Impact lage euro zit nog niet in de m

28
DE TIJD VRIJDAG 12 SEPTEMBER 2014
Beleggen
DE DAG IN 2 MINUTEN
Cees Vermaas van
Euronext naar CME
VOOR HET GOEDE DOEL
IBA
13,35 EUR +5,20%
8,62 EUR +1,77%
14
12
10
8
6
2014 f
m
a
m
j
j
a s
© AFP
Deal stuwt IBA hoger
Beleggers reageerden enthousiast op de deal van IBA en Philips. De twee werken samen in
het onderzoek naar oplossingen
voor een meer gepersonaliseerde
diagnose van kanker. P27
Naar jaarlijkse traditie haalde het door 9/11 zwaar getroﬀen beurshuis
Cantor Fitzgerald op de verjaardag van de terreuraanslagen geld op
voor het goede doel. Actrice Pamela Anderson deed mee.
De ex-topman van de beurs van
Amsterdam Cees Vermaas gaat
aan de slag bij het Amerikaanse
CME in Londen. CME is de grootste derivatenbeurs ter wereld.
Vermees zal de derivatenactiviteiten in Londen leiden. Hij was van
juni 2010 CEO van Euronext
Amsterdam, na er negen jaar te
hebben gewerkt als directeur. In
augustus nam Vermees plots en
totaal onverwacht ontslag. Nadien doken berichten op dat vooral in Amsterdam veel onvrede zou
leven over de macht die Parijs
naar zich toetrekt.
DE TIJD | 12/09/2014 | p. 28
‘Optimistisch over aandelen, dankzij Draghi’
‘Het jongste offensief van de
ECB heeft mijn kijk op aandelen
veranderd. Ik ben weer optimistisch.’ Dat zegt Guido Barthels,
fondsbeheerder bij het Luxemburgse Ethna Funds.
Guido Barthels begint bijna spontaan over het meest recente offensief
van Mario Draghi. Hij juicht de
maatregelen van de ECB-voorzitter
toe. Behalve een nieuwe renteverlaging kondigde die vorige week aan
ABS (assed backed securities, obligaties gedekt door een portefeuille
kredieten) te zullen opkopen. Al
heeft de fondsbeheerder een bedenking. ‘Draghi moet eerst een markt
creëren vooraleer hij de ABS’en kan
kopen. De ABS-markt is met 100 miljard euro vrij klein. Bovendien is
maar een kleine fractie ervan te
koop. De rest zit bij investeerders.’
8
6
2014 f
m
a
m
j
j
2
a s
Hoge vlucht
Air France-KLM wil jaarlijks de
kosten 1 tot 2 procent verlagen.
Dat moet leiden tot een jaarlijkse
winstgroei van 8 à 10 procent.
Beleggers reageerden tevreden
op het nieuwe strategische plan.
Twee jaar is het geleden dat
De Tijd nog over ‘foreclosures’
of huisuitzettingen heeft
geschreven. In de Verenigde
Staten waren het er in augustus
52.000, een stijging met 1 procent. Het gaat om de eerste
toename in vier jaar.
Impact lagere
euro zit nog
niet in de markt
DOLLAR POND REAL
tegenover euro, 1/5/2014 = 100
108
106
104
De Noorse kroon
biedt kansen.
De obligaties
op tien jaar
geven 2,8 procent
rendement.
BEHEERDER ETHNA FUNDS
GUIDO BARTHELS
Staan we opnieuw wat verder van
het Japanse deflatiescenario?
Barthels: ‘We nemen een hele kleine stap, maar de dreiging blijft bestaan. Hopelijk zullen de problemen
bij ons geen 26 jaar aanslepen. Een
verloren decennium is het nu al.
Spanje zit nog altijd 8 procent onder
zijn economische piek van voor de
crisis.’
Hoe kunt u als beheerder van een
miljardenportefeuille nog rendement halen als de rente tot zo
dicht bij de bodem zakt?
Barthels: ‘Dat is niet gemakkelijk,
10
SERGE MAMPAEY
Bestempelt u de maatregelen van
Draghi als een gamechanger?
Guido Barthels: ‘Dat blijft zo. Met
zijn persconferentie van vorige
week heeft hij opnieuw mijn kijk op
de markten veranderd. Daarvoor
waren we bij Ethna Funds niet zo
heel optimistisch over aandelen. Nu
zijn we dat weer wel. Na de persconferentie hebben we ook weer obligaties van de Spaanse overheid gekocht. Een week eerder hadden we
die nog van de hand gedaan toen de
rente op 3 procent stond.’
Hoe groot schat u de kans op een
nieuwe recessie?
Barthels: ‘Groter dan 50 procent.
Het probleem is dat veel Europese
landen te weinig inspanningen
doen. Ik denk onder meer aan
Frankrijk. Het enige dat de ECB kan
doen, is die landen meer tijd geven.
De bank kan niet zelf de hervormingen doorvoeren. Draghi heeft hen al
veel tijd gekocht. Wat kan hij nog
meer doen? De rentes verder laten
zakken tot onder 0 procent?’
12
De markt onderschat de positieve gevolgen van de snel dalende
koers van de euro voor de
bedrijven uit de Benelux. De
winstschattingen zijn vaak te
laag, stelt Rabobank.
SAMUEL HANEGREEFS
Kunnen we uitgaan van voorzichtige groei in de eurozone?
Barthels: ‘Vermoedelijk zal er groei
zijn, maar het zal op een bijzonder
laag pitje zijn. Duitsland sputtert.
Het land heeft een zwak tweede
kwartaal achter de rug. Ook Frankrijk ziet flink af. Het enige positieve
is Spanje. Daar was er een klein beetje groei na een lange periode van
stilstand en achteruitgang. Het is
dus niet meer dan normaal dat de
ECB de groeivooruitzichten voor dit
jaar naar beneden bijstelt.’
AIR FRANCE - KLM
© THIERRY DU BOIS
BIO
GUIDO
BARTHELS
Guido Barthels is een van de
drie fondsbeheerders van
Ethna Funds, een patrimoniaal
beleggingsfonds dat door
Deutsche Bank in de markt
werd gezet als het ‘nieuwe
Carmignac’. In het vlaggenschipfonds - Ethna Aktiv E - zit
7,8 miljard euro. De Duitser
Barthels, die in 1987 zijn MBA
haalde aan de Universiteit van
Georgia, was eerder aan de
slag bij JPMorgan, Dresdner
Bank en Depfa Bank in Londen. Bij Ethna Funds volgt hij
vooral de obligatiemarkt.
maar wel doenbaar. Mits hard werk.
We moeten vaker verhandelen en
regelmatig onze portefeuille herschikken. We zijn veel actiever dan
als de rente pakweg op 6 procent
zou noteren. Voorts moet je naar
vreemde munten durven te kijken.
De Noorse kroon heeft positieve
vooruitzichten. Daar krijgt je op
obligaties met een looptijd van tien
jaar 2,8 procent rendement. Ook de
Australische markt biedt nog een
aantrekkelijke return.’
Neemt u tijdens zo’n periode
meer risico’s?
Barthels: ‘Niet echt. We proberen
enkel dingen te kopen die we verstaan. We kiezen niet voor obligaties
met een hoge return in de opkomende markten. Wat niet betekent
dat we nooit in obligaties met een
hoge return investeren. Ik denk bijvoorbeeld aan Tullow Oil in het Verenigd Koninkrijk. Maar we gaan
echt geen dubieuze producten kopen.’
Hebt nog altijd uw Ethias-obligaties in de portefeuille?
Dit artikel werd gereproduceerd met toestemming van de uitgever, alle rechten voorbehouden. Elke reproductie dient het
voorwerp uit te maken van een specifieke toestemming van de beheersvennootschap License2Publish: [email protected].
Barthels: ‘Ik heb ze nog altijd. Ik heb
ze gekocht tegen 55 procent van de
nominale waarde. Nu noteren ze
rond 97 procent. Ik heb er niet nog
meer gekocht, omdat ik er niet meer
mág hebben. Bij Ethna Funds hanteren we het principe dat we nooit
meer mogen hebben dan 10 procent
van de uitstaande schuld. Bij Ethias
zitten we daar aan. Ik zal de obligaties houden tot ze over een drietal
jaar teruggekocht worden.’
Wat typeert de aanpak van Ethna
Funds?
Barthels: ‘Als fondsbeheerder proberen we vooral de volatiliteit onder
controle te houden. Het grootste
deel van onze beleggers heeft niet
graag volatiliteit. Iedereen zegt wel
dat ze er niet om geven, zolang er op
het einde van het jaar maar return is.
Maar in werkelijkheid liggen ze er
wel degelijk van wakker. Ze maken
zich zorgen als een aandeel plots
naar omhoog of naar omlaag gaat.
Plus 2 procent in één dag en dan
worden de investeerders nerveus.
Wat voor risico’s neem je daar, vragen ze dan.’
102
Sinds mei heeft de Europese eenheidsmunt een duidelijke weg naar
beneden ingezet tegenover de
meeste andere wereldmunten. De
koers van de euro zakte sinds begin
mei met ruim 7 procent naar 1,2937
dollar per euro. ‘De combinatie van
een lager dan verwachte economische groei en de toenemende stimulus door de Europese Centrale Bank
heeft al tot een stevige depreciatie
van de euro geleid’, stellen de analisten van Rabobank.
Vorige week verlaagde de ECB de
basisrente nog tot amper 0,05 procent. ‘Wegens de verslechtering van
de economische indicatoren sluiten
we nog krachtigere maatregelen
door de centrale bank niet uit’, stelt
Rabo. De ECB kan overgaan tot een
massale geldcreatie door staatsobligaties in de markt op te kopen. Zo’n
operatie duwt de munt naar beneden.
‘In de eerste helft van 2014 leidden de wisselkoersen nog tot stevige
tegenwind voor de beursgenoteerde
bedrijven uit de Benelux, nu hebben
ze de wind mee’, redeneren de Raboanalisten. Als de euro goedkoper
wordt tegenover andere munten,
verbetert de concurrentiepositie van
de Europese bedrijven. Bovendien
stijgen de inkomsten uit het buitenland bij een omzetting naar de Europese eenheidsmunt.
De analisten becijferden de impact van de lagere euro op de omzetcijfers van bijna 70 grote ondernemingen op de beurs van Amsterdam en Brussel. De gevolgen voor de
nettowinst gingen ze niet na, onder
meer omdat de meeste bedrijven valutaschommelingen indekken en
omdat de winstmarges niet in elk
land even hoog liggen. De impact
op het onderste lijntje van de resultatenrekening is dan ook erg moeilijk te voorspellen.
Van alle aandelen is de positieve
impact het grootst bij de Leuvense
brouwgigant AB InBev. Dat komt
mei
juni
juli
aug sept
100
Bron: Thomson Reuters Datastream
vooral door de forse appreciatie van
de Braziliaanse real. Terwijl de real
in de eerste helft van 2014 jaar op
jaar nog 15 procent lager ging tegenover de euro, noteert de koers intussen 4,4 procent hoger dan vorig jaar.
Brazilië kwam de voorbije maanden
opnieuw in de gratie van de beleggers dankzij de sterke score van Marina Silva in de peilingen voor de
presidentsverkiezingen. De uitdaagster van de linkse presidente Dilma
Rousseff wil een grootscheeps economisch stimulusprogramma lanceren.
AB InBev is veruit de grootste
brouwer van Brazilië. Met een merk
als Skol, het op twee na meest verkochte bier ter wereld, realiseert de
groep er bijna een derde van haar
omzet. Dat is evenveel als de verkoop
in Amerikaanse dollar. De Mexicaanse peso is goed voor 12 procent van
de omzet, met dank aan het merk
Corona. Volgens Rabobank moet de
appreciatie van die munten de omzet in de tweede jaarhelft 1,9 procent
extra de hoogte in sturen. Voor de
eerste helft van 2015 ligt de positieve
impact op 4,9 procent.
Behalve AB InBev komt alleen
Delhaize als Belgische naam in de
top tien voor. De Amerikaanse winkeldochters tekenen voor 60 procent van de omzet en de groepswinst. Rabo stipt aan dat de koers
van Delhaize altijd voor een deel gecorreleerd is aan de dollar.
Andere Belgen die van de valutaperikelen zouden moeten profiteren zijn EVS (positieve impact van
2,2 procent in eerste helft van 2015),
Tessenderlo (+2,2%) en Umicore
(+2,6%). Vanzelfsprekend genieten
ook een pak andere namen op de
Brusselse beurs van de wisselkoersen, maar die werden niet door Rabobank onder de loep genomen.
WELK BEDRIJF PROFITEERT HET MEEST VAN GOEDKOPERE EURO?
Omzetimpact (op jaarbasis)
Tweede jaarhelft 2014 Eerste jaarhelft 2015
Blootstelling
AB InBev
+1,9%
+4,9% dollar (32%), real (32%), Mexicaanse peso (12%)
ASMI
+2,2%
+4,8% dollar (82%)
Aegon
+2,6%
+4,7% dollar (70%), pond (10%)
Corbion
+1,8%
+4,6% dollar (55%), groeilandmunten (17%)
Philips
+1,4%
+4,6% dollar (28%), groeilandmunten (40%), yuan (12%)
Delhaize
+1,7%
+4,3% dollar (61%), groeilandmunten (15%)
Reed Elsevier +2,0%
+4,3% dollar (51%), groeilandmunten (21%), pond (7%)
+4,1% dollar (39%), pond (12%), groeilandmunten (26%)
Arcadis
+2,5%
Unilever
+1,4%
+3,7% dollar (15%), groeilandmunten (36%), real (7%), roepie (7%)
Brunel
+1,0%
+3,6% dollar (20%), Australische dollar (12%), groeilandmunten (23%)

Download Report