Was bedeutet Trump für die globalen Anleihen

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10.11.2016
WasbedeutetTrumpfürdieglobalenAnleihen-Märkte?VonDavid
Harris,SeniorInvestmentDirectorFixedIncome
DieersteMarktreaktionaufdenUS-WahlsiegvonDonaldTrumpfälltsoaus,wiemaneserwartethatte.DieRenditen
derUS-Staatsanleihensindüberwiegendhöher,wobeibeiden30-jährigenLaufzeitendieRenditenkurvesteiler
verläuft,undsiedamitdiegrößtenVeränderungenverzeichnen.
DielangfristigenZinssätzepreiseneineKombinationaushöherenFinanzierungsbedürfnissenaufgrundniedrigerer
SteuernundgrößerenKonjunkturimpulsenein.GrunddafüristallerdingsauchdiegestiegeneUnsicherheit,diewegen
einererwartetenVielzahlpolitischerVeränderungenindenkommendenMonatenberücksichtigtwerdenmuss.Viele
dieserUmwälzungendeutenaufinflationäreFolgenhin.Esüberraschtnicht,dassdieRenditenderkurzfristigenUSTreasuriesniedrigersind,dadieWahrscheinlichkeiteinerZinserhöhungderFederalReserveimDezembernun
wesentlichgesunkenist.UnterdessenhabensichdieInflationserwartungenmitTrumpsSiegdeutlicherhöht.
DieUS-Renditezuschläge(CreditSpreads),dieDifferenzzwischendenZinssätzenvonStaatsanleihenund
Unternehmensanleihen,sindanfänglichbreiter,wasimEinklangmitdenfrühenVerlustenandenAktienmärktensteht.
WirverbindendiegestiegenenRenditezuschlägeerstensmiteinerhöherenRisikoprämie,dieerforderlichist,biswir
mehrpolitischeKlarheithaben.ZweitensrechnenwiraberauchmiteinergewissenExtrapolationschonbekannter
Maßnahmen–wiezumBeispieleinemreduziertenHandel–vondenenerwartetwird,dasssiedasWachstum
geringfügigbeeinträchtigenwerden.
BisjetztsinddieBewegungensowohlbeidenZinssätzenalsauchdenUnternehmensrisikoprämienrelativgering.Für
dienächstenMonateerwartenwir,dassWertpapiere,außerdenTreasury-AnleihenandenUSMärkten,marginalhöhere
SpannenindenRenditenerzielenwerden,dabeivielenpolitischenThemendieMaßnahmennochnichtdetailliert
festgelegtsind.
WirtschaftlicheAuswirkungen
Eswirdnochlangedauern,bisdiewirtschaftlichenAuswirkungeneinerTrump-Präsidentschaftvollständigbekanntsein
werden.DiePreisbildungvonAnlagenmiteinemhöherenRisikowirdletztlichdavonabhängen,wiestarkdiepolitischen
MaßnahmenvonTrumpbiszuseinerAmtsübernahmevonihmnochabgemildertwerden.InnaherZukunftwerden
wahrscheinlichwederdieEntscheidungenüberHaushalts-nochüberUnternehmensausgabenentscheidendvonden
Wahlergebnissenbeeinflusst,waseinevorsichtige,abernichtallzudefensiveAnlagestrategieweiterhinalsratsam
erscheinenlässt.
MitdemErdrutschsiegderRepublikanerkönntendieJahregegenseitigerBlockadenundpolitischenStillstandesvorbei
sein,dasieebenfallsinSenatundRepräsentantenhausüberMehrheitenverfügen.Dahersolltenwirletztendlich
stärkereKonjunkturimpulse,DeregulierungundeineSteuerreformerwartenkönnen.Alldiesdeutetwiederrumauf
höhereZinssätzehin,sobaldwirdiekurzfristigeUngewissheitüberwundenhaben.
AußerhalbderUSA
AußerhalbderUSAhabensichdieMärkteschnellundabrupterangepasst.Der
anfänglicheRückgangumachtProzentdesmexikanischenPesosgegenüber
demUS-DollarsowieeinMinusvonzweibisfünfProzentindenAktienmärkten
derexportstarkenLändersindangesichtsdererwartetenprotektionistischen
Maßnahmenlogisch.
WeitereBewegungensindderzeitschwerzuprognostizieren.Die
Wahrscheinlichkeitisthoch,dasseseineAbkehrvonderextremistischenPolitik
hinzueinemgemäßigterenAnsatzgebenwird.Andererseitsjedochsindweitere
antagonistischeÄußerungenbezüglichderzukünftigenAußenpolitikgenauso
wahrscheinlich.DaheristeinevorsichtigeundflexibleVorgehensweiseinBezug
aufdieglobalenMärkteerforderlich.
MinimierungderVolatilität
DieRisikopositioneninunseremAnleihenhandelsindmoderat.Der
PreisaufschwungandenMärktenfürUnternehmensanleihenüberdenSommer
ermöglichteindenmeistenPortfoliosGewinnmitnahmen.Die
KreditrisikoniveaussindallgemeinaufeinemTiefststandim
DavidHarris
©public imaging
Mehrjahresvergleich.DarüberhinaussinddiePortfoliossokonzipiert,dasssie
auflängereSichtUnsicherheitenberücksichtigen.DennderGroßteilder
PositionierungberuhtauflängerfristigenFundamentaldaten,dienachweislichübereinesolideWertstrukturverfügen.Es
gibtdagegennurwenigePositionen,dievoneinerkurzfristigenDynamikabhängen.Insofernistderunmittelbare
EinflussaufunserefestverzinslichenPortfoliosrelativgering.
WennmanindiesemUmfeldnochüber„trockenesPulver“verfügt,minimiertdieserstensdiekurzfristigeVolatilitätund
ermöglichtzweitenseineRisikoumschichtung–soferneinegrößerepolitischeKlarheitindenkommendenWochen
wiederbessereChancenermöglicht.
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