Bekijk hier de publicatie

Advieslijst Nederlandse aandelen
woensdag 17 september 2014
NOTITIE VAN DE ANALISTEN
De opinie op het aandeel Heineken is verlaagd van Aanbevolen naar Niet Aanbevolen omdat de koers boven ons koersdoel
van EUR 55 is gestegen. De recente koersspurt kwam voort uit de goede halfjaarcijfers en het nieuws dat Heineken is
benaderd door SABMiller voor een overname. Heineken heeft de avances afgewezen en wij verwachten dat dit een
definitieve afwijzing is. Goedkeuring van de familie is nodig omdat zij bepalend zijn voor het kunnen opheffen van de
stevige beschermingsconstructie. De consolidatie in de biermarkt zal doorgaan en de speculatie is nu dat de grootste
speler, AB Inbev, de tweede speler, SABMiller, wil overnemen.
Het aandeel Aalberts Industries is toegevoegd aand de Nederlandse Top Picks en de Cyclische Picks. Wij verwachten dat
de winstontwikkeling vanaf 2015 weer kan terugkeren naar een dubbelcijferige groei dankzij een combinatie van twee
recente grote overnames en een betere bezettingsgraad van de productie-infrastructuur. Mede door overnames en
innovatie wordt de marktpositie van de onderneming steeds steviger. De koers van het aandeel is dit jaar met 8% gedaald
en daardoor is de waardering aantrekkelijker geworden.
NL Top Picks
Opwaarts
Dividend Picks
Opwaarts
K/W
potentieel
Dividend
K/W
potentieel
14,3x
22,5%
Ahold
3,7%
14,1x
16,7%
Aegon
7,8x
22,8%
DSM
3,3%
17,1x
15,4%
Ahold
14,1x
16,7%
Royal Dutch Shell
4,8%
11,3x
2,6%
Akzo Nobel
16,8x
18,2%
K/W
potentieel
Arcadis
15,6x
9,1%
Royal Dutch Shell
11,3x
2,6%
Unilever
17,9x
2,1%
K/W
potentieel
Randstad
12,5x
39,6%
USG People
14,8x
47,2%
440
TKH Group
12,0x
19,1%
420
Aalberts Industries
14,3x
22,5%
K/W
potentieel
Aalberts Industries
ASML
33,4x
12,6%
DSM
17,1x
15,4%
Philips
16,4x
17,3%
Randstad
12,5x
39,6%
Royal Dutch Shell
11,3x
2,6%
SBM Offshore
8,7x
76,4%
Sinds
Rendement
NL Top Picks
1-1-2014
-3,21%
AEX Index
1-1-2014
6,45%
AEX Index
Defensieve Picks
Opwaarts
Cyclische Picks
Opwaarts
400
Speculatieve Picks
380
360
340
Galapagos
320
Ten Cate
300
BAM Groep
sep
dec
mrt
jun
sep
Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 16 september 2014.
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
Opwaarts
-
101,3%
13,6x
57,8%
-
38,8%
Aanbevolen Nederlandse aandelen
Aalberts Industries
KOERS
€ 21,23
KOERSDOEL
€ 26,00
Aanbevolen
MARKTWAARDE
€ 2,3 MRD
27
25
23
21
19
17
15
sep
jan
mei
sep
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,45
2,10%
14,3x
€ 1,49
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● De omzetverdeling is: 30% bouwgerelateerde producten in Europa, 20%
bouwgerelateerd in de VS, 11% gerelateerd aan klimaatbeheersing en 39% gerelateerd
aan de industrie.
● De regionale omzetverdeling is: Duitsland 19%, Benelux 13%, overig Europa 40%,
Verenigde Staten 20%, rest van de wereld 8%
● De onderneming genereert een hoge vrije kasstroom die grotendeels aangewend
wordt voor overnames en investering in productiecapaciteit.
● De onderneming heeft recent twee grote overnames gedaan die 13% aan de omzet
bijdragen en na financiering 5-6% aan de winst. De overnames leiden tot een
uitbreiding van het productenpakket en de klantenbasisis.
● De financiële positie is ook na de overnames gezond en ruim binnen de
bankcovenanten.
● Wij verwachten voor 2014 7% winstgroei per aandeel en voor 2015 11%.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
Aegon
KOERS
€ 6,52
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 8,00
MARKTWAARDE
€ 13,9 MRD
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
3,53%
7,8
€ 0,84
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
INVESTMENT CASE
● Van de genormaliseerde winst komt tweederde uit de Verenigde Staten.
● Het accent in de producten ligt op spaar- en pensioenproducten in de levenssfeer.
● De risico's van de producten zijn grotendeels afgedekt (rente- & aandelenhedges).
● De solvabiliteitsratio voor de verzekeringsgroep (IGD) is gezond op 211%.
● De cijfers over het tweede kwartaal waren in lijn met de verwachtingen met
uitzondering van een negatief effect van nog aan te passen sterftecijfers in de VS (in het
derde kwartaal een negatief eenmalig effect). De onderliggende winst voor belasting
steeg met 3% ten opzichte van het eerste kwartaal en met 7% op jaarbasis. De
onderliggende winst per aandeel bedroeg EUR 0,18 (was EUR 0,17).
● Het eigen vermogen steeg en kwam uit op EUR 7,53 per aandeel.
● Het rendement op eigen vermogen is gestegen van 8,4% in eerste kwartaal naar 8,8%
over het tweede kwartaal. Dit rendement kwam op 9,6% exclusief het kapitaal voor de
aflopende posities, dicht bij de doelstelling van 10-12% in 2015.
8
7
6
5
4
DIVIDEND
€ 0,23
sep
jan
mei
sep
Bron: Bloomberg
Analist: Tom Muller
Ahold
KOERS
€ 12,85
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 15,00
MARKTWAARDE
€ 11,5 MRD
16
16
15
15
14
14
13
13
12
12
11
sep
jan
Bron: Bloomberg
mei
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,48
3,74%
14,1
€ 0,91
CONSUMENT BASIS
INVESTMENT CASE
● De Verenigde Staten levert 60% van de omzet en Nederland 35%.
● In Nederland en in de VS staat de omzet in de supermarkten onder druk mede door de
scherpe prijsconcurrentie en een terughoudende consument.
● Ahold realiseert ruim 20% groei in on-line verkopen (Bol.com en on-line bestellingen
Albert Heijn). In Belgie worden nieuwe vestigingen geopend (doel minimaal 50).
● De financiële positie is sterk evenals de jaarlijkse kasstroom.
● Het bedrijf is bezig met een omvangrijk aandeleninkoopprogramma van EUR 2 miljard
waarvan nog EUR 0,2 mrd resteert (per 1 september 2014).
● In het tweede kwartaal daalde de operationele winst met 15% ten opzichte van het
tweede kwartaal in 2013 en de operationele winstmarge van 4,4% naar 3,9%. In de VS
vindt een grootschalige upgrading van de winkels plaats om de klant weer naar de winkel
te krijgen en tot meer bestedingen te verleiden. Ook in Nederland wordt het assortiment
verder aangepast met meer vers.
sep ● De nettowinst zal dalen in 2014 maar voor 2015 verwachten we winstgroei en een winst
per aandeel boven het niveau van 2013 mede door de inkoop van eigen aandelen. De
recente stijging van de dollarkoers werkt hierbij eveneens in het voordeel.
Analist: Joost van Beek
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
Akzo Nobel
KOERS
€ 54,14
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 64,00
MARKTWAARDE
€ 13,3 MRD
65
60
55
50
45
40
35
sep
jan
mei
sep
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 1,65
3,05%
16,8
€ 3,22
BASISMATERIALEN
INVESTMENT CASE
● De omzetverdeling is; Europa 45%, Noord Amerika 20% en overig 35%.
● De productverdeling per bedrijfsresultaat is: decoratieve verven 15%, performance
coatings 45% en specialty chemicals 30%.
● In Europa wordt de productie van decoratieve verven geherstructureerd en worden
fabrieken samengevoegd.
● Ingrijpende maatregelen zullen voor resultatenherstel in 2014/2015 zorgen.
● De financiële positie is gezond en wij verwachten een verdere dividendverhoging.
● Akzo Nobel behaalde over het tweede kwartaal van 2014 een netto winst van EUR 205
miljoen, een stijging van 11% ten opzichte van het tweede kwartaal 2013. Alle divisies
behaalden een positieve afzetgroei, maar vooral door lagere valutakoersen en prijsdalingen
bij decoratieve verven daalde de groepsomzet met 4%.
● De onderneming handhaaft de doelstelling van een winstmarge (EBITA) van 9% in 2015,
dit betekent nog een duidelijke stijging ten opzichte van het niveau in 2014 (8% in eerste
jaarhelft). Kostenbesparingen, doorgevoerde efficiencymaatregelen, autonome omzetgroei
en een zwakkere euro zullen hiervoor de basis leggen.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
Arcadis
KOERS
€ 26,59
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 29,00
MARKTWAARDE
€ 2,0 MRD
30
28
26
24
22
20
18
16
14
sep
jan
mei
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,63
2,36%
15,6
€ 1,70
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● Omzetverdeling : Amerika 45%, Europa 20%, Nederland 12% en overige regio's 23%.
● De omzetverdeling is: Infrastructuur 30%, water 15%, milieu 35% en gebouwen 20%.
● Het bedrijf heeft een sterke positie wereldwijd en profiteert van trends zoals
urbanisatie en klimaatveranderingen.
● In de nieuwe langjarige strategie is de marge voor het bedrijfsresultaat op 11% gesteld
voor de periode 2014-2016 (in 2013 bedroeg deze 9%).
● Het tweede kwartaalresultaat liet een versnelling van de winstgroei zien
(bedrijfsresultaat +13% versus +3% in het eerste kwartaal) bij een stijging van de
orderportefeuille met 6%.
● Arcadis heeft twee grote overnames aangekondigd (Hyder en Callison) waarmee de
netto jaaromzet met EUR 410 miljoen (22% toename) zal stijgen. De acquisities vormen
een complementaire aanvulling zowel geografisch als qua dienstenpakket. Wij vinden de
overnameprijse voor Hyder, na verhoging van het bod tot 730 pence per aandeel, wel aan
sep de hoge kant. De overname van Hyder is nog niet definitief.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
ASML
KOERS
€ 77,29
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 87,00
MARKTWAARDE
€ 34,5 MRD
80
75
70
65
60
55
50
sep
jan
mei
sep
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,57
0,74%
33,4
€ 2,31
INFORMATIETECHNOLOGIE
INVESTMENT CASE
● ASML is wereldmarktleider in de ontwikkeling en productie van Lithografiemachines. De
technische voorsprong op de twee concurrenten Nikon en Canon is zo groot dat ze in de
komende jaren niet meer kan worden ingehaald.
● De markt voor chipmachines is cyclisch. ASML heeft de operationele kosten door de invoer
van een flexibele schil meer variabel gemaakt, waardoor het bedrijf niet meer zo snel in de
verliezen zal komen op het dieptepunt van de markt.
● Het concern maakt vorderingen met de ontwikkeling van de EUV-machines. Wij
verwachten diverse orders voor deze dure machines tegen het einde van 2014, begin 2015
en deze zullen dan pas in 2015 aan het resultaat bijdragen. Deze machines hebben een
hogere winstmarge dan gemiddeld.
● Bij de publicatie van de halfjaarcijfers heeft de onderneming de verwachtingen voor 2014
teruggebracht, maar de positieve trend blijft op langere termijn in tact. De ontwikkeling
van EUV machines kost geld en drukt dit jaar de marges.
Bron: Bloomberg
Analist: Jos Versteeg
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
BAM Groep
KOERS
€ 2,16
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 3,00
MARKTWAARDE
€ 0,6 MRD
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
sep
jan
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
-
-
-€ 0,20
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● Nederland is de belangrijkste markt waar 39% van de omzet behaald wordt gevolgd
door VK (28%). Ruim de helft van de omzet wordt gerealiseerd in infrastructuur, 40% in
bouw (woning en utiliteit) en de rest in vastgoedontwikkeling en publiek-private
samenwerking.
● Sinds 2013 zijn de criteria voor en de controle op het aannemen van projecten
verscherpt. Er zitten nog slecht lopende projecten in de portefeuille die eerder zijn
aangenomen en die hebben geleid tot een projectverlies van EUR 68 miljoen.
●Het management gaat, na diverse tegenvallers, een omvangrijk kostenreductieprogramma doorvoeren en het werkkapitaalbeslag verminderen. De kosten hiervan en
genoemd projectverlies leiden tot een stevig nettoverlies in 2014. We verwachten pas in
2016 een herstel naar meer genormaliseerde winstmarges (circa 2% voor belasting). Wij
taxeren voor 2016 een winst per aandeel van EUR 0,40.
● Het aandeel is speculatief aantrekkelijk vanwege de lage waardering, gelet op het
sep
opwaartste winst-per-aandeel potentieel.
● Wij verwachten dat een aandelenemissie niet noodzakelijk zal zijn mede vanwege
verdere desinvesteringen van activa.
5,0
1,0
DIVIDEND
-
mei
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
DSM
KOERS
€ 49,38
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 57,00
MARKTWAARDE
€ 9,0 MRD
65
60
55
50
45
40
jan
sep
mei
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 1,65
3,34%
17,1
€ 2,89
BASISMATERIALEN
INVESTMENT CASE
● De afzet naar regio is: Europa 40%, Verenigde Staten 20% en overige regio's 40%.
● Het operationele resultaat daalde met 12% in het tweede kwartaal vooral door de
lagere valutakoersen (onder meer omdat DSM exporteert vanuit Europa) en een lagere
omzet in ingredienten voor gezondheids-en babyvoeding. Deze daling lijkt deels van
tijdelijke aard omdat klanten hun voorraden hebben afgebouwd. De vraag naar
diervoeding (waarvoor DSM ingredienten levert) steeg. Overaanbod in caprolactam leidde
tot verdere prijsdalingen (gemiddeld -8%). Lagere valutakoersen drukten het resultaat
met EUR 29 miljoen (10% van het bedrijfsresultaat).
De caprolactum activiteiten (=commodity product) zullen op termijn naar onze
verwachting wel gedesinvesteerd worden, maar een verbetering van winstmarges lijkt
hiervoor noodzakelijk.
● DSM heeft de prognose voor 2014 licht verlaagd maar handhaaft de
winstmargedoelstellingen voor 2015. De autonome omzetgroei komt wat lager uit dan
sep verwacht maar kostenbesparingen, nieuwe distributie-overeenkomsten en hogere
valutakoersen leggen de basis voor margeverbetering.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
Galapagos
KOERS
€ 11,92
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 24,00
MARKTWAARDE
€ 0,4 MRD
19
18
17
16
15
14
13
12
11
10
sep
jan
mei
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,00
0,00%
-
-€ 0,41
GEZONDHEIDSZORG
INVESTMENT CASE
●Galapagos is gericht op de ontwikkeling van nieuw te ontwikkelen medicijnen
● De omzet van R&D bestaat uit mijlpaalbetalingen, waarvan een groot deel al vooraf
betaald is.
● De tweede test voor reuma (GLPG0634 met AbbVie) was positief en bepaalt momenteel
grotendeels het succes; test resultaten wordne verwacht in '15.
● Het bedrijf heeft in de R&D activiteiten een zestal allianties met internationale
farmabedrijven.
● Het aantal klinische testen neemt toe en in 2014 worden vijf fase 2 studies uitgevoerd..
● Er lopen meer dan 20 onderzoeksprogramma',s , o.a. taaislijmziekte, ontstekingnen.
● Voor heel 2014 wordt een omzet verwacht van EUR 125 miljoen en een kaspositie van
EUR 175 miljoen.
● Een fase I klinische test voor longziekten (GLPG 1690) is gestart voor Janssen
Pharmaceutica.
sep ● Galapagos sloot het eerste halfjaar af met een kaspositie van EUR 232 miljoen dankzij de
verkoop van de serviceactiviteiten BioFocus en Argenta ( EUR 129 miljoen).
Bron: Bloomberg
Analist: Tom Muller
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
Philips
KOERS
€ 23,45
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 27,50
MARKTWAARDE
€ 22,4 MRD
29
28
27
26
25
24
23
22
21
20
sep
jan
mei
sep
Bron: Bloomberg
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2013E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,80
3,41%
16,4
€ 1,43
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● Healthcare is met 41% van de omzet en 54% van van het EBITA de belangrijkste divisie.
Lighting is tweede met 36% van de omzet en 30% van het EBIT. Na de verkoop van TV's en
AVM&A is Consumer Lifestyle de kleinste divisie met 20% van de omzet en 19% van het
EBIT.
● Topman Frans van Houten heeft een uitstekend track record in het verbeteren van
bedrijven. Bij Philips kan nog verder op kosten worden bespaard.
● De groeidoelstellingen voor het bedrijfsresultaat voor de komende jaren zijn verhoogd
met als marge 11-12% (was 10-11%) Voor EUR 1.5 miljard worden aandelen ingekocht (6%
van uitstaande aandelen).
● De divisie Healthcare profiteert van de vergrijzing en de groeiende vraag naar
healthcare in opkomende landen.
● Het eerste halfjaar van 2014 was zwak; vooral in de divisie Healthcare. Dit kwam vooral
door een eenmalig effect: de tijdelijke sluiting van een fabriek. Wij verwachten dat de
achterstand later dit jaar weer wordt ingelopen.
● Ook de sterke euro werkt negatief uit op de winst. De onderneming handhaaft echter de
doelen voor 2016 waarbij reorganisaties de marges zullen steunen.
Randstad
KOERS
€ 37,24
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 52,00
MARKTWAARDE
€ 6,7 MRD
55
50
45
40
35
30
sep
jan
mei
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2013E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 1,10
2,97%
12,5
€ 2,97
INDUSTRIE
INVESTMENT
INVESTMENT
CASE
CASE
● ●Randstad haalt tweederde van de omzet uit Europa. De VS is met bijna een kwart van
de totale omzet de belangrijkste afzetmarkt geworden. De arbeidsmarkt laat daar een
geleidelijk herstel zien.
● Randstad profiteert op lange termijn van de toenemende vraag naar flexibilisering van
de arbeidsmarkten in Europa.
● De onderneming haalt nog het grootste deel uit Staffing, waar de marges het laagst
zijn. Het concern wil de activiteiten voor professionals en Inhouse, waar de marges beter
zijn, vergroten.
● De tweede kwartaalcijfers lieten in de meeste landen waar Randstad actief is een
verbetering van autonome omzet per werkdag (+4,5%) en winstmarge zien behalve in
Frankrijk. De operationele winst steeg 21% bij een 5% hogere omzet.
● Op basis van een geleidelijk verder economisch herstel verwacht de onderneming ook
een voortgaande winstgroei, maar geen versnelling hiervan omdat een herstel van de
sep uitzendmarkt al in de tweede helft van vorig jaar is begonnen.
Bron: Bloomberg
Royal Dutch Shell
KOERS
€ 30,22
KOERSDOEL
€ 31,00
Aanbevolen
MARKTWAARDE
€ 196,2 MRD
32
30
28
26
24
22
20
sep
jan
mei
sep
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 1,45
4,79%
11,3
€ 2,67
ENERGIE
INVESTMENT CASE
● Veruit het grootste deel (ca 80%) van de inkomsten komt uit upstream (exploratie en
productie). De rest uit downstream (raffinage en handel).
● Wij verwachten dat de olieprijs relatief hoog blijft. De sterke productiegroei in de VS
kan worden opgevangen door de groeiende vraag in opkomende landen.
● Shell heeft een uitstekend trackrecord voor de dividendbetaling. Het dividend is vanaf
de tweede wereldoorlog nooit verlaagd. De gemiddelde stijging van het dividend over de
afgelopen 20 jaar is circa 5%. Het dividend wordt evenwel aangekondigd in US$; er is dus
wel een valutarisico.
● Het Upsteam resultaat in het tweede kwartaal kwam uit op USD 4,7 miljard tov. USD
3,5 miljard in Q2 2013. Het downstream resultaat bedroeg USD 1,3 miljard tov. USD 1,1
miljard in Q2 2013, het corporate resultaat was ten slotte USD 57 miljoen.
● Het netto inkomen voor incidentele resultaten in het tweede kwartaal steeg van USD
4,6 miljard in 2013 naar USD 6,1 miljard in 2014.
● De winst per aandeel steeg in het tweede kwartaal met 33% naar USD 0,84 en het
dividend steeg met 4%.
Bron: Bloomberg
Analist: Jos Versteeg
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
SBM Offshore
KOERS
€ 11,34
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 20,00
MARKTWAARDE
€ 2,4 MRD
DVD RENDEMENT
K/W 2013E
WPA GECOR.
SECTOR
0,00%
8,7
€ 1,31
ENERGIE
INVESTMENT CASE
17
16
15
14
13
12
11
10
9
8
DIVIDEND
€ 0,00
sep
jan
mei
sep
Bron: Bloomberg
● SBM Offshore richt zich volledig op de markt voor FPSO’s, omgebouwde olietankers die op volle
zee worden afgemeerd en geproduceerde olie opslaan tot een shuttletanker de olie afvoert.
● Doordat nu vaker olie wordt geproduceerd in gebieden waar geen pijpleiding-infrastructuur is
(vaak vanwege de waterdiepte), wordt vaker gekozen voor FPSO’s. Het concern spreekt van circa
60 projecten die de komende jaren op de markt komen. SBM Offshore verwacht daar ongeveer één
derde van binnen te halen.
● SBM Offshore heeft de grootste vloot FPSO's ter wereld, bestemd voor de verhuur. Deze
leasevloot levert een stabiele kasstroom.
● SBM heeft in het eerste halfjaar een voorziening genomen van USD 240 miljoen (EUR 0,85 per
aandeel) voor de omkopingsaffaire, beduidend hoger dan wij hadden verwacht. Dit kwam als een
grote verrassing en de onderbouwing van de hoogte van dit bedrag bleef onduidelijk en is een
eigen inschatting van het management. Echter, het is goed dat een volgende stap gezet is op weg
naar afronding.
● De orderportefeuille bleef, zoals verwacht, stabiel en de onderneming heeft nu een tendering
lopen op drie FPSO's en vijf FPSO's in de pre-tendering fase. De relatie met de grootste klant,
Petrobras, is nog steeds goed maar door de politieke situatie tijdelijk on-hold.
Analist: Jos Versteeg
Ten Cate
KOERS
€ 18,70
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 29,50
MARKTWAARDE
€ 0,5 MRD
25
24
23
22
21
20
19
18
17
sep
jan
mei
sep
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,55
2,94%
13,6
€ 1,38
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● De omzetverdeling is: Europa 40%, Verenigde Staten 45% en overige regio's 15%.
● De product omzetverdeling is: Protective fabrics/components 40%, gras/geotextiel 55%
en overig 5%.
● De productbedrijfsresultaatverdeling is: Protective fabrics/components, 40%,
gras/geotextiel 58% en overig 2%.
● Nieuwe samenwerkingen ( o.a. met BASF, Corning, Kringlan) zijn gevormd voor de
productie van thermoplasten voor auto's. Dit is een veelbelovend segment maar het duurt
een aantal jaren voordat hier winstgevende omzet uit komt.
● Het tweede kwartaal liet een duidelijke verbetering zien ten opzichte van het zwakke
eerste kwartaal. De omzet steeg 5% autonoom vooral door uitlevering van orders in
composieten (toepassing nu ook in automobielsector) en kunstgras.
● Het bedrijfsresultaat steeg met 22% in het tweede kwartaal. Wij verwachten een
voortgaande groei in de tweede jaarhelft omdat er dan ook defensie-orders uitgeleverd
zullen worden.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
TKH Group
KOERS
€ 25,19
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 30,00
MARKTWAARDE
€ 1,0 MRD
28
27
26
25
24
23
22
21
20
sep
jan
mei
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2013E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,90
3,57%
12,0
€ 2,09
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● TKH Group is een internationale onderneming met een hoog innovatief gehalte dat
producten ontwikkelt en levert op het gebied van telecom, ICT, industriele automatisering
en inspectie (hoogwaardige camera's).
● Op het gebied van machines voor de productie van banden is de onderneming
wereldleider en levert aan tientallen bandenfabrikanten. Deze activiteit is goed voor 40%
van de totale omzet en tweederde van de winst.
● De omzet buiten Nederland (21% van groepsomzet) groeit snel. Ruim 49% van de omzet
wordt in Europa (excl. Nederland) gerealiseerd en 25% in Azie.
● De halfjaarresultaten lieten een stevige groei zien met een autonome omzettoename van
12% en een nettowinststijging van 62%. De belangrijkste drijfveer hierachter was een hoog
niveau van oplevering van bandenbouwmachines. De winstgroei zal in de rest van 2014
hoog blijven vanwege de grote orderinflow en productvernieuwingen.
● Wij verwachten dat het management de winstdoelstelling van een operationele marge
sep van 9-10% in 2015 gaat verhogen.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
Unilever
KOERS
€ 31,83
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 32,50
MARKTWAARDE
€ 97,9 MRD
35
33
31
29
27
25
23
sep
jan
mei
sep
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2013E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 1,03
3,23%
17,9
€ 1,78
CONSUMENT BASIS
INVESTMENT CASE
● De omzetspreiding: Ontwikkelende landen 55%, Europa 25% en VS 20%.
● De productverdeling in bedrijfsresultaat is: Persoonlijke verzorging 42%, voeding 37%, ijs
13% en huishoudelijke verzorging 8%.
● Het management is proactief de portefeuille van activiteiten aan het opschonen en
heeft dit jaar voor ruim EUR 2 miljard aan activiteiten gedesinvesteerd. De middelen
worden vooral geherinvesteerd in de uitbreiding van posities in opkomende markten.
● Door aankoop van 22% Hindustan Lever bezit Unilever nu 75% van het bedrijf; de valutaontwikkeling in dit gebied was negatief.
● De onderneming heeft sinds 1962 het dividend met gemiddeld 7% per jaar verhoogd.
● De omzet van Unilver daalde in het tweede kwartaal van 2014 met 5,5%, met name als
gevolg van negatieve valuta effecten(-8%).
● De netto winst in het tweede kwartaal was 12% hoger dan in het tweede kwartaal van
2013 en kwam uit op EUR 3 miljard. De winst per aandeel steeg met 2% naar EUR 0,78.
Bron: Bloomberg
Analist: Joost van Beek
USG People
KOERS
€ 9,85
Aanbevolen
KOERSDOEL
€ 14,50
MARKTWAARDE
€ 0,8 MRD
DIVIDEND
DVD RENDEMENT
K/W 2014E
WPA GECOR.
SECTOR
€ 0,24
2,48%
14,8
€ 0,66
INDUSTRIE
INVESTMENT CASE
● USG People heeft een sterke focus op de Benelux (ruim tweederde van de omzet).
● De belangrijke Nederlandse uitzendmarkt laat momenteel een sterk herstel zien.
● USG heeft een relatief groot aandeel Specialist Staffing (een derde van de omzet) en is
gericht op midden- en kleinbedrijf, waar de marges beter zijn dan in het grootbedrijf.
● De operationele winst steeg met 57% in het tweede kwartaal en de autonome omzet met
6% ten opzichte van het tweede kwartaal 2013. De onderneming heeft een relatief groot
aandeel bij het midden-en kleinbedrijf waar het herstel van de omzet wat later op gang
komt.
● Bij USG steeg het aantal permanente plaatsingen, dat gemiddeld hogere winstmarges
heeft.
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
sep
jan
mei
sep
Bron: Bloomberg
Analist: Jos Versteeg
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
Overige Nederlandse aandelen
BEDRIJF
KOERS ANALIST
KOERSDOEL
MARKTW.
DVD. REND.
€ 26,00
€ 2,3 MRD
K/W 2014E
WPA 2014
SECTOR
INDUSTRIE
BASISMATERIALEN
OVERIGE AANBEVOLEN AANDELEN
Arcelor Mittal
Arcelor Mittal
BinckBank
KAS Bank
Kendrion
€ 21,23 Joost van Beek
€ 11,09 Joost van beek
€ 8,10 Tom Muller
Sligro
Wolters Kluwer
Tom Muller
€ 22,48 Tom Muller
€ 17,69 Jos Versteeg
€ 29,92 Joost van Beek
€ 21,56 Jos Versteeg
USG People
€ 9,85
Reed Elsevier
€ 9,84
Jos Versteeg
2,10%
14,3x
€ 1,49
Under Review € 18,5 MRD 1,39%
59,3x
€ 0,19
€ 9,00
€ 11,00
9,4x
11,1x
€ 0,87
€ 0,89
€ 0,6 MRD
€ 0,2 MRD
4,08%
6,85%
€ 28,00
€ 0,3 MRD
2,76%
13,5x
€ 1,66
€ 17,00
€ 30,00
€ 27,4 MRD 0,00%
€ 1,3 MRD 3,84%
N.A.
15,2x
€ 1,97
€ 22,00
€ 14,50
€ 6,5 MRD
€ 0,8 MRD
N.A.
14,8x
€ 0,66
0,00%
2,48%
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
INDUSTRIE
CONSUMENT DUURZAAM
CONSUMENT BASIS
CONSUMENT DUURZAAM
INDUSTRIE
NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET KOERSDOEL
Airfrance - KLM
ASMI
Boskalis
Brunel International
Corbion
Delta Lloyd
Fugro
Heijmans
Heineken
Imtech
ING Groep
IMCD
KPN
NN Group
Nutreco
Ordina
TomTom
Vopak
€ 7,99 Jos Versteeg
€ 27,75 Jos Versteeg
€ 46,16 Joost van Beek
€ 18,50 Jos Versteeg
€ 2,4 MRD
0,00%
N.A.
-€ 0,19
€ 1,8 MRD
0,00%
N.A.
N.A.
€
€
€
€
€ 5,7 MRD
€ 0,9 MRD
€ 0,7 MRD
€ 3,6 MRD
€ 2,2 MRD
2,09%
0,00%
3,89%
6,07%
7,46%
19,1x
N.A.
9,0x
7,2x
6,7x
€
€
€
€
€ 13,00
€ 55,00
€ 0,2 MRD 1,30%
€ 34,6 MRD 1,73%
37,9x
21,0x
€ 0,30
€ 2,86
INDUSTRIE
CONSUMENT BASIS
€
€
€
€
€
€
€
€
€
€
0,00%
0,00%
0,95%
0,00%
0,00%
N.A.
10,9x
26,4x
N.A.
18,3x
-€ 0,23
€ 1,00
€ 0,91
€ 1,21
INDUSTRIE
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
BASISMATERIALEN
€ 33,00
€ 2,1 MRD
Under Review € 0,2 MRD
€ 2,20
€ 1,4 MRD
2,96%
0,00%
0,00%
13,5x
N.A.
N.A.
€ 2,17
-
€ 43,00
€ 5,4 MRD
0,00%
N.A.
-
N.A.
N.A.
N.A.
€ 0,1 MRD
€ 0,0 MRD
€ 0,4 MRD
12,15%
1,21%
2,18%
N.A.
N.A.
18,3x
-€ 2,80
€ 0,31
€ 0,90
€ 7,45
N.A.
N.A.
€ 0,3 MRD
€ 0,2 MRD
0,00%
0,00%
11,0x
-
€ 0,35
-€ 0,46
€
N.A.
€ 0,2 MRD
5,02%
15,9x
€ 1,83
N.A.
N.A.
N.A.
N.A.
€
€
€
€
0,00%
3,81%
0,00%
N.A.
9,7x
N.A.
-€ 0,01
€ 1,29
€ 2,22
€ 11,59 Joost van Beek
€ 18,12 Tom Muller
€ 25,48 Jos Versteeg
€ 11,52 Joost van Beek
€ 60,00 Joost van Beek
€
€
€
€
€
0,47
10,87
24,09
2,46
22,10
Joost van Beek
Tom Muller
Joost van Beek
Jos Versteeg
Tom Muller
€ 29,31 Joost van Beek
€ 1,98 Jos Versteeg
€ 6,12 Jos Versteeg
€ 42,61 Jos Versteeg
OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN
Ballast Nedam
€ 3,46 Tom Muller
Batenburg
€ 17,00 Tom Muller
Beter Bed
€ 16,51 Tom Muller
Grontmij
€ 3,85 Tom Muller
Macintosh
Nedap
Pharming
Stern
Van Lanschot
Wessanen
INDUSTRIE
INFORMATIETECHNOLOGIE
€ 10,00
€ 30,00
€
€
€
€
Tom Muller
29,16 Tom Muller
0,37 Tom Muller
12,46 Tom Muller
17,78 Tom Muller
4,70 Tom Muller
40,00
16,00
19,75
35,00
0,50
12,00
18,00
2,00
24,00
0,2 MRD
41,9 MRD
1,2 MRD
10,5 MRD
7,7 MRD
0,1
0,1
0,7
0,4
MRD
MRD
MRD
MRD
OVERIGE NIET AANBEVOLEN AANDELEN MET CONSENSUS DATA
TNT Express
€ 5,61 Jos Versteeg
N.A.
€ 3,1 MRD
PostNL
€ 3,57 Jos Versteeg
N.A.
€ 1,6 MRD
DIVIDEND_YIEL PE_RATIO
0,00%
0,00%
63,5x
5,9x
2,42
INDUSTRIE
INDUSTRIE
1,29
2,51
3,80
CONSUMENT BASIS
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
ENERGIE
TELECOMMUNICATIE
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
CONSUMENT BASIS
INFORMATIETECHNOLOGIE
INFORMATIETECHNOLOGIE
BASISMATERIALEN
INDUSTRIE
INDUSTRIE
CONSUMENT DUURZAAM
INDUSTRIE
CONSUMENT DUURZAAM
INDUSTRIE
GEZONDHEIDSZORG
INFORMATIETECHNOLOGIE
FINANCIËLE DIENSTVERLENING
CONSUMENT BASIS
TRAIL_12M_EPS
€
0,09 INDUSTRIE
€
0,67 INDUSTRIE
Data zijn gebaseerd op de slotkoersen van 16 september 2014.
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.
Disclaimer
Algemeen
Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). Het document
wordt in principe eens in de twee weken gepubliceerd op woensdag van de even kalenderweken. De in deze publicatie
vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende
informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten
kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en
volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade
die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat
als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen
in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de
persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en
aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen
adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende
investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde
risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor
de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit
rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands
koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen
zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is
mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties.
Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en
aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze
publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in
Informatieverstrekking
Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn
of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die
betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke
opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te
publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM
(Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op
Adviseringmethodiek
Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van analisten Jos Versteeg en Tom Muller van Theodoor Gilissen, (ii)
prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Researchafdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en
vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet
Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt:
Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt
gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel
Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt
uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel
Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl.

Download Report