Download - Financial Investigator

// THEMA SMART BETA EN FACTOR INVESTING
SMART BETA DOOR DE
BANCAIRE BRIL
Door Erik Hannema
Delen private bankers het enthousiasme van hun pensioenfonds collega’s voor
smart beta? Han Dieperink, CIO Rabobank Private Banking en Bob Homan,
Hoofd ING Investment Office spreken zich uit.
Foto: Archief Rabobank Private Banking
Han Dieperink houdt niet van de term ‘smart beta’. Volgens hem impliceert die term dat er ook ‘domme’ beleggingsstrategieën zijn. En dat is geenszins het geval,
vindt hij. 'Bovendien vind ik het met dat ‘smart’ wel
meevallen. De afgelopen jaren waren de gunstige plaatjes vooral gebaseerd op low volatility investing.'
Dieperink maakt geen onderscheid tussen smart beta
en factor investing. Voor hem zijn het verschillende
namen voor dezelfde beleggingsfilosofie, namelijk het
beleggen in alternatieven voor de marktgewogen index.
Bob Homan heeft dezelfde visie. ‘Je kunt op regio alloceren, op sector en op factor als je denkt dat die factor
Han Dieperink
60
FINANCIAL
INVESTIGATOR
NUMMER 4 / 2014
het goed gaat doen. Ik denk dat low vol wel een goede
optie is, maar in tijden dat je bullish bent op aandelen,
moet je deze strategie niet kopen. Uiteindelijk koop je
dan net niks. Dan ben je overwogen in aandelen, maar
dan verdien je nog niets.’ Dieperink en Homan zien het
meeste potentieel in fundamental indexing en low vol.
VERTEKEND SUCCES
Maar het succes van smart beta is vertekend, vindt Dieperink. 'We hebben de afgelopen tien jaar twee keer
een dip van 50% in de aandelenmarkt gezien. Ja, dan
steekt low vol daar gunstig bij af.’ Maar te weinig
beleggers hielden ook met de keerzijde rekening en
realiseerden zich niet dat als de aandelenmarkt weer
zou aantrekken, low vol achterblijft. 'Als er een reële
kans is op een goede periode voor aandelen, dan graaf
je natuurlijk je eigen graf door massaal op low vol in te
zetten. Het zal op lange termijn best werken, maar op
een gegeven moment willen je klanten toch weten waar
het rendement van die smart beta strategie blijft.’
Smart beta laat zich ook moeilijk uitleggen aan klanten, zien Dieperink en Homan. ‘Er wordt sporadisch
naar gevraagd door onze klantenkring', zegt Homan.
'Maar wanneer je het uitlegt, hoef je de klant niet uit te
leggen hoe het werkt, maar wat het doet. Dat vindt een
klant belangrijker. Wij hebben voor emerging markets
low volatility-strategieën in de portefeuille, waarbij je
dan vertelt: ‘Wij beleggen graag in opkomende markten, want dat biedt superieure groei, maar op dit
moment is het daar wat eng, dus kiezen we voor een
demping van het risico door te investeren in low vol.’
Welke toepassingen zien Dieperink en Homan voor
smart beta in private banking? Dieperink: 'Private
beleggers rekenen ons direct af op rendement. Bij
smart beta kan dat wel eens lang achterwege blijven, ik
ben dus huiverig om er vol op in te zetten.' Wel ziet hij
het als een alternatief voor actief beleggen. 'Nu zijn er
Foto: Archief ING Investment Office
veel actieve fondsen die geen alpha genereren, maar
beta. Je kunt kijken of je met de huidige rekenkracht
van computers modellen kunt toepassen die actieve
managers vervangen tegen lagere kosten.’
RISICOINSTRUMENT
Homan ziet het als een risicoinstrument: ‘Soms wil je
een effect zoals low vol aanzetten, en soms niet. Maar
om daar over een langere termijn al je geld op te zetten, nee. Het kan best over een langere tijd heel goed
werken, maar dan maak jij het niet meer mee, omdat wij
in onze tak van sport niet zo lang de tijd krijgen.’
Rabobank Private Banking past smart beta toe als ‘schil
om een passieve core’. Han Dieperink legt uit: 'Het gaat
ons er enerzijds om de kosten van actieve fondsen te
verlagen en anderzijds gestapelde risico’s in de portefeuille te voorkomen. Het risico bij de zoektocht naar
alpha is dat je juist meer beta krijgt en smart beta kan
dan tegenwicht bieden. Voor ons is het dus een stabilisator. Maar het is ook een pragmatische keuze. Klanten
hebben nu de mogelijkheid om volledig passief te
beleggen tegen zeer lage kosten. De kosten voor een
actief beheerde portefeuille zijn hoger. Dat betekent
dat ik mezelf in de vingers snijd als ik grote blokken
passief in die portefeuille opneem. Dan ben ik deels
passief aan het beleggen tegen ‘actieve kosten’. Nu we
volledig passief aanbieden, moet ik linksom of
rechtsom wél actief acteren. Daarmee legt deze interne
passieve concurrent de lat hoger voor actief beheer.’
Dieperink is van mening dat wanneer je als belegger
géén sterke overtuiging hebt voor een bepaalde allocatie of belegging, andere overtuigingen gelden. 'De
bewegingen van de financiële markten blijven onzeker.
Heb je niet een bepaalde overtuiging van de richting
waarin deze gaan bewegen, dan moet je aan andere
knoppen draaien: kosten, bijvoorbeeld. Maar in de 10%
van de gevallen dat ik wel een duidelijk idee heb, wil ik
wel kunnen ingrijpen door bepaalde effecten aan of uit
te zetten. Door meer in low volatility te investeren of
juist minder, bijvoorbeeld.' Homan is het eens met die
aanpak. Het draait erom de flexibiliteit te behouden en
Het risico bij de zoektocht naar
alpha is dat je juist meer beta krijgt
en smart beta kan dan tegenwicht
bieden.
Bob Homan
om zonder al te veel problemen accenten te verleggen.
'Klanten zeggen vaak: ‘Nu zijn we overwogen in aandelen, zet dat veel meer aan.’ Dan moeten wij zeggen: ‘Als
we het nu veel zwaarder aanzetten en het komt niet uit,
dan zetten we onszelf vast.’ Terwijl als de markt nu
terugloopt, je vanzelf wel weer naar een neutrale positie
toe groeit. Kijk je dan naar factor investing, smart beta of hoe je het wilt noemen - dan moet je dat ook op die
manier toepassen. Als je ziet dat het een tijd gewerkt
heeft, dan moet je daar een visie op ontwikkelen.'
WEL DEGELIJK KANSRIJK
Ondanks hun reserves zien de CIO’s wel degelijk kansen
in smart beta. In de ogen van Dieperink moet er nog wel
veel onderzoek worden verricht. ‘Het is nauwelijks ontgonnen gebied. Als je kijkt naar data die je kunt terughalen, dan is 1983 het beginpunt. Er is nog zoveel
mogelijk dat het kortzichtig zou zijn om het nu al af te
schieten. Je moet ernaar kijken, je moet er in mee.’
Homan: ‘Ik zie zeker kansen, waarbij ik me wel afvraag
wat er gebeurt als smart beta gemeengoed wordt. Maar
dat is op zich al een reden om er nu in te stappen. Ik ben
ervan overtuigd dat als er maar genoeg geld naartoe
stroomt, er een punt komt dat smart beta niet meer
werkt.’ «
NUMMER 4 / 2014
FINANCIAL
INVESTIGATOR
61

Download Report