されているものではありません。これらに伴うリスクおよび運用
の結果生じる損益は、すべて投資者のみなさまに帰属します。

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