Kwartaalbericht 31 maart 2014 Kempen Orange European Participations Profiel ............................................................................... Kempen Orange European Participations (KOEP) belegt voor circa 50% in kleine tot middelgrote Nederlandse en Belgische ondernemingen via Kempen Oranje Participaties N.V. (KOP) en voor circa 50% in kleine en middelgrote Europese ondernemingen via Kempen European Participations N.V. (KEP). Deze evenwichtige spreiding wordt verkregen door ruim 60% te beleggen in KEP, waarbij KEP een belang heeft van circa 20% in KOP. KOEP streeft hiernaar door het aanhouden van ten minste 5% van het nominaal gestorte kapitaal van zowel KOP als van KEP. KOP en KEP beleggen in aandelen van ondergewaardeerde smallcapondernemingen en beogen een deelneming op te bouwen in deze ondernemingen (>5%). KOP en KEP stellen hun portefeuille samen op basis van een ‘bottom-up’ beleggingsproces en positioneren zich als betrokken langetermijnaandeelhouders in de ondernemingen waarin ze deelnemen. De doelstelling van zowel KOP als KEP is om op de lange termijn een rendement te behalen, door middel van een combinatie van koersresultaat en dividenden, van 10% per jaar. Rendement ............................................................................... De intrinsieke waarde van KOEP steeg in het eerste kwartaal met 1,2% naar € 91,37. Het aantal geplaatste aandelen is met 23% toegenomen en zal het komende kwartaal stabiel blijven. De Europese deelnemingen hebben in het eerste kwartaal beter gepresteerd dan de Nederlandse deelnemingen. P erfo rma nce ¹ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 30 1 20 1 10 1 00 90 80 70 60 50 40 jun 06 jun 07 jun 08 jun 09 jun 1 0 ju n 11 jun 12 Bron: Kem pen Capital Management maan d 3 maa nd dit jaa r 2 0 13 20 12 2 01 1 1 j aar 3 jaar 3 5 ja ar 3 Fondsgegevens Datum van oprichting: juni 2006 Status: open-end Basisvaluta: euro Beheerder: Kempen Capital Management N.V. Kosten OCF (verwacht): 1,12% Verhandelbaarheid Het fonds zal in beginsel elke eerste werkdag van elk kwartaal participaties uitgeven tegen de dan geldende intrinsieke waarde per participatie vermeerderd met een opslag van maximaal 0,5% ten gunste van het fonds. Het fonds zal in beginsel elke eerste werkdag van elk kwartaal participaties inkopen tegen de dan geldende intrinsieke waarde per participatie verminderd met een afslag van maximaal 1,5% ten gunste van het fonds. Orders dienen iedere derde werkdag voor het einde van november, februari, mei en augustus voor 10.00 uur CET te worden opgegeven. Inschrijving op de participaties van het fonds is slechts mogelijk door beleggers die bij eerste inschrijving inschrijven voor minimaal € 100.000, danwel door gekwalificeerde beleggers in de zin van Artikel 1 van de Wet op het financieel toezicht. Beheerteam KOP: Joop Witteveen, Jan Willem Berghuis, Michiel van Dijk, Floris Oliemans. KEP: Mark McCullough, Rory Hamerson jun 13 Kempen Orange Eur opean Par ticipations P erf or man ce ² Kerncijfers IW per participatie: € 91,37 Aantal uitstaande participaties: 576250 Fondsomvang: € 52,6 mln Aantal belangen: 2 Beleggingscategorie: - Kempen European Participations: 61,6% - Kempen Oranje Participaties: 38,4% Euro valuta exposure: 100% Laatst uitgekeerde dividend: € 1,85 Datum laatst uitgekeerde dividend: mei 2013 sind s sta rt ³ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Fo nd s (n ett o) ¹ Geïndexeerde waarde 0,2 % 1, 2% 1 ,2% 2 6,6 % ² Op basis van intrins ei kewaarde 9 ,4% -1 9,6 % 2 0,4 % 3 ,3% 20 ,9% 2,1 % ³ Op jaarbas is Met ingang van 1 oktober 2013 is de fondsnaam gewijzigd van Kempen Oranje Participaties Secundo naar de huidige naam, Kempen Orange European Participations. Tegelijkertijd is het beleggingsbeleid gewijzigd en wordt er behalve in Kempen Oranje Participaties N.V. ook belegd in Kempen European Participations N.V. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Marktontwikkelingen .............................................................................................................. De Nederlandse en Europese smallcapindices lieten een stijging zien van 5% tot 7%, beter dan de largecapindices. Het sentiment op de aandelenbeurs was goed, versterkt door een lagere rente, die ondanks de onzekerheid en devaluatie van valuta’s uit enkele opkomende landen lager was. Het economisch nieuws uit Nederland en Europa was overwegend positief, en ook het consumentenvertrouwen nam toe. Enkele Zuid-Europese landen kenden een sterke exportgroei. De gerealiseerde bedrijfswinsten konden niet altijd voldoen aan de opgelopen winstverwachtingen. We zagen vooral een duidelijke stijging van de meer cyclische waarden. Het Duitse bedrijf 2G Energy was met een koersstijging van 26% de grootste stijger, op basis van nieuwe orders en een verdere doorbraak in de VS. De internationaal georiënteerde Griekse onderneming Metka steeg bijna 19% door positief nieuws over (nieuwe) projecten. De van oorsprong Duitse onderneming Washtec (autowasstraten en supplies) steeg 10% onder meer door een verhoging van de langetermijnmargetarget. In Nederland steeg Sligro met ruim 9% door goede winsten, de bijdrage van acquisities en nieuwe klanten. De grootste daler was het Duitse QSC (-15,7%) door een lagere winsttaxatie voor dit jaar, gevolgd door Mekonomen (-10,7%) die tegenvallers meldde bij haar Deense activiteiten. In Nederland zagen we een zwakke koersontwikkeling bij de retailers Beter Bed en Macintosh. Kwartaalbericht 31 maart 2014 Kempen Orange European Participations Beleggingsbeleid ................................................... Zowel binnen de Nederlandse deelnemingen (KOP), als de Europese deelnemingen (KEP) zijn enkele belangrijke wijzigingen aangebracht. Het belang in Unit4 is, na een openbaar bod op de onderneming, geheel verkocht. Verder zijn koop- en verkooptransacties verricht om de portefeuille te optimaliseren en is gestart met de opbouw van nieuwe deelnemingen om de opbrengst van Unit4 te herbeleggen. In Europa hebben wij onze kleinere positie in het Finse PKC, na een koersstijging, geheel verkocht. De bestaande positie in het Duitse 2G Energy werd verder uitgebreid, terwijl wij onze positie in de Britse retailer Dunelm hebben teruggebracht. De belangrijkste beslissing was de realisatie van een nieuwe deelneming in het Zwitserse Interroll. Interroll De nieuwe Zwitserse deelneming, Interroll, is de dominante speler in de productie van systemen en componenten voor transportbanden. De producten van Interroll zijn te vinden in 60% van alle supermarkten en 80% van alle luchthavens wereldwijd. Interroll is een voorbeeld van een wereldwijde onderneming met een hoog marktaandeel in haar niche. Zo heeft de nummer twee wereldwijd, een Duitse onderneming, maar eenvijfde van de omzet van Interroll. De positie van Interroll wordt verder bevestigd door haar sterke klantenbasis. Interroll levert onder andere aan wereldwijde bedrijven als Amazon, UPS, VandeLande en Pepsi/Frito-lay. Mondiaal heeft Interroll 23.000 klanten. Vanwege de sterke marktpositie, uitstekende klantenbasis en technologisch leiderschap verwachten wij dat Interroll verder in staat zal zijn om winstgevend te groeien. 2G Energy In gesprekken met 2G Energy werd onze positieve visie bevestigd. Deze Duitse onderneming maakt compacte installaties voor de energieopwekking voor toepassing in bijvoorbeeld kantoorgebouwen. 2G Energy is bezig met een doorbraak in de VS en maakte in het eerste kwartaal grote orders bekend. 2G Energy profiteert van de trend richting decentrale energieproductie in de VS. Dit wordt gedreven door de lage gasprijs en de groei van duurzame energie. 2G energy heeft de afgelopen jaren veel geïnvesteerd in de opbouw van productiecapaciteit in de VS. Deze productiecapaciteit zorgt ervoor dat het bedrijf klaar is voor de volgende groeifase, en dat dit gerealiseerd kan worden zonder hoge additionele investeringen. Deze groeimogelijkheden zijn ons inziens nog slechts beperkt verdisconteerd in het aandeel. QSC Deze Duitse ICT-servicedienstverlener kon niet aan de hooggespannen verwachtingen voldoen. Na een winststijging van 24% in 2013, heeft QSC een voorzichtige eerste verwachting afgegeven voor 2014, lager dan de optimistische vooruitzichten van enkele beleggers. Het verschil wordt verklaard door meer investeringen in innovatieve ICT, cloudproducten en personeel. Daarnaast is QSC actief in add- on acquisities. De positieve trends naar uitbesteding van ICTdiensten en cloudcomputing gaan door en ondersteunen de langetermijn-winstgevendheid. Onze gesprekken met QSC bevestigen het verdere groeipotentieel. Mekonomen Mekonomen is actief in Zweden, Noorwegen en Denemarken met een keten van garagebedrijven en winkels waarbij de onderneming de levering verzorgt van goedkopere private label auto-onderdelen, wat deze dienstverlening aantrekkelijk maakt voor klanten. In het eerste kwartaal kon het bedrijf niet aan de winstverwachtingen voldoen door een slechte ontwikkeling in Denemarken. De markt stond onder druk waardoor de prijzen daalden. De positionering in Denemarken is aangepast met meer focus op de zakelijke klant. Tegelijk heeft men een kostenbesparingsplan aangekondigd, waarbij enkele niet rendabele garages en winkels worden gesloten. De goede winstgevendheid blijft bestaan en na gesprekken met Mekonomen blijven wij positief over deze van oorsprong Zweedse onderneming. Docdata Docdata kwam gedurende het kwartaal met haar jaarcijfers over 2013. Docdata heeft in 2013 een gezonde winstgevendheid laten zien. Zoals verwacht, werd de omzet in de tweede helft beïnvloed door de afbouw van een groot contract met Zalando. Deze afbouw zal in 2014 en 2015 verder gaan. Hoewel dit impact zal hebben, blijft de onderliggende e-commercemarkt sterk groeien Ook kan Docdata de vrijgekomen Zalando-capaciteit inzetten om actief nieuwe e-commerceklanten te werven en haar omzetbasis te verbreden. De andere activiteit, IAI, actief in de documentbeveiligingsmarkt, laat een duidelijk herstel zien. Wij zien goede mogelijkheden voor verder langetermijngroei voor Docdata. Sligro De foodservice-activiteiten lieten, ondanks de nog zwakke marktomstandigheden, een goede performance zien. Voor het zesde jaar op rij presteerde de divisie foodservice duidelijk beter dan de markt. In januari kondigde Sligro twee kleine acquisities aan, waarmee € 50 miljoen omzet wordt toegevoegd bij foodservice en kon zij een grote klant overnemen van de failliete concurrent De Kruidenier. De foodretaildivisie, bekend van de Emté-formule, kon het herstel van de eerste helft van het jaar niet continueren. Hoewel Emté sneller groeide dan de markt, had de formule in de tweede helft van het jaar last van prijsdruk die was ingezet door Albert Heijn. Sligro keert een stabiel dividend uit en zal in de tweede helft van 2014 beginnen met het uitkeren van een interimdividend. Grontmij Deze onderneming heeft aanhoudend last van de slechte marktomstandigheden. Vooral de resultaten in Frankrijk staan onder druk en verslechterden verder door het jaar heen. Grontmij neemt kostenmaatregelen en voor Frankrijk staan Kwartaalbericht 31 maart 2014 Kempen Orange European Participations “alle strategische opties” open. Deze extra maatregelen kan Grontmij niet vanuit de normale bankfinanciering bekostigen. Een combinatie van € 40 miljoen nieuw aandelenkapitaal en betere kredietvoorwaarden geeft de onderneming de ruimte om de noodzakelijke maatregelen te treffen. De langetermijndoelstellingen van de onderneming blijven gehandhaafd en wij zien buiten Nederland en Frankrijk goede voortgang. Wij onderschrijven de langetermijndoelen en hebben als een van de grootaandeelhouders deze transactie ondersteund. Waarderingen Op basis van onze winsttaxaties voor 2015 handelt de KOEPportefeuille gemiddeld op ruim 14x de winst voor 2015. Hoewel de actuele winsten in het eerste kwartaal van 2014 tegenvielen, zien wij bottom up goede mogelijkheden voor hogere winsten in 2015 en 2016. De KOEP-portefeuille met 20 deelnemingen heeft voldoende mogelijkheden om het nagestreefde rendement van 10% op jaarbasis op de lange termijn te realiseren. Top 5 hoogste bijdrage aan resultaat * perf. contr. ....................................................................... Metka 18,7% 1,6% Top 5 laagste bijdrage aan resultaat * perf. contr. ....................................................................... QSC -15,7% -1,2% 2G Energy 26,1% 0,6% Mekonomen Washtec 9,8% 0,5% Beter Bed -7,2% -0,5% Sligro 9,3% 0,4% Macintosh Retail -9,6% -0,4% Dunelm 6,3% 0,4% Ten Cate -2,4% -0,2% Industr. Goederen & Diensten 6% Detailhandel 6% Beter Bed DOCdata 6,4% 6,0% QSC Dunelm Group Grontmij 5,9% 5,7% 5,5% Constructie & Materialen Interroll Holdi ng Sligro Food Group 5,3% 5,0% Overig Tota al Pers. & Huish. Goederen 7% 47% Technologie 12% Telecommunicatie 16% -0,6% Top 10 belangen gewicht . ........ ....... ........ ....... ........ ....... ........ ....... ........ T en Cate 9,8% Metka 9,4% Sweco 8,3% S ect ora llocatie 6% -10,7% Geografische a llocatie . ........ ....... ........ ....... ........ ....... ........ ....... ........ 67,2% Berekend excl usief li quiditeiten Beleggingskarakteristieken fonds ................................................................ 6% 8% Nederland Aantal belangen Duitsland 20 Dividendrendement 2,9% Koers/winstverhouding 9% Risico-analyse (ex-post) 50% Zweden Griekenland Zwitserland Engeland sinds star t . ........ ....... ........ ....... ........ ....... ........ ....... ........ . Maximum historisch verlies -25,7% -63,9% T racking err or 8,6% 9,6% Informatieratio 0,1 -0,1 13% 14% 14,4 3 jaa r De getoonde gegevens over Sectorallocatie, Geografische allocatie en Top 10belangen zijn samengesteld op basis van zogenaamde look through data. Dit houdt in dat het een weergave is van de ondernemingen waarin indirect belegd wordt via Kempen Oranje Participaties N.V. en Kempen European Participations N.V. Beta 0,7 0,9 De getoonde gegevens in de tabel Risico-analyse (ex-post) zijn deels gebaseerd op de historie van de voorloper van KOEP, Kempen Oranje Participaties Secundo (KOP Secundo). KOP Secundo is per 1 oktober 2013 van naam gewijzigd en is ook in KEP gaan beleggen. * De gewichten en rendementen worden berekend op basis van de Modified Dietz methodiek. Bij deze methodiek wordt het rendement gecorrigeerd voor transacties gedurende de verslagperiode. In geval van grote transactievolumes, kan deze methodiek andere resultaten opleveren dan een tijdsgewogen berekend rendement. Kempen Orange European Participaties N.V. is voor het aanbieden van rechten van deelneming in dit fonds niet vergunningplichtig en staat daarom niet onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. Beethovenstraat 300 - 1077 WZ Amsterdam - T + 31 (0)20 - 348 8000 - www.kempen.nl
© Copyright 2024 ExpyDoc
