販売用資料 ピクテ・ファンド・フラッシュ 2016年1月22日 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド Pictet Fund Flash 世界株式の下落原因と反発シナリオ 2016年の世界の株式市場は、中国経済への不透明感や下げ止まらない原油価格などを嫌気して、年初から大幅 に下落する波乱のスタートとなりました。ピクテでは今年の世界経済が3%程度の緩やかな成長を続けると考えてお り、足下の株価下落は行き過ぎと見ていますが、一方で投資環境は刻々と変化しています。当レポートでは株価下 落の原因を整理すると同時に、株価反発のシナリオについて考察を試みます。 2016年の世界経済は3%成長 ピクテでは今年の世界経済は先進国を中心に緩やか な成長を持続すると見ています。その牽引役は米国で、 燃料価格の下落や労働市場の改善を背景に個人消 費や住宅投資が堅調に推移すれば、米連邦準備制度 理事会（FRB）が2～3回の利上げを行ったとしても2%台 後半の経済成長は可能と考えます。 一方、中国経済は6.7%成長に鈍化すると見ています。 金融・財政政策の発動により景気底割れは回避される でしょうが、過剰債務・過剰設備という構造的な問題の 調整局面が続く限り、中国を含む新興国が本来の力 強さを取り戻すには時間を要するでしょう。 図表1：世界の経済成長率と潜在成長率の推移 年次、期間：1990年～2016年、2016年は当社予想 5.0 前年比% %Y/Y 4.2 4.0 3.0 2.0 2.6 1.0 0.0 世界の経済成長率 World GDP growth -1.0 潜在成長率（ピクテ試算） Potential growth* -2.0 90年 90 92 94年 94 96 98年 98 00 02年 02 04 06年 06 08 10年 10 12 14年 14 16 * m ixed forecasting: non-accelerating inflation growth of output, HP filtering , w orking-age population 出所：ピクテ・アセット・マネジメントのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 記載のデータは将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではあ りません。運用方針に関しては、将来の市場の変動等により、当該運用 方針が変更される場合があります。 ピクテ投信投資顧問株式会社 ピクテ投信投資顧問株式会社 株価下落をもたらした３つの懸念 上記のマクロ経済見通しに立てば、今年の株式市場 は過去数年間のような高い上昇率は望めないものの 企業業績の伸び程度のリターンは期待できるとピクテ では考えています。ところが年初からの世界の株式市 場は、NYダウ工業株30種平均で-9.5%、日経平均株価 で-13.8%、上海総合株価指数で-15.9%（1月20日終値、 現地通貨ベース）と、ピクテの見立てに反して大幅に 下落してのスタートとなっています。年明け以降に突然 株価が下落に転じた原因として、次の３つの懸念が市 場で強く意識され始めたからと思われます。 （懸念1） FRBが追加利上げに踏み切れば米国は景気 後退に陥るのではないか 3.0 2.4 以上から、ピクテでは2016年の世界の経済成長率を 3.0%と予想しています。ただし調整過程にある中国経 済や低迷が続く商品市況を考えると、ピクテが推計す る潜在成長率を下回る状態が続くと見ており（図表１ 参照）、物価上昇圧力も限定的と考えています。 2016年に入ってから発表された米国のマクロ経済指 標を見ると、新規雇用者数の伸びや自動車販売など で好調が続く一方、鉱工業生産や住宅着工件数、製 造業景況感など予想を下回る項目も見られ始めてい ます。このため米景気の先行きに対する不確実性が 高まっていることも事実で、仮に米国経済が景気後退 に陥ることになれば、足下の水準から更に10～15%程 度の株価調整も覚悟しなければならないでしょう。 しかしピクテでは現時点で、FRBの利上げによって米 国が景気後退に陥るとの立場を取っていません。好調 な米国経済はガソリン価格の低下や家計債務の改善、 ＜次ページに続きます＞ 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 1 1 373 販売用資料 Pictet Fund Flash 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド 堅調な雇用や住宅市況といった複数の要因で支えら れており、FRBの金融政策の「正常化」によって腰折れ るほど脆弱でないと思われるからです。 ただし米国経済を支えている雇用情勢が悪化すること があれば、見通しの修正が不可避となります。中でも 失業率や消費者信頼感などの経済指標に鈍化の兆し がないか注視していく必要があるでしょう。 （懸念2）中国経済は予想以上に厳しく、いずれ人民元 は大幅に切り下げられるのではないか 中国が固定資産投資に依存した経済構造からの転換 を迫られているのは以前から指摘されていることで、 特別新しい材料ではありません。加えて直近の新築住 宅価格や自動車販売などは中国経済が循環的に上 向きつつあることを示唆しており、市場が抱く中国経済 への懸念は根拠が薄いように思われます。 ただし中国人民銀行が「人民元が下落を続ける基礎 的条件はない」としながらも元安に歯止めがかかって いないなど、当局の政策執行能力に対する不安が高 まっています。仮に当局が市場のコントロールを失って いると見なされれば、人民元の大幅下落など市場の混 乱に拍車がかかるリスクも否定できないため、警戒を 怠ることは出来ないでしょう。 （懸念3）原油安は世界経済の弱さを示しており、資金 不足から産油国が株式投資を引揚げるのではないか 好調な米国や中国の自動車販売台数に見られるよう に世界のエネルギー需要が大幅に落ち込んでいると は考えづらく、軟調な原油相場は需要不足というよりも 供給過多によるものと見られます。このため原油安が 世界経済の弱さを示しているとの主張は説得力に乏し いと考えます。 供給過多の状態が解消されないのは、石油輸出国機 構（OPEC）が減産の足並みを揃えられていないことも 理由の一つです。例えば中東地域での激しい覇権争 いを続けているサウジアラビアとイランは、年明け早々 に国交断絶という緊張状態へと突入しました。こうした 状況で両国間に協調体制が生まれる余地は乏しく、今 後もOPECが減産合意に至るのは期待薄と言わざるを 得ません。 だとすれば中東産油国が資金不足に陥るのは不可避 であり、オイルマネーが世界の株式市場から資金を引 揚げるとの懸念は的外れではありません。事実、最近 の株式市場には株価水準を無視した換金売りが増え ているように感じられます。しかしオイルマネーの換金 売りといった需給悪化はあくまでも短期的要因であり、 中長期で見れば優良株を割安に仕込む好機とも考え られます。 ピクテ投信投資顧問株式会社 株価反発のシナリオ これら３つの懸念が解消されるには一定の時間を要す ると思われますが、年初から続く株価下落に歯止めが かかるには、以下の３つのシナリオが考えられます。 （シナリオ1）資源関連の国家ないしは企業の破綻 原油価格が1バレル30ドルを下回るような軟調な市況 が続けば、資源依存が高く財政基盤のぜい弱な国家 や企業は淘汰される局面を迎えます。資本市場は時 に非常に獰猛で、こうした淘汰のプロセスを経るまで 行き過ぎた相場が止まらないことが多々あります。た だし、どの国ないしは企業がいつ破綻に追い込まれる のかを予見することは困難ですから、保有資産を極力 分散させると同時に、信用リスクを今一度見直しておく ことが重要と考えます。 （シナリオ2）出来高を伴った株価の大幅下落 年初からの株式相場は、日々ズルズルと値を下げる 展開が続いていますが、下げ相場の最終局面では、 出来高を伴ったパニック的な売り（これをセリング・クラ イマックスと呼びます）が見られるものです。セリング・ クライマックスの後には相場の急反発も期待されます が、その前後では資産価値が大きく変動することにな りますので、流動性が高く、かつ値動きが相対的に少 ない資産の比率を高めるなどして、価格変動への対抗 力を高めておくことが有効と考えます。 （シナリオ3）何らかの政策発動 市場が安定を取り戻す可能性が最も高いシナリオは、 やはり何と言っても各国が効果的な金融・財政政策を 打ち出すことです。もちろん、どのような政策がいつ打 ち出されるかを予見することは困難ですが、例えば以 下のような政策が出てくれば、市場は一気に反発する 可能性もあると見ています。このため目先の相場が不 安定だからと言って保有株を売却してしまうのではなく、 長期的な視点で相場に臨むことが肝要と考えます。 FRBが追加利上げを見送る!? 日銀の追加緩和と公的資金の日本株買い!? ECBが追加緩和を行う!? 中国が元を15%切下げると同時に大規模な財政支 出を行う!? ※将来の市場環境の変動等により、当資料記載の 内容が変更される場合があります。 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 2 2 ７ 販売用資料 Pictet Fund Flash 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド ピクテのウェブサイトでファンドのすべてがわ かる！ ピクテ クアトロ http://www.pictet.co.jp/funds/all_funds/quattro お客さまの「知りたいこと」がギッシリとつまっています。 基準価額 分配⾦ 動画 月報 グラフ描画 レポート一覧には、 最新レポートや今知るべきマーケット情報が多数！ 業界最多水準のレポートをご用意しています。 下にスクロールして・・・ レポートの一覧へ このファンド まだ持ってて大丈夫？ 最新の運用状況を 知りたい ファンドの特徴を 詳しく確認したい こんな疑問や不安にお応えできるレポートです！ ピクテ投信投資顧問株式会社 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 3 2 ７ 販売用資料 Pictet Fund Flash 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド 投資リスク [基準価額の変動要因] ●ファンドの基準価額は、実質的に組入れている有価証券等の価格変動により変動し、下落する場合があります。 ●したがって、投資者の皆様の投資元本が保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割 り込むことがあります。ファンドの運用による損益はすべて投資者の皆様に帰属します。また、投資信託は預貯金と異なり ます。 ●ファンドは、実質的に株式を投資対象としますので、ファンドの基準価額は、実質的に組入れている株 式の価格変動の影響を受けます。株式の価格は、政治経済情勢、発行企業の業績・信用状況、市場 の需給等を反映して変動し、短期的または長期的に大きく下落することがあります。 価格変動リスク・ 信用リスク ●ファンドは、実質的に公社債を投資対象としますので、ファンドの基準価額は、実質的に組入れている 公社債の価格変動の影響を受けます。一般的に金利が低下した場合には、公社債の価格は上昇する 傾向がありますが、金利が上昇した場合には、公社債の価格は下落する傾向があります。 ●ファンドは、実質的にデリバティブ取引を行うことがありますので、この場合ファンドの基準価額は当該 デリバティブ取引の価格変動の影響を受けます。 ●ファンドは、実質的に REIT、MLP およびコモディティ（商品）を投資対象としますので、ファンドの基準価 額は、実質的に組入れているこれらの価格変動の影響を受けます。 ●有価証券の発行体の財務状況等の悪化により利息や償還金をあらかじめ定められた条件で支払うこ とができなくなる（債務不履行）場合、または債務不履行に陥ると予想される場合には当該有価証券の 価格が下落することがあります。 為替に関する リスク・留意点 ロング・ショート 戦略によるリスク ●実質組入外貨建資産について、為替ヘッジを行わない場合には、係る外貨建資産は為替変動の影響 を受け、円高局面は基準価額の下落要因となります。 ●また、為替ヘッジを行い為替変動リスクの低減を図る場合がありますが、為替変動リスクを完全に排除 できるものではなく、為替変動の影響を受ける場合があります。また、円金利がヘッジ対象通貨の金利 より低い場合、当該通貨と円との金利差相当分のヘッジコストがかかることにご留意ください。 ●ファンドは、実質的な組入資産の一部において売建て（ショート）を行うことがありますが、当該売建て 資産の価格が上昇した場合は基準価額が下落する要因となります。また、投資戦略の意図に反して、 買建て（ロング）資産の価格が下落する一方で、売建て資産の価格が上昇した場合は、想定以上の損 失が生じ基準価額が下落することが考えられます。 ●ファンドが実質的な投資対象地域の一つとする新興国は、一般に政治･経済･社会情勢の変動が先進 諸国と比較して大きくなる場合があり、政治不安、経済不況、社会不安が証券市場や為替市場に大き な影響を与えることがあります。その結果、ファンドの基準価額が下落する場合があります。 カントリーリスク ●実質的な投資対象国･地域において、政治･経済情勢の変化により証券市場や為替市場等に混乱が 生じた場合、またはそれらの取引に対して新たな規制が設けられた場合には、基準価額が予想外に下 落したり、運用方針に沿った運用が困難となる場合があります。この他、当該投資対象国･地域におけ る証券市場を取り巻く制度やインフラストラクチャーに係るリスクおよび企業会計･情報開示等に係るリ スク等があります。 取引先リスク ●ファンドは、実質的にデリバティブ取引を行うことがありますが、店頭デリバティブ取引を行う場合には、 取引の相手方の倒産等により契約が不履行になるリスクがあります。 流動性リスク ●市場規模の縮小や市場の混乱が生じた場合等には、機動的に有価証券等を売買できない場合があり ます。このような場合には、当該有価証券等の価格の下落により、ファンドの基準価額が影響を受け損 失を被ることがあります。 ※基準価額の変動要因は上記に限定されるものではありません。 [その他の留意点] ●ファンドのお取引に関しては、金融商品取引法第 37 条の 6 の規定（いわゆるクーリング・オフ）の適用はありません。 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 クアトロ 311215 4 7 販売用資料 Pictet Fund Flash 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド ファンドの特色 <詳しくは投資信託説明書（交付目論見書）でご確認ください> 様々なアセット・クラス(資産)への分散投資と投資戦略を活用し、市場環境に応じて資産配分を機動的に変更することにより、 「負けない運用※」を目指すファンドです。 ※「負けない運用」とは、下落リスクを低減しつつ中期的に安定した収益を獲得する運用をいいます。 ≪収益分配方針≫ ●毎年 2 月、8 月の各 15 日（休業日の場合は翌営業日）に決算を行い、原則として以下の方針に基づき分配を行います。 －分配対象額の範囲は、経費控除後の繰越分を含めた利子・配当等収益と売買益（評価益を含みます。）等の全額とします。 －収益分配金額は、基準価額の水準および市況動向等を勘案して委託会社が決定します。ただし、必ず分配を行うものではありません。 －留保益の運用については、特に制限を設けず、委託会社の判断に基づき、元本部分と同一の運用を行います。 ※将来の分配金の支払いおよびその金額について示唆、保証するものではありません。 [収益分配金に関する留意事項] ●分配金は、預貯金の利息とは異なり、投資信託の純資産から支払われますので、分配金が支払われると、その金額相当分、基準価額は下がります。 ●分配金は、計算期間中に発生した収益（経費控除後の配当等収益および評価益を含む売買益）を超えて支払われる場合があります。その場合、当期決算日の 基準価額は前期決算日と比べて下落することになります。また、分配金の水準は、必ずしも計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません。 ●投資者のファンドの購入価額によっては、分配金の一部または全部が、実質的には元本の一部払戻しに相当する場合があります。ファンド購入後の運用状況 により、分配金額より基準価額の値上がりが小さかった場合も同様です。 ※資金動向、市況動向等によっては上記のような運用ができない場合があります。 ※ファミリーファンド方式で運用を行います。マザーファンドは、ファンド・オブ・ファンズ方式で運用されます。マザーファンドでは、指定投資信託証券を主要投資対象 とします。 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 クアトロ 311215 5 7 販売用資料 Pictet Fund Flash 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド 手続・手数料等 [お申込みメモ] 購入単位 販売会社が定める 1 円または 1 口（当初元本 1 口=1 円）の整数倍の単位とします。 購入価額 購入申込受付日の翌営業日の基準価額とします。（ファンドの基準価額は 1 万口当たりで表示しています。） 換金価額 換金申込受付日の翌営業日の基準価額とします。 換金代金 購入・換金の 申込不可日 原則として換金申込受付日から起算して 7 営業日目からお支払いします。 以下のいずれかに該当する日においては、購入・換金のお申込みはできません。 ①次に掲げる日の前営業日または当日：ルクセンブルグの銀行の休業日、ロンドンの銀行の休業日 ②一部解約金の支払い等に支障を来すおそれがあるとして委託会社が定める日 換金制限 信託財産の資金管理を円滑に行うため、大口換金には制限を設ける場合があります。 信託期間 平成 25 年 12 月 12 日（当初設定日）から無期限とします。 繰上償還 決算日 受益権の口数が 10 億口を下回ることとなった場合等には信託が終了（繰上償還）となる場合があります。 毎年 2 月、8 月の各 15 日（休業日の場合は翌営業日)とします。 年2回の決算時に、収益分配方針に基づき分配を行います。 収益分配 ※ファンドには収益分配金を受取る「一般コース」と収益分配金が税引後無手数料で再投資される「自動けいぞく投資コース」があります。ただし、販売会 社によっては、どちらか一方のみのお取扱いとなる場合があります。 [ファンドの費用] 投資者が直接的に負担する費用 購入時手数料 3.78%（税抜3.5%）の手数料率を上限として、販売会社が独自に定める率を購入価額に乗じて得た額とします。 （詳しくは、販売会社にてご確認ください。） 信託財産留保額 ありません。 投資者が信託財産で間接的に負担する費用 運用管理費用 （信託報酬） 毎日、信託財産の純資産総額に年1.107%（税抜1.025%）の率を乗じて得た額とします。 運用管理費用（信託報酬）は、毎計算期末または信託終了のとき信託財産中から支払うものとします。 ［運用管理費用（信託報酬）の配分(税抜)］ 委託会社 販売会社 受託会社 年率 0.3% 年率 0.7% 年率 0.025% 純資産総額の最大年率2.22%（上場投資信託を除く） 投資対象とする 別途成功報酬がかかるものがあります。 投資信託証券 （平成27年9月末日現在。各指定投資信託証券の報酬率につきましては、前記「指定投資信託証券の概要」をご参照ください。） ※上記の報酬率等は、今後変更となる場合があります。 実質的な負担 概算で最大年率2.0%（税込）程度（注）に指定投資信託証券の成功報酬（適用されない場合もあります。）が加算された額となります。 （注）ファンドは市場環境により積極的に組入比率の見直しを行いますので、実際の投資信託証券の組入状況により変動します。 なお、平成27年9月末日現在の資産配分比率に基づいた試算値は、年率1.63%（税込）程度です。 その他の費用・ 手数料 毎日計上される監査費用を含む信託事務に要する諸費用（信託財産の純資産総額の年率0.054%（税抜0.05%）相当を上限とした額）ならびに 組入有価証券等の売買の際に発生する売買委託手数料等および外国における資産の保管等に要する費用等（これらの費用等は運用状況等 により変動するため、事前に料率、上限額等を示すことができません。）は、そのつど信託財産から支払われます。マザーファンドの投資先ファ ンドにおいて、信託財産に課される税金、弁護士への報酬、監査費用、有価証券等の売買に係る手数料および借入金の利息等の費用が当該 投資先ファンドの信託財産から支払われることがあります。また、購入・換金時に信託財産留保金が購入価格に付加または換金価格から控除 されるものがあります。 ※当該費用の合計額については、投資者の皆様がファンドを保有される期間等に応じて異なりますので、表示することができません。 [税金] ●税金は表に記載の時期に適用されます。 ●以下の表は、個人投資者の源泉徴収時の税率であり、課税方法等により異なる場合があります。 時期 項目 税金 分配時 所得税 および地方税 配当所得として課税 普通分配金に対して 20.315% 換金（解約）時 および償還時 所得税 および地方税 譲渡所得として課税 換金（解約）時および償還時の差益（譲渡益）に対して 20.315% ※少額投資非課税制度「愛称：NISA（ニーサ）」について NISA をご利用の場合、毎年、一定額の範囲で新たに購入した公募株式投資信託などから生じる配当所得および譲渡所得が一定期間非課税となります。販売会社で非課税口座を開設 するなど、一定の条件に該当する方が対象となります。詳しくは、販売会社にお問い合わせください。 ※上記は、当資料発行日現在のものですので、税法が改正された場合等には、税率等が変更される場合があります。 ※法人の場合は上記とは異なります。 ※税金の取扱いの詳細については、税務専門家等にご確認されることをお勧めします。 ファンドに関する お問い合わせ先 ピクテ投信投資顧問株式会社 【電話番号】 【ホームページ】 【携帯サイト（基準価額）】 巻末の「当資料をご利用にあたっての注意事項等」を必ずお読みください。 0120-56-1805 受付時間：営業日の午前 9 時～午後 5 時 http://www.pictet.co.jp クアトロ 311215 6 7 販売用資料 Pictet Fund Flash 愛称 クアトロ ピクテ・マルチアセット・アロケーション・ファンド 委託会社、その他の関係法人の概要 委託会社 受託会社 投資顧問会社 販売会社 ピクテ投信投資顧問株式会社（ファンドの運用の指図を行う者） 金融商品取引業者 関東財務局長(金商)第380号 / 加入協会：一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会 三菱UFJ信託銀行株式会社（ファンドの財産の保管および管理を行う者） <再信託受託会社：日本マスタートラスト信託銀行株式会社> ピクテ・アセット・マネジメント・エス・エイ（ファンドおよびマザーファンドの資産配分に関する助言を行う者） 下記の販売会社一覧をご覧ください。（募集の取扱い、販売、一部解約の実行の請求受付ならびに収益分配金、償還金および一部解約代金の 支払いを行う者） 販売会社一覧 投資信託説明書（交付目論見書）等のご請求・お申込先 商号等 岩井コスモ証券株式会社 SMBC日興証券株式会社 株式会社SBI証券 岡三証券株式会社 カブドットコム証券株式会社 東洋証券株式会社 マネックス証券株式会社 三菱UFJモルガン・スタンレーPB証券株式会社 楽天証券株式会社 株式会社秋田銀行 スルガ銀行株式会社 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 金融商品取引業者 登録金融機関 登録金融機関 日本証券業 協会 近畿財務局長(金商)第15号 関東財務局長(金商)第2251号 関東財務局長(金商)第44号 関東財務局長(金商)第53号 関東財務局長(金商)第61号 関東財務局長(金商)第121号 関東財務局長(金商)第165号 関東財務局長（金商）第180号 関東財務局長(金商)第195号 東北財務局長(登金)第2号 東海財務局長(登金)第8号 ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ 加入協会 一般社団法人 一般社団法人 日本投資 金融先物 顧問業協会 取引業協会 ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ 一般社団法人 第二種金融商品 取引業協会 ○ ○ ○ ○ ○ ○ 当資料をご利用にあたっての注意事項等 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した販売用資料であり、金融商品取引法に基づく開示書類ではありません。取得の申込みにあ たっては、投資信託説明書（交付目論見書）等をお渡ししますので必ず内容をご確認の上、ご自身でご判断ください。●投資信託は、値動きのあ る有価証券等（外貨建資産に投資する場合は、為替変動リスクもあります）に投資いたしますので、基準価額は変動します。したがって、投資者 の皆さまの投資元本が保証されているものではなく、基準価額の下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。●運用による損 益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の運用成果等を示唆あるいは保証するものではありま せん。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものでは ありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等で はなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の保護の対象で はありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる 情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。 クアトロ 311215 7 7
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