11.08.2016 ThyssenKrupp – Grundstoffe (Deutschland) Investment Case Wir stufen ThyssenKrupp mit „Halten“ ein. ThyssenKrupp ist ein diversifizierter Industriekonzern, wobei als Basis die Ingenieurskunst dient. Die einzelnen Divisionen unterliegen unterschiedlichen Einflussfaktoren und Zyklen. ThyssenKrupp ist dabei abhängig von der Konjunkturentwicklung. Der Umsatzanteil aus dem Industrie- und Dienstleistungsgeschäft liegt aktuell bei über 70%. Wichtigste Absatznehmer sind dabei die Automobilindustrie, die Stahlindustrie sowie die stahlnahe Verarbeitung und der Handel. Das Geschäftsmodell ist sehr kapitalintensiv. In der Vergangenheit hat der Konzern wiederholt einen negativen frei verfügbaren Geldfluss erwirtschaftet. Auch die Bilanzrelationen wie die Eigenkapitalquote und der Verschuldungsgrad sind nach wie vor angespannt. Aus diesem Grund hat das Management das Programm "impact" lanciert, welches diverse Massnahmen wie Kosteneinsparungen und Effizienzmassnahmen umfasst. Ziel ist es, dauerhaft einen positiven frei verfügbaren Geldfluss zu erwirtschaften, dafür benötigt ThyssenKrupp mindestens einen operativen Gewinn von EUR 2 Mrd. Dabei setzt sich das Management in den einzelnen Divisionen folgende Ziele: bei Components ein profitables Wachstum und langfristig eine EBIT-Marge von 6% bis 8%, bei Elevator eine jährliche Steigerung beim EBIT um rund 0.6% auf langfristig 15% EBIT-Marge, bei Industrial Solutions einen Umsatzanstieg von durchschnittlich 5% pro Jahr auf EUR 8 Mrd. bei einer nachhaltigen EBIT-Marge von 6% bis 7%, bei Materials Services die Rückkehr zu höheren Margen und in den Bereichen Steel weitere Verbesserungen sowie positive EBIT-Beiträge. Wir sehen aktuell ein ausgewogenes Chancen-/Risikoverhältnis in der Aktie. Pros + Laufender Transformationsprozess + Mögliche Unternehmensaufspaltung + Kosteneinsparungs- und Effizienzsteigerungsprogramm Marktdaten Aktueller Kurs: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: EUR 21.39 EUR 12.1 Mrd./77.0% EUR 51.5 Mio. BB Identifikations Codes Valoren Nr. / WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 412006/ 750000 DE0007500001 www.thyssenkrupp.com 01.02.2016 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J): 12 Monats Hoch/Tief 65.6/-7.5/-4.6 24.18/12.56 Kursentwicklung 3Jahre THYSSENKRUPP AG 27 MSCI WORLD/MATERIAL 25 23 21 19 17 15 13 8/2013 1/2014 6/2014 11/2014 4/2015 9/2015 2/2016 2014 443.8 3.9 0.4 7.0 0.5 41'212 1'130 212 0.38 2016e 24.1 3.7 0.4 6.8 0.9 40'524 1'440 486 0.89 2017e 14.0 3.0 0.4 5.8 1.4 41'550 1'868 858 1.53 7/2016 Finanz-Kennzahlen Cons - Komplexe Unternehmensstruktur - Tiefe Eigenkapitalquote / Finanzierungsgrad - Kapitalintensives Geschäftsmodell Aktuelle Bewertung Wir erachten die fundamentale Bewertung als angemessen. Unternehmensprofil ThyssenKrupp mit Sitz in Essen ordnet seine Geschäftsaktivitäten in nachfolgenden sechs Divisionen: Stahl Europa und Amerika, Materials Services, Aufzüge, Komponententechnologie und Industrielösungen. Der Konzern beschäftigt rund 155‘000 Mitarbeiter und ist in knapp 80 Ländern aktiv. Im Geschäftsjahr 2014/1 erzielte der Konzern einen Umsatz von EUR 42.8 Mrd. und einen Nettogewinn von EUR 309 Mio. Wichtigsten Mitbewerber ArcelorMittal, Salzgitter, Schindler, Siemens Halten EUR Kurs/Gewinn (x) Kurs/Buchwert (x) EV/Umsatz (x) EV/EBITDA (x) Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Nettoergebnis in Mio. Gewinn pro Aktie 2015 27.8 2.8 0.3 5.5 0.7 42'778 954 309 0.55 2018e 11.7 2.5 0.4 5.5 1.7 42'546 2'088 1'028 1.82 Umsatz nach Divisionen/Regionen Komponententechnologie Aufzüge 14% 32% 16% 15% Industrielösungen Materials Services 19% 4% Stahl Europa Deutschland Europa 27% 23% 4% 27% 15% 4% Nord- und Mittelamerika Südamerika Asien & Pazifik Stahl Amerika Afrika Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 11.08.2016 Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected] 11.08.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. Für Materialien von MSCI ESG Research, einschliesslich Materialien, die in Indizes oder anderen Produkten von MSCI ESG verwendet werden, wurde keine Genehmigung von der Börsenaufsichtsbehörde United States Securities and Exchange Commission oder einer anderen Regulierungsstelle beantragt bzw. erteilt. MSCI ESG Research Inc., ihre Tochtergesellschaften und Informationsdienstleister übernehmen keine Garantie im Hinblick auf Materialien von ESG. Die in diesem Dokument enthaltenen Materialien von ESG werden unter Lizenz verwendet und dürfen ohne ausdrückliche schriftliche Zustimmung von MSCI ESG Research Inc. nicht weiter verwendet, verteilt oder verbreitet werden. Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]
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