Ausgabe x x/2015 | x x. April 2015 Bußlers Goldfolio der börsenbrief für gold-, silber- und rohstoff-aktien Markus Bußler, Chefredakteur Liebe Leser, Dreieinhalb Jahre Bärenmarkt! Dreieinhalb Jahre Leidenszeit! Dreieinhalb Jahre fallende Kurse. Doch die Trendwende bei den Edelmetallen steht vor der Tür. Die Dynamik des Abwärtstrends hat in den vergangenen Wochen und Monaten spürbar abgenommen. Sowohl der Gold- als auch der Silberpreis arbeitet an einer Bodenbildung. Sicherlich, es kann noch zu dem einen oder anderen Kursrücksetzer kommen. Doch das Chance-Risiko-Verhältnis hat sich bei den Edelmetallen deutlich gebessert. Werfen Sie nur einmal einen Blick auf Silber. Aktuell notiert das Edelmetall bei rund 17 Dollar. Sicher, theoretisch kann es noch auf 12 oder 10 Dollar zurücksetzen – womit ich allerdings nicht rechne. Doch auf der Chancenseite steht eine Rückkehr zu alten Kursregionen von über 40 Dollar und mehr. Für mich ist es nur eine Frage der Zeit, bis wir bei Silber dreistellige Kurse sehen. Und bei Gold? Da stehen die Chancen mindestens genauso gut. Zumindest dann, wenn Goldman Sachs recht hat. Die Analysten gehen davon aus, dass Peak Gold erreicht ist. Mit anderen Worten: Die Minenproduktion wird in den kommenden Jahren deutlich sinken. Blickt man 20 Jahre in die Zukunft, könnte die Minenproduktion sogar allmählich versiegen. Glaube ich das? Eher nicht. Ich denke, dass eine fallende Minenproduktion dem Goldpreis Auftrieb verleihen wird. Und dadurch werden Konzerne in die Lage versetzt, Gold zu produzieren, dessen Produktion heute schlicht und ergreifend unwirtschaftlich wäre. Inhaltsübersicht Seite 1.......... Einleitung Seite 3.......... Barrick Gold Seite 4.......... Goldcorp Seite 5.......... Agnico Eagle Mines Dennoch: Der Konsolidierungsdruck in der Branche dürfte in den kommenden Jahren wachsen. Zusammenschlüsse und Übernahmen machen bereits die Runde. Gut für die Unternehmen, die in der Lage sind, einen solchen Konsolidierungsprozess aktiv zu begleiten. Sprich: Die großen Konzerne mit einer gesunden Bilanz dürften aus diesem Prozess als große Sieger hervorgehen. Schon jetzt haben sie die Möglichkeit, das eine oder andere vielversprechende Projekt zu einem Schnäppchenpreis zu erwerben. Und somit in den kommenden Jahren trotz geringerer Gold-Neuentdeckungen weiter zu wachsen. Doch welcher der großen Produzenten ist wirklich ein Kauf? Und um welchen sollten Anleger einen Bogen machen? Bußlers Goldfolio Ausgabe x x/2015 | x x. April 2015 Diese Frage ist nicht ganz einfach zu beantworten. Erstaunlicherweise greifen deutsche Privatanleger, wenn es um den Kauf einer Goldminen-Aktie geht, immer wieder auf die Aktie von Barrick Gold zurück. Warum? Zum einen hat Barrick als Marktführer natürlich einen sehr hohen Bekanntheitsgrad. Zum anderen hat die Aktie deutlich gelitten. Und ein Marktführer, der deutlich gelitten hat, ist für viele Anleger automatisch ein Kauf. Die Argumentation lautet wie folgt: Wenn die Aktie erst einmal wieGeht die Goldproduktion bald zu Ende? der zu alter Stärke zurückfindet, sind Durchschnittliche Entwicklungszeit >20 Jahre Kursgewinne von 100 Prozent und mehr drin. Und die alte Stärke wird die Aktie Gold Neuentdeckung Goldproduktion dann wieder erlangen, wenn der Goldpreis 100 in Mio. Unzen in Mio. Unzen 150 7.200 $ seinen Boden erreicht hat und zu steigen 95 125 6.000 $ beginnt. 100 4.800 $ 90 Nun, ich stimme mit ihnen darin überein, dass sehr viele Aktien im Gold- und Sil80 50 2.400 $ berminensektor derzeit ein Kurspotenzial 75 25 1.200 $ von 100 Prozent und mehr haben. Aber 0 0$ 70 muss man deshalb zwangsläufig den gefallenen Marktführer kaufen, oder verDie Goldproduktion könnte in den kommenden Jahren drastisch falsprechen nicht die einen oder anderen len. Der Höhepunkt der Neuentdeckungen war vor 20 Jahren. Der vielleicht nicht ganz so bekannten GoldHöhepunkt der Produktion dürfte im laufenden Jahr sein. Quelle: Goldman Sachs produzenten das Potenzial, sich wesentlich deutlicher und schneller zu erholen, wenn der Goldpreis nach oben dreht, als das Flaggschiff Barrick Gold? 2021e 2017e 2019e 2015e 2011 2013 2009 2007 85 2003 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 3.600 $ 2005 75 Unter den großen Produzenten gibt es gewaltige Qualitätsunterschiede. Das gilt sowohl mit Blick auf die Bilanz als auch mit Blick auf die Assets – und gerade die Assets muss man als Anleger immer wieder überprüfen. Vor einigen Monaten noch war die Aktie des Goldproduzenten Eldorado Gold ein sicheres Investment. Die Minen lagen in politisch stabilen Regionen, die Kosten waren niedrig. Alles bestens, möchte man meinen. Doch die Zukunft des KonDie Bodenbildung läuft zerns lag ausgerechnet in Griechenland. Die CassandraMine war eines der größten ausländischen InvestitionsGold in US-Dollar je Feinunze projekte in Griechenland. 5.000 Arbeitsplätze sollten 2.200 2.000 entstehen. Doch die neue Regierung in Griechenland 1.800 stellt sich offen gegen das Projekt. Offiziell sollen wohl 1.600 Umweltschutzgedanken dem eigentlich bereits geneh1.400 migten Projekt im Weg stehen. Doch welches Ziel die 1.200 Regierung wirklich verfolgt, ist nicht ganz klar. Für die 1.000 Aktionäre war das eine bittere – und unerwartete – Pil11 12 13 14 15 TeleTrader.com le. Die Aktie stürzte ab. Die Aktienauswahl ist heute bei Die Abwärtsdynamik hat sich verlangsamt. Während Goldminen-Aktien wichtiger denn je. Werfen wir einen kaum jemand auf Gold achtet, arbeitet das Edelmetall Blick auf die großen Produzenten. an seinem Boden. Bußlers Goldfolio #1: Barrick Gold: Der größte und beste (?) Goldproduzent Ausgabe x x/2015 | x x. April 2015 6,25 Millionen Unzen Gold hat Barrick im vergangenen Jahr produziert. Das macht den kanadischen Konzern zur unangefochtenen Nummer 1 unter den Goldproduzenten. Und das Gute daran: Viele der Minen, die Barrick selbst zum Kerngeschäft zählt, liegen im minenfreundlichen US-Bundesstaat Nevada. Und nicht nur das: Mittlerweile konnte Barrick die wichtigen All-In Sustaining Costs (AISC) von 1.014 Dollar je Unze im Jahr 2012 auf 864 Dollar je Unze im vergangenen Jahr senken. Zum Vergleich: Der Durchschnitt der großen Goldproduzenten liegt deutlich darüber – bei rund 980 Dollar je Unze. Alles bestens, könnte man auf den ersten Blick meinen? Aktien-Kennzahlen: Barrick WKN: 870 450 Gold Rohstoff Aktueller Kurs Empfehl.kurs Gold 11,20 11,20 Kursziel Stoppkurs Produzierte Unzen 15e 16,00 9,80 6,2 Mio. Euro Euro Euro Euro Barrick Gold in US-Dollar 22 20 18 16 Nein, denn die Bilanz von Barrick liest sich nach wie vor ernüchternd: Noch immer drücken 10,4 Milliarden Dollar Nettoschulden (13,1 Milliarden Dollar langfristige Schulden abzüglich 2,7 Milliarden Dollar Cash) den KonMarktkapital. zern. Und im vergangenen Jahr überraschte das Unter13,3 nehmen den Markt mit einem negativen Free Cash Flow Mrd. Euro von 136 Millionen Dollar. Zwar war das eine deutliche Prod.Verbesserung im Vergleich zu 2014, als Barrick noch eikosten 15e nen negativen Free Cash Flow von 1,1 Milliarden Dollar 860 Dollar/Unze verbuchte. Doch eigentlich hatten die meisten Analysten mit einem positiven Free Cash Flow gerechnet. Dieses Jahr soll es endlich so weit sein. Das ist auch bitter nötig, damit das Ziel, die Schulden bis zum Jahresende um mindestens drei Milliarden Dollar zu senken, erreicht werden kann. Der Löwenanteil dürfte aus den Verkäufen von Minen stammen, die nach Ansicht von Barrick nicht mehr zum Kerngeschäft gehören. Angesichts der Sparbemühungen verwundert es allerdings umso mehr, dass sich Chairman John Thornton eine 34-prozentige Erhöhung der Vergütung auf 13 Millionen Dollar gönnte. 14 12 10 A M J J A S O N D 15 F M A TeleTrader.com Die Barrick-Aktie arbeitet an einem Boden. Dennoch: Richtig bullish sieht das Chartbild noch nicht aus. Begrenzte Möglichkeiten Auch wenn das geografische Profil stimmt und die Kosten unter Kontrolle sind: Barrick Gold hat noch viele offene Baustellen – vor allem im Hinblick auf die Bilanz. Und die schwache Bilanz dürfte auch das Wachstum hemmen. Die Möglichkeiten, den Markt aktiv zu konsolidieren, sind daher eher gering. Bußlers Goldfolio Ausgabe x x/2015 | x x. April 2015 #2: Goldcorp: Everbody’s Darling – wirklich? Nahezu alle Analysten sind sich einig: Einer der besten Goldkonzerne, die an der Börse notiert sind, hört auf den Namen Goldcorp. Trotz Krise wächst das Unternehmen weiter. Die Bilanz ist stark. Und die Aussichten rosig. Die Aktie kann also nur steigen – von wegen. Goldcorp Aktien-Kennzahlen: WKN: 890 493 Rohstoff Aktueller Kurs Empfehl.kurs Gold 17,82 17,82 Kursziel Stoppkurs 25,00 14,00 Euro Euro Euro Goldcorp in US-Dollar 32,50 30,00 27,50 25,00 Der Markt hat Goldcorp mit einigen Vorschusslorbeeren bedacht. Während Barrick mehr als die doppelte Produktion im Vergleich zu Goldcorp vorweisen kann, hat Goldcorp Barrick in Sachen Marktkapitalisierung mittlerweile überholt. Kein Wunder, sieht doch die Bilanz wesentlich besser aus. Die Nettoschulden belaufen sich auf nicht einmal drei Milliarden Dollar. Und während Barrick Assets verkauft, geht Goldcorp den anderen Weg und bringt neue Minen in Produktion. Im laufenden Jahr soll die Produktion um 20 Prozent zulegen. Dazu hat sich Goldcorp in den vergangenen Monaten und Jahren als regelmäßiger Dividendenzahler (monatliche Dividende von 0,05 Dollar) herausgestellt. Und dennoch: Zuletzt hat die Aktie geschwächelt. Markt- kapital. 15,8 Die Gründe liegen auf der Hand: Das Unternehmen hat den Markt in den vergangenen Quartalen gleich mehrProduzierte Prod.fach enttäuscht. Eine Enttäuschung waren dabei sicherUnzen 15e kosten 15e lich die Zahlen für das vierte Quartal 2014. Goldcorp 3,4 Mio. 920 Dollar/Unze wies einen Nettoverlust von 2,4 Milliarden Dollar aus. Freilich, der Löwenanteil stammt aus einer Wertberichtigung für die Cerro-Mine in Argentinien. Dennoch: Der Markt ist nicht zuletzt durch die Milliardenabschreibungen von Barrick auf das Pascua-Lama-Projekt für derartige Wertberichtigungen sensibilisiert. Dazu kommt: Goldcorp galt lange Zeit als einer der günstigsten großen Produzenten. Doch während andere Konzerne die Kosten zuletzt teils deutlich gesenkt haben, steigen die Kosten von Goldcorp. Mit AISC von zuletzt 949 Dollar je Unze ist es im Mitteldfeld gelandet – und weit von der Kostenführerschaft entfernt, die es selbst gerne hätte. Euro Mrd. Euro 22,50 20,00 17,50 A M J J A S O N D 15 F M A TeleTrader.com Die Analysten sind in der Mehrzahl bullish. Doch die Goldcorp-Aktie enttäuscht bislang die Anleger. Derzeit nur eine Halteposition Keine Frage: Goldcorp ist ein gutes Unternehmen. Aber die Enttäuschungen lasten auf der Aktie. Das verloren gegangene Vertrauen muss zurückgewonnen werden. Bis es so weit ist, wird sich die Aktie schwertun. Im Moment ist die Aktie nur eine Halteposition – allerdings lässt die Bilanz durchaus Möglichkeiten für Zukäufe offen, die den Kurs mittelfristig beflügeln dürften. Bußlers Goldfolio #3 Agnico Eagle: Unbemerkt zum Highflyer Ausgabe x x/2015 | x x. April 2015 Während sich die meisten Anleger auf Barrick oder Goldcorp fokussieren, hat es ein anderer Konzern geschafft, sich heimlich, still und leise nach oben zu arbeiten: Agnico Eagle. Kein Wunder: Das Unternehmen hat die Analystenschätzungen übertroffen und stellt weiteres Wachstum in Aussicht. Günstig ist die Aktie mittlerweile nicht mehr – aber sie bleibt einer der Top-Picks bei den großen Produzenten. Aktien-Kennzahlen: Agnico Eagle WKN: 860 325 Rohstoff Aktueller Kurs Empfehl.kurs Gold 28,24 28,24 Kursziel Stoppkurs Produzierte Unzen 15e 37,00 23,00 1,5 Mio. Euro Euro Euro Euro Warum? Im vergangenen Jahr hat Agnico die Goldproduktion um 30 Prozent auf 1,42 Millionen Unzen gesteigert. Die Kosten lagen bei 954 Dollar je Unze – bei Goldcorp erscheinen vergleichbare Kosten hoch, weil der Markt mit niedrigeren Kosten gerechnet hatte. Bei Agnico hingegen hatte der Markt mit höheren Kosten gerechnet. Und im Gegensatz zu fast allen anderen großen Produzenten konnte Agnico auch im nach wie vor Mines herausfordernden Umfeld fallender Goldpreise im vergangenen Jahr einen positiven Free Cash Flow von 193 Marktkapital. Millionen Dollar erwirtschaften. Der Gewinn lag bei 4,9 0,43 Dollar je Aktie. Und die Erfolgsgeschichte soll auch Mrd. Euro im laufenden Jahr weitergehen. Agnico rechnet mit eiProd.nem weiteren Produktionsanstieg um 12 Prozent. Die kosten 15e AISC sollen auf 880 bis 900 Dollar je Unze fallen. Für 880 Dollar/Unze die Jahre danach hat Agnico weitere Kostensenkungen vorhergesagt. 2016 soll die Goldproduktion über 1,6 Millionen Unzen erreichen. Und damit nicht genug: So soll etwa Meadowbank ausgebaut werden und ab 2017 weitere 150.000 bis 200.000 Unzen Gold pro Jahr produzieren. Das Amaruqund das Maliadine-Projekt könnten ab 2019 für zusätzliches Produktionswachstum sorgen. Die Nettoverschuldung von 1,2 Milliarden Dollar lastet zwar auf der Bilanz – doch angesichts des positiven Free Cash Flows dürfte die Verschuldung für das Unternehmen kein Problem sein. Agnico Eagle in US-Dollar 50 45 40 35 30 25 A M J J A S O N D 15 F M A TeleTrader.com Agnico Eagle hat sich bislang gut geschlagen. Die Erfolgsstory dürfte weitergehen. Der heimliche Liebling Das Management von Agnico Eagle hat in den vergangenen Quartalen sehr gute Arbeit geleistet und baut die Produktion mit Augenmaß weiter aus – ohne dass dabei die Profitabilität des Unternehmens leidet. Anleger, die nach einem großen Produzenten Ausschau halten, sind mit Agnico Eagle gut bedient. Bußlers Goldfolio Ausgabe x x/2015 | x x. April 2015 Sicherlich: Die Aufzählung ist nicht vollständig. Es gibt auch unter den großen Goldproduzenten noch den einen oder anderen gut aufgestellten Konzern. Denken Sie nur an Randold. Das Unternehmen gilt unter Analysten nicht zu Unrecht als einer der am besten geführten Goldproduzenten überhaupt. Und auch Newmont Mining hat sich zumindest aus Sicht der Aktionäre zuletzt gemausert. Mit anderen Worten: Sie finden auch unter den großen Produzenten durchaus solide Unternehmen. Doch die wirklichen Highflyer, deren Aktien sich mit einem steigenden Goldpreis leicht einmal verdoppeln können, die finden Sie nicht hier. Die finden Sie in der zweiten und dritten Reihe. Dort finden sich ausgezeichnet gemanagte Unternehmen mit starken Projekten. Unternehmen, bei denen der CEO teilweise selbst noch Aktienpakete von fünf bis zehn Prozent hält und deshalb selbst ein starkes Interesse an einem steigenden Aktienkurs hat. Höheres Risiko? Nur bedingt ... Sicher: Ich gebe Ihnen recht, wenn Sie sagen, dass dort das Risiko auch höher ist. Schließlich hat der niedrige Goldpreis bereits das eine oder andere Unternehmen zur Aufgabe gezwungen. Heute ist es wichtiger denn je, dass die Vorstände einen regen Kontakt zum Kapitalmarkt pflegen, um sich zu refinanzieren. Es ist wichtig, dass die Vorstände glaubhaft machen können, dass sie das Projekt weiterentwickeln können. Und genau diese Unternehmen gilt es zu finden. Unternehmen, die über ein gutes Projekt mit ausreichend Explorationspotenzial verfügen und zudem ein Management vorweisen können, das sein Handwerk versteht. Wenn es ein Explorationsunternehmen in den vergangenen Monaten geschafft hat, Millionen auf dem Kapitalmarkt aufzunehmen, dann ist das schon ein gutes Zeichen dafür, dass der Vorstand seinen Job versteht – und das Vertrauen der Investoren genießt. Ich bin sehr, sehr zuversichtlich, dass sich mit den richtigen Minenaktien in den kommenden Monaten viel Geld verdienen lässt. Welche Minenaktien meine Favoriten sind, verrate ich Ihnen in Bußlers Goldfolio (www.goldfolio.de). Impressum Erscheinungsweise: xxxxxxxxx als PDF Herausgeber und Aboverwaltung: Chefredakteur: Markus Bußler Börsenmedien AG Am Eulenhof 14 · 95326 Kulmbach Tel. 09221 / 9051 – 0 Fax 09221 / 9051 – 4000 Xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx Grafik, Layout: Werbefritz! GmbH Kulmbach Satz: xxxxxxxxxx Abonnements: Probeabo: xxxxxxxxxxxxxx Preis: xxxxxxxxxxx Das Probe- und das Jahresabonnement verlängern sich automatisch jeweils um ein Jahr, wenn nicht spätestens vor Erhalt der letzten Probeausgabe bzw. beim Jahresabo sechs Wochen vor Ende des Bezugszeitraums schriftlich per E-Mail, Fax oder Post gekündigt wird. Der Abopreis ist vorab nach Rechnungserhalt zu begleichen. Alle Rechte vorbehalten. Wiedergabe, Übertragung und Verkauf in jedweder Form sind illegal und streng verboten, ebenso wie die fortgesetzte und regelmäßige Verbreitung bestimmter Prognosen oder Strategien. Im Übrigen sind Zitate, Erwähnungen und Zusammenfassungen unter voller Quellenangabe erlaubt. Lektorat: xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx Haftung: Den Artikeln, Empfehlungen, Charts und Tabellen liegen Informationen zugrunde, die die Redaktion für zuverlässig hält. Eine Garantie für die Richtigkeit kann die Redaktion jedoch leider nicht übernehmen. 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