Research aktuell vom 08.03.2017 - National-Bank

8. März 2017
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
adidas
3
Chevron
9
Deutsche Post
15
Rechtliche Hinweise
21
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
11.966
9.662,40
23.273
16.754,70
1.942
1.257,26
164,39
7.216,97
0,3190
13,91
-0,3521
13,91
11.958
9.596,77
23.382
16.633,59
1.931
1.256,49
164,09
7.169,08
0,3420
14,56
-0,3543
14,56
0,06%
0,68%
-0,47%
0,73%
0,59%
0,06%
0,18%
0,67%
-6,73%
-4,46%
-0,61%
-4,46%
3.385
7.339
3.119,06
8.624
6.663,62
8.417,58
3.387
7.350
3.097,95
8.665
6.659,42
8.383,90
-0,07%
-0,15%
0,68%
-0,47%
0,06%
0,40%
20.925
2.368
16.154,39
5.834
4.244,03
19.344
14.313,03
1.555
20.954
2.375
16.027,59
5.849
4.240,67
19.379
14.534,74
1.555
-0,14%
-0,29%
0,79%
-0,26%
0,08%
-0,18%
-1,53%
0,01%
1,0566
1.320,00
1.216,65
109,08
55,92
1,3693
1,0582
1.296,00
1.230,95
108,73
56,01
1,3681
-0,15%
1,85%
-1,16%
0,32%
-0,16%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Mrz 12
Mrz 13
Quelle: Bloomberg
2
Mrz 14
Mrz 15
Mrz 16
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.600
164
10.400
158
9.200
152
8.000
146
6.800
140
5.600
Mrz 17
Mrz 12
Mrz 13
Quelle: Bloomberg
Mrz 14
Mrz 15
Mrz 16
134
Mrz 17
DAILY
Unternehmenskommentare
adidas
Anlass:
Zahlen für das vierte Quartal 2016
Halten (Verkaufen)
Kurs am 07.03.17 um 17:35 h:
159,80 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.03.2017 / 12:50h
Die Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2016 lagen beim Umsatz im
Erstmals weitergegeben:
08.03.2017 / 14:50h
Rahmen der Erwartungen (4,69 (Vj.: 4,17; unsere Prognose: 4,61;
Kursziel:
170,00 EUR
Marktkapitalisierung:
33,43 Mrd. EUR
Branche:
Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro) und beim EBIT überraschend
deutlich über den Prognosen (+23 (Vj.: -24; unsere Prognose:
-16; Marktkonsens: -13) Mio. Euro). Die Guidance für 2016 wurde
Konsum
umsatzseitig getroffen und ergebnisseitig übertroffen. Der Aus-
Land:
Deutschland
blick für 2017 wurde erhöht (u.a. Umsatz (wb.): +11% bis +13%
WKN:
A1EWWW
y/y (bisher: Anstieg im hohen einstelligen Prozentbereich); An-
ADSGn.DE
stieg des Gewinns aus fortgeführter Geschäftstätigkeit: +18% bis
12/16 12/17e 12/18e
+20% (bisher: +15% y/y); EBIT-Marge: 8,3% bis 8,5%). Zudem
Reuters:
Kennzahlen
hob adidas die Ziele der Mittelfriststrategie bis 2020 (u.a. Um-
Gewinn
5,08
6,08
7,25
Kurs/Gewinn
24,6
26,3
22,0
Dividende
2,00
2,40
2,85
höht (u.a. EpS 2017e: 6,08 (alt: 5,61) Euro; EpS 2018e: 7,25 (alt:
Div.-Rendite
1,6%
1,5%
1,8%
6,73) Euro). Der Ausblick für die EBIT-Marge in 2017 fällt nach
Kurs/Umsatz
1,7
1,5
1,4
einer starken Entwicklung in 2016 u.E. sehr positiv aus. Die über-
Kurs/Op Ergebnis
21,5
17,9
15,2
raschende Anhebung des Mittelfristausblicks ist u.E. erfreulich.
Kurs/Cashflow
18,6
29,7
28,6
Kurs/Buchwert
3,9
4,4
3,9
satz (wb.): +10% bis +12% p.a. (bisher: Anstieg im hohen einstelligen Prozentbereich)) an. Wir haben unsere Prognosen er-
Zudem erwarten wir weitere Wachstumsimpulse aus der Ausweitung der Aktivitäten in Nordamerika. Wir votieren daher bei einem
Kursziel von 170,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) neu mit
Halten (alt: Verkaufen).
170
140
110
80
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
50
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
10,4%
9,3%
67,2%
3,8%
-2,4%
47,4%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
02.01.2007
Historie der Umstufungen (12 Monate):
08.03.2017
Von Verkaufen auf Halten
29.07.2016
Von Halten auf Verkaufen
07.04.2016
Von Kaufen auf Halten
06.05.2014
Von Halten auf Kaufen
07.11.2013
Von Verkaufen auf Halten
3
Laura Cherdron (Analystin)
DAILY
Highlights
•
Der Dividendenvorschlag für 2016 beläuft sich auf 2,00 (Vj.: 1,60; unsere Prognose: 1,70) Euro.
•
Der Ausblick für 2017 wurde erhöht (u.a. Umsatz (wb.): +11% bis +13% y/y (bisher: Anstieg im hohen
einstelligen Prozentbereich); Anstieg des Gewinns aus fortgeführter Geschäftstätigkeit: +18% bis
+20% y/y (bisher: +15% y/y)).
Geschäftsentwicklung
adidas erzielte in Q4 2016 einen Umsatzanstieg von 12,5% auf 4,69 (Vj.: 4,17; unsere Prognose: 4,61; Marktkonsens: 4,67) Mrd. Euro. Währungsbereinigt (wb.) stieg der Umsatz um 14% y/y. Es zeigte sich eine abgeschwächte Wachstumsdynamik (wb.) bei allen Marken. Hauptwachstumstreiber war erneut die Marke adidas
(+17,9% y/y; berichtet: +16,3% y/y; 9 Monate (9M): +23,0% y/y; v.a. durch Running und adidas Originals).
Hinsichtlich der Regionen zeigte sich in einem Großteil der Märkte ein schwächeres Wachstum. So wies die
wichtigste Region Westeuropa, getragen durch eine dynamische Entwicklung der Marke adidas, einen Anstieg
(wb.) von 12,2% y/y (berichtet: +7,2% y/y; 9M wb.: +21,9% y/y) aus. Erfreulich zulegen konnten jedoch Nordamerika (wb.: +28,7% y/y; 9M: +22,3% y/y) und Lateinamerika (wb.: +22,1% y/y; 9M: +14,2% y/y). In 2016
erzielte der Konzern ein Umsatzwachstum von 14,0% auf 19,29 (Vj.: 16,92) Mrd. Euro. Auf wb.-Basis stieg der
Umsatz um 18% und erreichte damit die Unternehmenszielsetzung (Anstieg im hohen Zehnprozentbereich).
Umsatz
adidas
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Umsatz
Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Westeuropa
1.031
1.105
7,2%
4.539
5.291
16,6%
Nordamerika
744
969
30,2%
2.753
3.412
23,9%
China*
617
741
20,1%
2.469
3.010
21,9%
Russland
178
175
-1,7%
739
679
-8,1%
Sonstige
1.597
1.697
6,3%
6.415
6.899
7,5%
adidas
3.399
3.953
16,3%
13.939
16.334
17,2%
Reebok
456
462
1,3%
1.751
1.770
1,1%
Konzern
4.167
4.687
12,5%
16.915
19.291
14,0%
Quelle: adidas, NATIONAL-BANK AG
* inkl. Hongkong und Taiwan
Das EBIT verbesserte sich in Q4 2016 bei einer höheren Bruttomarge (48,8% (Vj.: 47,2%)) und trotz überproportional gestiegenen sonstiger betrieblicher Aufwendungen (+15,9% y/y auf 2,35 Mrd. Euro) signifikant auf +23
(Vj.: -24) Mio. Euro und übertraf damit deutlich die Erwartungen (unsere Prognose: -16 (Marktkonsens: -13)
Mio. Euro). Beim Nettoergebnis wurde jedoch auf Grund eines verschlechterten Finanzergebnisses (-31 (Vj.: +2)
Mio. Euro) einen Verlust von 10 (Vj.: -44; unsere Prognose: -51) Mio. Euro ausgewiesen. In 2016 verbesserte
sich das EBIT auf 1,49 (Vj.: 1,06) Mrd. Euro. Die EBIT-Marge stieg dabei deutlich auf 7,7% (Vj.: 6,3%). Das Nettoergebnis belief sich auf 1,02 (Vj.: 0,63) Mrd. Euro. Der Gewinn aus fortgeführter Geschäftstätigkeit kletterte
um 41% auf 1,02 (Vj. 0,72) Mrd. Euro und übertraf damit die Guidance (+35% bis +39% y/y). Der Dividendenvorschlag für 2016 fällt mit 2,00 (Vj.: 1,60; unsere Prognose: 1,70) Euro je Aktie erfreulich aus.
4
DAILY
Segmentergebnis
adidas
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Veränderung
Segmentergebnis
Gj. 2015
gg. Vj.
Gj. 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Westeuropa
104
94
-9,6%
909
951
4,6%
Nordamerika
7
49
>100%
69
214
>100%
217
223
2,8%
866
1.060
22,4%
China*
Russland
30
27
-10,0%
85
105
23,5%
Sonstige
-382
-370
-
-870
-839
-
Konzern-EBIT
-24
23
-
1.059
1.491
41%
Quelle: adidas, NATIONAL-BANK AG
* inkl. Hongkong und Taiwan
Perspektiven
adidas gab im Rahmen der Zahlenveröffentlichung eine Anhebung der Finanzziele im Rahmen der bestehenden
5-Jahresstrategie „Creating the New“ (bis 2020) bekannt. Hierbei erwartet der Konzern nun eine Steigerung des
Umsatzes (wb.) von 10% bis 12% p.a. (bisher: Anstieg im hohen einstelligen Prozentbereich) und eine Steigerung des Gewinns aus fortgeführten Aktivitäten zwischen 20% und 22% p.a. (bisher: Anstieg von 15% p.a.).
Zudem sollen die E-Commerce-Umsätze bis 2020 auf 4 (bisher: 2) Mrd. Euro ansteigen. Die Strategie beruht auf
den drei Säulen Speed (Prozessoptimierung), Key Cities (Stärkung der Markenbekanntheit) und Open Source
(Ausweitung von Kooperationen). Darüber hinaus setzt der Konzern weiterhin auf einen Ausbau der Aktivitäten
in den USA.
Zudem gab der Konzern bekannt, dass Harm Ohlmeyer Mitte Mai 2017 zum neuen CFO ernannt werden soll. Er
folgt Robin J. Stalker, der nach 16 Jahren sein Amt niederlegt. Ohlmeyer war zuvor im Finanz- und Vertriebsbereich bei adidas tätig und verantwortete das globale eCommerce Geschäft. Die Ernennung von Ohlmeyer
setzt nach dem Antritt des neuen CEO Kasper Rorsted im Oktober 2016 den Generationenwechsel fort und ist
daher u.E. wenig überraschend.
adidas hat den Ausblick für 2017 angehoben. Der Konzern erwartet nun ein Umsatzwachstum (wb.) zwischen
11% und 13% y/y (bisher: Anstieg im hohen einstelligen Prozentbereich) sowie einen Anstieg des Gewinns aus
fortgeführter Geschäftstätigkeit zwischen 18% und 20% (bisher: +15%) y/y auf 1,20 bis 1,23 Mrd. Euro. Der
erstmals veröffentlichte Ausblick der EBIT-Marge zielt auf ein Niveau von 8,3% bis 8,5% ab. Wir haben unsere
Prognosen angepasst (u.a. EpS 2017e: 6,08 (alt: 5,61) Euro; DpS 2017e: 2,40 (alt: 1,90) Euro; EpS 2018e: 7,25
(alt: 6,73) Euro; DpS: 2,85 (alt: 2,00) Euro).
Die adidas-Aktie reagierte mit einem Kursanstieg auf die Zahlenbekanntgabe und setzte damit die positive
Kursentwicklung der letzten Monate fort (3 Monate: +10%). Positiv stimmt uns der überraschend angehobene
Mittelfristausblick, auch mit einem starken Fokus auf das wichtige Online-Geschäft. Ebenfalls gehen wir davon
aus, dass adidas in Nordamerika weiterhin Marktanteile hinzugewinnen wird. Die EBIT-Marge fiel in 2016 stark
aus und wir werten den Ausblick für diese in 2017 als erfreulich. Wir votieren daher bei einem Kursziel von
170,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) neu mit Halten (alt: Verkaufen).
5
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- weltweit hoher Bekanntheitsgrad der Marken
- Wechselkurseffekte und Entwicklung der Rohstoffpreise
(bspw. Baumwolle) beeinflussen operative Entwicklung
teilweise stark
- striktes Kostenmanagement und Effizienzsteigerungen
- hohe Innovationskraft
- Anhebung des Ausblicks für 2017 sowie der Mittelfristzielsetzung
- schwache Margen im Vergleich zu Wettbewerbern
- geringe Profitabilität im wichtigen Nordamerika-Geschäft
Chancen
Risiken
- erwartete Margenverbesserung durch den Ausbau der
Einzelhandelsaktivitäten
- Ausbau der Marktpräsenz in den USA bislang noch nicht
nachhaltig erfolgt - sehr hohe Wettbewerbsintensität
- Aktienrückkäufe
- anhaltende Konsumentenverunsicherung in Russland
- neue strategische Impulse durch Vorstandswechsel
- konjunkturelle Schwäche Lateinamerikas und Asiens erfasst
auch die Sportartikelindustrie
- Ausweitung von Marktanteilen in Nordamerika
Quelle: NATIONAL-BANK AG
6
DAILY
adidas
Gewinn- und Verlustrechnung
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Umsatz
2014
2015
2016
2017e
2018e
14.534
16.915
19.291
21.305
23.448
Rohertrag
6.924
8.168
9.379
10.461
11.232
EBITDA
1.283
1.452
1.888
2.322
2.685
-400
-393
-397
-533
-586
883
1.059
1.491
1.790
2.099
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
-48
-20
-47
-45
-40
EBT
835
1.039
1.444
1.745
2.059
-271
-353
-426
-523
-597
564
686
1.018
1.221
1.462
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
-6
-6
-2
-6
-3
490
634
1.017
1.215
1.459
Anzahl Aktien (Mio. St.)
200
200
200
200
201
Ergebnis je Aktie
2,35
3,15
5,08
6,08
7,25
Dividende je Aktie
1,50
1,60
2,00
2,40
2,85
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
47,6%
48,3%
48,6%
49,1%
47,9%
EBITDA
8,8%
8,6%
9,8%
10,9%
11,5%
Abschreibungen
2,8%
2,3%
2,1%
2,5%
2,5%
EBIT
6,1%
6,3%
7,7%
8,4%
9,0%
EBT
5,7%
6,1%
7,5%
8,2%
8,8%
Steuern
1,9%
2,1%
2,2%
2,5%
2,5%
Ergebnis nach Steuern
3,9%
4,1%
5,3%
5,7%
6,2%
Nettoergebnis
3,4%
3,7%
5,3%
5,7%
6,2%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag
Quelle: NATIONAL-BANK AG; adidas
7
DAILY
adidas
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2014
2015
2016
2017e
2018e
12.417
5.070
1.169
2.526
1.946
1.683
5.618
1.872
1.652
6.799
13.343
5.846
1.392
3.113
2.049
1.365
5.648
1.829
2.024
7.695
15.176
6.290
1.412
3.763
2.200
1.510
6.455
1.618
2.496
8.721
15.774
6.397
1.412
3.814
2.450
1.560
7.276
1.631
2.344
8.498
16.891
6.514
1.412
4.455
2.697
1.516
8.257
1.645
2.579
8.633
701
-537
164
-118
46
1.090
-591
499
-691
-192
1.348
-614
734
-553
181
1.075
-639
436
-387
49
1.126
-703
422
-466
-44
2014
2015
2016
2017e
2018e
1,0
11,2
16,3
30,2
2,5
20,3
1,0
2,1%
0,9
10,4
14,2
23,1
2,6
13,4
0,9
2,2%
1,7
17,0
21,5
24,6
3,9
18,6
1,7
1,6%
1,5
13,8
17,9
26,3
4,4
29,7
1,5
1,5%
1,4
12,0
15,3
22,0
3,9
28,6
1,4
1,8%
8,7%
11,2%
3,9%
11,2%
11,8%
4,8%
15,8%
15,3%
6,7%
16,7%
17,3%
7,7%
17,7%
18,9%
8,6%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
45,2%
110,8%
40,8%
17,4%
13,4%
19,4%
189
0,1
42,3%
96,6%
43,8%
18,4%
12,1%
18,6%
464
0,3
42,5%
102,6%
41,4%
19,5%
11,4%
18,0%
108
0,1
46,1%
113,7%
40,6%
17,9%
11,5%
18,4%
72
0,0
48,9%
126,8%
38,6%
19,0%
11,5%
19,5%
129
0,0
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
3,8%
137,0%
1,1%
3,0%
130,5%
3,0%
3,0%
145,8%
3,8%
3,0%
120,0%
2,0%
3,0%
120,0%
1,8%
0,82
0,94
8,41
28,06
2,49
2,32
6,82
28,21
3,67
0,54
7,54
32,24
2,18
0,36
7,80
36,38
2,10
0,64
7,53
41,04
in Mio. EUR
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
Quelle: NATIONAL-BANK AG; adidas
adidas
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; adidas
8
DAILY
Chevron
Anlass:
Geschäftsbericht 2016 / Jährliches Analysten-Strategiemeeting
Kaufen (Kaufen)
Kurs am 07.03.17 um 21:59 h:
111,81 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.03.2017 / 12:50h
Die endgültigen Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2016 entspra-
Erstmals weitergegeben:
08.03.2017 / 14:50h
chen den Ende Januar veröffentlichten Eckdaten. Die organische
Kursziel:
131,00 USD
Marktkapitalisierung:
211,67 Mrd. USD
Branche:
Reserveersatzrate lag in 2016 bei 107% (berichtet: 95%) und damit über der wichtigen Marke von 100%. Die statistische Reichweite der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven stellt mit 11,7
Erdöl/Erdgas
Jahren einen durchschnittlichen Wert dar. Auf der Strategieprä-
Land:
USA
sentation (07.03.) hat das Chevron-Management überwiegend
WKN:
852552
frühere Aussagen (oberste Priorität hat die Dividende (stabil bzw.
CVX.N
steigend)) wiederholt. Die höheren Öl- und Gaspreise, eine stei-
12/16 12/17e 12/18e
gende Öl- und Gasförderung (Guidance vor Desinvestitionen:
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
+4% bis +9% y/y), Kostensenkungen sowie die Investitionszu-
-0,27
4,57
5,53
Kurs/Gewinn
neg.
24,5
20,2
Dividende
4,30
4,38
4,50
50 USD je Barrel soll er die Dividende decken) führen. Unsere
Div.-Rendite
4,3%
3,9%
4,0%
Prognosen bleiben unverändert (u.a. EpS 2017e: 4,57 USD; Divi-
Kurs/Umsatz
1,6
1,4
1,3
dende je Aktie 2017e: 4,38 USD; EpS 2018e: 5,53 USD; Dividen-
Kurs/Op Ergebnis
neg.
16,4
12,5
de je Aktie 2018e: 4,50 USD). Bei einer Dividendenrendite von
Kurs/Cashflow
14,6
8,3
7,1
Kurs/Buchwert
1,3
1,4
1,4
rückhaltung und höhere Desinvestitionserlöse sollten in 2017
u.E. zu einer deutlichen Verbesserung des freien Cashflows (bei
3,9% (2017e) sowie einem KGV 2018e von 20,2 (EpS 2018e:
+21% y/y) lautet unser Votum für die Chevron-Aktie weiterhin
Kaufen (Kursziel: unverändert 131,00 USD (Gordon Growth-Modell)).
140
120
100
80
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
60
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
Absolut
-2,9%
7,4%
26,0%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
-9,6%
-5,8%
2,6%
Erstempfehlung:
6 Mon. 12 Mon.
17.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
01.12.2016
Von Halten auf Kaufen
22.01.2016
9
Von Verkaufen auf Halten
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Die organische Reserveersatzrate lag in 2016 bei 107%.
•
Die Öl- und Gasförderung (vor Desinvestitionen) soll in 2017 um 4% bis 9% y/y gesteigert werden.
•
Der freie Cashflow (inklusive Desinvestitionen) soll in 2017 bei einem Ölpreis von 50 USD je Barrel die
Dividende decken.
Geschäftsentwicklung
Der bereinigte Nettogewinn (endgültige Daten) verringerte sich im vierten Quartal (Q4) 2016 auf 415 (Vj.: 537;
Q3 2016: 993; vorläufig: 415; unsere Prognose: 1.254; Marktkonsens: 1.191) Mio. USD. Ausschlaggebend für
den Gewinnrückgang auf Konzernebene (-23% y/y bzw. -122 Mio. USD y/y) war wie im Vorquartal der Downstream-Bereich (-654 Mio. USD y/y), der vor allem unter niedrigeren Raffinerie- und Chemiemargen (Ergebniseffekt: -650 Mio. USD y/y) litt. Daneben belasteten Steuereffekte (Bereich Sonstiges: -634 Mio. USD y/y) die
Ergebnisentwicklung. Der Upstream-Bereich (+1.166 Mio. USD y/y) profitierte von Kostensenkungen (Ergebniseffekt: +595 Mio. USD y/y), höheren Öl- und Gaspreisen (Ergebniseffekt: +470 Mio. USD y/y) sowie einer gesteigerten Öl- und Gasförderung (Ergebniseffekt: +195 Mio. USD y/y). Bei Sondereffekten von +/-0 (Vj.: -1.125;
Q3 2016: +290) Mio. USD bezifferte sich das berichtete Nettoergebnis (Konzernebene) auf +415 (Vj.: -588;
Q3 2016: +1.283) Mio. USD. Chevron hat die Q4-Dividende auf 1,08 (Vj.: 1,07; Q3 2016: 1,08; unsere
Prognose: 1,08) USD je Aktie festgelegt.
Bereinigtes Nettoergebnis
Chevron
Veränderung
Q4 2015
Q3 2016
Q4 2016
in Mio. USD
in Mio. USD
in Mio. USD
gg. Vj.
gg. Vq.
Upstream
-236
164
930
-
>100%
Downstream
1.011
1.065
357
-64,7%
-66,5%
Sonstiges
-238
-236
-872
-
-
Konzern
537
993
415
-22,7%
-58,2%
Quelle: Chevron, NATIONAL-BANK AG
Im Gesamtjahr 2016 gab der bereinigte Nettogewinn um 72% y/y bzw. 4,47 Mrd. USD y/y nach. Dabei belasteten die rückläufigen Öl- und Gaspreise mit 3,59 Mrd. USD y/y sowie die niedrigeren Raffinerie- und Chemiemargen mit 2,20 Mrd. USD y/y. Dem standen Kosteneinsparungen von 1,85 Mrd. USD y/y gegenüber. Bei
Sondereffekten von -2,32 (Vj.: -1,80) Mrd. USD bezifferte sich das Nettoergebnis auf berichteter Basis auf -0,50
(Vj.: +4,59) Mrd. USD.
10
DAILY
Bereinigtes Nettoergebnis
Chevron
Veränderung
Gj. 2015
Gj. 2016
gg. Vj.
gg. Vj.
in Mio. USD
in Mio. USD
in Mio. USD
in %
Upstream
1.559
158
-1.401
-89,9%
Downstream
5.891
3.055
-2.836
-48,1%
Sonstiges
-1.063
-1.395
-332
-
Konzern
6.387
1.818
-4.569
-71,5%
Quelle: Chevron, NATIONAL-BANK AG
Der freie Cashflow (vor An- und Verkäufen von Wertpapieren) war in Q4 2016 auf Grund einer geringeren Kapitalbindung sowie niedrigeren Investitionen positiv (+583 (Vj.: -2.631; Q3 2016: -72) Mio. USD; Gj. 2016: -4.520
(Vj.: -4.526) Mio. USD). Das Gearing belief sich Ende Q4 2016 auf 27% (30.09.2016: 26%; 31.12.2015: 18%;
31.12.2014: 9%). Chevron verfügt über folgende Langfrist-Ratings: „AA-“ (Standard & Poor´s) bzw. „Aa2“
(Moody´s). Der Ausblick lautet auf „negativ“ bzw. „stabil“. Das Unternehmen strebt ein „AA“-Rating an.
Perspektiven
Gemäß des Geschäftsberichts 2016 (23.02.2017) verfügte Chevron Ende 2016 über nachgewiesene Öl- und
Gasreserven von 11,12 (31.12.2015: 11,17; 31.12.2014: 11,10) Mrd. Barrel Öläquivalent (BOE). Die Reserveersatzrate belief sich 2016 auf 95% (2014-2016: 97%). Auf organischer Basis bezifferte sie sich auf 107%
(2014-2016: 102%) und lag damit über der wichtigen Marke von 100%. Die statistische Reichweite der nachgewiesenen Öl- und Gasreserven beläuft sich auf 11,7 (Vj.: 11,7) Jahre, was unter den „Majors“ einen durchschnittlichen Wert darstellt.
Im Rahmen des jährlichen Analysten-Strategiemeetings (07.03.) hat Chevron das Ziel einer Steigerung der Ölund Gasproduktion in 2017 um 4% bis 9% y/y (impliziert: 2,70 bis 2,83 (2016: 2,59; 2015: 2,62) Mio. BOE pro
Tag) bestätigt, wobei hier Desinvestitionseffekte (50-100 Tsd. BOE pro Tag) noch nicht berücksichtigt sind (impliziert mindestens: 2,60 Mio. BOE pro Tag). Das Desinvestitionsziel (2016-2017) vor Steuern beläuft sich nach
wie vor auf 5-10 (2016: 2,8) Mrd. USD. In 2017 will Chevron 19,8 (2016: 22,4) Mrd. USD investieren. Für den
Zeitraum 2018-2020 hat der Konzern Investitionen von 17-22 Mrd. USD p.a. budgetiert. Oberste Priorität des
Chevron-Managements hat eigenen Angaben zufolge nach wie vor die Dividende (stabil oder Erhöhung). Der
freie Cashflow soll in 2017 bei einem Ölpreis von 50 USD je Barrel die Dividende decken. Das Debt Ratio soll
sich im Zeitraum 2017-2020 in einer Spanne von 20%-25% (31.12.2016: 24%; 31.12.2015: 20%; 31.12.2014:
15%) bewegen.
Unsere Ende Januar angepassten Prognosen für die Geschäftsjahre 2017 (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS:
4,57 USD; Dividende je Aktie: 4,38 USD) und 2018 (u.a. bereinigtes/berichtetes EpS: 5,53 USD; Dividende je
Aktie: 4,50 USD) haben Bestand. Auf Basis unseres Gordon Growth-Modells haben wir ein unverändertes Kursziel von 131,00 USD für die Chevron-Aktie (3 Monate: -3%) ermittelt. Bei einem Aufwärtspotenzial von mehr als
15% votieren wir weiterhin mit Kaufen.
11
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- integriertes Geschäftsmodell
- hoher Investitionsbedarf (kapitalintensives Geschäftsmodell)
- der Konzern besitzt in allen wichtigen Öl- und Gasregionen der
Welt Produktionsstätten (gleichmäßige regionale Verteilung der
Produktion und Reserven)
- in der Vergangenheit regelmäßiges Verfehlen der selbstgesteckten Produktionsziele
- sehr solide Bilanz-/Verschuldungskennzahlen
- attraktive Dividendenrendite
Chancen
Risiken
- mittel- und langfristig anziehende Nachfrage nach Rohöl, Ölprodukten und Gas
- Gewinnentwicklung ist stark von Öl- und Gaspreisen sowie
Raffineriemargen abhängig
- Produktionswachstum bis 2020 angestrebt
- geopolitische Risiken sowie Verstaatlichungstendenzen bei
Reserven & Ressourcen
- OPEC-Politik (reduzierte Fördermengengrenze)
- strengere Sicherheits- und Umweltvorschriften können die
Rentabilität von Projekten (u.a. Tiefseebohrungen) negativ
beeinflussen
- Ratingherabstufung („negativer“ Ausblick bei S&P)
Quelle: NATIONAL-BANK AG
12
DAILY
Chevron
Gewinn- und Verlustrechnung
2014
2015
2016
2017e
2018e
Umsatz
211.970
138.477
114.472
155.339
167.300
EBITDA
47.995
25.879
17.297
32.388
36.890
Abschreibungen
16.793
21.037
19.457
19.500
20.000
EBIT
31.202
4.842
-2.160
12.888
16.890
in Mio. USD (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
0
0
-201
-250
-230
31.202
4.842
-2.160
12.638
16.660
-11.892
-132
1.729
-3.791
-5.831
19.310
4.710
-431
8.847
10.829
-69
-123
-66
-100
-150
Nettoergebnis
19.241
4.587
-497
8.747
10.679
Bereinigtes Nettoergebnis
23.779
21.423
17.956
6.387
1.818
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.884
1.868
1.873
1.913
1.933
Ergebnis je Aktie
10,21
2,46
-0,27
4,57
5,53
Bereinigtes Ergebnis je Aktie
12,19
11,18
9,53
3,42
0,97
4,28
4,28
4,30
4,38
4,50
Umsatz
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
EBITDA
22,6%
18,7%
15,1%
20,9%
22,1%
Abschreibungen
-7,9%
-15,2%
-17,0%
-12,6%
-12,0%
EBIT
14,7%
3,5%
-1,9%
8,3%
10,1%
EBT
14,7%
3,5%
-1,9%
8,1%
10,0%
Steuern
5,6%
0,1%
-1,5%
2,4%
3,5%
Ergebnis nach Steuern
9,1%
3,4%
-0,4%
5,7%
6,5%
Nettoergebnis
9,1%
3,3%
-0,4%
5,6%
6,4%
11,2%
15,5%
15,7%
4,1%
1,1%
Dividende je Aktie
in % vom Umsatz
bereinigtes Nettoergebnis
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Chevron
13
DAILY
Chevron
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2014
2015
2016
2017e
2018e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
266.026
223.794
4.593
6.505
16.736
12.785
156.191
27.750
19.000
109.835
266.103
230.756
4.588
6.334
12.860
11.022
153.886
38.512
13.516
112.217
260.078
226.340
4.581
5.419
14.092
6.988
146.722
46.033
13.986
113.356
257.232
221.140
4.581
7.767
14.602
6.484
147.515
42.158
13.980
109.717
253.790
216.440
4.581
8.365
15.726
6.020
149.963
34.944
15.057
103.827
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
31.475
-29.893
1.582
-4.999
-3.417
19.456
-23.808
-4.352
2.815
-1.537
12.846
-16.852
-4.006
25
-3.981
25.725
-14.300
11.425
-11.929
-504
30.430
-15.300
15.130
-15.594
-464
2014
2015
2016
2017e
2018e
1,1
5,0
7,8
11,8
1,5
7,2
1,1
3,6%
1,5
8,0
42,9
39,2
1,2
9,3
1,3
4,4%
2,0
13,1
neg.
neg.
1,3
14,6
1,6
4,3%
1,6
7,7
19,5
24,5
1,4
8,3
1,4
3,9%
1,5
6,8
14,8
20,2
1,4
7,1
1,3
4,0%
12,3%
13,7%
7,2%
3,0%
2,0%
1,7%
-0,3%
-0,9%
-0,2%
5,9%
5,6%
3,4%
7,1%
7,5%
4,2%
58,7%
69,8%
84,1%
3,1%
7,9%
2,0%
14.965
0,3
57,8%
66,7%
86,7%
4,6%
9,3%
4,1%
27.490
1,1
56,4%
64,8%
87,0%
4,7%
12,3%
4,8%
39.045
2,3
57,3%
66,7%
86,0%
5,0%
9,4%
5,4%
35.674
1,1
59,1%
69,3%
85,3%
5,0%
9,4%
5,4%
28.924
0,8
14,1%
-178,0%
0,7%
17,2%
-113,2%
-3,1%
13,4%
-78,6%
-3,5%
9,2%
-73,3%
7,4%
9,1%
-76,5%
9,0%
0,84
7,94
6,79
82,92
-2,33
14,72
5,90
82,38
-2,14
20,85
3,73
78,34
5,97
18,65
3,39
77,12
7,83
14,96
3,11
77,59
in Mio. USD
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Chevron
Chevron
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. USD)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (USD)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (USD)
Cash / Aktie (USD)
Buchwert / Aktie (USD)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Chevron
14
DAILY
Deutsche Post 1)
Anlass:
Zahlen für das Geschäftsjahr 2016
Halten (Halten)
Kurs am 07.03.17 um 17:35 h:
32,19 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
08.03.2017 / 12:50h
Während die Zahlen für das vierte Quartal (Q4) 2016 ergebnissei-
Erstmals weitergegeben:
08.03.2017 / 14:50h
tig (u.a. EBIT: 1,11 (Vj.: 0,96) Mrd. Euro) mehrheitlich im Rahmen
Kursziel:
36,00 EUR
Marktkapitalisierung:
39,95 Mrd. EUR
Branche:
unserer Prognose (1,05 Mrd. Euro) lagen, wurde der Marktkonsens (1,14 Mrd. Euro) nicht erreicht. Die Ziele für das Gesamtjahr
2016 (u.a. EBIT: 3,4-3,7 Mrd. Euro) hat der Konzern erfüllt. Dabei
Industrie
wurde aber nur der untere Bereich der Guidance erreicht (tatsäch-
Land:
Deutschland
lich: 3,49 Mrd. Euro). Der Dividendenvorschlag für 2016 (1,05
WKN:
555200
(Vj.: 0,85) Euro je Aktie) übertraf unsere Erwartung (0,90 (Markt-
DPWGn.DE
konsens: 1,03) Euro). Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2017
12/16 12/17e 12/18e
(EBIT: rund 3,75 Mrd. Euro) liegt zwar über unserer Prognose, im-
Reuters:
Kennzahlen
pliziert aber immer noch einen Rückstand gegenüber den erneut
Gewinn
2,19
2,24
2,41
Kurs/Gewinn
11,9
14,4
13,4
Dividende
1,05
1,15
1,25
mindestens 3,89 Mrd. Euro). Wir haben unsere Prognosen erhöht
Div.-Rendite
4,0%
3,6%
3,9%
(u.a. EpS 2017e: 2,24 (alt: 2,02) Euro; EpS 2018e: 2,41 (alt:
Kurs/Umsatz
0,5
0,7
0,6
2,15) Euro). Unser Votum für die Deutsche Post-Aktie lautet wei-
Kurs/Op Ergebnis
9,0
10,3
9,6
terhin Halten (Kursziel: 36,00 (alt: 29,50) Euro (Discounted-Cash-
Kurs/Cashflow
12,9
10,5
11,0
Kurs/Buchwert
2,8
3,0
2,6
35
29
23
17
Mrz 12
Jun 13
Sep 14
Dez 15
11
Mrz 17
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
6,4%
12,0%
38,2%
-0,2%
0,3%
18,3%
16.09.2005
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.03.2016
Von Verkaufen auf Halten
06.08.2015
Von Halten auf Verkaufen
09.06.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.03.2015
Von Halten auf Verkaufen
15
bestätigten Zielen für 2020 (EBIT CAGR 2013-2020: >8%; impliziert für 2020: mindestens 4,9 Mrd. Euro, impliziert für 2017:
flow-Modell)).
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Highlights
•
Für 2016 will die Deutsche Post eine um 23,5% y/y erhöhte Dividende ausschütten.
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Für 2017 stellt der Konzern ein EBIT von rund 3,75 (2016: 3,49) Mrd. Euro in Aussicht.
Geschäftsentwicklung
Der Umsatz stieg im vierten Quartal (Q4) 2016 um 0,5% auf 15,41 (Vj.: 15,34; unsere Prognose: 14,99; Marktkonsens: 15,38) Mrd. Euro. Ohne Berücksichtigung von Wechselkurs- und Kraftstoffpreiseffekten wären die
Erlöse um 3,2% y/y geklettert. Die Erlösentwicklung in den einzelnen Bereichen verlief recht unterschiedlich.
Das Konzern-EBIT legte überproportional um 16% auf 1,11 (Vj.: 0,96; unsere Prognose: 1,05; Marktkonsens:
1,14) Mrd. Euro zu. Entsprechend verbesserte sich die EBIT-Marge auf 7,2% (Vj.: 6,2%). Alle Bereiche zeigten
dabei eine Ergebnissteigerung und mit Ausnahme des Bereichs Brief - eCommerce - Paket eine Margenverbesserung. Das Nettoergebnis nahm um 26% auf 841 (Vj.: 670; unsere Prognose: 845; Marktkonsens: 884) Mio.
Euro zu.
Umsatz
Deutsche Post
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Umsatz
Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. EUR
Veränderung
gg. Vj.
Brief - eCommerce - Paket
4.513
4.640
2,8%
16.131
16.797
4,1%
Expressdienstleistungen
3.638
3.830
5,3%
13.661
14.030
2,7%
Luft-, See- und Landfracht
3.736
3.623
-3,0%
14.890
13.737
-7,7%
Kontraktlogistik
3.799
3.607
-5,1%
15.791
13.957
-11,6%
Zentrale / Sonstiges
Konzern
-347
-290
-
-1.243
-1.187
-
15.339
15.410
0,5%
59.230
57.334
-3,2%
Quelle: Deutsche Post, NATIONAL-BANK AG
Im Gesamtjahr 2016 sanken die Konzernerlöse um 3,2% auf 57,33 (Vj.: 59,23) Mrd. Euro, was auf Wechselkursund Kraftstoffpreise zurückzuführen war (bereinigt: +2,8% y/y). Das EBIT legte dagegen um 45% auf 3,49 (Vj.:
2,41; Unternehmensziel: 3,4-3,7) Mrd. Euro zu. Bereinigt um die Sonderbelastungen aus dem Vorjahr ergibt
sich aber dennoch ein starker Zuwachs von 18% y/y, der von allen vier Bereichen getragen wurde. Das Nettoergebnis stieg auf Grund einer niedrigeren Steuerquote (11,2% (Vj.: 16,4%)) überproportional um 71% auf 2,64
(Vj.: 1,54) Mrd. Euro. Infolge der Aktienrückkäufe stieg das EpS um 72% auf 2,19 (Vj.: 1,27) Euro. Für das abgelaufene Geschäftsjahr will die Deutsche Post eine Dividende von 1,05 (Vj.: 0,85; unsere Prognose: 0,90; Marktkonsens: 1,03) Euro je Aktie (+24% y/y) ausschütten.
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DAILY
EBIT
Deutsche Post
Q4 2015
Q4 2016
in Mio. EUR
Brief - eCommerce - Paket
Veränderung
gg. Vj.
EBIT
Gj. 2015
Gj. 2016
in Mio. EUR
489
0,4%
10,8%
10,5%
-0,3 PP
6,8%
8,6%
1,8 PP
319
435
36,4%
1.391
1.548
11,3%
8,8%
11,4%
2,6 PP
10,2%
11,0%
0,9 PP
99
104
5,1%
-181
287
-
EBIT-Marge
2,6%
2,9%
0,2 PP
-1,2%
2,1%
3,3 PP
Kontraktlogistik
176
206
17,0%
449
572
27,4%
EBIT-Marge
EBIT-Marge
EBIT-Marge
Luft-, See- und Landfracht
1.443
gg. Vj.
487
Expressdienstleistungen
1.103
Veränderung
30,8%
4,6%
5,7%
1,1 PP
2,8%
4,1%
1,3 PP
Zentrale / Sonstiges
-124
-123
-
-351
-359
-
Konzern
957
1.111
16,1%
2.411
3.491
44,8%
6,2%
7,2%
1,0 PP
4,1%
6,1%
2,0 PP
EBIT-Marge
Quelle: Deutsche Post, NATIONAL-BANK AG
PP: Prozentpunkte
Die Kennzahl FFO zu Nettoverschuldung verbesserte sich per Ende Dezember 2016 auf 30,6% (31.12.2015:
28,7%). Der Konzern verfügt gegenwärtig bei Moody´s über ein „A3“-Rating (Ziel: „Baa1“) mit „stabilem“
Ausblick.
Perspektiven
Für den Zeitraum 2013-2020 strebt der Konzern eine durchschnittliche jährliche Steigerung (CAGR) des EBIT von
>8% an, was für 2020 ein EBIT von mindestens 4,9 (2013: 2,86) Mrd. Euro impliziert. Diese Entwicklung auf Konzernebene soll durch DHL (Bereiche See-, Luft- und Landfracht, Expresslieferungen, Kontraktlogistik) getragen
werden (CAGR: rund 10%). Der Bereich Brief - eCommerce - Paket soll eine CAGR von rund 3% aufweisen. Die
Ausschüttungsquote soll sich in einer Spanne von 40% und 60% (2016: 48%; 2015: 46%) bewegen.
Für das laufende Geschäftsjahr stellt die Deutsche Post ein EBIT von rund 3,75 (Gj. 2016: 3,49; unsere bisherige Prognose: 3,51) Mrd. Euro (entspricht rund +7,4% y/y) in Aussicht, womit der Konzern gegenüber der
2020er-Zielsetzung (impliziert für 2017: mindestens 3,89 Mrd. Euro) weiterhin einen Rückstand aufweist. Die
Investitionen sollen sich auf rund 2,3 (Gj. 2016: 2,1) Mrd. Euro und der freie Cashflow auf 1,4 (Gj. 2016 ohne
Berücksichtigung der Ausfinanzierung von 1 Mrd. Euro an Pensionsverpflichtungen: 1,4) Mrd. Euro belaufen.
Die Steuerquote sieht die Deutsche Post bei rund 19% (Gj. 2016: 11,2%).
Wir haben unsere bisher sehr konservativen Prognosen für die Geschäftsjahre 2017 (u.a. EBIT: 3,78 (alt: 3,51)
Mrd. Euro; EpS: 2,24 (alt: 2,02) Euro; Dividende je Aktie: 1,15 (alt: 0,90) Euro) und 2018 (u.a. EpS: 2,41 (alt:
2,15) Euro; Dividende je Aktie: 1,25 (alt: 0,95) Euro) erhöht. Auf Basis unseres Discounted-Cashflow-Modells
(Startjahr: 2017 (bisher: 2016)) haben wir für die Deutsche Post-Aktie, die im heutigen Handel unter Abgabedruck steht (aber 3 Monate: +6%), ein neues Kursziel von 36,00 (alt: 29,50) Euro ermittelt. Bei einem moderaten Aufwärtspotenzial lautet unser Votum weiterhin Halten.
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DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- gute Marktstellung vor allem in den Geschäftsbereichen Brief und
Logistik
- hohe Fixkosten vor allem im Expressgeschäft
- trotz Marktliberalisierung nahezu Monopolstellung im nationalen
Briefgeschäft
- Briefgeschäft an regulatorische Rahmenbedingungen gebunden
- eines der wenigen Logistikunternehmen mit weltweiter Präsenz
- hohe Firmenwerte (>100% vom Eigenkapital)
- Bewertung mit Konglomeratsabschlag
- One-Stop-Shop-Strategie ermöglicht Cross-Selling
Chancen
Risiken
- Paketgeschäft profitiert von steigendem Onlinehandel
- hoher Investitionsbedarf in Infrastruktur für das Express- und
Frachtgeschäft
- unverändert hohe Nachfrage in Schwellenländern, insbesondere
im Expressgeschäft
- überproportionale Ergebnisentwicklung infolge der umgesetzten
Kostensenkungsmaßnahmen
- anhaltender Preisdruck im Frachtgeschäft – Volumen weiter
rückläufig
- Volumenrückgang hält auch im nationalen Briefgeschäft an
- Verfehlen der Ziele für 2020
Quelle: NATIONAL-BANK AG
18
DAILY
Deutsche Post
Gewinn- und Verlustrechnung
2014
2015
2016
2017e
2018e
Umsatz
56.630
59.230
57.334
59.092
61.278
Rohertrag
24.588
26.060
26.714
25.646
26.595
4.346
4.076
4.868
5.200
5.521
-1.381
-1.665
-1.377
-1.418
-1.471
2.965
2.411
3.491
3.782
4.051
-388
-354
-359
-325
-300
2.577
2.057
3.132
3.457
3.751
in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie)
EBITDA
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis
EBT
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Minderheitenanteile
-400
-338
-351
-664
-750
2.177
1.719
2.781
2.793
3.001
-106
-179
-142
-144
-154
Nettoergebnis
2.071
1.540
2.639
2.650
2.846
Anzahl Aktien (Mio. St.)
1.209
1.211
1.203
1.182
1.182
Ergebnis je Aktie
1,71
1,27
2,19
2,24
2,41
Dividende je Aktie
0,85
0,85
1,05
1,15
1,25
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
43,4%
44,0%
46,6%
43,4%
43,4%
EBITDA
7,7%
6,9%
8,5%
8,8%
9,0%
Abschreibungen
2,4%
2,8%
2,4%
2,4%
2,4%
EBIT
5,2%
4,1%
6,1%
6,4%
6,6%
EBT
4,6%
3,5%
5,5%
5,9%
6,1%
Steuern
0,7%
0,6%
0,6%
1,1%
1,2%
Ergebnis nach Steuern
3,8%
2,9%
4,9%
4,7%
4,9%
Nettoergebnis
3,7%
2,6%
4,6%
4,5%
4,6%
in % vom Umsatz
Umsatz
Rohertrag
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Post
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DAILY
Deutsche Post
Bilanz- und Kapitalflussdaten
2014
2015
2016
2017e
2018e
Bilanzsumme
Anlagevermögen
Geschäfts- und Firmenwert
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Eigenkapital
Verzinsliches Fremdkapital
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
Summe Fremdkapital
36.979
22.902
12.352
332
7.825
2.978
9.580
5.169
6.922
27.399
37.870
23.727
11.545
281
7.694
3.608
11.295
5.178
7.069
26.575
38.295
24.166
11.658
275
7.965
3.107
11.350
6.035
7.178
26.945
39.035
25.023
11.658
325
7.830
3.020
12.880
5.869
7.091
26.155
39.984
25.877
11.658
306
8.273
2.634
14.522
5.707
7.047
25.462
Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit
Cashflow aus Investitionstätigkeit
Free Cashflow
Cashflow aus Finanzierungstätigkeit
Summe der Cashflows
3.040
-1.087
1.953
-2.348
-395
3.444
-1.462
1.982
-1.367
615
2.439
-1.643
796
-1.233
-437
3.618
-2.275
1.343
-1.430
-87
3.459
-2.325
1.134
-1.521
-386
2014
2015
2016
2017e
2018e
0,6
7,7
11,3
15,1
3,3
10,3
0,6
3,3%
0,6
8,5
14,4
21,5
2,9
9,6
0,6
3,1%
0,6
7,1
9,9
11,9
2,8
12,9
0,5
4,0%
0,7
8,1
11,1
14,4
3,0
10,5
0,7
3,6%
0,7
7,6
10,3
13,4
2,6
11,0
0,6
3,9%
Eigenkapitalrendite (ROE)
ROCE
ROI
21,6%
12,3%
5,6%
13,6%
9,8%
4,1%
23,3%
13,8%
6,9%
20,6%
14,5%
6,8%
19,6%
14,8%
7,1%
Eigenkapitalquote
Anlagendeckungsgrad
Anlagenintensität
Vorräte / Umsatz
Forderungen / Umsatz
Working Capital-Quote
Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR)
Nettofinanzverschuldung / EBITDA
25,9%
41,8%
61,9%
0,6%
13,8%
2,2%
2.191
0,5
29,8%
47,6%
62,7%
0,5%
13,0%
1,5%
1.570
0,4
29,6%
47,0%
63,1%
0,5%
13,9%
1,9%
2.928
0,6
33,0%
51,5%
64,1%
0,6%
13,3%
1,8%
2.849
0,5
36,3%
56,1%
64,7%
0,5%
13,5%
2,5%
3.073
0,6
3,3%
135,8%
3,4%
3,6%
126,4%
3,3%
3,4%
142,8%
1,4%
3,8%
160,4%
2,3%
3,8%
158,1%
1,9%
1,62
1,81
2,46
7,92
1,64
1,30
2,98
9,33
0,66
2,43
2,58
9,43
1,14
2,41
2,56
10,90
0,96
2,60
2,23
12,29
in Mio. EUR
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Post
Deutsche Post
Wichtige Kennzahlen
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
KBV
KCV
KUV
Dividendenrendite
Capex / Umsatz
Capex / Abschreibungen
Free Cashflow / Umsatz
Free Cash Flow / Aktie (EUR)
Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR)
Cash / Aktie (EUR)
Buchwert / Aktie (EUR)
Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Post
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DAILY
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Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg,
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Mögliche Interessenkonflikte:
Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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