投資環境ウィークリー

Focus
W
情報提供資料
投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
投資環境ウィークリー
2016年1月18日号
経済調査部
原油価格の下落などでリスクオフの展開、日米欧の株式には割安感も
今週・来週の主要経済指標と政治スケジュール
月
1/18
（日）
（米）
（他）
（他）
火
19
水
20
木
21
（中）
12月固定資産投資（都市部、年初来累積）
11月：+10.2％
12月：（予）+10.2％
（米）
12月住宅着工・許可件数（着工、年率）
11月：117.3万件
12月：（予）119.4万件
（中）
12月鉱工業生産（前年比）
11月：+6.2％
12月：（予）+6.1％
（米）
（中）
10‐12月実質GDP成長率（前年比）
7‐9月期：+6.9%
10‐12月期：（予）+6.9%
（加）
12月消費者物価（前月比）
11月：0.0%
12月：（予）0.0%
金融政策決定会合
翌日物貸出金利：
0.5%⇒（予）0.25%
トルコ金融政策委員会（MPC）
1週間物レポ金利：7.50%⇒（予）7.50%
翌日物貸出金利：10.75%⇒（予）10.75%
（中）
12月小売売上高（前年比）
11月：+11.2％
12月：（予）+11.3％
翌日物借入金利：7.25%⇒（予）7.25%
ブラジル金融政策委員会（COPOM、～20日）
SELICﾀｰｹﾞｯﾄﾚｰﾄ：14.25%⇒（予）14.75%
（他）
IMF 世界経済見通し（WEO）公表
11月第3次産業活動指数（前月比）
10月：+0.9%
11月：（予）▲0.7%
キング牧師誕生日（株式・債券休場）
注）上記の日程及び内容は変更される可能性があります。国名等は7ページの脚注をご参照ください。
先週は、原油価格が30ドルを割り込み（WTI先物・期近物）、資源輸出国の財
政不安や米エネルギーセクターの業績悪化への懸念などから、世界的に金融市場
がリスク回避的な展開となり、株安や国債利回り低下が進行しました。
原油価格下落の背景は、需給環境の悪化が主因とみられます。IEA（国際エネ
ルギー機関）によると、2015年7-9月期は日量148万バレル程度の供給過剰になっ
た模様です。こうした中、イランの核開発関連の制裁解除が決定され日量100万
バレル増産される見通しであること、サウジアラビアがイランと国交を断絶し
OPEC減産の可能性が低下したことなどが原油価格の重しになっているようです。
原油価格をみる上での注目点は、臨時OPEC総会が開催されるのか、米国で原油
減産が進むのか、地政学リスクで中東の供給が減少するのか、世界景気の回復で
需要が拡大するのかが焦点です。
しかし原油価格の下落は、日米欧などの原油輸入国にはプラスの効果が期待さ
れます。米エネルギー企業の業績悪化の影響には注意が必要ですが、米12月小売
売上高（ガソリン等を除く）は前年比+3.6%と高水準で影響は軽微です。また、
14日のJPモルガン・チェースの10-12月期決算は、エネルギー企業向けの損失引当
が増加も、全体では前年比1割増益と好調でした。こうした中、米国の緩やかな
利上げ、日・欧の追加金融緩和が期待され、株価を支えそうです。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
（欧）
（欧）
金
22
欧州中央銀行（ECB)理事会
翌日物貸出金利：0.3%⇒（予）0.3%
リファイナンス・レート：0.05%⇒(予）0.05%
（米）
12月中古住宅販売件数（年率）
11月：476万件
12月：（予）511万件
翌日物預金金利：▲0.3%⇒（予）▲0.3%
ドラギECB総裁記者会見
出所）Bloomberg等、各種資料より当社経済調査部作成
今週は、原油安のプラス面に金融市場の注目が移るかに注目です。
◆米国：19日バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、20日ゴールドマ
ン・サックスの決算発表が行われ、エネルギー企業の業績悪化などの影響がみら
れるかに注目です。22日の12月中古住宅販売件数は、特殊要因で前月比▲10.5%
と大幅な減少となった11月から改善するかに注目です。
◆ユーロ圏：21日のECB（欧州中銀）理事会では、前回12月3日の会合で中銀預
金金利のマイナス幅を拡大する追加緩和が実施されたため、現状維持の見込みで
す。しかし足元の資源安を受けて追加緩和に意欲をみせる可能性があります。
◆日本：日経平均株価の予想PER（株価収益率）が14.3倍と割安感が強く（過去5
年平均15.6倍）、底堅さを強めるかに注目です。今後、更に円高・株安が進めば、
1月28・29日の日銀金融政策会合での追加緩和期待が強まりそうです。
◆中国：19日の10-12月期GDPは前年比+6.9%と前期から横ばいの見通しです。19
日には、12月小売売上高、12月固定資産投資、12月鉱工業生産も発表され、中国
の景気不安が和らぐきっかけとなるかが焦点です。
◆ブラジル：19日のブラジル金融政策会合では、14.25%から14.75%に利上げが実
施される見込みです。資本流出の抑制に加え、景気失速が続く中でも12月消費者
物価が前年比+10.67%と高く、インフレ抑制を図るとみられます。（石井）
1
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投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
金融市場の動向
直近1週間の株式・長期金利・為替・商品価格
日本株
日経平均
株価
1月 8日
昨日
1月 15日
差
米国株
TOPIX
（ポイント）
（円）
先々週末
NY
ダウ
S&P500
種指数
ﾅｽﾀﾞｯｸ
指数
ドイツ
DAX®
英国
FT100
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
（ドル）
（ポイント）
（ポイント）
（ポイント）
（ポイント）
1,447.32
2,594.50
16,346.45
1,922.03
4,643.63
9,849.34
5,912.44
18,000
17,147.11
1,402.45
2,495.57
15,988.08
1,880.33
4,488.42
9,545.27
5,804.10
16,000
‐550.85
‐44.87
‐98.93
‐358.37
‐41.70
‐155.21
‐304.07
‐108.34
14,000
商品市況：先物価格
12,000
昨日
1月 15日
差
米国
ドイツ
為替相場
ドル円
ﾕｰﾛﾄﾞﾙ
（円/ドル）
（ﾄﾞﾙ/ﾕｰﾛ）
ﾕｰﾛ円
WTI原油
金
0.230
2.116
0.514
117.26
1.0922
128.12
33.16
1,097.90
8,000
0.220
2.036
0.540
116.98
1.0916
127.71
29.42
1,090.70
6,000
‐0.010
‐0.080
+0.026
‐0.28
‐0.0006
‐0.41
‐3.74
‐7.20
4,000
【金利】原油安の影響で国債利回りは低位で推移の可能性も
（%）
6.0
5.0
06/6/28 07/6/12
5.295
5.245
07/6/13
1.960
2.0
1.0
日本
2004
03/4/28
7,607
8,000
DAX®
(右軸)
07/7/16
8,105
03/3/12
2,202
2004
09/3/9
6,547
2006
2008
2006
2008
2.036 08/12/30
2.055
2010
ﾄﾞﾙ安
ﾕｰﾛ安
円高
4,000
2,000
2010
2012
2014
2016
主要為替相場
07/7/13
168.95
08/7/23
169.96
08/7/15
1.6038
140
02/1/31
135.20
ﾕｰﾛ円相場
（左軸）
（ﾄﾞﾙ/ﾕｰﾛ）
1.8
1.7
1.6
2016年1月15日
ﾕｰﾛﾄﾞﾙ相場
（右軸）
127.71
07/6/22
124.14
130
116.98 1.2
110
1.0916 1.1
ﾄﾞﾙ円相場
（左軸）
100
2012
2014
出所）Bloomberg
ﾕｰﾛ安
ドル高
1.0
0.9
02/1/31
0.8593
70
2002
2016
ﾕｰﾛ高
ドル安
1.3
120
80
0.220
1.5
1.4
90
0.540
10/10/6
0.840
注）使用しているデータの値は、引値ベースによる。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
6,000
09/3/10
7,054
09/3/9
3,692
出所）Bloomberg
ﾄﾞﾙ高
ﾕｰﾛ高
円安
2016年1月15日
08/12/30
1.165
03/6/12
0.435
10,000
9,545
160
ドイツ
12,000
15,988
NYダウ
(左軸)
注）使用しているデータの値は、引値ベースによる。値表示は小数点以下切捨て
150
0.0
2002
07/10/9
14,164
170
07/7/9
4.669
14,000
17,147
02/10/9
7,286
2002
米国
03/6/13
3.114
07/7/9
18,261
日経平均株価
(左軸)
（円/ﾄﾞﾙ、円/ﾕｰﾛ）
180
4.0
3.0
16,000
【為替】ドル円はリスク回避で円高、1月の日銀政策会合に注目
主要国金利：日米独の10年国債利回り
02/4/1
5.425
02/5/17
5.258
（DAX®、ポイント）
2016年1月15日
10,000
（円/ﾕｰﾛ）（ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ）（ﾄﾞﾙ/ｵﾝｽ）
出所）Bloomberg
主要国株式：日経平均株価、NYダウ、DAX®
20,000
17,697.96
日本
1月 8日
（日経平均、円）
（NYダウ、ドル）
22,000
欧州株
日経ｼﾞｬｽ
ﾀﾞｯｸ平均
長期金利：10年国債利回り（％）
先々週末
【株式】中国元安や原油安を懸念して軟調も株価には割安感も
0.8
0.7
2004
2006
2008
注）使用しているデータは引値、値表示はザラバベースによる。
2010
2012
2014
2016
出所）Bloomberg
2
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投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
日本下落基調が続く日本株、一方で企業の収益力は向上しており割安感も高まる
【図１】高まる企業の収益力
（%）
日本経常利益と損益分岐点比率
95
【図２】株価は割安な水準へ
（兆円）
（円/ドル）
日本上場企業の採算円レート
（円/ドル）
18 70
16 60
90
180
一年後の予想円レート(A)（右軸）
14 50
12
85
損益分岐点売上高比率
（左軸）
10
75
採算円レート(B)（右軸）
2
経常利益（右軸）
70
1985
1991
1997
2003
2009
2015
‐20
注）直近値は2015年7-9月期。グラフは4四半期移動平均。
対象は資本金10億円以上の全産業(金融保険業を除く）。
3.5
PER17倍
21,000
19,000
PER16倍
3.0
0
2.5
80
PER14倍
2.0
15,000
1.5
13,000
PER15倍
60
‐10
40
（A）‐（B）
（左軸）
0 ‐30
（年）
4.0
‐5
0
‐10
5
100
10
4
裁定取引買い残
（右軸）
日本日経平均株価
23,000
17,000
30
6
（円）
（兆円）
4.5
10
160
120
8
80
日本裁定買残と信用評価損益率
140
40
20
（％）
1986 1991 1996 2001 2006 2011
11,000
‐15
20
（年度）
0
注）直近値は2014年度(2015年1月調査）。対象は全産業。
出所）財務省、内閣府より当社経済調査部作成
先週の日経平均株価は週間ベースで3.1%下落（2週連続下げ）、終値は17,147,11
円でした。為替相場は15日に1ドル=116.51円まで円高ドル安が進み、14日に日経平
均は一時昨年9月29日以来となる17,000円割れとなりました。また、WTI原油先物
価格が約12年ぶりに1バレル=30ドルを下回り、上海総合指数が3000ポイント割れ
となるなど、世界的な景気減速やリスク資産圧縮への懸念がますます強まってい
ます。15日にNYダウが大きく下落、日経平均先物は16,690円まで下落しました。
日経平均株価
1.0
0.5
信用評価損益率
（左軸）
‐20
2013
2014
2015
0.0
2016 （年）
注）直近値は2016年1月8日。信用評価損益率
は買い残ベース。
2016年度
一株当り利益：
前年度比
+11%と想定
9,000
2013
2014
2015
2016
（年）
注）直近値は2016年1月15日。PERは予想ベース。先行き
は2016年末に2016年度利益を反映させ直近値から案分。
出所）東京証券取引所、日本経済新聞社より当社経済調査部作成
現在の株価は売り手主導で売られ過ぎの度合いが高まっており、中国市場、原
油市況が安定し底値を確認すれば、買い戻し主導で株価が持ち直す展開も想定で
きます。株式市場の転換点を判断する際に注目される裁定買い残、信用評価損益
率はともに需給面での売り圧力の低下を示しています（図2）。また、日経平均
の予想PERは先週末1月15日に14.35倍と、過去1年のレンジ（13.4倍～18.2倍、平
均15.9倍）の下限近辺にあります。その他テクニカル指標、バリュエーション面
からみても売られ過ぎ感は強いため、一時的に下値を試す場面はあっても、長期
的な視点でみた割安感から株価持ち直しの局面が期待できると考えられます。
ただし、世界経済は緩やかに減速するも景気後退の可能性は低く、米企業10-12
月期決算で収益の底堅さが確認され、日本企業の収益も再評価されてくると思わ
今週の日本株は、引き続き中国株や原油価格の下落リスクに対する警戒感が残
れます。大企業の収益率は人件費など固定費の抑制や原材料費の圧縮が寄与し、
足元大きく改善しています（図1）。また経常利益も過去最高水準を更新しており、る一方で、売られ過ぎにある水準を見直す動きも出てくるとみられます。19日に
為替相場変動への耐性も向上しています。為替レートが1ドル=116円～117円で推公表される中国の12月工業生産や10-12月期GDPで底堅さが確認できれば、買い戻
しの動きから自律反発局面も期待できるようになると考えます。(向吉）
移しても大きな打撃はなく、日本企業は好調な収益が継続すると考えられます。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
3
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投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
米国原油安による景気への影響は今のところ軽微
【図１】利益予想は良好、市場の不安は昨年8月程高くない
（ポイント）
2,200
（1941‐1943年=10）
150
20
130
16
110
12
（1966年=100）
（%）
ミシガン大学
消費者信頼感指数
（右軸）
2,000
120
S&P500株価指数
（左軸）
1,800
S&P500
1,600
100
2016年
1月
93.3
大
↑
先行きの
市場変動性
↓
小
1,000
800
40
600
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
2014
20
4
0
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
自動車
50
0
(年)
2015年
12月
+6.4%
10
40
0
10
2016
注）直近値は左右いずれも2016年1月15日。左図は今期予想のBloomberg集計値。
出所）Bloombergより当社経済調査部作成
2015年
12月
+3.6%
小売売上高
（左軸、除くガソリン、
自動車、前年比）
‐4
200
(年)
40
30
8
70
30
0
（%）
60
2016年
1月15日
2015年 27.02
8月24日
40.74
S&P500
・VIX指数
（右軸）
400
90
20
S&P500・エネルギー
50
80
1,200
60
120
100
1,400
80
米国自動車とガソリンの売上高
（前年比）
米国家計の景況感と消費
米国 S&P500株価とVIX指数
米国 S&P500一株当たり予想利益
140
【図２】小売売上高は前年比高め、ガソリン価格下落が恩恵
1998
2001
2004
‐10
ガソリン
‐8
1995
▲14.3%
20
2007
2010
2013
2016
(年)
0
‐20
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
(年)
出所）ミシガン大学、米商務省より当社経済調査部作成
15日発表の小売売上高は、ガソリン・自動車を除くベースで、前月比横ばいと
市場予想の+0.4%を下回ったものの、前年比では+3.6%と高水準を維持しています
（図2左）。家計の景況感は、雇用・所得環境の改善に加えて、ガソリン売上の
S&P500株価指数は、米エネルギー企業の業績悪化や中国の景気減速への懸念な前年比▲14.3%にみられるように資源安の効果で良好です。米国景気のけん引役
どから、軟調な展開が続いています。しかし、米国の企業業績予想は、良好な米である消費は、今後も底堅い動きが予想されます。しかし、1月NY連銀景気指数
国景気を反映して改善がみられます（図1左）。14日発表のJPモルガン・チェースが▲6.2から▲19.37に悪化したように米ドル高等の影響で製造業の業績悪化が懸
の10-12月期決算では、エネルギー企業の破たん懸念で引当金を積み増したものの、念される面には、エネルギー企業の動向と合わせて注視が必要です。
前年比1割増益と好調でした。こうした中、VIX指数でみる市場の先行き不透明感
は、昨年8月に中国懸念で株価が下落した頃に比べると低位です（図1右）。今後、今週の注目点は、19日バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、20日
米国株は徐々に底堅さを強める可能性もありそうです。S&P500の予想株価収益率ゴールドマン・サックスグループの決算発表です。また、22日の12月中古住宅販
（PER）が15.29倍まで低下し割高感が和らいでいることに加え、FF金利先物市場売件数も注目材料です。11月は前月比▲10.5%と大幅に減少しましたが、全米不
が織り込む3月の利上げ確率は27%まで低下、利上げペースが緩やかになる可能性動産業者協会によると、所有権移転の規制強化で手続きにかかる時間が長期化し
たことが主因のようです。12月は前月比+9.2%と改善の見込みです。（石井）
が高まってきたことも株価の下支え材料となりそうです。
先週は、国際的な原油価格の下落で世界的にリスク回避的な動きが強まり、米
国でも株安、国債利回り低下の展開となりました。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
4
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投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
欧州ユーロ圏内需はやや減速も外需は堅調
【図１】原油先物価格は20ドル台へ
140
（米ドル/1バレル）
【図２】設備投資は期待と乖離
【図３】期待インフレ率は昨年1月の水準迫る
独景況期待指数と機械受注
原油価格
80
120
（%）
（指数）
120
2.5
（%）
独Ifo景況期待指数
（右軸）
60
市場の
期待インフレ率
110
104.7
100
40
100
80
北海ブレント
原油先物価格
（5年後5年インフレーション・
スワップ・レート）
2.0
20
90
（期近物）
60
0
40
‐20
▲2.0%
28.94
20
‐40
0
2014
ユーロ圏期待インフレ率
2015
2016
（年）
注）直近値は2016年1月15日。
出所）Bloombergより当社経済調査部作成
1.5
1.58
2015年
1月14日
1.48
独プラント機械受注
（左軸）
（3ヵ月前比を
前年同期と比較）
70
‐60
60
2001
2006
2011
2016 （年）
注）直近値は独プラント機械受注は2015年11月、独Ifo景況期待
指数は2015年12月。
出所）Thomson Reuters Datastreamより当社経済調査部作成
先週のユーロ圏主要国株式市場は原油価格の動きに連動した展開となりました。
欧州での取引が中心となる北海ブレント原油先物価格は14日には一時30ドル割れを
具現（図1）、これに呼応し株安、ユーロドルは売り持ち高の買い戻しで上昇しまし
た。投資家は依然、リスクテイクには慎重な姿勢を崩していない模様です。
先週13日公表された、ユーロ圏の11月鉱工業生産は前月比▲0.7%と、予想の
▲0.3%を大きく下回る軟調な結果となりました。各国別ではドイツ（同▲0.3%）、
イタリア（同▲0.5%）の低調がユーロ圏全体を押し下げました。これにより、来月
12日に発表される昨年10-12月のユーロ圏実質GDP成長率がゼロ成長となる可能性も
出てきました。当期は小売売上高もここまでのところ軟調に推移しています（10月
同▲0.2%、11月同▲0.3%）。もっとも、15日発表の11月のユーロ圏貿易収支は227
億ユーロと堅調、当期の貿易黒字額は昨年7-9月期を上回る可能性が高いことから、
10-12月期実質GDPは外需の寄与によりマイナス成長を回避できるとみています。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
80
2015年
1月22日
ECB追加金融緩和
1.0
2014
2015
2016
（年）
注）市場の期待インフレ率はECBも注目する物価指標。直近値は2015年1月15日。
出所）Bloombergより当社経済調査部作成
さて先週14日には、ECB（欧州中央銀行）が昨年12月に実施した理事会の議事
録要約が公表されました。このECB理事会では、中銀預金金利を▲0.2%から
▲0.3%とした他、国債等の買取期間を2017年3月までと、従来の期限から半年の
延長などを決めました。これらの措置は、市場の強い追加金融緩和期待を裏切る
結果となったものの、ECB理事会のメンバーらは概ね適切な措置とみていた様で
す。但し物価見通しには極めて慎重です。原油価格低迷によるベース効果の他、
景況感への強い期待に反し低迷する設備投資（図2）や需給ギャップの解消には
まだ2年以上かかるとする等、物価見通しに強い下方バイアスがある模様です。
ECBも注目する市場の期待インフレ率は、既に昨年1月の水準へ近づいていま
す（図3）（ECBは昨年1月、期待インフレ率の低下を受け国債等の買取を決め
た）。ジワリ低下する期待インフレ率と物価見通しへの下方バイアス、市場が追
加金融緩和期待を高める条件は、早くも整いつつあるといえましょう。（徳岡）
5
W
投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
アジア・新興国インドネシア：ジャカルタ爆破テロ当日に利下げを実施し、景気支援を開始
【図１】爆破テロ当日に、11ヵ月ぶりの利下げを実施 (左)
(%)
14
12
政策金利と銀行間金利 (日次)
銀行間翌日物
金利(細線)
(億米ドル)
120
注) 直近値は
2016年1月15日
経常収支 (四半期)
BI金利
銀行間
1ヵ月物金利
0
‐20
所得
‐120
2013
2015
(年)
注) 直近値は
2015年7-9月期
2005 2007 2009 2011 2013 2015
総合物価
8
出所）インドネシア銀行(BI)、CEIC、Bloombergより当社経済調査部作成
(ﾙﾋﾟｱ/米ﾄﾞﾙ)
ルピア相場（線:右軸）
1,400
8,000
直近値：2016年1月15日
9,000
ルピア高
↕
ルピア安
1,300
1,200
10,000
11,000
1,000
900
12,000
800
13,000
700
4
コア物価
2
（年）
為替相場と外貨準備
1,100
6
‐80
‐100
2011
サービス
10
‐60
(コリドー下限)
2009
12
(億米ﾄﾞﾙ)
1,500
注) コア物価：生鮮食品と
管理価格品目(燃料、
電力等)を除く
直近値は2015年12月
14
財貿易
経常収支
‐40
FasBI金利
2
2007
経常移転
20
6
消費者物価の前年比 (月次)
16
40
(政策金利)
(%)
18
80
10
4
20
100
60
8
【図２】鈍化する消費者物価(左)、安定化するルピア相場(右)
0
2005
2007
2009
2011
2013
2015
(年)
600
500
400
2009
14,000
外貨準備（棒:左軸）
直近値：2015年12月
15,000
2011
2013
2015
（年）
出所）インドネシア中央統計局(BPS)、インドネシア銀行(BI)、CEIC、Bloombergより当社経済調査部作成
昨年初より9月末にかけて対ドルで15.5%下落したルピアは、先週15日にかけて
先週14日、インドネシア銀行(BI)は政策金利を7.5%から7.25%に引下げました
5.4%上昇(図2右)。経常赤字の縮小、政治状況の安定化、昨年9月にBIが行った積
(図1左)。同日、BI本部に近いジャカルタ中心部での爆破テロと銃撃戦で株価とル
ピア相場が一時的に急落したものの、BIは政策会合を続行し利下げを決めました。極的な為替介入と短期金利の高め誘導も、通貨の反発を助けたとみられます。
BIは、鈍化する景気下支えの必要を感じつつも、不安定なルピア相場や高止ま
る物価などに配慮してこれまで利下げを見送ってきました。しかし、内需減速に
よる輸入鈍化にも助けられ高止まっていた経常赤字は縮小し(図1右)、不安定だっ
たルピア相場も安定化。BIは、10月15日の政策会合の声明で｢金融緩和の余地が生
まれつつある｣と利下げの可能性を示唆しました。今月4日公表の12月の総合消費
者物価は、前年比+3.4%と前月の+4.9%より鈍化(図2左)、今月8日公表の12月末の
外貨準備は1,059.3億米ドル(以下｢ドル｣)と前月より56.9億ドル増加。物価の鈍化と
外貨準備の増加は一時的な要因(年末のグローバル債発行等)にもよるものの、経
済の安定化を印象付け、BIによる今回の利下げ開始を後押ししたとみられます。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
なお、外国人による多額の国債保有額、国内企業の対外返済負担の大きさ、国
内金融市場の流動性の低さなど、対外ショックへの弱さは依然残ります。また、
外貨準備は短期対外債務の2.5倍とその水準は近隣諸国の多くを下回ります。2013
年の通貨急落時に同準備水準の低さを懸念された経験から、BIはルピア高局面で
はドル買い介入による同準備の増強を図る可能性が高いでしょう。しかし、経済
と政治の安定化等に伴ってルピアの脆弱性は低下しています。今後のリスク回避
局面でのルピアの下落率はアジア通貨平均程度まで和らぐ可能性が高く、相対的
に高金利のルピア建て資産の総合収益率は改善すると予想されます。（入村）
注）本稿は、1月18日付アジア投資環境レポートの要約です。
6
W
投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
今週の主要経済指標と政治スケジュール
月
火
水
木
金
11
12
13
14
15
（米）
アルコア 2015年10‐12月期決算発表
（日）
（日）
先
週
（日）
（日）
16
（他）
台湾総統および立法院（議会）選挙
（総統就任は5月20日）
（米）
（英）
（印）
（他）
アジアインフラ投資銀行（AIIB）
発足式典（北京）
18
今
週
11月経常収支（季調値）
10月：+1兆4,937億円
11月：+1兆4,235億円
12月消費者態度指数
11月：42.6
12月：42.7
12月景気ウォッチャー調査
現状　11月：46.1、12月：48.7
先行き　11月：48.2、12月：48.2
12月銀行貸出（前年比）
11月：+2.3%
12月：+2.2%
オバマ大統領一般教書演説
11月鉱工業生産（前月比）
10月：+0.1%、11月：▲0.7%
（日）
（米）
（米）
（米）
（米）
（欧）
（英）
（他）
（他）
12月鉱工業生産（前年比）
11月：+9.9%
12月：▲3.2%
（印）
（米）
19
12月マネーストック（M2、前年比）
11月：+3.3%、12月：+3.0%
12月月次財政収支
（日）
11月機械受注
（船舶・電力除く民需、前月比）
10月：+10.7%、11月：▲14.4%
（米）
11月企業売上・在庫（在庫、前月比）
10月：▲0.1
11月：▲0.2%
11月：▲646億ドル、12月：▲144億ドル
地区連銀経済報告（ベージュブック）発表
エバンス・シカゴ連銀総裁講演
（日）
12月国内企業物価（前年比）
11月：▲3.6%
12月：▲3.4%
（米）
12月生産者物価（前月比）
11月：+0.3%、12月：▲0.2%
12月小売売上高（ｶﾞｿﾘﾝ･自動車除く、前月比）
ローゼングレン・ボストン連銀総裁講演
11月鉱工業生産（前月比）
10月：+0.8%、11月：▲0.7%
（米）
金融政策委員会（MPC、～14日）
資産買入れ規模：3,750億￡⇒3,750億￡
インドネシア金融政策決定会合
（米）
（米）
BI金利：7.50%⇒7.25%
ブラジル 11月小売売上高（前年比）
10月：▲5.7%、11月：▲7.8%
（欧）
（伊）
12月消費者物価（前年比）
11月：+5.41%
12月：+5.61%
（豪）
12月住宅着工・許可件数（着工、年率）
11月：117.3万件、12月：（予）119.4万件
12月消費者物価（前月比）
（欧）
20
11月製造工業稼働率指数（前月比）
10月：+1.3%
11月：（予）%
（米）
1月全米住宅建築業協会
（NAHB）住宅市場指数
12月：61、1月：（予）61
（日）
11月第3次産業活動指数（前月比）
10月：+0.9%
11月：（予）▲0.7%
（米）
（米）
（米）
議会予算局（CBO）財政・経済見通し発表
ﾊﾞﾝｸ･ｵﾌﾞ･ｱﾒﾘｶ 2015年10‐12月期決算発表
ﾓﾙｶﾞﾝ・ｽﾀﾝﾚｰ 2015年10‐12月期決算発表
（米）
キング牧師誕生日（株式・債券休場）
（独）
1月 ZEW景況感指数
現状　12月：55.0、1月：（予）54.0
期待　12月：16.1、1月：（予）9.0
（加）
金融政策決定会合
翌日物貸出金利：
0.5%⇒（予）0.25%
（中）
12月鉱工業生産（前年比）
11月：+6.2％
12月：（予）+6.1％
（英）
12月消費者物価指数（前年比）
11月：+0.1%
12月：（予）+0.1%
（豪）
1月消費者信頼感指数
12月：100.8、1月：（予）NA
世界経済フォーラム・ダボス会議（～23日）
（中）
10‐12月実質GDP成長率（前年比）
7‐9月期：+6.9%
10‐12月期：（予）+6.9%
（英）
12月生産者物価指数（前年比）
11月：▲1.6%
12月：（予）▲1.5%
（他）
（中）
12月小売売上高（前年比）
11月：+11.2％、12月：（予）+11.3％
IMF 世界経済見通し（WEO）公表
（中）
12月固定資産投資（都市部、年初来累積）
11月：+10.2％
12月：（予）+10.2％
（他）
25
26
（米）
（他）
（他）
11月：0.0%、12月：（予）0.0%
ゴールドマン・サックス・グループ
2015年10‐12月期決算発表
27
12月企業向けサービス価格
（米）
12月新築住宅販売件数
（独）
1月 ifo景況感指数
（米）
連邦公開市場委員会（FOMC）（～27日）
（独）
2月 GfK消費者信頼感指数
（米）
1月消費者信頼感指数
（カンファレンス・ボード）
（豪）
（米）
ユーロ圏財務相会合
11月鉱工業生産（前月比）
10月：+0.5%、11月：▲0.5%
（米）
12月雇用統計（失業率）
11月：5.8%
12月：5.8%
（他）
（米）
11月：+0.5%、12月：0.0%
12月鉱工業生産（前月比）
11月：▲0.9%、12月：▲0.4%
1月ニューヨーク連銀製造業景気指数
12月：▲6.21、1月：▲19.37
ウェルズ・ファーゴ 2015年10‐12月期決算発表
（米）
1月ミシガン大学消費者信頼感指数（速報）
12月：92.6、1月：93.3
ダドリー・ニューヨーク連銀総裁講演
（欧）
EU財務相理事会
22
欧州中央銀行（ECB)理事会
翌日物貸出金利：0.3%⇒（予）0.3%
リファイナンス・レート：0.05%⇒(予）0.05%
（米）
12月中古住宅販売件数（年率）
11月：476万件
12月：（予）511万件
翌日物預金金利：▲0.3%⇒（予）▲0.3%
ドラギECB総裁記者会見
マレーシア金融政策決定会合
オーバーナイト・レート：
3.25%⇒（予）3.25%
24
（欧）
28
（日）
11月 S&P/ｹｰｽ･ｼﾗｰ住宅価格指数
インテル 2015年10‐12月期決算発表
JPモルガン・チェース
2015年10‐12月期決算発表
翌日物借入金利：7.25%⇒（予）7.25%
ブラジル金融政策委員会（COPOM、～20日）
SELICﾀｰｹﾞｯﾄﾚｰﾄ：14.25%⇒（予）14.75%
12月貿易統計
（米）
（欧）
（米）
トルコ金融政策委員会（MPC）
1週間物レポ金利：7.50%⇒（予）7.50%
翌日物貸出金利：10.75%⇒（予）10.75%
（日）
来
週
12月輸出入物価（輸入、前月比）
11月：▲0.5%、12月：▲1.2%
ブラード・セントルイス連銀総裁講演
21
（日）
（米）
（米）
（米）
ポルトガル大統領選挙
29
（日）
日銀金融政策決定会合（～29日）
（日）
12月商業販売額
（米）
12月耐久財受注
（日）
経済・物価情勢の展望
（基本的見解）
（日）
12月鉱工業生産
（日）
12月家計調査
12月 NAB企業景況感指数
（米）
12月中古住宅販売仮契約指数
（日）
12月完全失業率
（仏）
10‐12月期実質GDP（1次速報）
（英）
10‐12月期実質GDP（1次速報）
（日）
12月有効求人倍率
（米）
1月ミシガン大学
消費者信頼感指数（確報）
（他）
ブラジル 12月失業率
（日）
12月消費者物価（総務省）
（米）
1月シカゴ購買部協会景気指数
（米）
10‐12月期実質GDP（1次速報）
（日）
12月消費者物価（日銀）
注）（米）は米国、（日）は日本、（欧）はユーロ圏、（英）は英国、（独）はドイツ、（仏）はフランス、（伊）はイタリア、（加）はカナダ、（豪）はオーストラリア、（中）は中国、（印）はインドをそれぞれ指します。
赤字は日本、青字は米国、緑字はユーロ圏とEU全体、黒字はその他のイベントを表します。経済指標と政治スケジュール、企業決算の日程及び内容は変更される可能性があります。
出所）Bloomberg等、各種資料より当社経済調査部作成
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
7
W
投資環境ウィークリー 2016年1月18日号
留意事項
◎投資信託に係るリスクについて
投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象としているため、当該資産の市場に
おける取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動します。したがって、投資者のみなさまの投資元金
が保証されているものではなく、基準価額の下落により損失を被り、投資元金を割り込むことがあります。運用
により信託財産に生じた損益はすべて投資者のみなさまに帰属します。
投資信託は預貯金と異なります。また、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、取
引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資にあたっては投資信託
説明書（交付目論見書）、目論見書補完書面等をよくご覧ください。
◎投資信託に係る費用について
ご投資いただくお客さまには以下の費用をご負担いただきます。
■購入時（ファンドによっては換金時）に直接ご負担いただく費用
・購入時（換金時）手数料 … 上限 3.24％（税込）
※一部のファンドについては、購入時（換金時）手数料額（上限 37,800円（税込））を定めているものがあ
ります。
■購入時・換金時に直接ご負担いただく費用
・信託財産留保額 … ファンドにより変動するものがあるため､事前に金額もしくはその上限額またはこれらの
計算方法を表示することができません｡
■投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用
・運用管理費用（信託報酬） … 上限年3.348％（税込）
※一部のファンドについては、運用実績に応じて成功報酬をご負担いただく場合があります。
■その他の費用・手数料
上記以外に保有期間等に応じてご負担いただく費用があります。投資信託説明書（交付目論見書）、目論見書
補完書面等でご確認ください。
※その他の費用・手数料については、運用状況等により変動するものであり、事前に金額もしくはその上限
額またはこれらの計算方法を表示することができません。
お客さまにご負担いただく費用の合計額もしくはその上限額またはこれらの計算方法は、購入金額や保有期間
等に応じて異なりますので、表示することができません。
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ことがあります。
◎信用リスク：信用リスクとは、有価証券等の発行者や取引先等の経営・財務状況が悪化した場合またはそ
れが予想された場合もしくはこれらに関する外部評価の悪化があった場合等に、当該有価証券等の価格が下落す
ることやその価値がなくなること、または利払いや償還金の支払いが滞る等の債務が不履行となること等をいい
ます。この場合、有価証券等の価格の下落により損失を被り、投資元金を割り込むことがあります。
◎流動性リスク：有価証券等を売却あるいは取得しようとする際に、市場に十分な需要や供給がない場合や
取引規制等により十分な流動性の下での取引を行えない場合または取引が不可能となる場合、市場実勢から期待
される価格より不利な価格での取引となる可能性があります。この場合、有価証券等の価格の下落により損失を
被り、投資元金を割り込むことがあります。
国内株式・国内債券への投資は上記のリスクを伴います。海外株式・海外債券への投資は上記リスクに加えて以
下の為替変動リスクを伴います。
巻末の留意事項等を必ずご覧ください。
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の影響を受けます。そのため、為替相場が円高方向に進んだ場合には、投資元金を割り込むことがあります。
新興国への投資は上記リスクに加えて以下のカントリーリスクを伴います。
◎カントリーリスク：新興国への投資は、先進国への投資を行う場合に比べ、投資対象国におけるクーデ
ターや重大な政治体制の変更、資産凍結を含む重大な規制の導入、政府のデフォルト等の発生による影響を受け
ることにより、市場・信用・流動性の各リスクが大きくなる可能性があります。この場合、有価証券等の価格の
下落により損失を被り、投資元金を割り込む可能性が高まることがあります。
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