EEN PANORAMA BLIK OP STIJLFACTOREN

// THEMA SMART BETA EN FACTOR INVESTING
EEN PANORAMA BLIK
OP STIJLFACTOREN
Door Stijn de Bont
Beslissingen die actieve beleggers nemen, zijn vaak terug te voeren op
strategieën die zich laten vangen in gestructureerde handelsregels. Ook
zijn er vaak wetenschappelijk onderbouwde theses aangevoerd om het
succes van de betreffende strategie te verklaren. Deze strategieën
noemt men stijl risico premies of stijlfactoren.
DE STIJLFACTOREN
Onderstaand volgt een overzicht van een
aantal van deze stijlfactoren, in het
Engels, met een korte beschrijving van
wat ze inhouden.
• Quality: beter rendement van aandelen met een gezondere balans;
• Low volatility: beter rendement van
aandelen met een lagere volatiliteit;
• Volatility: extra rendement uit het
systematisch schrijven van opties.
• Value: beter rendement van assets die
ten opzichte van historische gegevens
goedkoop zijn;
• Momentum: beter rendement van
assets die recentelijk prijsstijgingen
hebben laten zien;
• Carry: beter rendement van assets die
een hoger lopend rendement hebben;
• Size: beter rendement van assets met
een kleine marktkapitalisatie;
Een door het Norway Global fund geïnitieerde studie heeft geconcludeerd dat een
groot deel van de resultaten van het
actief beleggingsbeleid kan worden toegewezen aan stijlfactoren. Opvolgend
onderzoek versterkte de conclusie: stijlfactoren blijken relevant en materieel te
zijn.
Een groot deel van de
resultaten van het actief
beleggingsbeleid kan
worden toegewezen
aan stijlfactoren.
PANORAMA BLIK
Een belangrijk aspect aan stijlfactoren is
dat zij zich niet per definitie beperken tot
een bepaalde beleggingscategorie. De
Figuur 1: Correlations between style risk premiums
38
FINANCIAL
INVESTIGATOR
NUMMER 4 / 2014
Bron: Univest
Dit verschijnsel is echter geenszins
beperkt tot aandelen, maar laat zich net
zo goed zien bij andere beleggingscategorieën als bijvoorbeeld grondstoffen.
Als de prijsvorming van aandelen en
grondstoffen duidelijk positief gecorreleerd zijn, tot vrij recent was dit inderdaad ook zo, dan zullen de resultaten van
de Momentum factor bij aandelen en
grondstoffen zeer waarschijnlijk ook
positief gecorreleerd zijn. Wat je bij een
bepaalde beleggingscategorie aan een
Een belangrijk aspect
aan stijlfactoren is dat zij
zich niet per definitie
beperken tot een bepaalde
beleggingscategorie.
factor mist, kan via een positief kruisverband bij een andere beleggingscategorie
gecompenseerd worden.
Het is bij de evaluatie van een volledige
gespreide beleggingsportefeuille dus
cruciaal dat je over de beleggingscategorieën heen kijkt en de hele portefeuille in
beschouwing neemt; een panorama blik
zeg maar.
Eveneens relevant zijn de correlaties tussen de verschillende stijlfactoren. Zo zullen de Carry en Volatility stijlfactoren
waarschijnlijk positief gecorreleerd zijn.
Bij een Carry strategie wordt er extra
belegd in beleggingen met een hoger
lopend rendement. Dit hogere rendement
is doorgaans een beloning voor een specifiek risico. Een Carry strategie zal veel
kleine winsten ophalen en in geval van
manifestatie van het specifieke risico een
stevig verlies. Dit is analoog aan het volgen van een Volatility strategie waarbij er
feitelijk een verzekering gegeven wordt.
De stijlfactoren Carry en Volatility zullen
positief gecorreleerd zijn wanneer de
onderliggende specifieke risico’s van de
strategieën ook positief gecorreleerd
zijn. Vaak is dit het geval.
Foto: Archief Univest Company
belegger die zijn beleggingsmix wil
balanceren op stijlfactoren dient zich
hiervan bewust te zijn. Als voorbeeld
neem ik de stijlfactor Momentum. Voor
deze stijlfactor zijn een aantal verklaringen aangedragen. Zo is er de verklaring
van aanvankelijke onderreactie op relevant nieuws. Niet alle marktdeelnemers
reageren meteen op het moment dat er
fundamenteel nieuws uitkomt. Dit kan
komen doordat het nieuws eerst moet
worden bevat. Het kan ook komen doordat partijen een bewust lagere reactiesnelheid hebben, omdat ze op gezette
tijden willen handelen. Deze vertraagde
verwerking van nieuws leidt tot Momentum in prijsvorming. Een verdere verklaring voor Momentum is dat de prijsbeweging actie initieert bij beleggers die
willen kapitaliseren op de aanvankelijke
onderreactie. Dit kuddegedrag leidt vervolgens tot een overreactie in prijsvorming.
Stijn de Bont
een alternatief voor het kopen van een
wellicht dure aandelenindexoptie en vice
versa.
VERDER VOORUIT
CORRELATIES
Het in beschouwing nemen van stijlfactoren in de constructie van de beleggingsportefeuille hangt samen met het goed
op het netvlies hebben van de correlaties
tussen stijlfactoren over verschillende
beleggingscategorieën. Figuur 1 toont
een van de correlatietabellen die ik
beschouw.
De correlatietabellen kunnen op robuustheid worden gecheckt door ze te berekenen voor een tijdspanne of met andere
indexbenaderingen voor de strategieën.
Het is mijn eigen ervaring dat de correlaties redelijk robuust blijken.
De negatieve correlatie tussen Carry FX
en Value FX vind ik persoonlijk interessant. Het mengen van deze twee factoren
lijkt duidelijk potentieel te bieden voor
een goed renderende valuta portefeuille.
Ook de positieve correlatie tussen volatility equities en Carry FX vind ik interessant. Misschien is voor sommige portefeuilles het verminderen van de Carry FX
Het helder krijgen van de correlaties van
de verschillende stijlfactoren over verschillende beleggingscategorieën is de
eerste stap. De tweede stap is om te evalueren hoe een beleggingsportefeuille
gewogen is naar deze beleggingscategoriegebonden stijlfactoren. Mijn
ervaring is dat de tweede stap ook heel
nuttige observaties oplevert. «
Dit artikel is geschreven door Stijn de Bont,
Senior Portfolio Manager bij Univest
Company.
NUMMER 4 / 2014
FINANCIAL
INVESTIGATOR
39

Download Report