新生ストラテジーノート第 177 号 2015 年 1 月 7 日調査部長江川由紀雄 [email protected] (03) 6880-6035 バーゼル委員会のルール見直しと国内証券化市場との関係「標準的手法の見直し」は、地域金融機関の証券化取引のインセンティブに影響するバーゼル銀行監督委員会は、2014 年 12 月 22 日に、「信用リスクに係る標準的手法の見直し」（原題：Revisions to the Standardised Approach for credit risk）と題する市中協議文書を公表し、2015 年 3 月 27 日を締め切りとして意見募集を実施 1している。「信用リスクに係る標準的手法」は、バーゼル２以降の「第１の柱」における信用リスクの資本賦課手法のひとつであり、日本では、大多数の地域金融機関が採用している。併存する「内部格付手法」は、大手銀行や比較的規模の大きい地銀を中心に採用されている。バーゼル２導入時に、たとえば、民間企業向けのエクスポージャーであれば、リスクウェイトは一律 100％であったところ、格付会社による格付け（適格格付機関による格付け、外部格付け）に応じて 20％から 150％の範囲での傾斜を設け、リテールや中小企業に該当するものについて 75％にされた。抵当権でカバーされた住宅ローンは、リスクウェイトは一律 50％であったものが、バーゼル２の導入により、35％に改められた。これが信用リスクに係る「標準的手法」である。いっぽうで、「内部格付手法」は、各金融機関で運営されている行内格付け体系と過去のデフォルト実績・回収実績のデータを元に、所定の計算式を用いて資本賦課を決定する方式である。このうち、「標準的手法」を抜本的に見なおそうという具体的な提案が行われているのである。なお、バーゼル委は、同時に、「資本フロア：標準的手法に基づく枠組みのデザイン」と題する市中協議文書を発表 2しており、これに対する意見募集も実施している。こちらは、「内部格付手法」等において、各金融機関独自の内部モデルを利用して世界の大手金融機関がリスクアセットや自己資本比率を算出するようになったところ、あまりにもばらつきが大きく比較可能性が失われたとの問題意識のもとで、内部モデル手法に起因するモデルリスクや測定誤差を軽減するために、 1「バーゼル銀行監督委員会による市中協議文書『信用リスクに係る標準的手法の見直し』の公表について」金融庁 http://www.fsa.go.jp/inter/bis/20141224-3.html 日本銀行 http://www.boj.or.jp/announcements/release_2014/rel141224c.htm/ （いずれも 2014 年 12 月 24 日付告知）以下、本稿脚注ではこれを「市中協議文書」という。 2 「バーゼル銀行監督委員会による市中協議文書『資本フロア：標準的手法に基づく枠組みのデザイン』の公表について」金融庁 http://www.fsa.go.jp/inter/bis/20141224-2.html 日本銀行 http://www.boj.or.jp/announcements/release_2014/rel141224d.htm/ （いずれも 2014 年 12 月 24 日付告知） 1 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部標準的手法を用いた資本賦課のフロアを設定しようとする提案となっている。この提案が同時進行しているため、標準的手法は、将来的には、大手行等の内部格付手法採用行にとっても無関係ではなくなることになる。「信用リスクに係る標準的手法の見直し」の要点今般のバーゼル委員会による「信用リスクに係る標準的手法の見直し」では、法人向けエクスポージャーについては、格付け参照を廃止（外部格付準拠方式を廃止）し、売上高の規模とレバレッジ（総資産を自己資本で除した倍率） 3を基に、60％から 300％の範囲でリスクウェイトを決定することが提案されている。図表１法人向けエクスポージャーのリスクウェイト案売上高売上高売上高売上高 EUR 5 百万 EUR 5 百万超 EUR 50 百万超 EUR 10 億超以下 EUR 50 百万以下 EUR 10 億以下レバレッジ 3 倍以下 100% 90% 80% 60% レバレッジ 3 倍ない 110% 100% 90% 70% 130% 120% 110% 90% し 5 倍の範囲レバレッジ 5 倍超債務超過 300% 注：原文では、「Leverage: 3x–5x」のような表現が用いられており、「以上」か「超」か、「以下」か「未満」かがあいまいになっている。本稿では便宜的に「3 倍以下」、「5 倍超」と訳出したが、それぞれ、「以下」ではなく「未満」、「以上」ではなく「超」と解釈するべき可能性もあろう。出所：バーゼル銀行監督委員会（2014 年 12 月）を基に整理銀行向けエクスポージャーは、ソブリン格付けや銀行の格付けを参照する方式を廃止し（つまり、主要先進国の銀行であれば一律リスクウェイトが 20％になる扱いを廃止し）、普通株式等 Tier 1 比率（CET1 比率）と不良債権の水準に応じて 30％から 300％の範囲のリスクウェイトを適用するとされている。抵当権でカバーされた住宅ローンについては、現行の一律 35％とする扱いを廃止し、LTV （loan-to-value） 4比率と DSC （debt service coverage） 5比率に基づき、25％ “Leverage means Total Assets/Total Equity, where both total assets and total equity are determined by the accounting standards of the relevant jurisdiction.” （市 3 中協議文著パラグラフ 24） 4 “The LTV ratio is defined as the total amount of the loan divided by the value of the property. For regulatory capital purposes, when calculating the LTV ratio, the value of the property will be kept constant at the value measured at origination, unless an 2 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部から 100％の範囲のリスクウェイトを適用するとしている。図表２抵当権付き個人向け居住用不動産担保ローン（住宅ローン）のリスクウェイト案 40%≦LTV 60%≦LTV 80%≦LTV 90%≦LTV 100%≦ ＜60% ＜80% ＜90% ＜100% LTV 25% 30% 40% 50% 60% 80% 30% 40% 50% 70% 80% 100% LTV<40% DSC ≦ 35% それ以外出所：バーゼル銀行監督委員会（2014 年 12 月）を基に整理このような提案に対して、実務者からは様々な疑問が呈せされることになることは容易に想像がつく。企業向けエクスポージャーの扱いについては、レバレッジの水準がどの程度信用リスクの程度に関係するのかは、業種によって顕著に異なるところ、業種に無関係に一律の扱いとすることは、特定の業種が差別されることになるといった批判は容易だ。住宅ローンについては、 “LTV” の “V” の決定方法が金融機関によって異なっている（取得価格であったり、保証会社または金融機関自身による査定・推定価額であったり）ため、不公平だということも指摘できるかもしれない。しかし、外部格付けも、行内格付けも、行内モデルも用いずに、簡単なルールを用いて、各種の信用リスクについてリスクウェイトを割り振ろうというのが、標準的手法の見直し案の趣旨であることも認識せねばならない。地域金融機関がオリジネーターとして行う証券化取引は復活するかところで、日本では、「リレーションシップバンキングの機能強化に関するアクションプログラム」（金融庁、2003 年 3 月 28 日） 6で「中小企業の資金調達の多様化を図るため、各金融機関及び政府系金融機関等に対し、証券化等に関する積極的な取組みを要請する」（4 ページ）とされたことや、日本銀行金融市場局が 2003 年から 2004 年に掛けて「証券化市場フォーラム」 7を開催し extraordinary, idiosyncratic event occurs resulting in a permanent reduction of the property value.”（市中協議文書パラグラフ 40） 5 “The DSC ratio is defined as the ratio of debt service payments (including principal and interest) relative to the borrower’s total income over a given period (eg on a monthly or yearly basis). The DSC ratio must be prudently calculated in accordance with the following requirements” （市中協議文書パラグラフ 41） 6 金融庁「リレーションシップバンキングの機能強化に関するアクションプログラム」平成 15 年 3 月 28 日 7 http://www.fsa.go.jp/news/newsj/14/ginkou/f-20030328-2.html 日本銀行証券化市場フォーラム http://www.boj.or.jp/paym/credit/secu_forum/index.htm/ 3 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部たことにも触発されたのか、1999 年頃から 2006 年頃に掛けて、多数の地域金融機関による企業向け貸付債権や住宅ローン債権の証券化取引が見られた。バーゼル２導入以降は、住宅ローンの証券化については特定少数の地域金融機関や新業態銀行が行っている事例や、2011 年に中小企業向け債権の証券化が行われた（これは 2014 年に償還済）事例を除けば、地域金融機関をオリジネーターとする証券化取引をほとんど見なくなった。地域金融機関が証券化を行わなくなった理由のひとつが、バーゼル２以降の「標準的手法」における証券化の扱いにあると筆者は考えている。オリジネーターとして保有する劣後受益権等の低格付け・無格付けの証券化エクスポージャーが、標準的手法では、一律自己資本控除（バーゼル３移行時にリスクウェイト 1250％へ変更）扱いとなることが決まり、オリジネーターが一部でも劣後トランシェ等を保有すると、証券化を行わない場合に比べ、自己資本比率が低下してしまうという問題が生じることになったからである。金融機関が証券化取引を行う動機は、必ずしも「規制資本裁定取引」ではないが、負担するリスクが減りこそすれ、増えるわけではない取引を行う結果、自己資本比率が低下してしまうとなれば、敢えてそうした取引を行おうとする決断は容易には下せない。標準的手法を採用する金融機関が「証券化取引を行えば（一般的には）自己資本比率が低下してしまう」とする問題は、バーゼル銀行監督委員会が 2014 年 12 月 11 日に発表した「証券化商品の資本賦課枠組みの見直し」 8が導入される時点（バーゼル委文書では、2018 年 1 月と明記されている）で解消されることになる。標準的手法の見直しと相まって、日本の地域金融機関にとっての証券化取引に対する自己資本比率規制関連のインセンティブ構造が大きく変わることになるため、今後数年の金融市場の環境次第では、地域金融機関による証券化が再活性化することが十分に考えられよう。なお、2014 年 12 月 12 日付け新生ストラテジーノート第 175 号「バーゼル委員会が証券化商品資本賦課の枠組み最終テキスト公表」で言及した通り、バーゼル委の 2014 年 12 月の「証券化商品の資本賦課枠組みの見直し」は、2018 年 1 月から導入される「最終規則」という位置づけではあるが、2015 年中に見直しを行うことが明記されている点に留意が必要であろう。（調査部長江川由紀雄）（報告書、議事要旨等が掲載されている） 8 「バーゼル銀行監督委員会による最終規則文書『証券化商品の資本賦課枠組みの見直し』の公表について」金融庁 http://www.fsa.go.jp/inter/bis/20141216-2.html 日本銀行 http://www.boj.or.jp/announcements/release_2014/rel141216a.htm/ （いずれも 2014 年 12 月 16 日付告知） 4 新生ストラテジーノート新生証券株式会社調査部 5 名称：新生証券株式会社（Shinsei Securities Co., Ltd.）金融商品取引業者関東財務局長（金商）第９５号所在地：〒103-0022 東京都中央区日本橋室町二丁目４番３号日本橋室町野村ビル Tel : 03-6880-6000（代表）加入協会：日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会資本金：87.5 億円主な事業：金融商品取引業設立年月：平成 12 年 12 月本書に含まれる情報は、新生証券株式会社（以下、弊社）が信頼できると考える情報源より取得されたものですが、弊社はその正確さについて意見を表明し、または保証するものではありません。情報は不完全または省略されたものであることがあります。本書は、有価証券の購入、売却その他の取引を推奨し、または勧誘するものではありません。本書は、特定の商品やサービスの勧誘･提供を行う目的で作成されたものではありません。本書で言及されている投資手法や取引については、所定の手数料や諸経費等をご負担いただく場合があります。また、これらの投資手法や取引については、金融市場や経済環境の変化もしくは価格の変動等により、損失が生じるおそれがあります。本書に含まれる予想及び意見は、本書作成時における弊社の判断に基づくものであり、予告なしに変更されることがあります。弊社またはその関連会社は、本書で取り扱われている有価証券またはその派生証券を自己勘定で保有し、または自己勘定で取引することがあります。弊社は、法律で許容される範囲において、本書の発表前に、そこに含まれる情報に基づいて取引を行うことがあります。弊社は本書の内容に依拠して読者が取った行動の結果に対し責任を負うものではありません。本書は限られた読者のために提供されたものであり、弊社の書面による了解なしに複製することはできません。信用格付に関連する注意本書は、金融商品取引契約の締結の勧誘を目的としたものではありません。本書で言及または参照する信用格付には、金融商品取引法第 66 条の 27 の登録を受けていない者による無登録格付が含まれる場合があります。著作権表示 © 2015 Shinsei Securities Co., Ltd. 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