アジア株式に再び脚光が当たる - JPモルガン･アセット・マネジメント

MARKET INSIGHTS
Market Bulletin
2016年12月5日
アジア株式に再び脚光が当たる
要旨
• アジア経済はここ数年、底堅く推移してきた。これはアジア経済の内需が依
然として堅調なためである。今後数年間、政府によるインフラ投資は、内需
とともにアジアの成長を押し上げていくと見ている
• アジア株式への資金流入が増加している背景には「アジア株式以外の要
因」と「アジア株式固有の要因」があると見られる
• 今後の投資戦略としては、アジア経済の一段の加速が見込まれることから、
景気循環セクターに重点を置くことが適切と考える。資本財をはじめとする
景気循環セクターには成長の余地がある
投資家の関心を惹きつけるアジア株式
アジア株式に対する投資家の関心がこのところ高まっています。これは、アジ
Ben Luk
Global Market Strategist
Market Insights
Akira Kunikyo
Global Market Strategist
Market Insights
Guide to the Markets Japan
のダウンロードはこちらから
www.jpmorganasset.co.jp/guide
ア経済が先進国と比べ安定した成長を遂げており、それに伴って、企業業績
の伸びが期待できるためです。加えて、アジア株式のバリュエーションが、先
進国株式と比べて割安な水準で推移していることも要因でしょう。
以下では、アジア経済を取り巻く状況について確認した後、アジア株式への投
資について検討します。
MARKET BULLETIN | DECEMBER 5, 2016
底堅さを維持するアジア経済
アジア経済はここ数年、底堅く推移してきました。これはアジア経済の内需
が依然として堅調なためです。実際、アジアの小売売上高の伸びは年初か
ら加速を続け、自動車販売台数は2015年以降回復が見られています（図
表1）。今後も、アジアにおける中産階級の増加が、内需を牽引していくと見
ています。
政策面もアジア経済にとって追い風と見られます。アジア各国は緩和的な
金融政策と拡張的な財政政策を行っており、特にインフラ投資を始めとす
る財政支出は、向こう5年間で加速していくと見ています。
インフラに対する需要は旺盛で、アジア開発銀行によれば、アジア地域で
必要とされるインフラ・プロジェクトの規模は、総額8兆2,000億ドル（2010
～2020年）とされています。インフラ整備が順調に進めば、労働生産性の
高まりと共に、企業の国際競争力が増強されることになります。そして、よ
り重要なこととして、（中長期的に持続可能な経済成長率である）潜在成長
率を押し上げる効果があります。
今後数年間、政府によるインフラ投資は、内需とともにアジアの成長を押し
上げていくと見ています。
図表1：自動車販売台数
前年比、3ヵ月移動平均、2014年1月～2016年8月
25%
20%
中国
15%
香港、台湾、
インド韓国
10%
5%
0%
マレーシア、フィリピン、
タイ、インドネシア、
-5%
-10%
-15%
'14
'15
出所：CEIC、Factset、J.P. モルガン・アセット・マネジメント
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'16
MARKET BULLETIN | DECEMBER 5, 2016
アジア株式には足元資金が流入
今年のアジア株式市場は値動きの激しい展開となりました（図表2）。
株価は今年の1～2月、中国経済の先行き懸念によって大幅に下落したも
のの、3月には同懸念の後退に伴って上昇に転じています。続く第2四半期
は概ね横ばいで推移したものの、第3四半期に株価は再び上昇基調となり、
その後も概ね高値圏で推移しています。資金の動きで見ると、アジア株式
への第3四半期の資金流入額は210億ドルであり、これは第2四半期の3倍
です。
アジア株式への資金流入が増加している背景には、「アジア株式以外の要
因」と「アジア株式固有の要因」があると見られます。
前者は、先進国株式のバリュエーションが相対的に割高であることです。
先進国では中央銀行による低金利政策によって、資金が債券から株式に
流入しています。この動きが先進国株式のバリュエーションを押し上げてお
り結果としてアジア株式のバリュエーションは相対的に割安になっています。
後者は、アジア企業の業績見通しの改善です。アジア企業の1株当たり利
益（EPS）の見通しは依然として下方修正が優勢になっていますが、修正
幅自体は、2015年に底打ちした後、6ヵ月連続で縮小（改善）しています。
図表2：アジア株式（日本除く）の推移
2016年1月1日～2016年11月30日
580
560
540
520
500
480
460
440
420
400
'16/01
'16/03
'16/05
'16/07
注：使用しているインデックスはMSCI ACアジア株式（除く日本）
出所：MSCI、Bloomberg、J.P. モルガン・アセット・マネジメント
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'16/09
'16/11
MARKET BULLETIN | DECEMBER 5, 2016
セクター別の動向と投資への示唆
先に見たEPS見通しをセクター別に確認すると、EPS見通しが最も上方修
正されているのは、消費関連セクターです。同セクターでは、内需の安定的
な成長を受けて、利益のみならず配当やキャッシュフローのいずれの伸び
も、アジア株式全体を上回ると予想されています。また情報技術セクターで
は、韓国や台湾を中心に、製品の買い替えサイクルの進展がEPS改善に
寄与するとみられます。加えて、資本財をはじめとする景気循環セクターに
も成長の余地があります。2017年には世界経済の緩やかな回復が同セク
ターのEPS改善を後押しすると見ており、中長期の時間軸では、外需拡大
に伴う輸出の増加や、政府のインフラ投資による生産性の改善が見込ま
れます。
一方のディフェンシブ・セクターを見ると、同セクターの株価はここ数年、他
セクターやアジア株式全体を上回っています（図表3）。これはインカム志向
の高まりに伴い、投資家が高配当のディフェンシブ銘柄に投資したことが
要因です。しかし、同セクターのバリュエーションは徐々に上昇しており、さ
らに今後2年間の利益と配当は伸び悩むと予想されます。
以上を踏まえると、今後の投資戦略としては、アジア経済の一段の加速が
見込まれることから、景気循環セクターに重点を置くことが適切と考えます。
図表3：アジア株式（日本除く）のセクター毎のパフォーマンス
2011年1月=100、2011年1月～2016年8月
140
ディフェンシブ
消費
関連
120
金融
100
資本財
80
コモディティ
60
40
'11
'12
'13
'14
'15
'16
注：「消費関連」には一般消費財、生活必需品、ヘルスケア、情報技術セクターが含まれる。
「ディフェンシブ」は電気通信、公益セクターが含まれる。「コモディティ」には素材とエネル
ギーセクターが含まれる。使用しているインデックスはMSCI ACアジア株式（除く日本）。
出所：Factset、J.P. モルガン・アセット・マネジメント
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MARKET INSIGHTS
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