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新EU加盟国のユーロ導入
一橋大学大学院商学研究科
小川英治
EUにおける企業と市場（小川）2014
1
EU拡大に伴うユーロ導入候補国


中東欧諸国の新EU加盟国はユーロ導入のための
準備を進めている。これらの国は、マースリヒト条約
における収斂条件を満たした上でユーロ導入が認
められる。
経済通貨同盟未加盟国がユーロ導入の準備段階
に適用する制度として為替相場メカニズム（ERM）
Ⅱが、1998年までユーロ導入まで運営されていた
ERMを引き続いて、設立された。ERMⅡの下で、
ユーロを導入しようとする国は、自国通貨とユーロ
との為替相場を一定の許容変動幅で連動させなけ
ればならない。
EUにおける企業と市場（小川）2014
2
ERMⅡ



ERMⅡの下で為替相場政策を運営している国は、デンマー
クのみから2004年のEU拡大に伴って、2004年6月27日には
エストニア、リトアニア、スロベニアが加わり、2005年4月29
日にキプロス、ラトビア、マルタが加わり、2005年11月25日
にスロバキアが加わった。これらの国は、許容変動幅（デン
マークは±2.25%、他は±15%）をもって自国通貨をユーロ
に連動。
2007年1月1日にスロベニアが、2008年1月1日にマルタとキ
プロスが、2009年1月1日にスロバキアが、2011年1月1日に
エストニアが、 2014年1月1日にラトビアがユーロ導入。
2015年1月1日にリトアニアがユーロ導入予定。
他の新EU加盟国も自国通貨をユーロに連動させる為替相
場政策を採用する傾向にある。
EUにおける企業と市場（小川）2014
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ERM II国の許容変動幅
EUにおける企業と市場（小川）2014
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表3：非ユーロ圏諸国（2004年）の収斂条件
調整消費者物価
長期金利（%）
指数上昇率（%）
一般政府財政収
一般政府債務残
支の対名目
高の対名目
GDP 比（%）
GDP 比（%）
基準値
2.4
6.4
-3.0
60.0
チェコ
1.8
4.7
-5.0
37.9
エストニア
2.0
-
0.3
4.8
キプロス
2.1
5.2
-5.2
72.6
ラトビア
4.9
5.0
-2.0
14.7
リトアニア
-0.2
4.7
-2.6
21.4
ハンガリー
6.5
8.1
-5.5
59.9
マルタ
2.6
4.7
-5.2
73.8
ポーランド
2.5
6.9
-5.6
47.2
スロベニア
4.1
5.2
-2.3
30.8
スロバキア
8.4
5.1
-3.9
44.5
スウェーデン
1.3
4.7
0.6
EUにおける企業と市場（小川）2014
51.6
5
IMFによる為替相場制度の分類
Table 1. The East European countries' reported Exchange Rate Arrangements to IMF
as of Dec 1997
Polish zloty
Managed floating
Hungarian forint
Managed floating
Czech koruna
Managed floating
as of Jan 1999
Exchange rates within crawling
bands(2.25%)
Exchange rates within crawling
bands(12.5%)
as of Dec 2003
as of Dec 2005
Independently floating
Independently floating
Pegged exchange rates within
horizontal bands (15%)
Pegged exchange rates within
horizontal bands (15%)
Managed floating *
Managed floating *
Managed floating *
Slovak koruna
Currency pegged to other
Managed floating *
composite
Managed floating *
Slovenian tolar
Managed floating
Managed floating *
Currency pegged to other
composite
Currency pegged to other
composite
Estonian kroon
Latvian lat
Pegged exchange rates within
horizontal bands
Other conventional fixed peg
arrangements
Exchange rates within crawling
bands(unannounced)
Pegged exchange rates within
horizontal bands
Other conventional fixed peg
arrangements
Pegged exchange rates within
horizontal bands (15%)
Pegged exchange rates within
horizontal bands (15%)
Pegged exchange rates within
horizontal bands
Convenional pegged
arrangement
Currency pegged to DM
Currency board arrangements
Currency board arrangements
Currency board arrangements
Currency pegged to SDR
Other conventional fixed peg
arrangements
Other conventional fixed peg
arrangements
Convenional pegged
arrangement
Currency pegged to USD Currency board arrangements
Currency board arrangements
Currency board arrangements
Bulgaria lev
Currency pegged to DM
Currency board arrangements
Currency board arrangements
Currency board arrangements
Turkish lira
Managed floating
Crawing pegs
Independently floating
Independently floating
Croatian kuna
Managed floating
Pegged exchange rates
Managed floating *
Managed floating *
Rumanian leu
Independently floating
Managed floating *
Exchange rates within crawling
bands(unannounced)
Managed floating *
Cyprus pound
Maltese lira
Lithuanian lita
Source: Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions
2006, IMF
EUにおける企業と市場（小川）2014
Managed floating * means Monaged floating with no predetermined path for the exchange rate.
6
貿易シェア（2003年）
Trading partner area / country
euro12
<euro 12 countries>
Austria
59.3%
Belgium
62.3%
Finland
34.9%
France
54.0%
Germany
42.3%
Greece
45.1%
Ireland
34.2%
Italy
47.6%
Luxembourg
72.7%
Netherlands
53.5%
Portugal
69.4%
Spain
59.2%
<EU 15 countries>
Denmark
46.8%
Sweden
44.2%
United Kingdom
49.5%
<10 new EU member countries>
Cyprus
41.1%
Czech Republic
58.8%
Estonia
39.7%
Hungary
57.4%
Latvia
35.7%
Lithuania
31.5%
Malta
39.6%
Poland
55.3%
Slovak Republic
55.0%
Slovenia
59.2%
<4 potential EU member countries>
Bulgaria
45.5%
Croatia
51.0%
Romania
56.3%
Turkey
40.2%
EU15
EU25
EU25+4
US
Japan
64.5%
73.0%
57.3%
64.3%
53.3%
52.0%
60.7%
55.3%
79.8%
65.4%
78.4%
69.0%
77.2%
75.2%
63.7%
67.2%
62.8%
55.5%
61.7%
60.1%
81.7%
68.0%
79.9%
71.4%
80.4%
76.3%
64.5%
68.7%
65.1%
61.7%
62.2%
64.2%
81.9%
69.1%
80.7%
72.8%
3.6%
6.3%
6.2%
6.1%
8.4%
5.5%
18.8%
6.2%
2.1%
6.1%
3.4%
3.5%
1.1%
2.0%
2.4%
1.7%
2.6%
3.5%
3.0%
1.9%
0.7%
2.2%
1.1%
1.5%
67.4%
59.6%
52.6%
71.5%
64.8%
55.1%
72.4%
65.8%
56.6%
4.8%
8.1%
12.7%
2.0%
2.1%
2.8%
55.7%
64.5%
54.6%
63.8%
54.8%
43.5%
49.1%
64.5%
58.1%
63.1%
56.9%
78.8%
66.5%
71.6%
76.8%
58.5%
50.7%
74.3%
83.1%
71.5%
58.0%
80.5%
67.1%
75.0%
77.4%
60.0%
55.2%
76.3%
84.9%
79.7%
3.8%
2.8%
2.7%
3.2%
2.2%
2.9%
6.7%
2.5%
2.5%
3.0%
4.7%
1.3%
2.6%
2.5%
0.5%
1.5%
4.1%
1.1%
0.3%
0.8%
3.3%
2.4%
2.8%
6.2%
0.8%
1.6%
0.8%
1.8%
52.8%
57.7%
68.2%
55.8%
70.5%
72.3%
62.1%
70.2%
76.2%
48.1%
50.9%
53.7%
EUにおける企業と市場（小川）2014
7
ユーロとの連動性の分析


Frankel and Wei (1994)の分析手法に従って、
ユーロとの連動性及び実際の為替相場政策を
分析する。
回帰分析
ei / kt  a0  a1eEuro / kt  a2eUS / kt  a3eUK / kt  t

係数 (a1, a2, a3) が連動性を表す。
EUにおける企業と市場（小川）2014
8
分析期間と分析対象国



1999年第1四半期～2007年第1四半期の分
析期間を四半期毎に回帰
分析対象国
 新EU加盟国
 EU加盟候補国（クロアチア、トルコ)
 デンマーク、スウェーデン、イギリス
日次データ
EUにおける企業と市場（小川）2014
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ニュメレール通貨の選択

ニュメレール通貨の選択：説明変数の通貨と
の相関の小さい通貨
日本円
a. Correlation Matrix (explanatory variables)
US dollar
euro
Sterling pound
Swiss francs
SDR
Japanese yen
US dollar
euro
Sterling
pound
1.000
0.377
0.537
0.303
0.781
0.374
0.377
1.000
0.713
0.839
0.816
0.326
0.537
0.713
1.000
0.621
0.812
0.364
To calculate each correlation, we use the Canadian dollar as a numeraire.
EUにおける企業と市場（小川）2014
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euro coefficient of Polish zloty
Figure 3. The euro cofficient of Polish zloty
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00
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1Q
euro coefficient of Czech koruna
Figure 4. The euro cofficient of Czech koruna
Euro cofficient
Euro cofficient + 2σ
Euro cofficient - 2σ
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
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euro coefficient of Slovak koruna
Figure 5. The euro cofficient of Slovak koruna
Euro cofficient
Euro cofficient + 2σ
Euro cofficient - 2σ
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
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1Q
euro coefficient of Hungary forint
Figure 6. The euro cofficient of Hungarian forint
Euro cofficient
Euro cofficient + 2σ
Euro cofficient - 2σ
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
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euro coefficient of Slovenia tolar
Figure 7. The euro cofficient of Slovenian tolar
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
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euro coefficient of Estonian kroon
Figure 8. The euro cofficient of Estonian kroon
Euro cofficient
Euro cofficient + 2σ
Euro cofficient - 2σ
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
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euro coefficient of Latvian lat
Figure 9. The euro cofficient of Latvian lat
Euro cofficient
Euro cofficient + 2σ
Euro cofficient - 2σ
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
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3Q 006
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euro coefficient of Lithuanian lita
Figure 10. The euro cofficient of Lithuanian lita
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-0.20
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2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Maltese lira
Figure 11. The euro cofficient of Maltese lira
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
19
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Cyprus pound
Figure 12. The euro cofficient of Cyprus pound
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
20
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Rumanian leu
Figure 13. The euro cofficient of Romanian leu
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
21
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Bulgarian lev
Figure 14. The euro cofficient of Bulgarian lev
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
22
新EU加盟国

ユーロペッグ
Czech koruna, Slovak koruna, Slovenia tolar, Estonian
kroon, Bulgarian lev

ユーロとドルへのペッグ
ユーロペッグ
Polish zuloty, Hungary forint, Cyprus pound

ドルペッグ
ペッグ
通貨バスケットペッグ
ユーロ
Lithuanian lita, Rumanian leu

通貨バスケットペッグ
ユーロペッグ
Latvian lat, Maltese lira
EUにおける企業と市場（小川）2014
23
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Croatian kuna
Figre 15. The euro cofficient of Croatian kuna
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
24
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Turkish lira
Figure 16. The euro cofficient of Turkish lira
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
-2.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
25
EU加盟候補国


ユーロペッグ（但し、不安定）
Croatia kuna
部分的なドルペッグ
Turkish lira
EUにおける企業と市場（小川）2014
26
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Danish krone
Figure 17. The euro cofficient of Danish krone
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
27
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Swedish krona
Figure 18. The euro cofficient of Swedish krona
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
28
1
2Q 999
1
3Q 999
1
4Q 999
1
1Q 999
2
2Q 000
2
3Q 000
2
4Q 000
2
1Q 000
2
2Q 001
2
3Q 001
2
4Q 001
2
1Q 001
2
2Q 002
2
3Q 002
2
4Q 002
2
1Q 002
2
2Q 003
2
3Q 003
2
4Q 003
2
1Q 003
2
2Q 004
2
3Q 004
2
4Q 004
2
1Q 004
2
2Q 005
2
3Q 005
2
4Q 005
2
1Q 005
2
2Q 006
2
3Q 006
2
4Q 006
2
1Q 006
20
07
1Q
euro coefficient of Sterling pound
Figure 19. The euro cofficient of Sterling pound
euro cofficient
euro cofficient + 2σ
euro cofficient - 2σ
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
-0.50
-1.00
EUにおける企業と市場（小川）2014
29
その他



ユーロペッグ
Denmark kurone
2004年以降、ユーロペッグ
Swedish krona
変動相場
Sterling pound
EUにおける企業と市場（小川）2014
30
新EU加盟国の通貨政策の変遷
Table 20. Classified currency regimes of 10 new EU menber East European countries
(% of currency regimes under review)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Rigid peg on a single currency (ai=1, i=1,2,3)
US dollar (a2 )
euro (a1)
Sterling pound (a3)
10
0
0.0
10
12.5
0.0
10
17.5
0.0
0.0
25.0
0.0
0.0
30.0
0.0
0.0
35.0
0.0
0.0
42.5
0.0
0.0
60.0
0.0
0.0
70.0
0.0
Partial peg on a single currency (1>ai>0, i=1,2,3)
US dollar (a2 )
2.5
euro (a1)
30
Sterling pound (a3)
0.0
2.5
30
0.0
2.5
20
0.0
5
17.5
0.0
2.5
30
0.0
0.0
30.0
0.0
2.5
45.0
0.0
0.0
37.5
0.0
0.0
30.0
0.0
Peg on a basket (a1 and/or a2 and/or a3>0 )
dollar/euro (a2>a1)
dollar/pound (a2>a3)
euro/dollar (a1>a2)
euro/pound (a1>a3)
euro/dollar/pound
Free floating (otherwise)
17.5
0
17.5
2.5
20
0
7.5
0
12.5
5
20
0.0
5
0
22.5
2.5
20
0.0
5
0
25
2.5
22.5
0.0
0
0
17.5
0
20
0.0
0.0
0.0
10.0
2.5
22.5
0.0
2.5
0.0
2.5
2.5
2.5
0.0
0.0
0.0
2.5
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
100.0
100.0
100.0
102.5
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
Total
Author's calculations
We assign the coefficients which are estimated significantly under the level of 10% and count the number of currency regimes by year. Each
number shows the percent of share of currency regimes assigned by 10 new EU menber East European countries.
The result of 2007 is calculated only by 1st quarter.
EUにおける企業と市場（小川）2014
31
金利の収斂



為替相場制度の変更と金利の収斂の関係
自国通貨をユーロに固定すると、ユーロ金利
との金利差はゼロとなり、ユーロ金利に収斂
する。
金利平価式
it  i 
*
t
e
t ,t 1
S
 St
St
EUにおける企業と市場（小川）2014
32
超短期金利差 (ユーロ金利－各国金利)
Very short-term interest rate differentials (overnight)
euro v.s. new EU countries (%, month end)
(%)
Poland
Czech
Slovakia
Latvia
Lithuania
Cyprus
Hungary
SLOVENIA
25.0
20.0
15.0
Poland
10.0
Hungary
Slovakia
5.0
Cyprus
Latvia
0.0
Slovenia
Lithuania
Czech
Ja
n9
Ap 9
r9
Ju 9
l9
O 9
ct
-9
Ja 9
n0
Ap 0
r0
Ju 0
l0
O 0
ct
-0
Ja 0
n0
Ap 1
r0
Ju 1
l0
O 1
ct
-0
Ja 1
n0
Ap 2
r0
Ju 2
l0
O 2
ct
-0
Ja 2
n0
Ap 3
r0
Ju 3
l0
O 3
ct
-0
Ja 3
n0
Ap 4
r0
Ju 4
l0
O 4
ct
-0
Ja 4
n0
Ap 5
r0
Ju 5
l0
O 5
ct
-0
Ja 5
n0
Ap 6
r0
Ju 6
l0
O 6
ct
-0
Ja 6
n0
Ap 7
r07
-5.0
EUにおける企業と市場（小川）2014
33
超短期金利差 (ユーロ金利－各国金利)
130.0 (%)
110.0
Very short-term interest rate differentials (overnight)
euro v.s. future EU countries (%, month end)
Romania
Croatia
Turkey
90.0
70.0
50.0
30.0
Rumania
Turkey
10.0
Croatia
99 99 99 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06 06 07 07
n- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pra
A
A
A
A
A
A
A
A
A
J
J
J
J
J
J
J
J
J
O
O
O
O
O
O
O
O
-10.0
EUにおける企業と市場（小川）2014
34
超短期金利差 (ユーロ金利－各国金利)
Very short-term interest rate differentials (overnight)
euro v.s. non-euro EU countries (%, month end)
(%)
Denmark
United Kingdom
Sweden
5.0
4.0
3.0
United Kindom
2.0
1.0
Denmark
0.0
Sweden
-1.0
Ja
n99
Ap
r99
Ju
l99
O
ct
-9
9
Ja
n00
Ap
r00
Ju
l00
O
ct
-0
0
Ja
n01
Ap
r01
Ju
l01
O
ct
-0
1
Ja
n02
Ap
r02
Ju
l02
O
ct
-0
2
Ja
n03
Ap
r03
Ju
l03
O
ct
-0
3
Ja
n04
Ap
r04
Ju
l04
O
ct
-0
4
Ja
n05
Ap
r05
Ju
l05
O
ct
-0
5
Ja
n06
Ap
r06
Ju
l06
O
ct
-0
6
Ja
n07
Ap
r07
-2.0
EUにおける企業と市場（小川）2014
35
短期金利差(ユーロ金利－各国金利)
Short-term interest rate differentials (3month)
euro v.s. new EU countries (%, month end)
(%)
20.0
Poland
Czech
Slovakia
Latvia
Lithuania
Cyprus
Estonia
Hungary
SLOVENIA
15.0
Poland
10.0
Hungary
Slovenia
5.0
Cyprus
Slovakia
Estonia
Latvia
0.0
Lithuania
Czech
Ja
n9
Ap 9
r9
Ju 9
l9
O 9
ct
-9
Ja 9
n0
Ap 0
r0
Ju 0
l0
O 0
ct
-0
Ja 0
n0
Ap 1
r0
Ju 1
l0
O 1
ct
-0
Ja 1
n0
Ap 2
r0
Ju 2
l0
O 2
ct
-0
Ja 2
n0
Ap 3
r0
Ju 3
l0
O 3
ct
-0
Ja 3
n0
Ap 4
r0
Ju 4
l0
O 4
ct
-0
Ja 4
n0
Ap 5
r0
Ju 5
l0
O 5
ct
-0
Ja 5
n0
Ap 6
r0
Ju 6
l0
O 6
ct
-0
Ja 6
n0
Ap 7
r07
-5.0
EUにおける企業と市場（小川）2014
36
短期金利差(ユーロ金利－各国金利)
Short-term interest rate differentials (3month)
euro v.s. future EU countries (%, month end)
(%)
Romania
Croatia
Turkey
Bulgaria
120.0
100.0
80.0
60.0
40.0
Romania
Turkey
20.0
Croatia
Bulgaria
0.0
99 99 99 99 00 00 00 00 01 01 01 01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06 06 07 07
n- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pr- Jul- ct- an- pra
A
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O
O
O
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O
O
-20.0
EUにおける企業と市場（小川）2014
37
Ja
n9
Ap 9
r9
Ju 9
l9
O 9
ct
-9
Ja 9
n0
Ap 0
r0
Ju 0
l0
O 0
ct
-0
Ja 0
n0
Ap 1
r0
Ju 1
l0
O 1
ct
-0
Ja 1
n0
Ap 2
r0
Ju 2
l0
O 2
ct
-0
Ja 2
n0
Ap 3
r0
Ju 3
l0
O 3
ct
-0
Ja 3
n0
Ap 4
r0
Ju 4
l0
O 4
ct
-0
Ja 4
n0
Ap 5
r0
Ju 5
l0
O 5
ct
-0
Ja 5
n0
Ap 6
r0
Ju 6
l0
O 6
ct
-0
Ja 6
n0
Ap 7
r07
短期金利差(ユーロ金利－各国金利)
Short-term interest rate differentials (3month)
euro v.s. non-euro EU countries (%, month end)
(%)
4.0
0.0
Denmark
United Kingdom
Sweden
3.0
United Kindom
2.0
1.0
Sweden
Denmark
euro
-1.0
-2.0
EUにおける企業と市場（小川）2014
38

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