Mondelez – Nichtzyklischer Konsum (USA) Verkauf

01.09.2016
Mondelez – Nichtzyklischer Konsum (USA)
Investment Case
Wir stufen Mondelez weiterhin mit „Verkauf“ und einem Kursziel
von USD 35 je Aktie ein. Mondelez ist aus der Abspaltung von
Kraft Foods hervorgegangen und verfügt mit seinem Produkteportfolio über führende wachstumsstarke Marken in allen Divisionen
sowie Regionen. Die Steigerung der Profitabilität geniesst beim
Management höchste Priorität, da der Konzern im Vergleich zu
seinen wichtigsten Mitbewerbern über tiefere operative Margen
verfügt. Deshalb lancierte das Management ein Restrukturierungsprogramm über USD 3.5 Mrd. bis 2018, welches sich primär auf
die Reduktion der operativen Kosten (Lieferkette und Personalkosten) fokussiert. Mondelez strebt mittelfristig operative Margen von
17% bis 18% an. Die organischen Wachstumsraten sollen langfristig im mittleren einstelligen Bereich liegen, entwickeln sich jedoch
aktuell unterdurchschnittlich und liegen im tiefen einstelligen Bereich. Preiserhöhungen kompensieren dabei die aktuell rückläufigen Absatzvolumen. In den wichtigsten Kategorien hat Mondelez
zuletzt Marktanteile verloren. Für 2016 erwartet das Management
ein organisches Wachstum von rund 2%, bei einem zugrundeliegenden Branchenwachstum von 3% bis 4%. Die operative Marge
wird am unteren Ende der Bandbreite zwischen 15% bis 16%
gesehen. Unterstützend und gewinnverdichtend wirkt das laufende
Aktienrückkaufsprogramm. Unserer Ansicht nach preisen die Marktteilnehmer die ambitionierten Margenziele bereits grösstenteils ein
und wir sehen ein erhöhtes Enttäuschungspotenzial in der Aktie.
Pros
+ Weltweite führende Marktpositionen
+ Laufende Restrukturierungsmassnahmen
+ Mögliche Aufspaltung des Unternehmens
Marktdaten
Aktueller Kurs/Kursziel:
Marktkapitalisierung/Streubesitz:
Durchschnittl. Tagesvolumen:
MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG:
Aktuelle Bewertung
Die fundamentalen Bewertungskennzahlen erscheinen uns mit den
gegebenen Wachstumsraten sehr unattraktiv.
Unternehmensprofil
Mondelez mit Sitz in Deerfield ist weltweit einer der grössten
Lebensmittelhersteller. Das Unternehmen entstand 2012 aus der
Abspaltung der Kraft Foods und umfasst das ehemalige internationale Nahrungsmittelgeschäft. Mondelez konzentriert sich auf die
Bereiche Kekse, Schokolade, Kaugummi & Süsswaren, Getränke
und Käse. Die bekanntesten Marken sind Oreo, Milka, Toblerone,
Trident und Philadelphia. Mondelez erzielte im abgelaufenen
Geschäftsjahr einen Umsatz von USD 29.6 Mrd. und einen Nettogewinn von USD 7.3 Mrd.
USD 44.28 / USD 35
USD 68.9 Mrd./96.6%
USD 325.3 Mio.
A
Identifikations Codes
Valoren Nr. / WKN:
ISIN:
Homepage:
Dividendenzahlung:
19549948/ A1J4U0
US6092071058
www.mondelezinternational.com
28.09.2016
Performance Daten
Performance in %: (6M/1J/5J):
12 Monats Hoch/Tief
8.0/9.7/114.9
47.42/35.88
Kursentwicklung 3Jahre
MONDELEZ INTER-A
50
MSCI WORLD/CON STPL
45
40
35
30
25
8/2013
Cons
- Organische Wachstumsraten im tiefen einstelligen Bereich
- Marktanteilsverluste
- Steigende Inputkosten
Wichtigsten Mitbewerber
Nestlé, Unilever, Danone, General Mills, Kellogg
Verkauf
1/2014
6/2014
11/2014 4/2015
9/2015
2/2016
2014
18.6
2.2
2.2
17.6
1.6
34'244
3'242
2'184
1.29
2016e
24.0
2.3
3.2
17.5
1.6
26'329
3'915
2'911
1.85
2017e
21.2
2.2
3.1
15.9
1.8
26'970
4'398
3'228
2.09
7/2016
Finanz-Kennzahlen
USD
Kurs/Gewinn (x)
Kurs/Buchwert (x)
EV/Umsatz (x)
EV/EBITDA (x)
Div. Rendite (%)
Umsatz in Mio.
EBIT in Mio.
Nettoergebnis in Mio.
Gewinn pro Aktie
2015
26.5
2.5
2.9
8.6
1.4
29'636
8'897
7'267
4.49
2018e
18.7
2.4
3.0
14.7
1.9
27'840
4'838
3'607
2.37
Umsatz nach Divisionen/Regionen
Kekse
27%
39%
14%
11%
9%
Kaugummi &
Süsswaren
Getränke
Europa
24%
Schokolade
17%
Nordamerika
15%
Asien & Pazifik
Südamerika
35%
9%
EEMEA
Käse
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 01.09.2016
Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]
01.09.2016
Glossar
Unternehmenskennzahlen
Bewertungskennzahlen
EBIT
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative
Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum
Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der
Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie
bewertet.
Betriebsmarge (%)
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge
genannt.
Eigenkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.
Gesamtkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)
Dividendenrendite (%)
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen
Börsenkurs (in Prozent).
Unternehmenswert (EV)
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).
Durchschnittlicher Tagesumsatz
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.
MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating
Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich
um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“,
wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist.
Markt- und Performance Daten
Performance
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode.
Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum
aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner
die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde.
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl
desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.
Ratingsystem der Aktienanalyse:
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet
auf Kauf, Halten, Verkauf.
Ausstehende Aktien
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie
auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.
Marktkapitalisierung
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten
Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem
Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit
den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus.
Streubesitz
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen.
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von
Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine
Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine
Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.
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Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]

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