教科書 p.198 中・期の変動 第14回 為替レートの決定と 変動 1 教科書 p.200 2 教科書 p.199 為替レート変動：３つの特徴 短期の変動 • 短期の浮動性 – 短期における予測の困難性 • 中期の変動（スウィング） – 過剰反応（オーバーシューティング） • 期の傾向 – 購買力平価 – 貨幣的要因の重視 時間概念 を取り入れて考察することが重要 3 教科書 p.199 4 教科書 p.200 資金 資産価格としての為替レート A円 現在 のレート ドル換算 利子率 it １期間後の元利合ב – 各債券の収益率（自国利子率，外国利子率） – 為替レート変動 • 現在の為替レート • 将来の為替レート（予想値） 5 (1+ it )A 円 e * AEt +1 (1+ it ) Et A / Et ドル * 利子率 it １期間後の元利合ב 外国 国内 • 自国貨幣，自国通貨建て債券，外国通 貨建て債券間での資産運用。 Et (1+ it* )A / Et ドル 円換算 円 将来 のレート （現時点での予想値） Ete+1 6 1 教科書 p.201 カバーなし金利裁定式３（ս似式２） カバーなし金利平価式 Ete+1 - Et it - i = Et * t カバーなし金利平価式１（厳密な式） e Et+1 (1+ it ) = (1+ i ) Et 1+it * t 1+it* カバーなし金利平価式２（対数表示によるս似式） it = it* + et ,t+1 - et カバーなし金利平価式 • 「無裁定条件」と表現されることもある。 9 et = it = it* + et ,t+1 - et 為替レート予想値 物価水準 Q 現在値 • • 実ޑ国民所得 Y 自国財価格 P 外国財価格 P* 為替レート e e 8 ファンダメンタルズ 11 （10.1）式 現在値 • 自国・外国の利子率および予想が与え られているときの「為替レートの現在 値の決定式」と考える。 • 自国・外国の利子率および為替レート の現在値が与えられているときに「予 10 想が満たしておくべき条件」と考える。 教科書 p.202 予想とファンダメンタルズ 名目貨幣供給 Ms t -1 = Et+1E-E t 予想値 カバーなし とは為替レートの変動によるリ スクを回避しないことを指している。 実ޑ貨幣供給 1+it -it* -it it* it = it* + et ,t+1 - et – 予想為替レート上昇率（自国通貨の予想減 価率）が自国・外国間の利子率格差に等し いこととして表される。 貨幣ߋ要 e カバーなし金利平価式の読み方 • 将来の為替レートに対する予想が与え られているときに，自国・外国の債券 市場間で成立する裁定条件。 自国貨幣市場 -1 = EEt+1t -1 1-( it* )2 7 • (1+it )(1-it* ) (1+it* )(1-it* ) （10.1）式 e = EEt+1t 予想？ 1 ⋅ et ,t +1 + ft 1+ ad 根拠のない 根拠のある 予想値 （10.4）式 ファンダメンタルズ 予想 予想（合理的期待 etc.） – 合理的期待の下では，すべての利用可能な情報は 現在 の為替レートに反映されてしまう。 – 合理的期待によって，為替レート変動がよりよく 予測できるようになるわけではない。 – 短期における為替予測の本ޑ的困難性（ランダム 12 ウォーク仮説） 2 教科書 p.212 購買力平価（ＰＰＰ） 期分析 （Purchasing Power Parity） 次のような意味での「期」について考察しよう。 • 内外の物価水準を等しくさせる為替レー トを購買力平価という。 自国物価水準 購買力平価 Ep ≡ Q （10.24）式 Q *外国物価水準 • 生産・物価ੴ整が完了している。 – 完全雇用国民所得の実現 – 物価水準の確定 • 為替レートに関する予想のੴ整が完了している。 – 実際の為替レートの確定 – 自国利子率と外国利子率との一致（←金利平価式） 注：物価水準が自国財価格 P および為替レートで自国通貨に換算した 外国財価格 P*とから構成されていることを考慮して，これまでとは 異なる記号 Q，Q* を用いている。 13 e Et+1 - Et it - i = =0 Et * t 14 教科書 p.215 の議論を簡略化 期の物価水準と貨幣供給 期の貨幣供給と購買力平価 貨幣市場均衡条件 Ep = MS MS = L(i,Y ) ¤ Q = Q L(i,Y ) • 期において，その他の変数（利子率 や所得）が一定ならば，名目貨幣供給 量の増大は同率の物価水準の上昇をも たらす。 短期 15 Q M / L(i,Y ) = *S Q * M S / L *(i*,Y ) • 期において，その他の変数（利子率，所得， 外国物価）が一定ならば，自国の名目貨幣供 給量の増加は同率の購買力平価の上昇（自国 通貨の減価）をもたらす。 • 期における為替レート（購買力平価）の決 定因として貨幣供給量が重要。 16 短期における貨幣供給と利子率 分析 • 短期における名目貨幣供給量の増加は， 利子率の低下をもたらす。 次のような意味での「短期」について考察しよう。 • 生産・物価ੴ整が行われない。 – 国民所得水準一定 – 物価水準一定 貨幣市場均衡条件 MS = L(i,Y ) Q 17 18 3 短期における貨幣供給・利子率と 金利平価式 • 自国貨幣供給増加による自国利子率 の低下と金利平価式から，予想為替 レート上昇率は負となっていなけれ ばならないことが導かれる。 Ete+1 - Et = it - it* < 0 Et 短期 利子率低下 為替レート低下予想 期 購買力平価 為替レート上昇予想 このズレを 整合的 に説明することは可能か？ 19 （過剰反応モデル） 金利平価・購買力平価・合理的期待の統合 為替レート オーバー シューティング Ep 時間 拡張的金融政策 の実施時点 期と短期とのズレ 自国貨幣供給量増加 オーバーシューティングモデル E ¢p 貨幣供給増加と為替レート 期 21 20 オーバーシューティング • 金利平価式から，貨幣供給量増加は短期にお ける為替レート下落予想をもたらす。 • 購買力平価から，貨幣供給量増加は期にお ける為替レート上昇予想をもたらす。 • 貨幣供給量増加が行われた 瞬間 に為替レー トが期均衡水準よりも大幅にジャンプ（オー バーシュート）すると考えれば，短期・期 の予想の不整合性はЖ消される。 22 4
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