AAA(mex) - Fitch Ratings México

Fitch Ratifica Calificación de
Pemex en ‘AAA(mex)’; Perspectiva Estable
Fitch Ratings - Monterrey, N.L. - (Mayo 7, 2015): Fitch Ratings ratificó las calificaciones en escala
nacional de largo plazo y de corto plazo de Petróleos Mexicanos (Pemex) en ‘AAA(mex)’ y ‘F1+(mex)’,
respectivamente; así como las de sus emisiones de largo plazo de deuda nacional y programa de
certificados bursátiles de corto plazo. También, ratificó las calificaciones de Issuer Default Rating (IDR)
en escala internacional moneda extranjera y local en ‘BBB+’ y ‘A-’, respectivamente. La acción de
calificación aplica a aproximadamente USD40 mil millones de emisiones de deuda internacional. La
Perspectiva de las calificaciones es Estable.
FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES
Vínculo Firme con el Gobierno Federal:
Pemex es la compañía más grande de la nación y una de las fuentes de recursos mayores del país.
Durante los últimos 5 años, sus transferencias al gobierno federal han promediado 52.6% sobre ventas o
108.4% sobre el resultado operativo. Estas contribuciones a través de regalías e impuestos representan
un promedio de entre 30% y 40% de los ingresos del gobierno federal. Como resultado, a partir del cierre
de 2009 el balance general de Pemex se ha debilitado y se refleja en un capital contable negativo. A
pesar del tratamiento pari-passu con la deuda soberana en el pasado, los pasivos con costo de Pemex
no cuentan con una garantía explícita del gobierno.
Disminución de Producción de Petróleo Mitigada:
Actualmente, a un nivel aproximado de 2.3 millones de barriles por día (bpd), la producción de petróleo
crudo ha disminuido marginalmente en los años recientes; sin embargo, no a la misma velocidad como
ocurrió durante una caída notable en 2008-2009. La producción de gas natural ha permanecido
relativamente estable durante los años recientes, en un nivel aproximado de 1.0 millón de barriles de
petróleo equivalente por día. Pemex ha sido capaz de mitigar la disminución en la producción de petróleo
a través del uso intensivo de tecnología en la zona de Cantarell, mejoras en las operaciones e
incremento de producción en un número diversificado de campos.
La diversificación de activos petroleros productivos reduce el riesgo de caídas grandes de producción en
el futuro; Cantarell representa menos de 20% de la producción petrolera. El objetivo de Pemex es
incrementar la producción de petróleo crudo a 3.0 millones de bpd en el mediano a largo plazo. Lo
anterior constituye un desafío dado que la capacidad de la compañía de inversión en activos está
limitada por una carga impositiva alta, obligaciones de pensiones y el ambiente actual de precio bajo del
petróleo.
Reforma Energética; Beneficios para Pemex en el Largo Plazo:
Aun y cuando la calificación de Pemex continuará ligada altamente al riesgo soberano, la reforma
pudiera dar a la compañía flexibilidad financiera a través de independencia del presupuesto. Hasta antes
de la implementación de la reforma energética, la empresa tenía que obtener la aprobación de un
presupuesto anual por parte del Congreso, el cual, junto con una carga fiscal importante, restringía la
flexibilidad de inversión de Pemex. La compañía también se beneficiaría al ser capaz de asociarse con
empresas de petróleo y gas con el fin de compartir los riesgos de exploración.
El impacto total de la reforma será positivo para Pemex pero de manera gradual y la empresa continuará
enfrentando la carga tributaria pesada en el mediano plazo. La reforma energética también beneficiará la
estructura de capital de la compañía si se realiza con éxito la reestructura de las obligaciones laborales
altas de Pemex, las cuales impactan el perfil financiero ya que estas equivalen aproximadamente a
USD98.6 mil millones, es decir que aproximadamente representan 54% de la deuda total ajustada a
finales de marzo de 2015.
Flujo Libre Negativo por Inversiones en Activos:
Fitch prevé que Pemex presentará un flujo libre de efectivo negativo durante los próximos 2 a 3 años,
considerando el precio de petróleo utilizado por Fitch. Esto, por los niveles altos de inversiones
necesarias para mantener y potencialmente incrementar los volúmenes de producción, así como la
continua carga fiscal alta. La carga fiscal histórica de la compañía ha limitado la generación interna de
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flujo de efectivo lo que ha forzado a una dependencia creciente al financiamiento. Por los últimos 12
meses (UDM) terminados en marzo de 2015, los fondos generados por la operación (FGO), calculados
por Fitch, fueron aproximadamente USD2.5 mil millones y el flujo neto de caja operativo (FCO) de
USD3.1 mil millones, comparado a inversiones en activos de USD17.2 mil millones que resultó en un
flujo de efectivo libre negativo de USD14.1 mil millones.
Métricas Crediticias Sólidas Antes de Impuestos:
Para los UDM terminados el 31 de marzo de 2015, Pemex registró un EBITDA (Utilidad de operación
más depreciación más otros ingresos) de aproximadamente USD45.7 mil millones. El apalancamiento,
medido como Deuda Total a EBITDA, fue de 1.8x y la razón de deuda ajustada por pasivos laborales no
fondeados a EBITDAP (Utilidad de operación más depreciación más otros ingresos más gasto de
pensiones) se ubicó en 3.4x. Pemex cuenta con indicadores de flujo de efectivo débiles debido a los
montos elevados transferidos al gobierno mexicano por derechos e impuestos. La Deuda Total
Ajustada/FGO ha promediado, en los últimos 4 años, 9.7x y al cierre de marzo 2015 se ubicó
aproximadamente en 13.0x.
La deuda total a marzo de 2015, fue de USD84.4 mil millones la cual se incrementa más del doble a
USD183.1 mil millones cuando se ajusta por los pasivos laborales no fondeados. Pemex cuenta con una
liquidez adecuada de USD8.5 mil millones fortalecida además por líneas de crédito comprometidas por
USD4.5 mil millones y MXN23.5 mil millones. Al cierre de marzo de 2015, USD1.55 mil millones y
MXN3.5 mil millones estaban disponibles. Los vencimientos de deuda se encuentran distribuidos en el
largo plazo, con vencimientos manejables de corto plazo.
SUPUESTOS CLAVE:
Los supuestos clave utilizados por Fitch para el caso base de las proyecciones de Pemex son los
siguientes:
- Precios promedios internacionales del petróleo, WTI (West Texas Intermediate) de USD50 por bpd en
2015, incrementando a USD75 por bpd en 2017.
- La compañía continúa enfrentando dificultades en incrementar su producción en los próximos 4 años.
- Transferencias al gobierno, a través de regalías e impuestos, continúan altas en aproximadamente
100% de la utilidad antes de impuestos.
SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES
Una acción de calificación positiva podría resultar de un incremento en la calificación soberana de
México junto con un desempeño operativo y financiero sólido y/o una reducción importante en la carga
impositiva de la empresa. Una acción de calificación negativa podría resultar de una disminución en la
calificación soberana de México, la percepción de un deterioro en el vínculo entre Pemex y el soberano
y/o un deterioro substancial en los indicadores crediticios de Pemex.
Las calificaciones de Pemex que han sido ratificadas son las siguientes:
- Calificación en Escala Internacional Moneda Extranjera de ‘BBB+’;
- Calificación en Escala Internacional Moneda Local de ‘A-’;
- Calificación en Escala Nacional de Largo Plazo de ‘AAA(mex)’;
- Calificación en Escala Nacional de Corto Plazo de ‘F1+(mex)’;
- Calificación de emisiones de bonos internacionales en Moneda Extranjera de ‘BBB+’;
- Calificación de emisiones de bonos internacionales en Moneda Local de ‘A-’;
- Calificación de emisiones de Certificados Bursátiles con denominaciones PEMEX 11-3, PEMEX 12,
PEMEX 12U, PEMEX 13, PEMEX 13-2, PEMEX 14, PEMEX 14-2, PEMEX 14U de ‘AAA(mex)’;
- Calificación de Programa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo de ‘F1+(mex)’;
La Perspectiva de las Calificaciones es Estable.
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Contactos Fitch Ratings:
Lucas Aristizabal (Analista Líder)
Director Senior
Fitch Ratings
70 W Madison Street
Chicago, IL 60602
Alberto De Los Santos (Analista Secundario)
Director Asociado
Daniel R. Kastholm, CFA (Presidente del Comité de Calificación)
Managing Director
Relación con medios: Denise Bichara, Monterrey, N.L. Tel: +52 (81) 8399 9100.
E-mail: [email protected].
Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
La información financiera de la compañía considerada para la calificación incluye hasta marzo 31, 2015.
La última revisión de Pemex fue en mayo 12, 2014.
La información utilizada en el análisis de esta calificación fue proporcionada por Pemex y/u obtenida de
fuentes de información pública, incluyendo los estados financieros auditados, presentaciones del emisor,
objetivos estratégicos, entre otros. El proceso de calificación también puede incorporar información de
otras fuentes de información externas, tales como análisis sectoriales y regulatorios para el emisor o la
industria. Para mayor información sobre Pemex, así como para conocer el significado de la calificación
asignada, los procedimientos para dar seguimiento a la calificación, la periodicidad de las revisiones y los
criterios para el retiro de la calificación, puede visitar nuestras páginas www.fitchratings.mx y
www.fitchratings.com
La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento
denominado “Proceso de Calificación”, el cual puede ser consultado en nuestra página web
www.fitchratings.mx en el apartado “Regulación”.
En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la
calificación puede modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo
de Fitch México.
Las calificaciones mencionadas, constituyen una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la
empresa, en base al análisis de su trayectoria y de su estructura económica y financiera, sin que esta
opinión sea una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier instrumento colocado en el
mercado de valores.
La información y las cifras utilizadas para la determinación de estas calificaciones, de ninguna manera
son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad
de la emisora y/o de la fuente que las emite.
Metodologías aplicadas:
- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Diciembre 19, 2014);
- Metodología de Calificaciones de Corto Plazo para Empresas no Financieras (Diciembre 19, 2014);
- Metodología de Calificaciones Nacionales (Diciembre 13, 2013).
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES
SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN
DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.MX. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO
MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS
AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE
HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES
SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN
EL SITIO WEB DE FITCH.
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