Analistenrapport VFB - Quest for Growth NV

Quest for Growth: verslag analistenvergadering 24 januari 2014
Net zoals de Europese beurzen heeft ook Quest for Growth een goed jaar achter de rug. De
nettowinst kwam uit op 18,5 miljoen euro of 1,60 euro per aandeel, tegenover 15,7 miljoen euro
(1,36 euro per aandeel) in 2012. In het vierde kwartaal van 2013 alleen al was er een winst van
9,5 miljoen euro. Belangrijkst van al is natuurlijk de uitkering van een dividend. De laatste keer
dat dat gebeurde was over het jaar 2007, maar nadien was dat niet meer mogelijk door de
verliezen. Daarenboven moest dan ook nog het grote overgedragen verlies over 2008
goedgemaakt worden in de jaren nadien.
Het overgedragen verlies stond eind 2012 op 3,602 miljoen euro, zodat er een beschikbare uit te
keren winst is van 14,872 miljoen euro dankzij die jaarwinst van 18,5 miljoen euro. QfG had ook
nog beschikbare reserves ten bedrage van 0,656 miljoen euro. In totaal was er 15,529 miljoen
euro beschikbaar om als dividend uit te keren. De dividenduitkering werd vastgelegd op 15,440
miljoen euro, de resterende 88.518 euro blijft op de balans als overgedragen winst. Per aandeel
komt het dividend aldus uit op 1,18 euro, netto is dat 1,15 euro. Op het winstdeel dat afkomstig is
van ontvangen dividenden moet er 25% roerende voorheffing betaald worden. Aangezien dat
bedrag beperkt is, is er weinig roerende voorheffing verschuldigd. We stippen wel aan dat de
bevak dus beslist heeft om meer dan de minimale 90% van de gerealiseerde winst uit te keren.
Als inleiding op de eigenlijke presentatie van de cijfers, werd nog even stilgestaan bij de
(beleggings)strategie. Vandaag staan de beleggingen in niet-genoteerde beleggingen voor iets
meer dan 35% van het totaal, de bedoeling blijft om dat percentage op te drijven tot 45% à 55%
van het totaal. Deze beleggingen vinden plaats via fondsen van Capricorn, met name het
Capricorn Cleantech Fund, het Capricorn Healtch-tech Fund en Capricorn ICT Arkiv. Op heel
selectieve basis zijn er directe investeringen in niet-genoteerde bedrijven mogelijk, maar dan
samen met een Capricorn-fonds. De heel succesvolle strategie naar beursgenoteerde bedrijven
blijft ongewijzigd, in 2013 was de prestatie meer dan uitmuntend met een winst van +30%.
Naast de hoge winst in 2013 die de uitkering van een dividend opnieuw toeliet, is de
koersevolutie van de privak van groter belang geweest. Terwijl de intrinsieke waarde 17% steeg
tot 10,87 euro eind 2103, steeg de beurskoers in het jaar 44% tot 8,21 euro. De discount is dus
van 38,4% eind 2012 gedaald tot 24,4% eind december 2013.
Net zoals in de vorige kwartalen is het goede resultaat op rekening te schrijven van de
genoteerde participaties. Ook de risicokapitaalfondsen droegen positief bij tot het resultaat, alleen
op de niet-genoteerde participaties was er een negatief resultaat door afwaarderingen. De
genoteerde bedrijven profiteerden van het goede beursklimaat in de V.S. en in Europa (prestatie
in groeilanden daarentegen viel tegen). Steun kwam er van de positief evoluerende economische
indicatoren in de V.S. en in Europa. De koersstijgingen overtroffen wel de winststijgingen,
waardoor de aandelenwaarderingen opliepen doorheen het jaar (bv. koers/winst van 11 naar 14
voor de DJ Stoxx 600). Het verbeterde sentiment van beleggers houdt aan, zeker in de V.S., wat
positief kan zijn voor de volgende maanden.
In het vierde kwartaal was de bevak heel actief op de beurs. Zo werden er nieuwe posities
genomen in ASML (via een call optie) en in Ablynx, de posities in United Drug en Gerresheimer
werden verhoogd. De belangen in LPKF (+150% sinds midden 2012) en Galenica (+40% sinds
mei 2013) daarentegen werden volledig afgebouwd, de belangen in o.a. Melexis, EVS,
Econocom en Kendrion werden verlaagd.
VFB vzw, correspondentieadres : Langestraat 221 2240 Zandhoven Tel.: (03) 312 83 12
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De VFB kan geenszins aansprakelijk gesteld worden
voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden
verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke
schriftelijke toestemming van de Vereniging.
De 10 grootste participaties zijn de volgende:
naam
Econocom (B)
Schaltbau (D)
Gerresheimer (D)
Arcadis (NL)
UDG Healthcare (Irl)
% van port.
3,9%
3,7%
3,7%
3,5%
3,3%
naam
Fresenius (D)
SAP (B)
Centrotec (D)
Melexis (B)
Andritz (A)
% van port.
3,3%
3,0%
2,8%
2,8%
2,7%
Een doorgedreven analyse op waarderingen uitgevoerd door de privak toont dat de aandelen in
portefeuille een gemiddelde koers/winst hebben van 15,5, tegenover 14 voor de DJ Stoxx 600,
16,5 voor de Stoxx Small 200 en van zelfs 22 voor de Duitse TechDax. Dat ontlokt bij de privak
het commentaar dat het vandaag heel moeilijk is om nog goedkope aandelen op de kop te tikken.
In de niet-genoteerde portefeuille werd er voor iets meer dan een miljoen USD geïnvesteerd in
FRX Polymers (hoofdkwartier in V.S., met productievestigingen in België en Zwitserland) dat
actief is in vlamvertragers voor de plastiekindustrie. Ook werd belegd in Aliaxis, dat in 2003
afgesplitst werd van Etex en actief is in plastic buizen. Via de Capricorn fondsen werd 1 miljoen
euro belegd in het Belgische iSTAR Medical en 1,111 miljoen euro in het Franse TROD Medical.
Wat kunnen we besluiten?
- Door de aantrekkelijke dividenduitkering is de discount sterk verminderd;
- De waardering van kleinere aandelen, waarin QfG sterk actief is, is minder aantrekkelijk dan
een jaar geleden;
- De portefeuille niet-genoteerde bedrijven blijft ondermaats presteren;
- Een minder goed beursklimaat waardoor er slechts een klein of geen dividend uitgekeerd zou
worden, kan de discount weer sterk doen stijgen.
Gert De Mesure (24 januari 2014, koers QfG: 8,75 euro)
VFB vzw, correspondentieadres : Langestraat 221 2240 Zandhoven Tel.: (03) 312 83 12
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De VFB kan geenszins aansprakelijk gesteld worden
voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden
verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke
schriftelijke toestemming van de Vereniging.

Download Report