VS Visie
Economisch BureauMacro &
Financial Markets Research
Maritza Cabezas, 020 - 343 5618
Consument na dip aanjager economie VS
16 maart 2015
De Amerikaanse economie kwam dit jaar traag op gang. Er is sprake van opvallend zwakke
detailhandelsverkopen. Wij denken dat dit tijdelijk is en dat de economische bedrijvigheid gaandeweg
dit jaar op sleeptouw wordt genomen door de Amerikaanse consument. De snelle waardestijging van
de dollar heeft intussen gemengde effecten. De duurdere dollar zet een rem op de export, maar
bevordert de bestedingen van huishoudens vanwege de lagere invoerprijzen. Gezien de zwakke cijfers
begin dit jaar en een snellere stijging van de dollar dan voorzien, hebben wij onze BBP-prognose voor
2015 bijgesteld van 3,8% naar 3,2%.
De werkgelegenheid nadert het mandaat van de Fed. Maar de inflatie zal eerst moeten aantrekken
voordat de Fed het monetaire beleid aanscherpt. We verwachten voor de komende maanden een lage
kerninflatie, maar tegen het eind van het jaar een opwaartse beweging richting het streefniveau van 2%.
Op basis daarvan denken wij dat de Fed de rente in juni voor het eerst verhoogt. Mochten de zwakke
economische cijfers aanhouden of de inflatie achterblijven bij onze verwachtingen, dan kan een later
tijdstip niet worden uitgesloten.
Consumptie op punt van stijgen…
De BBP-groei bedroeg in de tweede helft van 2014 3,6% op
jaarbasis De consumptieve bestedingen waren de grootste
aanjager (gemiddelde bijdrage 2,5 procentpunt), vooral
vanwege de verder aantrekkende arbeidsmarkt. De reële
inkomensstijging als gevolg van de lagere benzineprijzen gaf
een impuls. Het reële besteedbare inkomen steeg in de
tweede helft van 2014 met 3% op jaarbasis, ongeveer het
dubbele van het gemiddelde in de afgelopen vijf jaar. Het
consumentenvertrouwen is dankzij deze ontwikkelingen terug
op het niveau van voor de crisis.
Nettovermogen aanjager van consumptie
% BBP
% besteedbaar inkomen
…nu de situatie voor de consument verbetert
De consumptieve bestedingen vielen in het eerste kwartaal
lager uit dan verwacht, deels door het slechte weer. Dat
verklaart de hogere spaarquote in de afgelopen maanden.
Wanneer consumenten beseffen dat hun inkomensstijging
(door de lagere olieprijzen) meer ‘structureel’ is, verwachten
we dat huishoudens definitief meer gaan consumeren. De
spaarquote zal daardoor licht dalen. Ook het economische
klimaat is gunstiger voor de consument. Door de
koersstijgingen van aandelen is het vermogen van veel
huishoudens scherp gestegen. Huiseigenaren zien de waarde
van hun woning toenemen door de stijgende huizenprijzen. De
sterke dollar zorgt voor lagere invoerprijzen. Die vertalen zich
geleidelijk in lagere winkelprijzen. En de krachtige
arbeidsmarkt werkt nu al positief uit op de consumptieve
bestedingen.
480
10
460
8
440
6
420
4
Beschikbaarheid krediet
Positief
400
2
Vermogen huishoudens
Positief
0
Herstel arbeidsmarkt/hoger reëel inkomen
Positief
Sterke USD/lagere invoerprijzen
Positief
380
Q2 2000
Q4 2003
Q2 2007
Vermogenspositie van gezinnen
Bron: Thomson Reuters Datastream
Q4 2010
Q2 2014
Spaarquote
Redenen voor optimisme over consumptie in VS
Effect op consumptie
Lagere benzineprijzen
Positief
Consumentenvertrouwen
Positief
Bron: ABN AMRO Group Economics
2
Consument n
na dip aanjager economie VS
S – 16 March 20
015
Bedrijfsinvesteriingen krachtig
g, ondanks do
onkere wolken
n
De kapitaalinvesteringen zijn in 2014 sterk geg
groeid. De
investeringen in m
machines stege
en met 5,4% j-o
o-j en de
investeringen in g
gebouwen met 7,4% j-o-j. De lagere
ene
ergieprijzen zettten de laatste tijd wel meer druk
d
op de
bed
drijfsinvestering
gen in de energ
giesector. De investeringen in
n
ene
ergie dalen sne
el in de VS, ook al betreft dit de
d minst
pro
oductieve projecten. De lagere
e kapitaaluitgaven in de
ene
ergiesector sch
hrapen naar on
nze schatting circa 0,2 ppt af
van
n het BBP in 20
015.
an Amerikaanse exportbedrijvven is daardoor verslechterd.
va
Vo
olgens de S&P
P Dow Jones-inndices is circa 40%
4
van de om
mzet
va
an Amerikaanse bedrijven afkkomstig uit het buitenland. De
e
maakindustrie, die
d een groot deeel van de Amerikaanse expo
ort
oor haar rekening neemt, beggint de druk al te
t voelen en de
e
vo
se
ectorenquêtes zijn
z de laatste maanden mind
der gunstig. Wiij
ve
erwachten dat sommige
s
bedriijven hun prijze
en zullen
aa
anpassen ten koste
k
van hun w
winstmarge terr compensatie van
he
et effect van de
e duurdere doll ar.
Exportgroei
E
vertraagd doo
or duurdere dollar
Inv
vesteringen in woningbouw
w langzaam van start in 2015
5
De vraag naar wo
oningen trok in 2014 langzam
mer aan dan
verrwacht, deels d
door de licht ho
ogere hypothee
ekrente eind
201
13. Het woning
gaanbod daalt intussen,
i
wat la
angzaam
opw
waartse druk zet op de huizenprijzen.
Door dit alles is de betaalbaarhe
eid van woning
gen in de eerste
e
helft van 2014 afg
genomen, wat deels de zwakke investeringe
en
in de
d woningbouw
w verklaart. Die
e namen in 201
14 met slechts
2,5
5% toe en bleve
en daarmee ruim onder het piekniveau van
vóó
ór de recessie. Het slechte we
eer in het noorrdoosten van d e
VS zette een rem
m op de groei va
an de bouwactiviteiten in het
eerrste kwartaal. M
Maar de betaalbaarheid van woningen
w
is
rec
centelijk weer to
oegenomen. De
D huizenmarktt is volgens onss
ook
k minder kwetssbaar voor renttestijgingen dan
n voorheen.
Huishoudens bou
uwen hun schulden af en proffiteren al geruim
me
tijd van een lagere hypotheekrente. We verwachten voorlopig
g
gee
en krapper kred
dietklimaat, ervvan uitgaande dat de Fed de
ren
nte slechts gele
eidelijk aan verrhoogt.
Be
etaalbaarheid
d woningen to
oegenomen*
milljoen
inddex
5.5
220
5
200
4
4.5
180
4
160
3.5
3
140
10
11
12
13
14
15
% j-o-j
30
indexx
1
120
20
9
90
10
0
6
60
-10
3
30
-20
Q1
1980
0
Q4
1985
5
Q3
1991
Q2
Q
19
997
Expo
ort volume (l.a.)
Q1
2003
Q4
2008
Q3
2014
Handels gew
wogen dollar (r.a.))
Brron: Thomson Reu
uters Datastream
conomie blijft krachtig, ond
danks trage sttart
Ec
De
e mindere cijfers over het eerrste kwartaal zijn volgens onss
ee
en dip. Bedrijve
en zullen zich ggeleidelijk aan de duurdere
do
ollar en de lage
ere olieprijzen aaanpassen, co
onsumenten ga
aan
meer geld uitgev
ven wanneer heet mooi weer wordt.
w
Bovendie
en
an het best zijn dat de trage sstart de komend
de maanden meer
m
ka
da
an goed wordt gemaakt. Naarr onze schattin
ng biedt de
co
onsumptiegroei als gevolg vann de lagere olieprijzen de
ko
omende maand
den ruimschootts compensatie
e voor de terug
gval
va
an energie-gere
elateerde invessteringen, circa
a 0,8 procentpu
unt
va
an het BBP. Da
at is al grotendeeels in onze prrognoses
ing
geprijsd. De sn
nelle opmars vaan de dollar ze
et niettemin dru
uk
op
p de economie. De dure dollaar heeft een negatief effect op
p de
ha
andelsbalans en
e op de investteringen van be
edrijven die in het
h
bu
uitenland zaken
ndoen. We hebbben onze BBP
P-prognose voo
or
20
015 dan ook bijjgesteld van 3,,8% naar 3,2%.
Aantallen bestaande
b
woniingen, die te koo
op staan (l.a.)
Betaalbaarrheid woningen (r.a.)
Bron: Thomson Reute
ers Datastream
ogere waarden bettaalbaarheid woningen = huizen be
eter betaalbaar
*Ho
portgroei verttraagd, deels door
d
duurdere
e dollar
Exp
De afname van de nettohandel in het vierde kw
wartaal had ee
en
gatief effect op de groei van iets meer dan 1 procentpunt.
neg
Dit komt deels do
oor het effect va
an een duurdere dollar op de
e
portgroei. De handelsgewoge
en waarde van de dollar, een
exp
ma
aatstaf waarmee de wisselkoe
ers van een lan
nd wordt
verrgeleken met die van de belangrijkste hande
elspartners,
steeg het afgelopen jaar met 18
8%. Het concurrrentievermoge
en
g doel, duurde
ere dollar een
Inflatie beweegt zich richting
ne
eerwaarts risic
co
Ee
en belangrijke zorg is of de laagere olieprijze
en en de duurde
ere
do
ollar effect hebben op de inflaatie en wellicht een hoger risicco
va
an deflatie mee
ebrengen. De innflatie ligt onde
er 2%, het
streefniveau van
n de Fed, vooraal als gevolg va
an de lagere
v
eenn geleidelijke stijging
s
van de
olieprijzen. We verwachten
oninflatie. Toch
h wordt de opw
waartse druk op
o de prijzen op
p de
loo
ko
orte termijn waa
arschijnlijk geccompenseerd door
d
de duurde
ere
do
ollar en de lage
ere grondstoffeenprijzen. Per saldo
s
verwachten
we
e voor de kome
ende maandenn een stabiele of
o iets lagere
ke
erninflatie. Over de inflatieverw
rwachtingen zijn we niet
be
ezorgd. Deze in
ndicator is receentelijk gestege
en, met name
3
Consument n
na dip aanjager economie VS
S – 16 March 20
015
doo
or de hogere olieprijzen. De le
eden van het FOMC
F
hebben
aan
ngegeven dat zzij de inflatieve
erwachtingen in
n de markt in de
e
gatten houden. Al met al verwacchten we dat de
e kerninflatie in
n
de tweede helft va
an het jaar gele
eidelijk toeneemt, tot 2% in
16, in lijn met d
de doelstelling van
v de Fed.
201
Vis
sie Fed: rentev
verhoging ste
eeds dichterbijj
De discussie binn
nen het FOMC richt zich op de vraag wat he
et
ste monetaire b
beleid is nu de arbeidsmarkt krapper
k
wordt e
en
juis
hett onduidelijk is welk effect dit heeft op de infflatie. De
werkloosheidspro
ognoses van de
e FOMC-leden wijken onderli ng
middels minder af. Die voor de
e inflatie liggen
n nog altijd zee
er
inm
verr uiteenliggen e
en de mediaanprognose is recentelijk
nee
erwaarts is bijg
gesteld. De meeste leden den
nken dat de
lagere inflatie tijde
elijk is en geleidelijk aantrekt richting het
e meerderheid is voorstande r
langetermijndoel vvan de Fed. De
n een renteverh
hoging dit jaar.. Het handjevol leden dat
van
voo
orlopig niet uitg
gaat van een ho
ogere inflatie, is
i voorstander
van
n een renteverh
hoging in 2016
6. Wij handhave
en onze opinie
e
datt de Fed medio
o dit jaar start met
m het geleide
elijk ophogen va
an
de rente en daarm
mee doorgaat tot
t ver in 2016.. Maar er zijn
erwaarts risico’’s, zoals een la
agere inflatie. In
I dat geval zo
ou
nee
de Fed kunnen be
esluiten tot uitsstel.
Hoofdindicatoren economie VS
14Q
Q4
2
2.2
1.1
5
5.7
15Q
Q3
3
3.4
-0
0.2
4
4.9
15Q4
4.3
0.6
4.7
perr ultimo
Beleidsrente
0.2
25
0.25
0.50
0.75
3m
0.8
m interbancaire rente
0.2
26
0.4
1
1.0
10jr staatsobligatiess
2.2
20
1.8
1.8
1
1.9
EU
UR/USD
1.2
21
1.12
1.10
1.07
US
SD/JPY
12
20
122
125
128
GB
BP/USD
1.5
51
1.47
1.43
1.41
Bro
on: Thomson Reu
uters Datastream
m, ABN AMRO Economisch Bureau
1.00
1.4
2.1
1.05
130
1.40
BP (% k-o-k, gean
nnualise
BB
Infla
atie (% j-o-j)
We
erkloosheid (%)
15Q1
2.2
-0.5
5.4
15Q2
3.5
-0.5
5.2
BBP
onsumptie
Particuliere co
Investeringen
Uitvoer
Invoer
Inflatie
Werkloosheid (%)
do (% BBP)
Overheidssald
Lopende reken
ning (% BBP)
(% j-o-j tenz ij anders vermeld
d)
2015
2
2016
2014
3.0
2.4
3.2
3.2
2.5
3.8
7.6
4.2
6.1
3.1
6.2
3.2
5.1
4.3
4.5
1.6
6.2
-2.8
-2.4
-0.2
5.1
-2.5
-2.6
2.5
4.5
-2.2
-2.7
nd out more abo
out Group Eco
onomics at: http
ps://insights.a
abnamro.nl/en
n/
Fin
This document has been prepared by ABN AMRO
O. It is solely intended to provide financial annd general information on economics. The infformation in this docum
ment is strictly proprieta
ary and is being supplie
ed to
you solely
s
for your informattion. It may not (in who
ole or in part) be reprod
duced, distributed or paassed to a third party or
o used for any other purposes than stated abbove. This document is
s informative in nature and
does
s not constitute an offerr of securities to the pu
ublic, nor a solicitation to make such an offer.
r.
eliance may be placed
d for any purposes wha
atsoever on the informa
ation, opinions, forecassts and assumptions co
ontained in the docume
ent or on its completenness, accuracy or fairness. No representation
n or
No re
warra
anty, express or implie
ed, is given by or on be
ehalf of ABN AMRO, orr any of its directors, offficers, agents, affiliate
es, group companies, or
o employees as to the accuracy or completeness of the information
n
conta
ained in this documentt and no liability is acce
epted for any loss, aris
sing, directly or indirecttly, from any use of suc
ch information. The views and opinions expreessed herein may be subject
s
to change at an
ny
given
n time and ABN AMRO
O is under no obligation
n to update the informa
ation contained in this ddocument after the datte thereof.
oduct of ABN AMRO Ba
ank N.V., you should obtain
o
information on va
various financial and oth
her risks and any poss
sible restrictions that yoou and your investmen
nts activities may encou
unter
Before investing in any pro
unde
er applicable laws and regulations. If, after reading this document, you
y consider investing in a product, you are advised
a
to discuss such an investment with yyour relationship manager or personal adviso
or and
chec
ck whether the relevantt product –considering the risks involved- is appropriate
a
within yourr investment activities. The value of your inve
estments may fluctuatee. Past performance is no guarantee for future
e
returrns. ABN AMRO reservves the right to make amendments
a
to this ma
aterial.
opyright 2015 ABN AM
MRO Bank N.V. and affi
filiated companies ("AB
BN AMRO").
© Co
4
Consument na dip aanjager economie VS
S – 16 March 20
015
© Copyright 2024 ExpyDoc
