Kwartaalbericht 30 september 2014 Kempen Oranje Participaties Profiel ............................................................................... Kempen Oranje Participaties N.V. (KOP) is een beleggingsfonds dat beleggers de mogelijkheid biedt om in kleine en middelgrote Nederlandse en Belgische ondernemingen te investeren. KOP belegt in aandelen van ondergewaardeerde ondernemingen en beoogt een belang van 5% of meer van de uitstaande aandelen per onderneming aan te houden. KOP streeft betrokken aandeelhouderschap na en beoogt om op langere termijn een rendement (op basis van koerswinst en dividend) van meer dan 10% per jaar te behalen. Rendement ............................................................................... De intrinsieke waarde van KOP daalde in het derde kwartaal van € 96,15 naar € 93,70. Het rendement in het derde kwartaal komt uit op -2,5% en over de eerste drie kwartalen op 3,3%. Hiermee is rekening gehouden met de betaling van het dividend van € 2,20 per aandeel KOP. De handelskoers op 1 oktober was € 92,29 gebaseerd op deze intrinsieke waarde met een afslag van 1,5%. Het aantal geplaatste aandelen KOP daalde over het derde kwartaal van 1,7 miljoen begin juli tot 1,6 miljoen aan het begin van oktober 2014. Performance ¹ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fondsgegevens Datum van oprichting: augustus 1985 Status: open-end Basisvaluta: euro Directie: Kempen Capital Management N.V. ISIN: NL0000440675 Kosten OCF (verwacht): 0,95% Omloopsnelheid: Jan'13-Dec'13 5% Verhandelbaarheid via de beurs, aan het begin van elk kalenderkwartaal. Aandelen worden dan uitgegeven en ingekocht tegen de dan geldende intrinsieke waarde plus een opslag van 0,5% (als vraag groter is dan aanbod) resp. minus een afslag van 1,5% (als aanbod groter is dan vraag) t.g.v. het fonds. Orders dienen een maand voorafgaand aan de handelsdag te worden opgegeven. 1.200 1.000 800 600 400 200 0 dec 92 Kerncijfers IW per aandeel: € 93,70 Beurskoers: € 92,29 Aantal uitstaande aandelen: 1,7 mln Fondsomvang: € 158,6 mln Aantal belangen: 11 Beleggingscategorie: - aandelen: 100% Euro valuta exposure: 100% Laatst uitgekeerde dividend: € 2,20 Datum laatst uitgekeerde dividend: mei 2014 dec 94 dec 96 dec 98 dec 00 dec 02 dec 04 dec 06 dec 08 dec 10 Beheerteam Joop Witteveen, Jan Willem Berghuis, Michiel van Dijk, Floris Oliemans dec 12 Kempen Oranje Participaties Bron: Kempen Ca pital Man agement Perfo rmance ² maand 3 maand di t jaar 2013 2012 20 11 1 jaar 3 jaar 3 5 jaar 3 sin ds start ³ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fond s (netto) ¹ Geïndexeerde waarde 1,1% -2,5% 3,3% 30,4% ² Op b asis van intrinsieke waarde 9,6% -19,7% 13,3% 13,7% 11,1% 11,8% ³ Op jaarbasis De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Marktontwikkelingen .............................................................................................................. De KOP-portefeuille liet een negatieve performance zien van 2,5% in het derde kwartaal. De Nederlandse small-caps lieten over dezelfde periode een sterkere daling zien van 5,0%. Daarmee lieten Nederlandse small-caps een duidelijk slechtere performance zien dan large-caps, de AEX op herbeleggingsbasis steeg met 2,5%. Het sentiment op de beurs bleef goed, versterkt door een lagere rente. De ECB verlaagde de rente in het derde kwartaal naar een historisch laag niveau van 0,05% en kondigde een € 1.000 miljard opkoopprogramma van obligaties aan. Het doel van de ECB is om de lage inflatie te bestrijden en de economische groei te stimuleren. Mede door deze maatregelen van de ECB verzwakte de euro ten opzichte van de meeste valuta. Dit is goed voor de ondernemingen die een groot deel van de omzet uit het buitenland halen. BESI, Ten Cate en Koninklijke Brill zullen hier op termijn van profiteren. Vanuit de Nederlandse economie was het nieuws gedurende het derde kwartaal stabiel. De Nederlandse economie liet in het tweede kwartaal weer groei zien, het consumentenvertrouwen was op een redelijk niveau en de inkoopmanagersindex bleef boven de 50, wat duidt op groei. Beleggingsbeleid .............................................................................................................. In het afgelopen kwartaal is een beperkt aantal transacties doorgevoerd. Verkopen om de uittredende aandeelhouders te faciliteren hebben met name plaatsgevonden in TKH Group op een aantrekkelijk niveau. De KOP-portefeuille had aan het begin van het derde kwartaal een debetstand van circa 3%. Kwartaalbericht 30 september 2014 Kempen Oranje Participaties In het derde kwartaal waren de grootste stijgers in de portefeuille BESI (8,1%), Sligro (1,2%) en TKH Group (2,2%). Macintosh (-23,3%), Stern Groep (-20,6%) en Grontmij (7,9%) lieten een negatieve performance zien. De meeste small-cap bedrijven in Nederland laten nog geen duidelijk herstel zien van de resultaten. In 2014 hebben we met alle ondernemingen in onze portefeuille meerdere keren gesproken met de CEO’s en CFO’s. In het derde kwartaal heeft Macintosh een nieuw financieringspakket geregeld. De onderneming heeft een financieringsfaciliteit van € 140 miljoen bij de banken afgesloten. Daarnaast heeft Macintosh € 19,5 miljoen eigen vermogen opgehaald middels de uitgifte van 10% nieuwe aandelen en € 20 miljoen via een achtergestelde lening bij een aantal grootaandeelhouders. KOP heeft een deel van de aandelenemissie ondersteund. Met de nieuwe financiering moet Macintosh klaar zijn voor de toekomst en in de mogelijkheid zijn om de herstructurering tijdig te realiseren. De nieuwe CEO, Kurt Staelens, heeft sinds 1 augustus de eindverantwoordelijkheid. Hij zal de nieuwe strategie gaan uitrollen. Zijn achtergrond maar ook zijn motivatie om Macintosh bij de consument weer goed op de kaart te zetten is een goed uitgangspunt, maar er moet nog veel gebeuren. In augustus kondigde Macintosh de verkoop van 24 Scapinowinkels in België aan, waarmee de onderneming een stap neemt in het sluiten of afstoten van niet-rendabele winkels. Deze verkoop helpt Macintosh om zich meer te focussen op de rendabele Brantano-formule in België. Het eerste halfjaar heeft Macintosh binnen het Fashionsegment een goede omzetstijging gepresenteerd van 10%. In alle landen presteerde de onderneming duidelijk beter dan de markt. Deze outperformance heeft echter niet bijgedragen aan een verbetering van de winstgevendheid. De brutomarge bij schoenen daalde en de kosten stegen ten opzichte van het vorige jaar. Hierdoor was de conversie van omzetgroei naar winstgroei teleurstellend. Zoals we vorig kwartaal schreven moet de interne aansturing echt beter. Macintosh heeft een kostenbesparing aangekondigd, maar de uitwerking hiervan is nog niet concreet. Eén van de stappen die Macintosh zou kunnen nemen is het sluiten van het separate hoofdkantoor in Maastricht. Wij zien geen toegevoegde waarde van de holding in Maastricht. Onderdeel van de strategie is het op termijn desinvesteren van Kwantum. Hierna zal de onderneming alleen in schoenen actief zijn. We verwachten ook dat het management dichter op de operaties zal zitten, ook als Kwantum op korte termijn niet wordt verkocht. Na een zwak eerste kwartaal kon Ten Cate betere tweedekwartaalcijfers presenteren, met een combinatie van sterke en zwakke ontwikkelingen. Dit heeft te maken met een veelvoud van producten en eindmarkten die grotendeels hun oorsprong vinden bij de productie van textiele vezels. De afzet van composieten groeide fors, waarbij door technologische ontwikkelingen steeds meer toepassingen mogelijk zijn. Deze lichte en sterke materialen worden steeds meer toegepast bij de productie van onder meer vliegtuigen. De afzet aan Boeing en Airbus zal de komende jaren fors toenemen. Ook heeft de autosector het belang van lichte en sterke composieten onderkend; zo maakt Alfa Romeo een auto met een composieten onderstel, met levering van de materialen door Ten Cate. De onderneming is goed gepositioneerd om van deze groeimarkt te profiteren. Echter heeft Ten Cate de afgelopen jaren niet altijd de juiste (financiële) keuzes gemaakt. De onderneming heeft in teveel verschillende onderdelen geïnvesteerd, met ook teleurstellende rendementen. Zo heeft de onderneming- na een verschil van mening met de grootste afnemer Fieldturf- de noodzaak gevoeld om te investeren in de verkoop van grasvelden, een onnodige diversificatie ten opzichte van de productie van kunstgras. Voor de productie van grasgarens was de margedoelstelling van 10% al moeilijk haalbaar, maar met de investeringen in eigen verkoopactiviteiten is de doelstelling verder uit zicht. Ook kende Ten Cate tegenvallers bij de acquisitie van een geotextielbedrijf in Azië. Ten slotte had Ten Cate last van bezuinigingen door de Amerikaanse defensie, grootafnemer van beschermende kleding en beschermende composieten van defensievoertuigen. Inmiddels is deze trend gestabiliseerd en kan de afzet de komende jaren duidelijk herstellen. In ons betrokken aandeelhouderschap richten wij ons op de volgende speerpunten: I. II. III. Evenwicht in bestuur, zowel binnen de Raad van Bestuur als de Raad van Commissarissen. Focus op activiteiten waarbij concentratie op minder activiteiten wenselijk is. Wij zullen de onderneming blijven challengen op financiële rendementen op activiteiten. Binnen dit geheel vinden wij het wenselijk dat Ten Cate als eerste stap de niet-kernactiviteiten als Enbi en Xennia afstoot. Na een winstherstel van de kunstgrasactiviteiten zouden ook deze activiteiten buiten de onderneming geplaatst kunnen worden. Binnen de belangrijke activiteit composieten kan Ten Cate dan innoveren, investeren en extra afzet creëren, met hulp van grote klanten. Ten Cate is een voorbeeld waar de “som der delen” veel meer waard is dan “het geheel” op de beurs. Zo is de waarde van de composietenbedrijven terecht hoog door de veelbelovende toekomst. Wij willen de onderneming motiveren om zelf deze verborgen aandeelhouderswaarde te ontsluiten. In combinatie met een duidelijk winstherstel bij enkele onderdelen, Kwartaalbericht 30 september 2014 Kempen Oranje Participaties betrokken aandeelhouderschap en de huidige waardering zien wij deze belegging met vertrouwen tegemoet. het niveau dat we verwachten voor 2014. Op basis van een meer genormaliseerde winstmarge handelt de portefeuille op een koers-winstverhouding van 11x. De koersen zijn in het derde kwartaal beperkt gecorrigeerd, terwijl de winstverwachtingen gemiddeld niet naar beneden zijn bijgesteld. Het koerspotentieel op basis van onze DCFwaardering is aantrekkelijk en zien wij goede rendementsmogelijkheden voor de komende drie tot vijf jaar. Waarderingen: Op basis van onze winsttaxaties voor de komende 12 maanden handelt de KOP-portefeuille op een koerswinstverhouding van 13x. Onze DCF-waarderingen gaan uit van gemiddelde langetermijnwinstmarges die hoger zijn dan Top 5 hoogste bijdrage aan resultaat * perf. contr. ... .... .... .... ... .... .... ... .... .... .... ... .... .... .... ... .... .... ... BE Semiconductor 8,1% 1,5% Top 5 laagste bijdrage aan resultaat * perf. contr. ... .... .... .... ... .... .... ... .... .... .... ... .... .... .... ... .... .... ... Macintosh Retail -22,8% -1,7% TKH Group Sligro Food Group Brill Ten Cate 2,1% 1,2% 0,1% 0,1% Grontmij Stern -7,9% -20,6% -0,8% -0,7% 0,2% 0,0% Beter Bed -3,4% -0,4% -0,3% 0,0% DOCdata -1,6% -0,2% Sectorallocatie ... .... .... .... ... .... .... ... .... .... .... ... .... .... .... ... .... .... .. 3% Detailhandel 10% 29% Ten Cate Industr. Goederen & Diensten 12% Technologie Pers. & Huish. Goederen 22% Constructie & Materialen 24% Overig 17,1% DOCdata 12,3% Beter Bed 12,1% Grontmij Sligro Food Group 9,7% 8,3% Nedap 6,8% Macintosh Retail 5,9% Brill 3,5% TKH Group 3,3% Totaal 97,5% Berekend exclusief liquiditeiten Marktkapitalisatie .. .. .. ... .. .. ... .. .. .. ... .. .. ... .. .. .. ... .. .. ... .. .. .. ... .. .. ... .. . 12% Top 10 belangen gewicht ... .... .... .... ... .... .... ... .... .... .... ... .... .... .... ... .... .... ... BE Semiconductor 18,5% 6% Beleggingskarakteristieken 0 - 100 mln Dividendrendement Koers/winstverhouding 100 - 250 mln 25% fonds index .................................................................. Aantal belangen 11 61 Risico-analyse (ex-post) 2,5% 1,9% 13,0 12,1 3 jaar sinds start ... .... .... .... ... .... .... ... .... .... .... ... .... .... .... ... .... .... ... Maximum historisch verlies -20,5% -63,6% Tracking error 9,0% 9,6% 250 - 500 mln 35% 500 - 800 mln Informatieratio 0,3 0,2 Beta 0,6 0,8 22% > 800 mln * De gewichten en rendementen worden berekend op basis van de Modified Dietz methodiek. Bij deze methodiek wordt het rendement gecorrigeerd voor transacties gedurende de verslagperiode. In geval van grote transactievolumes, kan deze methodiek andere resultaten opleveren dan een tijdsgewogen berekend rendement. Kempen Capital Management N.V. (KCM) is de beheerder van Kempen Oranje Participaties N.V. (KOP). KCM heeft een vergunning als beheerder en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten (AFM). KOP is onder vergunning van KCM geregistreerd bij de AFM. Deze informatie biedt onvoldoende basis voor een beleggingsbeslissing. Lees daarom de Essentiële Beleggersinformatie en het prospectus. Deze zijn verkrijgbaar op de website van KCM (www.kcm.nl). Beethovenstraat 300 - 1077 WZ Amsterdam - T + 31 (0)20 - 348 8000 - www.kempen.nl
© Copyright 2024 ExpyDoc
