マーケットの底 流 を読 む 株式会社ジャパンエコノミックパルス Japan Economic Pulse Co., Ltd. 病み上がり景気に追加緩和の蓋然性 企業の設備投資と賃上げに不可欠なデフレ脱却 内閣府が 16 日発表した 14 年 10-12 月期 GDP 成 長率は、前期比年率 2.2％と事前予想 3.8％を 1％以 上も下回る病み上がり脆弱景気を象徴する名実とも に「期待外れ」の数字となった。特に、個人消費は 未だ昨春の消費税引き上げ駆け込み需要の反動減か ら抜け出せぬ停滞を示す。設備投資の先行きも下方 修正される等内需の弱さが明示され、喧伝される追 加緩和「無用論」とは逆にアベノミクス「一の矢」 QQE（量的質的緩和）第 3 弾の蓋然性が高まった。 10-12 月期実質 GDP 下振れで追加緩和期待 ある官邸関係筋は、「10-12 月期 GDP 成長率が前 期比年率 2.2％と事前予想を大幅に下回る『期待外 れ』の数字となって、日銀の追加緩和 QQE 第 3 弾 の蓋然性が高まった」と打ち明ける。 昨秋、消費税 10％延期を逸早く唱えた安倍首相の 経済ブレーン本田内閣官房参与が 2 月 14 日、 「物価 目標の達成時期が遅れても構わない」 、「夏ごろまで は追加緩和の公算非常に小さい」と発言し、週明け 16 日セアニア市場で円相場は一時 1 ドル＝118.11 円まで円高が進んだ。 118 円近辺では相応な Bid（買い）が入ったため 週末引けレベルの円安水準に戻したものの、最近、 円相場が 1 ドル＝120 円に接近すると「円安弊害論」 の抬頭とともに日銀の追加緩和「無用論」めいた発 言が政府高官から飛び出し日経平均の上値抑制要因 となっている。 先週 12 日の欧州外為市場で一部通信社が報じた 「日銀の追加緩和は日本経済にとって逆効果との見 方が日銀内に浮上」との報道もそうした「円安弊害 論」から派生した円安牽制とされ、円相場は呆気な く 1 ドル＝119 円を割り込んだ。 だが、「期待外れ」の 10-12 月期 GDP 成長率が、 日銀の追加緩和の蓋然性を高める結果となったよう だ。確かに、10-12 月期 GDP は 3 四半期ぶりのプ ラス成長で着地して曲がりなりにも景気先行きに光 明が灯った。ガソリン価格急落で家計の実質購買力 が増し、駆け込み需要の反動も収束しつつある。昨 年 12 月の政労使会議で賃上げに向けた合意文書が 取り交わされ、4 月春闘ベアは確実視されるから先 行き景気回復の加速条件が整いつつあるとの楽観論 もある。 最大の失望は GDP から在庫を除いた実質最終需 要の伸びが目立って回復しなかったことにある。昨 春 4 月の消費税増税による 2 期連続マイナス成長の 後だけに消費回復が主導する格好で 10-12 月期に一 時的とはいえ景気回復の加速が期待されていただけ [email protected] 2015/2/18 に、確かに 2.2％の成長率に留まったことへの失望 感は大きい。 民間消費の伸びは前期比 0.3％と緩慢な伸びに止 まり、住宅投資は前期比-1.2％と 3 四半期連続で低 下、民間設備投資は 0.1％とほとんど回復しなかっ た。これら計数は 10-12 月期の月次指標の不冴え感 が予め示唆したように景気回復ペースよりも顕著に 弱いものであった。 とりわけ、10-12 月期 GDP は実質賃金の大幅減 少はじめ消費が昨年 4 月消費税率引き上げに伴う駆 け込み需要の反動減の継続を明示した。さらに、 「住 宅投資中心に駆け込み需要の反動減は深刻な状態に あり個人消費の回復が極めて鈍いことが証明され た」 （同米系証券幹部）。 また、消費の停滞が設備投資の伸び悩みに繋がり、 設備投資の 14 年 7-9 月期の見通しが小幅ながら下 方修正された。 設備投資の回復こそ 1-3 月期に持ち越された可能 性があるが、消費と住宅投資については 1-3 月期も 目に見えた回復基調を辿る可能性は低そうだ。消費 の回復は 4 月春闘でのベアを待たなければならない 可能性が一段と高まった。 一段の賃金引き上げによる実質賃金の上昇を待ち ながら、消費の自律回復を探る段階が続き、完全な 景気復調までの歩みが「牛歩」となりかねない。 確かに、原油安の日本経済へのメリットは 8 兆円 規模が想定され、現状の円安ではうち 6.5 兆円が輸 出企業の収益増など企業の内部蓄積となる。だが、 こうしたメリットを企業が設備投資などに積極的に 使うかどうか先行き不透明感が強い。 こうした集めの内部留保が設備投資や賃上げに向 かうには、コーポレートガバナンスの強化とともに 日銀の追加緩和によるデフレ完全脱却の企業マイン ド転換後押しが必要視される。 世界経済減速とドル高による米景気回復脆弱性 しかも、2016 年には日銀の未曽有の量的緩和は 「出口」を模索せざるを得ず、2017 年 4 月には 10％ 消費税再増税が控える。 アベノミクスの使命は、積極的な量的緩和により 企図する名目成長の上昇を続け、GDP 成長率が長期 金利を上回ることで資産価格の上昇を支援、 「資産効 果」による実体経済の好循環を誘うことで財政再建 も果たさねばならない。 「20017 年 10 月に延期された消費増税が、その 時点では景気が良くないとまずい」 （米系証券幹部） 。 出口戦略に失敗するとインフレ率、国債金利の急上 昇となるから失敗は許されない。リフレ派は景気が 回復すれば税収が増え財政問題は改善するとみるが、 それほど楽観はできない。 「財政赤字問題の解決のためにも日本経済には基 本的にはインフレが必要だが、原油急落や円安一服 により 3 月下旬に発表される 2 月分の消費者物価指 数の伸び率が、状況次第でマイナス圏への再突入が 懸念される」（同証券幹部） 。 このためには 2015-16 年にかけて国内経済の好循 環、つまり企業業績の回復継続、賃金上昇、消費の 拡大、売上・利益拡大の好循環が強化される必要が ある。 「それには 2015 年の実質成長率の 2.0％台乗せが 不可欠であり、15 年中の追加緩和の蓋然性が高い」 （官邸関係筋） 。 さらに、昨年 12 月の全国消費者物価上昇率は前 年同月比で消費増税分を除くと 0.5％に沈んでいる。 昨年 5 月には 1.4％まで駆け上がったが、急激に低 下している。主因は他ならぬ原油急落だが、円高に なればアベノミクスの脱デフレ戦略は元の木阿弥だ。 デフレ脱却を使命として 2013 年 4 月総裁就任 早々に放たった黒田バズーカ砲により市場は激震、 円相場はつるべ落としの急落となり日本株は急騰し た。アベノミクス「一の矢」は見事に的を射ぬき、 染付いたデフレマインドを拭い経済界の空気を変え たが、2 年を経て再び物価伸びマイナスとなれば、 リフレ派の日銀正副総裁への批判は免れない。 一方、米商務省が 1 月末発表した米国 GDP（速 報値）も前期比年率 2.6％と予想比下振れ、7-9 月期 の同 5％から大幅に減速した。約 7 割を占める個人 消 費 こ そ 原 油 安に よ る ガソ リ ン 価 格 下 落を 受 け 4.3％と前期を上回る伸びを示したが、企業の設備投 資が大幅に鈍化、ドル高や世界経済の低迷に輸出が 減速した。 とりわけ、設備投資が前期の 8.9％から 1.9％に急 低下し、12 月の製造業受注や耐久財受注の鈍化を裏 付けた。米設備投資の急減は、原油急落に伴うエネ ルギー関連設備の急減に依るところが大きい。オイ ル・メジャーや鉱山メジャーは資源価格の下落から すでに設備投資の抑制を発表している。特に、エネ ルギー開発の中心地であるテキサスの景況感は悪化 の一途にあり、ダラス連銀経済報告でも景気減速が 鮮明となっている。 米 GDP の純輸出の寄与度は-1.02％と前期の +0.78％から急低下し、成長率を押し下げる要因と なっている。世界経済の鈍化が、米国の輸出減少と なって表出していることは言を待たない。12 月の米 貿易収支が如実にそうした事情を物語る。輸入が前 月比+2.2％の 2414 億ドルと過去最高となったのに 対し、輸出は同 0.8％と停滞を余儀なくされている。 結果、466 億ドルの赤字と前月比 17.1％増と膨張し て久しい。 確かに、米雇用情勢は改善しており、年央にも失 業率は 5％水準の完全失業率へ低下し、年央の利上 げの蓋然性が高まりつつあるが、欧州経済や中国な ど新興国経済がもたつき、ECB はデフレ深化阻止で 3 月以降、ソブリン QE（量的緩和）をスタートさ せればますますユーロ安・ドル高となって米輸出は ドル高の打撃を受ける。米景気回復への楽観論が剥 落すれば「円安弊害論」や日銀の追加緩和「無用論」 など言っていられない。 お客様は、本レポートに表示されている情報をお客様自身のためにのみご利用するものとし、第三者への提 供、再配信を行うこと、独自に加工すること、複写もしくは加工したものを第三者に譲渡または使用させる ことは出来ません。情報の内容については万全を期しておりますが、その内容を保証するものではありませ ん。また、これらの情報によって生じたいかなる損害についても、当社および本情報提供者は一切の責任を 負いません。本レポートの内容は、投資一般に関する情報の提供を目的としたものであり、勧誘を目的とし たものではありません。投資にあたっての最終判断はお客様ご自身でお願いします。
© Copyright 2024 ExpyDoc
