Prospettive 2015 - Divergenze

NOVEMBRE 2014
Prospettive 2015 - Divergenze
Jean-Sylvain Perrig, CIO
Union Bancaire Privée, UBP SA | Rue du Rhône 96-98 | CP 1320 | 1211 Ginevra 1, Svizzera
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Niente guarigione – niente crescita – niente rendimento
Eurozone: consensus expectation
for 2014 GDP growth and equity performance
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Divergenze
GDP level: Q4 09 = 100
Market expectations for ECB and Fed rates
(December 2016)
 Divergenze nella crescita
 Divergenti politiche monetarie
 Ampliamento degli spread di rendimento
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Sovrabbondanza di risparmio
Eurozone: savings and investment
Eurozone: credit to residents
 La debole domanda aggregata in Europa sta provocando un aumento del risparmio in
eccesso
 Ciò genera un ampio potenziale di uscita dei capitali, alla ricerca di rendimenti più elevati
all’estero
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Trend rialzista a lungo termine per l’USD
US dollar index (DXY)
 Sforamento verso l’alto?
 L’obiettivo a lungo termine per l’indice del dollaro (DXY) sarebbe di 100-102.
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Trend rialzista a lungo termine per l’USD
Dollar direction and US equities
 Il dollaro forte non costituisce un ostacolo per il mercato azionario; la correlazione è vicina
allo zero.
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Similitudini con il periodo 1994 – 2000
GDP growth by regions





Central banks’ policy rates in the 90s
L’economia statunitense è decisamente più forte del resto del mondo
Politiche divergenti delle banche centrali e dollaro in ascesa
Bassi prezzi dell’energia
Ondata di innovazioni
Ampio bacino di risparmi in eccesso da investire, allora provenienti dall’Asia
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Azioni statunitensi
S&P
S&P500:
500:12-month
12-monthforward
forwardPER
PER
US:
US:equity
equityyield
yieldvsvscost
costofofdebt
debt(%)
(%)
 Rapporti prezzo/utile in linea con la media storica
 Le azioni appaiono tuttora molto convenienti rispetto alle obbligazioni societarie investment
grade
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Trend sugli utili
2014 and 2015 earnings expectations
(bottom-up consensus)
Eurozone
US
As of 01.01.2014
EPS growth (%)
As of 31.10.2014
EPS growth (%)
2014E
2015E
2014E
2015E
16.2
9.8
13.7
10.9
8.1
7.7
17.3
11.3
12-month forward EPS
 Gli utili nella zona euro hanno continuato a deludere
 Gli utili negli Stati Uniti rimangono saldamente orientati al rialzo
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I settori della tecnologia e della salute negli Stati Uniti
12-month forward PER: US technology and healthcare
Sectors relative to US equities
 Premio giustificato di fronte alla crescita
 Premio giustificato di fronte a una revisione al rialzo degli utili
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Mercati emergenti
Return on equity in emerging markets
Emerging markets and US dollar
 La redditività delle imprese rimane orientata al ribasso
 L’apprezzamento del dollaro costituisce un ostacolo
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Regime di investimenti
Ranked annual total returns of key asset classes
Sources: Bloomberg, UBP
 Le performance relative tendono a durare per alcuni anni
 Le azioni dei mercati sviluppati dovrebbero dominare le classifiche nel prossimo futuro grazie
agli Stati Uniti
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Un mondo molto indebitato
Total debt (% of GDP)
Government, household & non-financial corporate
US and German 10-year inflation expectations
based on breakeven rates
 Il debito globale sta aumentando
 Le forze deflazionistiche sono all’opera
 Aspettative d’inflazione ancora in calo
 I tassi saliranno ma non di tanto, verso una nuova normalità?
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Reddito fisso
10Y US government yield and 5Y forward nominal
average annual return
on US government bonds
One-year expected returns
Government bonds USD
1.0%
Government bonds EUR
1.1%
High yield USD
6.0%
External emerging debt
3.4%
 Attesa di basse performance nella maggior parte dei segmenti
 Curva dei rendimenti negli USA: verso un bearish flattening
 Curva nella zona euro: verso una leggera ascesa
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Obbligazioni societarie high yield
USD and EUR high-yield spreads
 Previsto un certo assottigliamento degli spread
 Il carry trade consentirà performance positive
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Materie prime
Supply and demand of crude oil in OECD,
year-on-year change
Relative performance of commodities and US dollar
 L’offerta è abbondante
 Il dollaro forte costituisce generalmente un ostacolo
 Il calo del prezzo del petrolio è limitato, i prezzi rimarranno in una fascia contenuta
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Conclusioni
 L’USD si rafforzerà, tendenza rialzista a lungo termine, siamo solo all’inizio.
 I mercati azionari statunitensi confermeranno l’outperformance grazie ai migliori
fondamentali e ai flussi di capitali; in un mondo senza crescita, cercare le società i cui utili
possono crescere indipendentemente dal ciclo economico.
 Le performance del reddito fisso saranno modeste.
 Reddito fisso: acquistare una quota ridotta di obbligazioni governative per costruire il
portafoglio e titoli high yield per il carry trade.
 I rischi politici e geopolitici devono essere attentamente monitorati.
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