Rallye: interessant alternatief in de voedingsmiddelen Met de

Rallye: interessant alternatief in de voedingsmiddelen
Met de detailhandel voor voedingsmiddelen gaat het dit jaar in Europa niet goed. De
belangrijkste spelers zoals Ahold, Carrefour en Tesco kampen met verschillende
problemen waardoor de koersen onder druk liggen. Warren Buffet heeft inmiddels
ruiterlijk moeten toegeven dat zijn investering in Tesco een grote fout was. Vanaf 2006
heeft hij belangen opgebouwd en is nu met 4,1% van de aandelen de op twee na
grootste aandeelhouder. Dit jaar ging de koers 45% onderuit en verloor Buffet $750
miljoen op zijn investering in de Britse detailhandelaar.
Wie alternatieven zoekt, moet wat dieper graven naar minder bekende bedrijven die wel
goed presteren en bovendien goed geprijsd zijn. Dat geldt bijvoorbeeld voor het
Belgische Delhaize, dat dit jaar bijna 40% is gestegen, maar nog steeds niet echt duur is.
Wij prefereren echter het Franse Rallye, dat ook niet duur is, een goed track record
heeft, beter gespreid is en vooral harder groeit.
Nouari, de man achter Rallye SA
Rallye was vanouds een zelfstandige supermarktketen totdat hij werd opgekocht door
ondernemer Jean-Charles Naouri. Deze Naouri werkte lange tijd bij de bekende
zakenbank Rothshild & Cie Banque en had daarnaast in de jaren tachtig zijn eigen
investeringsfonds, genaamd Euris. Aanvankelijk kocht hij daarmee alleen
minderheidsbelangen, maar dat veranderde met de aankoop van de Bretonse
supermarktketen Rallye, die toen in nood verkeerde. Vervolgens arrangeerde hij een
fusie van Rallye met Casino, een andere Franse supermarktketen. In de nieuwe
organisatiestructuur werd Casino de werkmaatschappij van de supermarktketens en
Rallye houdstermaatschappij met een controlerend belang in Casino.
Nouari kent de supermarktbusiness van haver tot gort en heeft een uitstekend track
record.
De aandelen
Zowel Rallye als Casino hebben hun beursnotering behouden. 30% van de aandelen
Rallye zijn vrij verhandelbaar op de beurs in Parijs en de overige 70% is van Euris, de
investeringsmaatschappij van Naouri, die hij middels een kerstboom van
beleggingsvehikels onder controle houdt. Rallye bezit de helft van de aandelen Casino
en 60% van het stemrecht.
de portefeuille
Het huidige Rallye heeft naast zijn belang in Casino nog twee kleine deelnemingen; een
aantal winkelketens met sportartikelen onder de naam Go Sport en een
investeringsportefeuille.
• Casino Guichard Perrachon SA
Casino is een van de grootste bedrijven in de voedingsmiddelensector met een omzet
van €48 miljard, een nettowinst van €2,3 miljard en 329.000 werknemers.
Naouri heeft als controlerend aandeelhouder de macht stevig in handen genomen en
bekleedt al sinds 2005 zowel de functie van chairman als van ceo.
Matig renderende dochterondernemingen in Polen, Amerika, Taiwan en Nederland
(Laurus) heeft hij verkocht en daarvoor in de plaats kwamen ketens in snelgroeiende
gebieden zoals Zuid-Amerika, Indië, Vietnam en Thailand. Casino is inmiddels met
dochterondernemingen als GPA, Exito en Big-C marktleider in Brazilië en Colombia en
de nummer twee in Thailand.
60% van de omzet komt nu uit de genoemde snelgroeiende markten en de overige 40%
bijna geheel uit Frankrijk. Daar is het bedrijf niet alleen eigenaar van de Casino en Géant
supermarkten, maar ook van een aantal discountketens zoals Leader Price en MonoPrix.
Mede dankzij zijn sterke positie in opkomende markten groeide Casino met een
gemiddelde jaarlijkse groei van 19% de afgelopen vier jaar aanzienlijk harder dan de
concurrenten.
Casino is beursgenoteerd in Parijs en heeft op de huidige koers van €82,6 een
beurskapitalisatie van €9,3 miljard. Rallye bezit 49% van het economisch belang en 60%
van het stemrecht.
• Groupe Go Sport SA
Go Sport bestaat uit twee winkelketens die sportartikelen verkopen; Go Sport zelf en
franchiseketen Courir. De twee merken hebben 115 winkels in Frankrijk, 25 in Polen en
29 verspreid over andere landen. De omzet bedraagt ongeveer €670 miljoen, waarop de
afgelopen twee jaar een licht verlies werd geleden.
Op 8 september deed Rallye een bod van €9,1 op alle uitstaande aandelen die het nog
niet in handen had. Op de huidige beurskoers van €9,1 heeft Go Sport een beurswaarde
van €100 miljoen, waarvan Rallye meer dan 95% bezit.
• Investeringsportefeuille
De investeringsportefeuille bevat diverse beleggingstitels en veel vastgoed, die beiden
de afgelopen jaren in hoog tempo zijn verkocht wie zijn verkocht? Delen van het
vastgoed of diverse beleggingstitels of allebei? Jvs: allebei zijn ze verkocht. Ik heb nu
“beiden” erbij gezet. en waarvan nu nog maar €165 miljoen over is. De portefeuille zal
uiteindelijk helemaal worden verkocht.
Som der delen
De waarde van Rallye op basis van de som van zijn bedrijfsonderdelen ziet er als volgt
uit:
•
•
•
Casino: beurswaarde €9,3 miljard, belang Rallye: 50%
o waarde belang Rallye; 9,3 x 50%
Go sport: beurswaarde €100 miljoen, belang Rallye: 95%
o waarde belang Rallye; 0,1 x 95%
Investeringsportefeuille €165 miljoen, belang Rallye:100%
o waarde belang Rallye; 0,165 x 100%
• Totale brutowaarde van de som der bedrijfsonderdelen:
Daarvan aftrekken:
• nettoschuld van €2,69 miljard
Totale netto bedrijfswaarde
JVS: klopt nu
= €4,60 miljard
= €0.05 miljard
= €0.165 miljard +
= €4,77 miljard
€2,69 miljard = €2,08 miljard
Op basis van de de som der delen is de nettovermogenswaarde van het bedrijf dus
€2,08 miljard Jvs:klopt, aangepast nettovermogenswaarde toegevoegd, maar op de
beurs bedraagt de marktwaarde met de laatste koers van €32,7 maar €1,58 miljard. De
discount van de beurswaarde ten opzichte van de nettovermogenswaarde kun je dit iets
chiquer verwoorden JvS: iets uitgewerjt is dus ongeveer 25%.
Ook naar andere maatstaven is Rallye niet duur. Zo bedraagt de koerswinstverhouding
op basis van de verwachte winst in 2014 en 2015 respectievelijk 14x en 10x. Het
dividendrendement van ruim 5% mag er eveneens wezen.
Auteur heeft geen positie
Rallye: ISIN FR0000060618
Casino Guichard Perrachon SA: ISIN FR0000125585
Groupe Go Sport SA: ISIN FR0000072456

Download Report