クレジット・スプレッドの時系列変化 クレジット債の下落局面 は、その時々に応じてテク ノロジー、運輸、金融、エネ ルギー・素材等のセクター が代わる代わる先導役とな り、異なるセクターを巻き 込みながら、スプレッドの拡 大を見ました。 2015年のクレジット市場の低迷は主に2つのセクターに起因しています。素材とエネルギー・セク ターにおけるスプレッド拡大は、コモディティ価格の急落やエネルギー関連産業への弱気見通 し、両セクターにおけるデフォルト・リスク上昇の懸念と軌を一にします。 ハイイールド債のスプレッド推移 ハイイールド債市場でスプレッド拡大が特に顕著だったのは、素材産業（金属・鉱業、化学、紙製 品など） に加え、エネルギー・セクターの油田サービス、独立系総合型石油精製やミッドストリーム （探査・開発と精製・化学との間に挟まれた原油ガス処理過程） の企業です（図表1参照）。 図表1：ハイイールド債におけるセクター別スプレッド推移 オプション調整後スプレッド （ベーシス・ポイント） INVESTMENT INSIGHTS 3,000 ハイイールド 素材産業 2,500 2,000 資本財・サービス 循環消費財 非循環消費財 エネルギー テクノロジー 1,500 運輸 通信 1,000 電力 銀行 500 0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 出所：バークレイズPOINT月次データ （1993年5月～2015年11月）。 1 最近のスプレッド拡大はエネルギーと素材セクターが主導する格好で市場に暗い影を投げかけ ていますが、過去の推移を見ると、主役を入れ替えながら、あるセクターのスプレッド急拡大の跡 を、市場全体が追う展開となっていることに留意が必要です（図表2参照）。 オプション調整後スプレッド （ベーシス・ポイント） 図表2：ハイイールド債市場で最大スプレッド幅を示すセクターは時と共に変化 3,000 ハイイールド 最大スプレッド 最小スプレッド 銀行 2,500 運輸 2,000 テクノロジー 素材 1,500 エネルギー 1,000 500 0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 出所：バークレイズPOINT月次データ （1993年5月～2015年11月）。 ハイイールド債市場においては、テクノロジー・セクターのスプレッドが2000年下期に最大でした が、2000年代前半は運輸セクターがそれ以上に拡大し、2008年～2009年の世界金融危機の最 中は銀行セクターが極端に拡大しました。巡り巡って今回、スプレッドが最も拡大したのはエネル ギーと素材セクターです。 投資適格債のスプレッド推移 投資適格債市場においても同様で、2015年は素材とエネルギー・セクターが市場の重石となって います（図表3参照）。 図表3：投資適格債セクターにおけるセクター別スプレッド推移 オプション調整後スプレッド （ベーシス・ポイント） INVESTMENT INSIGHTS 700 投資適格債 素材産業 600 資本財・サービス 循環消費財 500 非循環消費財 エネルギー 400 テクノロジー 運輸 300 通信 200 銀行 電力 100 0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 出所：バークレイズPOINT月次データ （1993年5月～2015年11月）。 2 INVESTMENT INSIGHTS 過去の推移も同様に、以前は他のセクターがスプレッド拡大を主導していました。2000年にはテ クノロジー・セクターが投資適格債市場を圧迫しましたが、2001年～2002年は通信セクターが重 石となりました。2005年には循環消費財セクターのスプレッド、2008年と2011年には銀行のスプレ ッドが最も拡大しました （図表4参照）。 オプション調整後スプレッド （ベーシス・ポイント） 図表4：投資適格債市場で最大スプレッド幅を示すセクターも時と共に変化 700 最大スプレッド 投資適格債 最小スプレッド 600 銀行 通信 500 テクノロジー 400 素材 循環消費財 300 エネルギー 200 100 0 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 出所：バークレイズPOINT月次データ （1993年5月～2015年11月）。 クレジット市場において、常に同じセクターが最大スプレッドとなることはなかったという事実は、 現在危機的状況にないセクターであっても、将来の下落局面においてスプレッド拡大を主導する 可能性があることを示唆しています。参考例として、1990年代以降、比較的タイトなスプレッドで 取引されてきた銀行セクターが挙げられます。銀行は世界金融危機の際に急変し、スプレッドが 最も拡大したセクターに数えられました。その後は徐々に回復し、今日ではハイイールド債市場 においても投資適格債市場においても最もスプレッドがタイトなセクターになりました。 2015年の注目セクターはエネルギーと素材産業へと移りました。過去市場で注目を集めたのは、 テクノロジー、運輸、通信、循環消費財、銀行でした。今後は別のセクターで、市場が予期もして いないような混乱に陥る可能性を否定できません。 投資家は、ポートフォリオ構築の際に、足元の市場のストレスをそのまま将来に当てはめてみた いと考えがちです。しかし、何カ月、もしくは何年か先に訪れる可能性のある混乱の方に備え、今 から準備をしておいた方が賢明であると当社は考えます。 著者について ショーン・A・キャメロン、CFA クオンツ・リサーチ・アナリスト 異なる表記がない限り、ロゴ、商品名、サービス名はMFS®およびその関連会社の商標であり、一部の国においては登録されています。 当資料は、情報提供を目的としてマサチューセッツ・ファイナンシャル・サービセズ・カンパニー（MFS）および当社が作成したものであり、金融商品取引法に 基づく開示資料ではありません。当資料は、MFSもしくは当社が信頼できると判断したデータ等に基づき作成しましたが、その正確性及び完全性を保証する ものではありません。当資料は作成日時点のものであり、市場環境やその他の状況によって予告なく変更することがあります。当資料のデータ・分析等は過 去の一定期間の実績に基づくものであり、将来の投資成果および市場環境の変動等を保証もしくは予想するものではありません。当資料は特定ファンドの 勧誘を目的とするものではありません。当資料に基づいてとられた投資家の皆様の投資行動の結果については、MFSおよび当社は一切責任を負いません。 MFSインベストメント・マネジメント株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第312号 加入協会：一般社団法人 投資信託協会/一般社団法人 日本投資顧問業協会 MFSE-IISPREADS-NL-12/15 34746.1
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