しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 投資環境 2016 年 1 月 21 日 急落時の底打ち水準 中国経済など世界経済の減速懸念に加え、原油安や円高などを背景に、投資家心理が冷え込み、国内株がな かなか下げ止まりません（図表 1） 。1 月 20 日には日経平均株価は一時 1 万 6,400 円を割り込み、昨年来安 値を更新しました（図表 2）。投資家の不安心理を示す、日本版の恐怖指数とも呼ばれる日経平均ＶＩ（日経 平均ボラティリティー・インデックス）は 35 ポイントを上回り、チャイナショックで株価が急落した昨年 9 月の水準まで上昇しています。 2010 年以降で、日経平均ＶＩが大きく上昇し相場が下落した局面は、今回を除くと 7 回程度ありました（図 表 3）。直前の高値から底を打つまでの期間は 3 週間から 5 か月弱とまちまち。高値から底までの下落率は、 終値ベースでマイナス 14.0％～マイナス 22.2％でした。昨年の 8 月から 9 月にかけての急落時は 18.9％の 下落、また 7 回の平均下落率も同水準の 18.9％。今回は、昨年 12 月 1 日の 2 万 12 円が直近高値となり、1 月 20 日時点で 18.0％の下落と、昨夏や過去の急落時に近い水準まで下落しています。ちなみに、18.9％の 下落に対応する日経平均株価の水準は、 1 万 6,230 円。日経平均株価は一時 1 万 6,400 円を割り込んでおり、 過去の急落局面を参考にすると、そろそろ底打ちしてもおかしくありません。 もっとも、中国株については大きく下落していると言っても、まだ割高な水準にあります。中国株の予想株 価収益率（ＰＥＲ）が、急騰前の 2012 年～2014 年 10 月の平均的な水準に戻るとすると、上海総合指数で 2,500 ポイント前後が、企業業績に見合う株価水準と考えられます（図表 4） 。他方、原油についても、中国 経済の減速から需要増が見込めない中、制裁解除を受けイランからの原油輸出が増える見通しであり、供給過 剰が続くことから、先安感は根強そうです。 上海総合指数（左目盛） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 90 70 60 50 40 30 20 日経平均株価（左目盛） 16/1 15/7 15/1 14/7 14/1 13/7 13/1 12/7 10 12/1 (年/月、日次) NY原油（右目盛） (ﾎﾟｲﾝﾄ) 80 11/7 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 11/1 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 16/1 15/10 15/7 15/4 15/1 14/10 14/7 14/4 14/1 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 図表2. 日経平均ＶＩと株価 (円) 10/7 (ﾄﾞﾙ) 10/1 図表1. 中国株と原油価格 (ﾎﾟｲﾝﾄ) (年/月、日次) 日経平均ＶＩ（右目盛） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 図表3. 2010年以降の主な株価の急落局面 直近高値 2010/4/5 11,339 2011/2/21 10,858 2011/7/8 10,138 2012/3/27 10,255 2013/5/22 15,627 2013/12/30 16,291 2015/6/24 20,868 2015/12/1 20,012 円 円 円 円 円 円 円 円 底打ち ～ ～ 2010/8/31 8,824 円 ～ 2011/3/15 8,605 円 ～ 2011/11/25 8,160 円 ～ 2012/6/4 8,296 円 ～ 2013/6/26 12,834 円 ～ 2014/2/4 14,008 円 ～ 2015/9/29 16,931 円 ～ 2016/1/20 16,416 円 平均 （注）2016/1/20は仮置き （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 騰落率 -22.2% -20.7% -19.5% -19.1% -17.9% -14.0% -18.9% -18.0% -18.9% Shinkin Asset Management Co., Ltd 1 投資環境 2016 年 1 月 21 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp 外部環境が不安定な中、日銀の追加緩和への期待もくすぶります。株価との連動性の高いドル円は、2012 年 10 月までは日米金利差の影響が強かったものの、安倍政権誕生以降は、日銀の大胆な金融緩和への期待、 2013 年 4 月の異次元の金融緩和導入（ 「量的・質的金融緩和」 、黒田バズーカⅠ） 、2014 年 10 月の「量的・ 質的金融緩和」の規模拡大（黒田バズーカⅡ）で、一気に引き上げられ、国内株も大きく上昇しました（図表 5） 。 中国では景気刺激策への期待も出てきています。中国不安の後退や原油価格の落ち着き待ちの状況ですが、 日経平均株価の予想ＰＥＲは 1 月 20 日には 13.7 倍と 14 倍を下回り、昨年 9 月の底打ち時の水準に近づい ています（図表 6） 。日本株の割安感が一段と強まっており、そろそろ底打ちしてもおかしくない状況です。 また、不安定な環境の中、日銀のさらなるバズーカも期待したいところです。 図表4. 中国株と予想ＰＥＲ （倍） 図表5. 国内株とドル円 (円) 30 25 20 15 (円) 22,000 18,000 110 16,000 100 14,000 90 16/1 15/7 15/1 14/7 14/1 (年/月、日次) 日経平均株価（左目盛） ドル円（右目盛） （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 (出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成 図表6. 日本株とＰＥＲ (円) 13/7 13/1 （年/月、日次） 予想PER（右目盛） 12/7 60 12/1 6,000 11/7 70 11/1 8,000 10/7 16/1 15/7 15/1 14/7 14/1 13/7 13/1 12/7 12/1 11/7 11/1 5 上海総合指数(左目盛) 80 10,000 10/1 10 130 120 20,000 12,000 10/7 10/1 (ﾎﾟｲﾝﾄ) 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 (倍) 22,000 20 19 20,000 18 18,000 17 16,000 16 15 14,000 14 13.46 13.98 13.37 日経平均株価（左目盛） 15/7 15/1 14/7 14/1 10,000 13.7 13 12 16/1 12,000 予想PER（右目盛） (年/月、日次) （出所）Bloombergよりデータ取得し、しんき ん投信 作成 （シニアストラテジスト 鈴木和仁） ※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 2 投資環境 2016 年 1 月 21 日 しんきんアセットマネジメント投信株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商） 第３３８号 Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会 一般社団法人日本投資顧問業協会 〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp ＜本資料に関してご留意していただきたい事項＞ ※本資料は、ご投資家の皆様に投資判断の参考となる情報の提供を目的として、しんきんアセットマネジメント 投信株式会社が作成した資料であり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。 ※本資料は、信頼できると考えられる情報源から作成しておりますが、当社はその正確性、完全性を保証するも のではありません。また、いかなるデータも過去のものであり、将来の投資成果を保証・示唆するものではあ りません。 ※本資料の内容は、当社の見解を示しているに過ぎず、将来の投資成果を保証・示唆するものではありません。 記載内容は作成時点のものですので、予告なく変更する場合があります。 ※投資信託は、預金や保険契約とは異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の補償の対象ではありません。 また、金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象ではありません。 ※投資信託は、値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります）に投資しますので、基準価額 は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されているものではありません。運用による損益は すべて投資者の皆様に帰属します。 ※特定ファンドの取得のお申込みに当たっては、販売会社より当該ファンドの投資信託説明書（交付目論見書） をあらかじめ又は同時にお渡しいたしますので、必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。また、請 求目論見書については、販売会社にご請求いただければ、当該販売会社を通じて交付いたします。 【お申込みに際しての留意事項】 投資信託に係るリスクについて 投資信託は、株式や債券等の値動きのある有価証券等（外貨建資産には為替リスクもあります） に投資しますので、基準価額は変動します。したがって、預金と異なり投資元本が保証されてい るものではありません。運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。 また、投資信託は、個別の投資信託ごとに投資対象資産の種類や投資制限、取引市場、投資対 象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては交付目論 見書や契約締結前交付書面をよくご覧ください。 投資信託に係る費用について （お客様に直接ご負担いただく費用） ご購入時の費用・・・購入時手数料 上限 3.24%(税抜 3.0%) ご換金時の費用・・・信託財産留保額 上限 0.3% （保有期間中に間接的にご負担いただく費用） 運用管理費用（信託報酬） ・・・純資産総額に対して、上限年率 1.5984%(税抜年率 1.48%) その他の費用・・・監査費用、信託財産に関する租税、信託事務の処理に要する諸費用、有 価証券売買時の売買手数料等及び外貨建資産の保管等に要する費用は、ファンドより実費と して間接的にご負担いただきます。また、運用状況等により変動するものであり、事前に料 率、上限額等を示すことができません。 投資信託に係る上記費用（手数料等）の合計額については、ご投資家の皆様がファンドを保有 される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。 《ご注意》 上記に記載しているリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費 用の料率につきましては、しんきんアセットマネジメント投信が運用する全ての投資信託のう ち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。投資信託に係るリ スクや費用は、それぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、事前に交付目 論見書や契約締結前書面をよくお読みください。 ※「日経平均株価」 （日経平均）に関する著作権、知的所有権その他一切の権利は日本経済新聞社に帰属します。 日本経済新聞社は日経平均株価を継続的に公表する義務を負うものではなく、その誤謬、遅延又は中断に関 して責任を負いません。 ※東証株価指数（TOPIX）は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など株 価指数に関するすべての権利は東京証券取引所が有しています。東京証券取引所は、TOPIX の算出若しくは 公表の方法の変更、TOPIX の算出若しくは公表の停止又は TOPIX の商標の変更若しくは使用の停止を行う 権利を有しています。 ※東証 REIT 指数は、東京証券取引所の知的財産であり、この指数の算出、数値の公表、利用など、東証 REIT 指数に関するすべての権利は、東京証券取引所が有しています。 Shinkin Asset Management Co., Ltd 3
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