＜顧客配布資料＞ ベトナムレポート 作成：2015年3月26日(木) ベトナム 個別銘柄 レポート お問い合わせ ﾌﾘｰﾀﾞｲｱﾙ：0120-411-965 ﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞｱﾄﾞﾚｽ：http://www.news-sec.co.jp ホア・ファット・グループ（HPG） ―2014 年度通期決算と 2015 年度事業計画― 2015 年 3 月 6 日（金）、ホア・ファット・グループ（HPG）の取締役会は、2014 年度年次株主総会 に提出する 2014 年度利益処分案と 2015 年度事業計画案を発表しました。 2014 年度監査済連結決算報告書によると、売上は前年比 34.8％増の 25 兆 5253 億ドン、純利益は同 60.9％増の 3 兆 1443 億ドン、2014 年の事業計画に対する達成率は、売上が 111.0％、純利益が 142.9％ となっています。 注目点は、2014 年度の利益処分案を含めた配当予定です。2014 年度の利益処分として、額面比 30％ の配当を実施する予定です。その内訳は、現金配当として額面比 10％（1,000 ドン/株）株式配当として 額面比 20％（既存株 10 株に対して新株 2 株）となっています。また、既存株主に対して、株主割当に よる額面比 30％の無償増資を行う計画です。 これらの配当案は、来週 3 月 31 日（火）に開催予定の 2014 年度年次株主総会での承認を経て、2015 年第 2 四半期（2015 年 4 月～6 月）に実施される見通しです。 会社概要 ホア・ファット・グループ（HPG）は、ベトナム鉄鋼業界のなかで、国営ベトナム鉄鋼総公社（Vietnam Steel Corporation、VN スチール）に次ぐ国内第 2 位の鉄鋼メーカーです。 上場鉄鋼メーカーの売上トップ 3 は、HPG、ホアセン・グループ（HSG）、ポミナ鉄鋼（POM）の順 となっていますが、純利益、時価総額からみてみますと、HPG が、第 2 位以下を断トツに引き離してい ます。純利益の拡大の源泉となっているのが、北部ハイズオン省に建設された大規模かつ一貫生産体制 を敷く鉄鋼コンビナート工場です。2013 年 10 月に、同コンプレックスの第 2 期工事が完了し、HPG の 年間生産能力が 115 万トンに拡大したことが、利益面のみならず、国内販売の市場シェアも高める結果 1 ニュース証券株式会社 【関東財務局長（金商）第138号】 加入協会 主な事業 日本証券業協会 金融商品取引業 外国株式は、価格変動リスク、為替変動リスク、カントリーリスク、会計基準変更リスク、流動性リスク、取引相手先リスク（カウンターパーティーリス ク）、機会損失、その他リスクがあります。ご投資をする際には、上記価格変動及び為替変動により投資元本を下回るおそれがありますので、約款・ 投資ガイド及び契約締結前交付書面をよくお読みいただき、商品特性やリスク及びお取引ルール等を十分ご理解の上、投資家ご本人様の判断に て行ってください。ベトナム株式へのご投資には、 取扱手数料（【対面取引の場合】約定代金×2.16%（最低手数料800,000ドン）、が必要です 。外 国株式の売買にあたり、円貨と外貨を交換する場合には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。 VX 150326 D 作成：ニュース証券株式会社 ＜顧客配布資料＞ ベトナムレポート ベトナム 個別銘柄 レポート 作成：2015年3月26日(木) お問い合わせ ﾌﾘｰﾀﾞｲｱﾙ：0120-411-965 ﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞｱﾄﾞﾚｽ：http://www.news-sec.co.jp となり、2014 年の建設用鋼材の国内市場シェアにおいて、これまでトップシェアを誇っていた、ポミナ 鉄鋼（POM）を抜いて先頭に立ちました。現在、進行中の第 3 期工事が 2016 年初頭に完成すれば、HPG の建設用鋼材の年間生産能力は 200 万トンに達する見通しとなっています。 また、ホア・ファット・グループ（HPG）が手掛けている事業は、鉄鋼製品、不動産開発、家具など の室内装飾品、冷熱機などの電気製品、貿易など多岐にわたっています。 同社の 2013 年アニュアル・レポートによりますと、2013 年の売上構成比は、鉄鋼 78.7％、不動産開 発 7.5％、その他 13.8％となっています。純利益構成比は、鉄鋼 82.9％、不動産開発 2.2％、その他 14.9％ となっています。 今月、畜産飼料の生産を手掛ける子会社の設立を発表し、今後 10 年間で、国内市場シェア 10％の獲 得を目指すことを明らかにしました。現在、HPG は多角化路線を歩みつつありますが、中核事業として 収益の約 80％を占めているのは、依然として鉄鋼部門です。 2014 年度通期連結決算 2014 年通期の売上は前年比 35％増の 25 兆 5253 億ドン、売上原価は同 30％増の 20 兆 3383 億ドン、 売上総利益は同 58％増の 5 兆 1870 億ドン、純利益は同 61％増の 3 兆 1443 億ドンとなっています。 不動産事業の高級マンション開発販売案件「マンダリン・ガーデン（Mandarin Garden）」からの、 売上 2 兆 5659 億ドンが計上されたことと、新工場の稼働に伴い、建設用鋼材の販売数量が初めて 100 トンを超えたことが、今回の好決算に大きく寄与しています。 2 ニュース証券株式会社 【関東財務局長（金商）第138号】 加入協会 主な事業 日本証券業協会 金融商品取引業 外国株式は、価格変動リスク、為替変動リスク、カントリーリスク、会計基準変更リスク、流動性リスク、取引相手先リスク（カウンターパーティーリス ク）、機会損失、その他リスクがあります。ご投資をする際には、上記価格変動及び為替変動により投資元本を下回るおそれがありますので、約款・ 投資ガイド及び契約締結前交付書面をよくお読みいただき、商品特性やリスク及びお取引ルール等を十分ご理解の上、投資家ご本人様の判断に て行ってください。ベトナム株式へのご投資には、 取扱手数料（【対面取引の場合】約定代金×2.16%（最低手数料800,000ドン）、が必要です 。外 国株式の売買にあたり、円貨と外貨を交換する場合には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。 VX 150326 D 作成：ニュース証券株式会社 ＜顧客配布資料＞ ベトナムレポート ベトナム 個別銘柄 レポート 作成：2015年3月26日(木) お問い合わせ ﾌﾘｰﾀﾞｲｱﾙ：0120-411-965 ﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞｱﾄﾞﾚｽ：http://www.news-sec.co.jp 現在、HPG の建設用鋼材の生産能力は 115 万トン、半製品であるスチール・ビレット（鉄片）の生産 能力も 115 万トンとなっています。その内、ハイズオン省のコンプレックス工場の第 2 期工事の完了で 拡大した、建設用鋼材の生産能力は 50 万トン、スチール・ビデットの生産能力は 50 万トンとなってお り、新工場の稼働以降、HPG の国内市場シェアは急速に拡大し、2014 年は 19.0％に達しています。 原材料の内部調達比率を高めることによりコスト削減に努め、大規模かつ一貫生産体制を構築するこ とにより、HPG の建設用鋼材の生産コストは、国内鉄鋼メーカーのなかで、最も低くなっており、結果 として、高い競争力を保持しています。 2014 年の HPG の純利益率は 12.3％、ホアセン・グループ（HSG）は 2.74％、ポミナ鉄鋼（POM） は、（-）0.24％ですから、HPG の純利益率の高さが、鉄鋼セクター内で際立っています。 HPG の自己資本に占める純債務の比率も、2012 年をピークに低下傾向にあり、財務体質も健全です。 棚卸資産は前年比 8％減の 7 兆 3864 億ドンとなっています。マンション開発の進展、第 2 期の工場建設 の完了が、棚卸資産の減少に影響を与えています。ROE も 2012 年を底にして改善しています。 3 ニュース証券株式会社 【関東財務局長（金商）第138号】 加入協会 主な事業 日本証券業協会 金融商品取引業 外国株式は、価格変動リスク、為替変動リスク、カントリーリスク、会計基準変更リスク、流動性リスク、取引相手先リスク（カウンターパーティーリス ク）、機会損失、その他リスクがあります。ご投資をする際には、上記価格変動及び為替変動により投資元本を下回るおそれがありますので、約款・ 投資ガイド及び契約締結前交付書面をよくお読みいただき、商品特性やリスク及びお取引ルール等を十分ご理解の上、投資家ご本人様の判断に て行ってください。ベトナム株式へのご投資には、 取扱手数料（【対面取引の場合】約定代金×2.16%（最低手数料800,000ドン）、が必要です 。外 国株式の売買にあたり、円貨と外貨を交換する場合には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。 VX 150326 D 作成：ニュース証券株式会社 ＜顧客配布資料＞ ベトナムレポート ベトナム 個別銘柄 レポート 作成：2015年3月26日(木) お問い合わせ ﾌﾘｰﾀﾞｲｱﾙ：0120-411-965 ﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞｱﾄﾞﾚｽ：http://www.news-sec.co.jp 2015 年度事業計画 2015 年度の事業計画によりますと、売上は前年比 12％減の 22 兆 5000 億ドン、純利益は同 27％減の 2 兆 3000 億ドンを達成目標にしています。 2015 年度の収益目標が減収減益に設定された理由は、不動産開発販売案件「マンダリン・ガーデン」 の売上が、2014 年に大部分が計上されたために、2015 年は大幅に減少する見通しだからです。加えて、 原材料の鉄鉱石価格が世界的に低下傾向にあり、2015 年の鉄鋼製品価格は、値下がりを余儀なくされる 可能性が高いことも要因のひとつとなっています。 また、今年後半、台湾プラスチック・グループ（Formosa Plastics Group）のスチール工場の第 1 期 工事が完了し、操業が始まる予定になっていることも懸念材料です。しかし、製品ラインアップの内容、 ターゲット市場が、国内市場なのか、輸出市場なのかが明らかにされていませんので、現時点で、その 影響度合いの程度を測ることは困難です。 上の表で、背景が黄色になっている 2015 年の配当は、2014 年度の利益処分案および無償増資案です。 2014 年度決算、2014 年度利益処分案、2015 年度事業計画は、来週 3 月 31 日に開催予定の 2014 年 年次株主総会の議案として提出され、承認が得られたのち、2015 年第 2 四半期に支払われる予定です。 現金配当 10％（1,000 ドン）と株式配当 20％は、2014 年度の利益剰余金、無償増資 30％は資本準備金 を原資にしています。 2015 年度事業計画のなかで、2015 年度の配当目標は額面比 20％となっています。 最近のニュース 3 月 9 日、ホア・ファット・グループ（HPG）は、家畜飼料の生産・販売を手掛ける 100％子会社、 ホア・ファット家畜飼料会社（Hoa Phat Animal Feed Production and Trade Co.）を設立したことを、 会社のホームページに発表しました。資本金は 3000 億ドン、2016 年初め頃までには、年間 30 万トン の生産能力を持つ家畜飼料工場を立ち上げる計画となっています。そして操業開始後 3 年以内に、売上 3 兆ドンを目指す計画となっています。そして将来的には、畜産事業にも乗り出す予定となっています。 HPG の収益構成は、鉄鋼製品事業が 80％前後を占め、家具、室内装飾品、冷熱電気機器、不動産開 発の各事業の合計が残りの 20％前後を占めています。これに、家畜飼料・畜産事業が加わります。 私が興味を持ったのは、直近 1～2 年間に、飼料・畜産事業への参入を発表している、ベトナムの大手 企業が多いことです。この件については、別レポートで検証してみたいと考えています。 4 ニュース証券株式会社 【関東財務局長（金商）第138号】 加入協会 主な事業 日本証券業協会 金融商品取引業 外国株式は、価格変動リスク、為替変動リスク、カントリーリスク、会計基準変更リスク、流動性リスク、取引相手先リスク（カウンターパーティーリス ク）、機会損失、その他リスクがあります。ご投資をする際には、上記価格変動及び為替変動により投資元本を下回るおそれがありますので、約款・ 投資ガイド及び契約締結前交付書面をよくお読みいただき、商品特性やリスク及びお取引ルール等を十分ご理解の上、投資家ご本人様の判断に て行ってください。ベトナム株式へのご投資には、 取扱手数料（【対面取引の場合】約定代金×2.16%（最低手数料800,000ドン）、が必要です 。外 国株式の売買にあたり、円貨と外貨を交換する場合には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。 VX 150326 D 作成：ニュース証券株式会社 ＜顧客配布資料＞ ベトナムレポート ベトナム 個別銘柄 レポート 作成：2015年3月26日(木) お問い合わせ ﾌﾘｰﾀﾞｲｱﾙ：0120-411-965 ﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞｱﾄﾞﾚｽ：http://www.news-sec.co.jp 直近 1 年間の HPG の株価と VN 指数の動き 直近 1 年間の VN 指数と HPG の株価の相対比較をしてみますと、HPG の株価が、VN 指数に対して、 継続的にアウトパフォームしています。これは、2012 年に底打ちした HPG の企業業績が、2013 年、2014 年と大幅に改善したことが主因と考えています。この半年間、アウトパフォームの幅が縮小傾向にある のは、2015 年度決算の減収減益を織り込んでいるのかもしれません。 １頁に掲載している鉄鋼セクター上位 3 上場企業の時価総額を比べてみますと、HPG の１人勝ちが続 いています。時価総額は、HPG の 20 兆 1890 億ドンに対して、第 2 位の HSG の時価総額は、約 5 分の 1 の 4 兆 3340 億ドン、第 3 位の POM の時価総額は 1 兆 3040 億ドンに留まると同時に、その差は拡が る傾向が続いています。 この事象を説明するのに、非上場の国営ベトナム鉄鋼総公社（VN スチール）を見てみると解り易い と考えています。VN スチールの売上は、国内トップですが、純利益はトップではありません。純利益 は、子会社、合弁会社からの利益に負うところ大きいのですが、小規模な会社が多く、多くの子会社が 業績不振に喘いでいます。 国内外での競争が厳しくなる中で、大規模かつ一貫生産体制を築き、生産コストを引き下げることが いかに重要であるかを物語っていると考えています。 海外株調査室 小畑 直樹 5 ニュース証券株式会社 【関東財務局長（金商）第138号】 加入協会 主な事業 日本証券業協会 金融商品取引業 外国株式は、価格変動リスク、為替変動リスク、カントリーリスク、会計基準変更リスク、流動性リスク、取引相手先リスク（カウンターパーティーリス ク）、機会損失、その他リスクがあります。ご投資をする際には、上記価格変動及び為替変動により投資元本を下回るおそれがありますので、約款・ 投資ガイド及び契約締結前交付書面をよくお読みいただき、商品特性やリスク及びお取引ルール等を十分ご理解の上、投資家ご本人様の判断に て行ってください。ベトナム株式へのご投資には、 取扱手数料（【対面取引の場合】約定代金×2.16%（最低手数料800,000ドン）、が必要です 。外 国株式の売買にあたり、円貨と外貨を交換する場合には、外国為替市場の動向をふまえて当社が決定した為替レートによるものとします。 VX 150326 D 作成：ニュース証券株式会社
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