co.don AG

14. Juli 2016
Rating: Buy
Risiko: Mittel
Kurs: EUR 3,15
Kursziel: EUR 4,30 (bislang EUR 4,00)
co.don AG
Reuters: CNWK.DE
Bloomberg: CNWK:GR
Vertriebssynergien durch neuen Ankeraktionär
co.don hat einen neuen Ankeraktionär: Die Bauerfeind
AG übernimmt die Anteile zweier Finanzinvestoren und
wird mit über 25,0% der Anteile größter Einzelaktionär.
Aus der großen Schnittmenge der Kunden können sich
für co.don erhebliche Vertriebssynergien ergeben, insbesondere für den EU-weiten Markteintritt. Mit einem
Kursplus von +14,5% konnten die co.don-Aktien seit
Jahresbeginn DAX (-7,6%) und SDAX (-1,8%) deutlich
hinter sich lassen. Angesichts eines DCF-basierten
Kursziels von EUR 4,30 (Base Case-Szenario) und einer
erwarteten Kursperformance von 36,5% bekräftigen wir
unser Buy-Rating für die Aktien der co.don AG.
Bauerfeind AG wird neuer Großaktionär
Gestern wurde bekannt, dass co.don mit der Bauerfeind AG
einen neuen Ankeraktionär erhält. Bauerfeind übernimmt die
Aktien der beiden Finanzinvestoren Transnova und Osemifaro und hält nunmehr knapp über 25,0% des Grundkapitals.
Mit mehr als 2.000 Mitarbeitern und Umsätzen von EUR
122,8 Mio. (2014) ist die 1929 gegründete Bauerfeind AG
einer der weltweit führenden Hersteller qualitativ hochwertiger medizinischer Hilfsmittel wie Bandagen, Orthesen, Kompressionsstrümpfen und orthopädischen Einlagen. Seit Jahren ist das Unternehmen Partner des Internationalen Olympischen Komitees (IOC) und hat beispielsweise bei den
Olympischen Spielen in London die medizinische Versorgung aller 10.500 Athleten aus 204 Nationen unterstützt.
ABBILDUNG 1: ÄNDERUNG DER AKTIONÄRSSTRUKTUR
70%
13,6%
12,3%
25,0%
2014
4,5
-2,3
-2,5
-2,5
-2,5
2015
5,1
-2,6
-2,9
-2,9
-2,9
2016e
6,5
-0,5
-0,8
-0,7
-0,7
2017e
9,1
1,4
1,1
1,2
1,1
2014
-50,6%
-55,3%
-55,6%
-55,7%
2015
-51,3%
-56,2%
-56,3%
-56,3%
2016e
-7,7%
-11,8%
-10,3%
-10,4%
2017e
15,2%
12,2%
12,7%
12,5%
2014
-0,18
0,00
0,31
-0,13
2015
-0,18
0,00
0,40
-0,18
2016e
-0,04
0,00
0,35
-0,05
2017e
0,07
0,00
0,42
0,10
2014
71%
-100%
2015
79%
-90%
2016e
73%
-79%
2017e
78%
-84%
2014
n/a
8,16
n/a
7,5
2015
n/a
9,90
n/a
7,0
2016e
n/a
8,58
n/a
8,9
2017e
45,0
6,25
41,2
7,4
2016e
2017e
Je Aktie/EUR
EPS
Dividende
Buchwert
Cashflow
%
EK-Quote
Gearing
Dr. Bernd Wegener
12,3%
Transnova Investments
EUR Mio.
Guidance: Umsatz
Osemifaro Investments
Guidance: EBITDA
Bauerfeind AG
60%
50%
ca. 15-20% p. a.
-
-
Freefloat
40%
30%
% vom Umsatz
EBITDA
EBIT
EBT
EAT
61,7%
61,4%
EUR
80%
13,6%
EUR Mio. (31/12)
Umsatz
EBITDA
EBIT
EBT
EAT
X
KGV
EV/Umsatz
EV/EBITDA
KBV
100%
90%
ISIN/WKN: DE000A1K0227 / A1K022
Indizes: CDAX, General All-Share
Transparenzlevel: General Standard
Gewichtete Anzahl Aktien: 16,2 Mio.
Marktkapitalisierung: EUR 51,1 Mio.
Handelsvolumen/Tag: 30.000 Aktien
H1/2016: 31.08.2016
3,50
co.don
20%
3,00
10%
0%
2,50
neu
Auf der anderen Seite hat Bauerfeind jahrzehntelange Erfahrungen auf dem Gebiet der Orthopädie. In Deutschland sind
die Produkte von Bauerfeind in Sanitätshäusern und bei
2,00
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
PROGNOSEN
Peter Thilo Hasler, CEFA
+ 49 (89) 74443558 / +49 (152) 31764553
[email protected]
Susanne Hasler, CFA
+ 49 (89) 74443558 / +49 (176) 24605266
[email protected]
Bitte beachten Sie die Hinweise zu möglichen Interessenskonflikten und den Disclaimer auf den letzten Seiten dieser Studie.
Jun 16
Mai 16
Apr 16
Mrz 16
Feb 16
Jan 16
Dez 15
Nov 15
1,50
Okt 15
Noch besserer Zugang zu Orthopäden
Für co.don ergeben sich aus der Beteiligung nach u. E. erhebliche Synergieeffekte, insbesondere im Vertrieb, wo
co.don einen eigenen Direktvertrieb unterhält. Wesentliche
Zielgruppe der Vertriebsaktivitäten sind operierende Ärzte in
Kliniken und belegärztliche Praxen.
DAX (index.)
Sep 15
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
Aug 15
alt
co.don
14. Juli 2016
Orthopädie(-Schuh)-Technikern erhältlich. Außerhalb Deutschlands übernehmen 20 Tochtergesellschaften und über 70 Distributoren in den jeweiligen Ländern den Vertrieb. Daher kann Bauerfeind mit seinen Produkten und regionalen
Aktivitäten das Produktspektrum von co.don in Deutschland und im Zuge des
EU-weiten Markteintritts signifikant unterstützen.
Anhebung des Kursziels auf EUR 4,30 von EUR 4,00, Buy-Rating bestätigt
Nach Anpassung diverser Modellparameter erhöhen wir unser aus einem dreiphasigen DCF-Entity-Modell abgeleitetes Kursziel auf EUR 4,30 von EUR 4,00
je Aktie (Base Case-Szenario). Bull- und Bear Case-Szenario liefern mit EUR
4,50 bzw. EUR 4,00 ebenfalls auskömmliche Kursziele. Gegenüber dem gestrigen Schlusskurs von EUR 3,15 je Aktie bedeutet unser Base Case-Szenario auf
Sicht von zwölf Monaten ein erwartetes Kurssteigerungspotenzial von 36,5%.
Nach der klaren Outperformance gegenüber dem DAX bestätigen wir damit
unser Buy-Rating.
Katalysatoren für die Kursentwicklung
Als die wichtigsten Katalysatoren für die Entwicklung des Aktienkurses von
co.don in den kommenden Monaten sehen wir (1) Aussagen über den aktuellen
Stand der EU-weiten Zulassung, (2) Aussagen über den Stand der klinischen
Prüfungen mit den Arzneimitteln co.don chondrosphere und co.don chondrotransplant DISC und (3) eine auch im laufenden Geschäftsjahr weiter verbesserte Ertragslage.
Katalysatoren für das Erreichen
des Kurszieles
Risiken für das Erreichen unseres Kursziels
Für das Erreichen unseres Kurszieles bestehen nach u. E. die Risiken, dass (1)
die EU-weite Zulassung sich zeitlich nach hinten verschiebt oder nicht erteilt
wird; (2) dass für die im Ausland im Zeitraum ab 2009 erzielten Umsätze nachträglich Umsatzsteuer festgesetzt wird – allerdings hat sich dieses Risiko durch
die seit dem Geschäftsjahr 2010 geänderte Gesetzeslage Angaben gemäß
wesentlich reduziert; (3) die angestrebte Internationalisierung der Geschäftsaktivitäten nicht schnell genug vorangetrieben werden kann.
Jeder einzelne der genannten Risikofaktoren hätte Anpassungen im Bewertungsprozess zur Folge. Investoren sollten ferner die vereinzelt hohe Volatilität
der Aktie berücksichtigen.
ABBILDUNG 2: DREISTUFIGER ABLAUF DER AUTOLOGEN KNORPELZELLTRANSPLANTATION
1. Knorpelzellentnahme
2. Zellvermehrung
Das Prinzip der autologen Knorpelzelltransplantation besteht aus drei
Einzelschritten, die in einem zeitlichen Intervall von einigen Wochen
durchgeführt werden: Aus einem
Biopsat körpereigenen Knorpels
werden in einem In-vitro-Prozess
die entnommenen Knorpelzellen
vermehrt und anschließend in den
Knorpeldefekt retransplantiert.
3. Retransplantation mit
Applikator
QUELLE: SPHENE CAPITAL
Geschäftsmodell: Führender Anbieter von Tissue Engineering
Gegründet 1993 ist co.don der weltweit führende kommerzielle, minimalinvasive
humanmedizinische Hersteller von Zell- und Gewebetransplantaten aus patienteneigenen (autologen) Zellen für den Einsatz bei Knorpeldefekten. Das Hauptprodukt, co.don chondrosphere, wurde inzwischen nach unseren Schätzungenrund 9.000 Mal erfolgreich zur Regeneration und Funktionswiederherstellung
nach traumatischen (wie z. B. nach Sportunfällen) und degenerativen Kniegelenkknorpelschäden angewendet. Das seit 1997 vermarktete Zweitprodukt,
2
Sphene Capital
Das co.don-Verfahren basiert auf
einer Hybrid-Trägermatrix. Diese
Matrix ist autologen Ursprungs und
wird von den Chondrozyten synthetisiert. Zusammen mit dieser
Trägermatrix bilden die Chondrozyten eine dreidimensionale Struktur, die die Voraussetzung für eine
dreidimensionale Auffüllung von
co.don
co.don chondrotransplant DISC, ist ein autologes Bandscheibenzelltransplantat
für die biologische Reparatur degenerierter Bandscheiben, etwa infolge eines
Bandscheibenvorfalls.
14. Juli 2016
Knorpelschäden ist.
Europaweite Zulassung als nächster Meilenstein
Infolge hoher strategischer Aufwendungen für die EU-weite Zulassung des Gelenkknorpelproduktes weist co.don nach wie vor eine erhebliche Cash-Burn-Rate
auf. Da die Zulassungskosten in den kommenden Jahren nach unserer Einschätzung deutlich zurückgehen werden, sollte die Liquidität nach der letzten
Kapitalerhöhung ausreichen, um das laufende Verlustjahr ohne weitere Mittelzufuhr von außen zu überbrücken. Nach Erhalt der europaweiten Zulassung rechnen wir für 2017e in Verbindung mit tendenziell steigenden Produktpreisen und
einem Ausbau des Auslandsgeschäfts mit einem deutlichen Ergebnissprung und
dem ersten positiven operativen Ergebnis in der Unternehmensgeschichte.
Sphene Capital
3
co.don
14. Juli 2016
Gewinn- und Verlustrechnung, 2005-11
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Umsätze
YoY
EUR Mio.
%
0,4
-27,8%
0,4
0,5%
0,5
25,7%
1,2
157,4%
1,5
27,2%
1,8
15,2%
2,1
22,4%
Sonstige betrieblichen Erträge
EUR Mio.
0,6
0,1
0,1
0,1
0,1
0,2
0,2
Gesamtleistung
YoY
EUR Mio.
%
1,0
n/a
0,5
n/a
0,6
n/a
1,3
n/a
1,6
25,7%
2,0
20,8%
2,3
20,0%
Materialaufwand
davon RHB
davon bezogene Waren/Leistungen
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
-0,2
-17,5%
-0,1
-0,1
-0,1
-14,8%
-0,1
0,0
-0,2
-28,1%
-0,1
-0,1
-0,8
-63,2%
-0,2
-0,6
-0,3
-19,4%
-0,2
-0,1
-1,0
-51,0%
-0,2
-0,8
-0,7
-28,5%
-0,3
-0,3
Rohertrag
YoY
EUR Mio.
%
0,8
n/a
0,4
n/a
0,4
n/a
0,5
n/a
1,3
175,6%
1,0
-26,5%
1,7
74,9%
Personalaufwand
davon Löhne und Gehälter
davon Sozialabgaben
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
-1,4
-1,2
-0,2
-143,0%
-1,1
-1,0
-0,1
-209,9%
-0,9
-0,8
-0,1
-148,0%
-1,0
-0,8
-0,1
-74,6%
-1,2
-1,1
-0,1
-74,9%
-1,4
-1,2
-0,2
-70,6%
-1,7
-1,5
-0,2
-71,0%
Sonstige betriebliche Aufwendungen
in % der Gesamtleistung
Sonstige betriebliche Erträge
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-1,8
-179,3%
0,0
0,0%
-1,1
-205,2%
0,0
0,0%
-1,1
-187,6%
0,0
0,0%
-1,0
-80,3%
0,0
0,0%
-1,0
-64,4%
0,0
0,0%
-1,1
-58,4%
0,0
0,0%
-1,3
-56,4%
0,0
0,0%
EBITDA
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
-2,4
n/a
-1,7
n/a
-1,5
n/a
-1,5
n/a
-1,0
-58,7%
-1,6
-80,0%
-1,3
-55,9%
Amortisation und Abschreibungen
davon Amortisation Goodwill
EUR Mio.
EUR Mio.
-0,2
0,0
-0,7
0,0
-0,2
0,0
-0,1
0,0
-0,1
0,0
-0,1
0,0
-0,1
0,0
EBIT
YoY
YoY
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-2,6
n/a
n/a
n/a
-2,4
n/a
n/a
n/a
-1,7
n/a
n/a
n/a
-1,7
n/a
n/a
n/a
-1,1
-35,8%
0,6
-65,7%
-1,7
59,0%
-0,6
-86,5%
-1,4
-15,2%
0,3
-61,1%
Ergebnis aus Beteiligungen
Nettofinanzergebnis
A. o. Ergebnis
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,2
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
EBT
YoY
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
%
-2,4
n/a
n/a
-2,3
n/a
n/a
-1,7
n/a
n/a
-1,4
n/a
n/a
-0,9
-36,4%
-56,8%
-1,7
81,7%
-85,4%
-1,4
-14,4%
-60,9%
EE-Steuern
in % des EBT
Sonstige Steuern
EUR Mio.
%
EUR Mio.
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,0%
0,0
0,0
-1,8%
0,1
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,4%
0,0
0,0
0,0%
0,0
Nettoergebnis vor Anteilen Dritter
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
-2,4
n/a
-2,3
n/a
-1,5
n/a
-1,4
n/a
-0,9
-57,0%
-1,7
-85,7%
-1,4
-61,1%
Ergebnisanteile Dritter
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Anzahl der Aktien
Anzahl der Aktien (verwässert)
Mio.
Mio.
5,0
5,0
8,0
8,0
11,9
11,9
11,9
11,9
11,9
11,9
11,9
11,9
13,1
13,1
EPS
EPS (verwässert)
EUR
EUR
-0,48
-0,48
-0,29
-0,29
-0,13
-0,13
-0,12
-0,12
-0,08
-0,08
-0,14
-0,14
-0,11
-0,11
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
4
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Gewinn- und Verlustrechnung, 2012-18e
IFRS (31.12.)
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Umsätze
YoY
EUR Mio.
%
2,7
16,3%
3,6
34,5%
4,5
23,6%
5,1
13,6%
6,5
27,5%
9,1
40,4%
14,0
53,9%
Sonstige betrieblichen Erträge
EUR Mio.
1,0
0,5
0,5
0,2
0,0
0,0
0,0
Gesamtleistung
YoY
EUR Mio.
%
3,7
0,9%
4,1
10,2%
4,9
20,7%
5,3
7,1%
6,5
22,5%
9,1
40,4%
14,0
53,9%
Materialaufwand
davon RHB
davon bezogene Waren/Leistungen
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
-1,4
-36,8%
-0,4
-0,9
-1,4
-33,0%
-0,5
-0,9
-0,7
-13,3%
-0,5
-0,2
-0,6
-11,9%
-0,4
-0,2
-0,6
-8,7%
-0,4
-0,2
-0,7
-7,2%
-0,5
-0,2
-1,0
-7,0%
-0,5
-0,5
Rohertrag
YoY
EUR Mio.
%
2,3
1,2%
2,7
16,8%
4,3
56,3%
4,7
8,7%
5,9
27,0%
8,4
42,6%
13,0
54,2%
Personalaufwand
davon Löhne und Gehälter
davon Sozialabgaben
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
-2,1
-1,8
-0,3
-57,0%
-2,8
-2,4
-0,4
-68,1%
-3,6
-3,2
-0,4
-73,3%
-3,7
-3,2
-0,5
-70,0%
-3,3
-2,9
-0,4
-50,6%
-3,3
-2,9
-0,4
-36,2%
-4,8
-4,2
-0,6
-34,4%
Sonstige betriebliche Aufwendungen
in % der Gesamtleistung
Sonstige betriebliche Erträge
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-2,5
-66,5%
0,0
0,0%
-2,4
-59,3%
0,0
0,0%
-2,9
-59,3%
0,0
0,0%
-3,6
-67,4%
0,0
0,0%
-3,1
-48,4%
0,0
0,0%
-3,8
-41,4%
0,0
0,0%
-4,9
-35,0%
0,0
0,0%
EBITDA
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
-2,2
-60,3%
-2,5
-60,5%
-2,3
-45,8%
-2,6
-49,3%
-0,5
-7,7%
1,4
15,2%
3,3
23,6%
Amortisation und Abschreibungen
davon Amortisation Goodwill
EUR Mio.
EUR Mio.
-0,1
0,0
-0,2
0,0
-0,2
0,0
-0,2
0,0
-0,3
0,0
-0,3
0,0
-0,3
0,0
EBIT
YoY
YoY
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
EUR Mio.
%
-2,4
134,5%
-1,4
-64,1%
-2,7
11,8%
-0,3
-65,0%
-2,5
-7,0%
0,2
-50,1%
-2,9
15,4%
-0,4
-54,0%
-0,8
-73,3%
2,1
-11,8%
1,1
-244,9%
1,9
12,2%
3,0
172,0%
1,9
21,5%
Ergebnis aus Beteiligungen
Nettofinanzergebnis
A. o. Ergebnis
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
EBT
YoY
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
%
-2,4
136,2%
-64,0%
-2,7
12,7%
-65,5%
-2,5
-7,1%
-50,4%
-2,9
14,9%
-54,1%
-0,7
-76,6%
-10,3%
1,2
-272,9%
12,7%
3,0
163,1%
21,8%
EE-Steuern
in % des EBT
Sonstige Steuern
EUR Mio.
%
EUR Mio.
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,0%
0,0
0,0
0,0%
0,0
0,0
-1,8%
0,0
-0,3
-8,6%
0,0
Nettoergebnis vor Anteilen Dritter
in % der Gesamtleistung
EUR Mio.
%
-2,4
-64,1%
-2,7
-65,6%
-2,5
-50,5%
-2,9
-54,2%
-0,7
-10,4%
1,1
12,5%
2,8
19,9%
Ergebnisanteile Dritter
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Anzahl der Aktien
Anzahl der Aktien (verwässert)
Mio.
Mio.
10,7
10,7
11,1
11,1
13,7
13,7
16,2
16,2
16,2
16,2
16,2
16,2
16,2
16,2
EPS
EPS (verwässert)
EUR
EUR
-0,22
-0,22
-0,24
-0,24
-0,18
-0,18
-0,18
-0,18
-0,04
-0,04
0,07
0,07
0,17
0,17
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
5
co.don
14. Juli 2016
Bilanz, 2005-11
IFRS (31.12.)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
AKTIVA
Langfristiges Vermögen
Immaterielles Vermögen
Sachanlagevermögen
davon Gebäude und Grundstücke
davon Labor und technische Ausrüstung
davon Betriebs- und Geschäftsausstattung
davon kumulierte Abschreibungen
Finanzanlagevermögen
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
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0,0
1,1
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0,2
0,0
0,0
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0,0
0,0
0,9
0,0
0,9
0,7
0,1
0,1
0,0
0,0
1,1
0,2
0,9
0,6
0,1
0,2
0,0
0,0
1,0
0,3
0,8
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0,1
0,1
0,0
0,0
0,9
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0,5
0,0
0,1
0,0
0,0
0,8
0,2
0,7
0,5
0,1
0,1
0,0
0,0
Kurzfristiges Vermögen
Vorräte
DIO
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DSO
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EUR Mio.
EUR Mio.
d
EUR Mio.
d
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
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0,0
9,4%
0,1
92
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0,0
0,0
2,8
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3,7%
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55
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0,0
0,0
5,1
4,3
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0,2
55
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0,0
0,0
3,9
3,1
0,0
1,9%
0,1
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0,0
0,0
2,8
2,0
0,0
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0,0
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2,1
0,1
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0,0
0,0
1,7
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0,1
3,6%
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39
0,4
0,0
0,0
1,3
Rechnungsabgrenzungsposten
EUR Mio.
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,0
Bilanzsumme
EUR Mio.
4,1
6,4
5,3
4,2
3,0
3,1
3,0
PASSIVA
Eigenkapital
EK-Quote
Grundkapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklage
Währungsrücklagen
Gewinn-/Verlustvortrag
Jahresüberschuss
Anteile anderer Gesellschafter
EUR Mio.
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
3,5
85,2%
8,0
21,2
0,0
0,0
-25,7
0,0
0,0
5,9
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21,2
0,0
0,0
-27,2
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0,0
4,4
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11,9
21,2
0,0
0,0
-28,7
0,0
0,0
3,5
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11,9
21,2
0,0
0,0
-29,6
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0,0
1,8
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11,9
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0,0
0,0
-31,3
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0,0
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13,1
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0,0
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2,5
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0,0
0,0
0,0
-4,6
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0,0
Steuerrückstellungen
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EUR Mio.
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0,4
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EUR Mio.
EUR Mio.
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0,0
0,0
0,0
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0,0
0,0
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0,0
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in % der Umsätze
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EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
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EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
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0,0
0,0
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EUR Mio.
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0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Bilanzsumme
EUR Mio.
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5,3
4,2
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3,1
3,0
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
6
2005
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Bilanz, 2012-18e
IFRS (31.12.)
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
AKTIVA
Langfristiges Vermögen
Immaterielles Vermögen
Sachanlagevermögen
davon Gebäude und Grundstücke
davon Labor und technische Ausrüstung
davon Betriebs- und Geschäftsausstattung
davon kumulierte Abschreibungen
Finanzanlagevermögen
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
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0,1
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1,1
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1,6
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0,2
1,6
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0,7
0,6
0,0
0,0
Kurzfristiges Vermögen
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DIO
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DSO
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Liquide Mittel
EUR Mio.
EUR Mio.
d
EUR Mio.
d
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
4,3
0,1
2,8%
0,6
86
0,8
0,0
0,0
2,8
2,2
0,1
2,4%
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0,0
0,0
1,2
5,0
0,1
2,4%
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0,0
4,3
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0,1
2,8%
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0,0
0,0
5,7
6,1
0,2
2,8%
0,6
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0,0
0,0
5,2
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0,3
3,1%
0,9
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0,0
0,0
5,8
9,8
0,3
2,0%
0,9
23
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0,0
0,0
8,5
Rechnungsabgrenzungsposten
EUR Mio.
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
Bilanzsumme
EUR Mio.
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3,4
6,1
8,1
7,8
8,9
11,6
PASSIVA
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EK-Quote
Grundkapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklage
Währungsrücklagen
Gewinn-/Verlustvortrag
Jahresüberschuss
Anteile anderer Gesellschafter
EUR Mio.
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
4,0
77,5%
10,7
0,4
0,0
0,0
-7,0
0,0
0,0
1,8
52,7%
11,1
0,4
0,0
0,0
-9,7
0,0
0,0
4,3
70,6%
13,7
2,8
0,0
0,0
-12,2
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0,0
6,4
79,1%
16,2
5,2
0,0
0,0
-15,1
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0,0
5,7
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16,2
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0,0
-15,7
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0,0
6,9
77,5%
16,2
5,2
0,0
0,0
-14,6
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0,0
9,7
83,0%
16,2
5,2
0,0
0,0
-11,8
0,0
0,0
Steuerrückstellungen
Sonstige Rückstellungen
EUR Mio.
EUR Mio.
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1,1
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0,0
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0,0
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EUR Mio.
EUR Mio.
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0,0
0,0
0,0
0,0
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0,0
0,0
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0,0
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0,0
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Kurzfristige Verbindlichkeiten
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EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
d
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
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0,0
0,4
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0,0
0,0
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0,2
0,0
0,0
0,0
2,1
0,7
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0,0
0,0
0,3
0,0
0,0
0,0
2,0
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Rechnungsabgrenzungsposten
EUR Mio.
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0,0
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0,0
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0,0
0,0
Bilanzsumme
EUR Mio.
5,2
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6,1
8,1
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8,9
11,6
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
7
co.don
14. Juli 2016
Normalisierte Bilanz, 2005-11
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
AKTIVA
Langfristiges Vermögen
Immaterielles Vermögen
Sachanlagevermögen
davon Gebäude und Grundstücke
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Finanzanlagevermögen
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%
%
%
%
%
%
%
%
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28%
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5%
0%
0%
0%
Kurzfristiges Vermögen
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Forderungen aus Lieferung und Leistung
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%
%
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66%
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0%
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100%
100%
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100%
100%
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%
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%
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100%
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100%
100%
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QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
8
Sphene Capital
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Normalisierte Bilanz, 2012-18e
IFRS (31.12.)
2012
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2016e
2017e
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%
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4%
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2%
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4%
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5%
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2%
6%
2%
0%
0%
71%
78%
2%
7%
1%
0%
0%
67%
80%
3%
10%
1%
0%
0%
65%
84%
2%
8%
1%
0%
0%
73%
Rechnungsabgrenzungsposten
%
1%
2%
1%
1%
1%
1%
0%
Bilanzsumme
%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
Eigenkapital
Grundkapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklage
Währungsrücklagen
Gewinn-/Verlustvortrag
Jahresüberschuss
Anteile anderer Gesellschafter
%
%
%
%
%
%
%
%
78%
206%
7%
0%
0%
-136%
0%
0%
53%
323%
12%
0%
0%
-282%
0%
0%
71%
226%
45%
0%
0%
-201%
0%
0%
79%
200%
65%
0%
0%
-186%
0%
0%
73%
208%
67%
0%
0%
-201%
0%
0%
78%
183%
59%
0%
0%
-165%
0%
0%
83%
139%
45%
0%
0%
-101%
0%
0%
Steuerrückstellungen
Sonstige Rückstellungen
%
%
0%
14%
0%
29%
1%
19%
1%
6%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Langfristige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten
Sonstige langfristige Verbindlichkeiten
%
%
%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Kurzfristige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten ggü. Kreditinstituten
Verbindlichkeiten aus Lieferungen & Leistungen
Erhaltene Anzahlungen
Verbindlichkeiten aus Steuern
Sonstige kurzfristige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten ggü. assoziierten Untern.
Verbindlichkeiten ggü. nahestehenden Personen
Rückstellungen
%
%
%
%
%
%
%
%
%
9%
0%
7%
0%
0%
2%
0%
0%
0%
18%
0%
13%
0%
0%
5%
0%
0%
0%
10%
0%
5%
0%
0%
4%
0%
0%
0%
13%
0%
11%
0%
0%
3%
0%
0%
0%
27%
9%
14%
0%
0%
3%
0%
0%
0%
22%
0%
19%
0%
0%
3%
0%
0%
0%
17%
0%
14%
0%
0%
3%
0%
0%
0%
Rechnungsabgrenzungsposten
%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
Bilanzsumme
%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
PASSIVA
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
9
co.don
14. Juli 2016
Cashflow-Statement, 2005-11
IFRS (31.12.)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Jahresüberschuss
Abschreibungen
Ergebnis aus dem Abgang von Anlagevermögen
Δ Vorratsbestand
Δ Forderungen aus Lief. und Leistungen
Δ Forderungen und sonst. Vermögen
Δ Aktive RaP / latente Steuern
Δ Rückstellungen
Δ Kurzfristige sonstige Rückstellungen
Δ Verbindlichkeiten L&L/Sonstige Verb.
Δ Passive RaP / latente Steuern
Währungsanpassungen
Sonstige operative Anpassungen
Operativer Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
-2,3
0,7
0,0
0,0
-0,1
1,1
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,0
-1,6
-1,5
0,2
0,0
0,0
0,0
-0,2
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,0
-1,5
-1,4
0,1
0,0
0,0
-0,1
0,1
0,0
0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,0
-0,9
0,1
0,0
0,0
0,1
0,0
0,0
-0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,9
-1,7
0,1
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,5
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,2
-1,2
-1,4
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,6
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
-1,8
-1,0
0,2
0,0
0,0
0,0
-0,3
0,0
-0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,4
Investitionen in Finanzanlagen
Investitionen in immaterielles Anlagevermögen
Investitionen in Sachanlagevermögen
Sonstige operative Anpassungen
Investiver Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
-0,7
0,6
0,0
0,0
0,0
-0,2
0,2
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
-0,2
0,0
-0,3
0,0
-0,1
-0,3
0,0
-0,2
0,1
0,0
-0,1
0,0
-0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
-0,1
0,0
0,0
-0,1
Free Cashflow
EUR Mio.
-1,6
-1,6
-1,2
-1,3
-1,3
-1,9
-1,5
Δ Grundkapital
Δ Kapitalrücklagen
Δ Bankverbindlichkeiten
Abzüglich Dividende des Vorjahres
Sonstige operative Anpassungen
Finanz-Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
3,0
0,3
0,0
0,0
1,0
4,3
3,9
0,0
0,0
0,0
0,0
3,9
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
0,1
0,1
1,2
0,8
0,0
0,0
0,0
2,0
-6,0
-22,0
0,0
0,0
29,1
1,1
Zahlungsmittelzufluss (netto)
Währungsanpassungen
EUR Mio.
EUR Mio.
2,7
0,0
2,4
0,0
-1,2
0,0
-1,2
0,0
-1,2
0,0
0,1
0,0
-0,4
0,0
Liquide Mittel und Wertpapiere Beginn Periode
Liquide Mittel und Wertpapiere Ende Periode
EUR Mio.
EUR Mio.
0,1
2,8
2,8
5,1
5,1
3,9
3,9
2,8
2,8
1,6
1,6
1,7
1,7
1,3
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
10
2005
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Cashflow-Statement, 2012-18e
IFRS (31.12.)
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Jahresüberschuss
Abschreibungen
Ergebnis aus dem Abgang von Anlagevermögen
Δ Vorratsbestand
Δ Forderungen aus Lief. und Leistungen
Δ Forderungen und sonst. Vermögen
Δ Aktive RaP / latente Steuern
Δ Rückstellungen
Δ Kurzfristige sonstige Rückstellungen
Δ Verbindlichkeiten L&L/Sonstige Verb.
Δ Passive RaP / latente Steuern
Währungsanpassungen
Sonstige operative Anpassungen
Operativer Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
-2,4
0,1
0,0
0,0
-0,4
-0,4
0,0
0,4
0,0
0,2
0,0
0,0
0,0
-2,3
-2,7
0,2
0,0
0,0
0,2
0,3
0,0
0,3
0,0
0,2
0,0
0,0
0,0
-1,6
-2,5
0,2
0,0
0,0
0,1
0,3
0,0
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-1,8
-2,9
0,2
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-0,6
0,0
0,5
0,0
0,0
-0,2
-3,0
-0,7
0,3
0,0
0,0
-0,1
0,1
0,0
-0,6
0,0
0,3
0,0
0,0
0,0
-0,8
1,1
0,3
0,0
-0,1
-0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,6
0,0
0,0
0,0
1,6
2,8
0,3
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
3,1
Investitionen in Finanzanlagen
Investitionen in immaterielles Anlagevermögen
Investitionen in Sachanlagevermögen
Sonstige operative Anpassungen
Investiver Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
-0,1
0,0
0,0
-0,1
0,0
-0,3
-0,3
0,0
-0,6
0,0
-0,2
0,0
0,0
-0,1
0,0
-0,2
-0,5
-0,6
-1,3
0,0
-0,3
-0,1
0,0
-0,3
0,0
-0,3
-0,1
0,0
-0,4
0,0
-0,3
-0,1
0,0
-0,4
Free Cashflow
EUR Mio.
-2,4
-2,1
-1,9
-4,3
-1,2
1,2
2,7
Δ Grundkapital
Δ Kapitalrücklagen
Δ Bankverbindlichkeiten
Abzüglich Dividende des Vorjahres
Sonstige operative Anpassungen
Finanz-Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
3,6
0,4
0,0
0,0
0,0
3,9
0,4
0,0
0,0
0,0
0,0
0,5
2,6
2,4
0,0
0,0
0,0
5,0
2,5
2,5
0,0
0,0
0,8
5,8
0,0
0,0
0,7
0,0
0,0
0,7
0,0
0,0
-0,7
0,0
0,0
-0,7
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Zahlungsmittelzufluss (netto)
Währungsanpassungen
EUR Mio.
EUR Mio.
1,5
0,0
-1,6
0,0
3,1
0,0
1,5
0,0
-0,5
0,0
0,5
0,0
2,7
0,0
Liquide Mittel und Wertpapiere Beginn Periode
Liquide Mittel und Wertpapiere Ende Periode
EUR Mio.
EUR Mio.
1,3
2,8
2,8
1,2
1,2
4,3
4,3
5,7
5,7
5,2
5,2
5,8
5,8
8,5
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
11
co.don
14. Juli 2016
Segmente, 2005-11
IFRS (31.12.)
Anzahl der Transplantationen
davon Deutschland
davon Ausland
YoY
davon Deutschland
davon Ausland
%
%
%
Anzahl der Transplantationen
davon co.don chondrosphere
davon co.don chondrotransplant DISC
davon co.don osteotransplant DENT
davon Sonstige
2006
2007
2008
2009
2010
2011
93
72
21
140
101
39
434
236
198
549
346
203
620
471
149
762
636
126
849
805
44
47,6%
35,8%
110,0%
50,5%
40,3%
85,7%
210,0%
133,7%
407,7%
26,5%
46,6%
2,5%
12,9%
36,1%
-26,6%
22,9%
35,0%
-15,4%
11,4%
26,6%
-65,1%
93
79
6
8
0
140
110
21
9
0
434
367
52
15
0
549
480
56
12
1
620
539
81
0
0
762
694
68
0
0
849
807
42
0
0
Erlöse nach Regionen
Deutschland
International
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
0,4
0,3
0,1
0,5
0,3
0,1
1,2
0,7
0,5
1,5
0,9
0,6
1,8
1,2
0,5
2,1
1,7
0,5
2,3
2,1
0,2
YoY
Deutschland
International
%
%
%
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
27,2%
35,8%
15,4%
15,2%
32,1%
-11,8%
22,4%
34,9%
-7,5%
8,0%
28,3%
-63,0%
in % der Erlöse
Deutschland
International
%
%
%
100,0%
69,5%
30,5%
100,0%
72,0%
28,0%
100,0%
57,6%
42,4%
100,0%
61,5%
38,5%
100,0%
70,5%
29,5%
100,0%
77,7%
22,3%
100,0%
92,4%
7,6%
Umsatz je Transplantat
davon Deutschland
davon Ausland
EUR
EUR
EUR
3.978
3.569
5.381
3.321
3.317
3.333
2.758
2.919
2.566
2.772
2.705
2.887
2.827
2.624
3.470
2.815
2.621
3.794
2.728
2.657
4.023
YoY
davon Deutschland
davon Ausland
%
%
%
-31,9%
-37,8%
-15,9%
-16,5%
-7,1%
-38,1%
-17,0%
-12,0%
-23,0%
0,5%
-7,3%
12,5%
2,0%
-3,0%
20,2%
-0,4%
-0,1%
9,3%
-3,1%
1,4%
6,0%
17
17
16
n/a
n/a
1
n/a
16
16
15
n/a
n/a
1
n/a
20
20
18
n/a
n/a
2
n/a
28
28
26
n/a
n/a
2
n/a
30
30
28
n/a
n/a
2
n/a
35
35
33
n/a
n/a
2
n/a
39
39
37
n/a
n/a
2
n/a
Mitarbeiter
Deutschland
davon Zulassung und F&E
davon technischer Bereich
davon Vertrieb und Administration
davon Vorstand
davon Sonstige
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
12
2005
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Segmente, 2012-18e
IFRS (31.12.)
Anzahl der Transplantationen
davon Deutschland
davon Ausland
YoY
davon Deutschland
davon Ausland
%
%
%
Anzahl der Transplantationen
davon co.don chondrosphere
davon co.don chondrotransplant DISC
davon co.don osteotransplant DENT
davon Sonstige
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
950
920
30
1.085
1.083
2
1.223
1.220
3
1.240
1.230
10
1.700
1.680
20
2.100
1.850
250
2.800
2.200
600
11,9%
14,3%
-31,8%
14,2%
17,7%
-93,3%
12,7%
12,7%
50,0%
1,4%
0,8%
233,3%
37,1%
23,5%
36,6%
10,1%
100,0% 1150,0%
33,3%
18,9%
140,0%
950
906
44
0
0
1.085
1.045
40
0
0
1.223
1.183
40
0
0
1.240
1.205
35
0
0
1.700
1.662
38
0
0
2.100
1.995
105
0
0
2.800
2.680
120
0
0
2,7
2,6
0,1
3,6
3,6
0,0
4,5
4,5
0,0
5,1
5,0
0,1
6,5
6,3
0,2
9,1
7,6
1,5
14,0
9,5
4,5
Erlöse nach Regionen
Deutschland
International
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
YoY
Deutschland
International
%
%
%
16,3%
21,1%
-41,8%
34,5%
39,5%
-90,3%
23,6%
23,6%
30,0%
13,6%
12,4%
438,5%
27,5%
26,3%
114,3%
40,4%
20,0%
900,0%
53,9%
25,0%
200,0%
in % der Erlöse
Deutschland
International
%
%
%
100,0%
96,2%
3,8%
100,0%
99,7%
0,3%
100,0%
99,7%
0,3%
100,0%
98,6%
1,4%
100,0%
97,7%
2,3%
100,0%
83,5%
16,5%
100,0%
67,9%
32,1%
Umsatz je Transplantat
davon Deutschland
davon Ausland
EUR
EUR
EUR
2.835
2.815
3.433
3.338
3.335
5.000
3.660
3.658
4.333
4.102
4.078
7.000
3.814
3.770
7.500
4.334
4.108
6.000
5.000
4.319
7.500
YoY
davon Deutschland
davon Ausland
%
%
%
3,9%
5,9%
-14,7%
17,8%
18,5%
45,6%
9,6%
9,7%
-13,3%
12,1%
11,5%
61,5%
-7,0%
-7,6%
7,1%
13,6%
9,0%
-20,0%
15,4%
5,1%
25,0%
45
45
11
23
9
2
0
52
52
13
26
11
2
0
63
63
14
30
17
2
0
63
63
12
32
17
2
0
70
70
13
35
20
2
0
75
75
11
42
20
2
0
80
80
9
46
23
2
0
Mitarbeiter
Deutschland
davon Zulassung und F&E
davon technischer Bereich
davon Vertrieb und Administration
davon Vorstand
davon Sonstige
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
13
co.don
14. Juli 2016
Auf einen Blick I, 2005-11
IFRS (31.12.)
Key Data
Umsatz
Rohertrag
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
Anzahl Mitarbeiter
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
Je Aktie
Kurs Hoch
Kurs Tief
Kurs Durchschnitt
Kurs Schlusskurs
EPS
BVPS
CFPS
Dividende
Kursziel
Performance bis Kursziel
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
%
Profitabilitätskennzahlen
EBITDA-Marge
EBIT-Marge
EBT-Marge
Netto-Marge
FCF-Marge
ROE
NWC/Umsatz
Pro-Kopf-Umsatz
Pro-Kopf-EBIT
Capex/Umsatz
Rohertragsprämie
%
%
%
%
%
%
%
EURk
EURk
%
%
Wachstumsraten
Umsatz
Rohertrag
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
EPS
CFPS
%
%
%
%
%
%
%
%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
0,4
0,4
-1,7
-2,4
-2,3
-2,3
17
0,5
0,4
-1,5
-1,7
-1,7
-1,5
16
1,2
0,5
-1,5
-1,7
-1,4
-1,4
20
1,5
1,3
-1,0
-1,1
-0,9
-0,9
28
1,8
1,0
-1,6
-1,7
-1,7
-1,7
30
2,1
1,7
-1,3
-1,4
-1,4
-1,4
35
2,3
2,3
-0,9
-1,0
-1,0
-1,0
39
14,34
0,99
4,42
5,94
-0,29
0,43
-0,20
0,00
7,19
3,86
5,16
4,47
-0,13
0,49
-0,13
0,00
4,43
1,97
3,20
2,10
-0,12
0,37
-0,09
0,00
2,51
1,04
1,78
1,23
-0,08
0,30
-0,08
0,00
1,47
0,71
1,07
1,04
-0,14
0,15
-0,10
0,00
2,95
0,78
1,91
2,25
-0,11
0,18
-0,14
0,00
2,45
0,72
1,43
0,87
-0,14
0,35
-0,20
0,00
-459,7%
-637,1%
-632,9%
-631,6%
-433,2%
-67,3%
n/a
22
-138,7
-175,6%
484,3%
-329,5%
-374,2%
-362,6%
-326,2%
-341,1%
-25,7%
n/a
29
-108,8
-41,1%
573,2%
-127,1%
-138,5%
-120,9%
-120,6%
-100,6%
-32,5%
n/a
60
-82,9
4,0%
207,8%
-62,4%
-69,9%
-60,4%
-60,6%
-84,0%
-26,2%
n/a
54
-38,0
-3,2%
358,2%
-89,3%
-96,5%
-95,3%
-95,7%
-72,6%
-90,8%
9,0%
58,4
-56,4
-5,9%
165,4%
-61,1%
-66,9%
-66,7%
-66,8%
-86,8%
-59,3%
4,6%
61,3
-41,0
-4,1%
240,1%
-37,1%
-43,8%
-43,5%
-43,5%
-63,9%
-40,7%
8,0%
59,4
-26,0
-1,1%
298,6%
0,5%
-46,0%
-28,1%
-9,4%
-1,7%
-2,6%
-39,1%
-51,6%
25,7%
-4,8%
-9,9%
-26,2%
-28,0%
-35,1%
-56,5%
-33,9%
157,4%
13,3%
-0,7%
-4,7%
-14,2%
-4,8%
-4,8%
-33,8%
27,2%
175,6%
-37,6%
-35,8%
-36,4%
-36,1%
-36,1%
-8,8%
15,2%
-26,5%
64,8%
59,0%
81,7%
81,7%
81,7%
29,8%
22,4%
74,9%
-16,3%
-15,2%
-14,4%
-14,6%
-22,3%
37,8%
8,0%
38,2%
-34,5%
-29,3%
-29,6%
-29,6%
30,1%
40,5%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
14
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Auf einen Blick I, 2012-18e
IFRS (31.12.)
Key Data
Umsatz
Rohertrag
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
Anzahl Mitarbeiter
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
2,7
2,3
-2,2
-2,4
-2,4
-2,4
45
3,6
2,7
-2,5
-2,7
-2,7
-2,7
52
4,5
4,3
-2,3
-2,5
-2,5
-2,5
63
5,1
4,7
-2,6
-2,9
-2,9
-2,9
63
6,5
5,9
-0,5
-0,8
-0,7
-0,7
70
9,1
8,4
1,4
1,1
1,2
1,1
75
14,0
13,0
3,3
3,0
3,0
2,8
80
1,38
0,72
1,02
0,93
-0,22
0,38
-0,22
0,00
1,66
0,70
0,95
1,54
-0,24
0,16
-0,14
0,00
3,82
1,16
2,47
2,35
-0,18
0,31
-0,13
0,00
3,44
1,86
2,53
2,75
-0,18
0,40
-0,18
0,00
3,40
2,21
2,72
3,15
-0,04
0,35
-0,05
0,00
3,15
0,07
0,42
0,10
0,00
3,15
0,17
0,60
0,19
0,00
4,30
36,5%
Je Aktie
Kurs Hoch
Kurs Tief
Kurs Durchschnitt
Kurs Schlusskurs
EPS
BVPS
CFPS
Dividende
Kursziel
Performance bis Kursziel
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
%
Profitabilitätskennzahlen
EBITDA-Marge
EBIT-Marge
EBT-Marge
Netto-Marge
FCF-Marge
ROE
NWC/Umsatz
Pro-Kopf-Umsatz
Pro-Kopf-EBIT
Capex/Umsatz
Rohertragsprämie
%
%
%
%
%
%
%
EURk
EURk
%
%
-83,1%
-88,4%
-88,3%
-88,4%
-89,5%
-59,4%
13,9%
59,8
-52,9
-0,8%
450,4%
-68,4%
-73,5%
-74,0%
-74,1%
-58,7%
-148,0%
4,0%
69,7
-51,2
7,6%
260,6%
-50,6%
-55,3%
-55,6%
-55,7%
-42,5%
-58,2%
4,6%
71,0
-39,3
-0,7%
581,4%
-51,3%
-56,2%
-56,3%
-56,3%
-84,2%
-44,7%
-5,2%
80,7
-45,4
10,5%
742,6%
-7,7%
-11,8%
-10,3%
-10,4%
-18,4%
-11,8%
-5,4%
92,6
-10,9
1,1%
712,9%
Wachstumsraten
Umsatz
Rohertrag
EBITDA
EBIT
EBT
Nettoergebnis
EPS
CFPS
%
%
%
%
%
%
%
%
16,3%
1,2%
160,8%
134,5%
136,2%
136,1%
57,4%
11,4%
34,5%
16,8%
10,6%
11,8%
12,7%
12,7%
8,2%
-35,7%
23,6%
56,3%
-8,6%
-7,0%
-7,1%
-7,1%
-24,8%
-8,0%
13,6%
8,7%
15,3%
15,4%
14,9%
14,9%
-2,7%
41,6%
27,5%
27,0%
-80,8%
-73,3%
-76,6%
-76,5%
-76,5%
-71,5%
15,2%
23,6%
12,2%
21,5%
12,7%
21,8%
12,5%
19,9%
13,6%
19,2%
16,5%
28,8%
-5,9%
-3,7%
121,3
175,0
14,8
37,6
0,8%
0,6%
822,0% 1081,8%
40,4%
42,6%
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
53,9%
54,2%
138,8%
172,0%
163,1%
145,2%
145,2%
91,3%
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
15
co.don
14. Juli 2016
Auf einen Blick II, 2005-11
IFRS (31.12.)
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Bilanzkennzahlen
Sachanlagevermögen
Umlaufvermögen
Eigenkapital
Verbindlichkeiten
EK-Quote
Gearing
Net Working Capital
Asset Turnover
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
%
EUR Mio.
x
1,1
3,0
3,5
0,6
85,2%
-79,9%
0,2
0,1
0,9
5,4
5,9
0,5
92,4%
-87,0%
0,1
0,1
0,9
4,3
4,4
0,8
84,7%
-88,1%
0,3
0,2
1,1
3,1
3,5
0,7
84,4%
-78,3%
0,2
0,4
1,0
2,0
1,8
1,2
61,1%
-86,7%
0,2
0,6
0,9
2,1
2,4
0,7
78,7%
-72,0%
0,1
0,7
0,8
2,1
2,5
0,5
83,2%
-53,7%
0,2
0,8
Enterprise Value
Anzahl Aktien
Marktkapitalisierung Hoch
Marktkapitalisierung Tief
Marktkapitalisierung Durchschnitt
Marktkapitalisierung Schlusskurs
Nettoverschuldung
Pensionsrückstellungen
Anteile Dritter
Finanzanlagen Anlagevermögen
Enterprise Value Hoch
Enterprise Value Tief
Enterprise Value Durchschnitt
Enterprise Value Schlusskurs
1.000
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
8.014
114,9
7,9
35,4
47,6
-2,8
0,0
0,0
0,0
112,1
10,7
38,2
50,4
11.949
85,9
46,1
61,7
53,4
-5,1
0,0
0,0
0,0
80,8
51,2
66,8
58,5
11.949
52,9
23,5
38,2
25,1
-3,9
0,0
0,0
0,0
49,0
27,5
42,2
29,0
11.949
30,0
12,4
21,3
14,7
-2,8
0,0
0,0
0,0
27,2
15,2
24,0
17,4
11.949
17,6
8,5
12,8
12,4
-1,6
0,0
0,0
0,0
16,0
10,1
14,4
14,0
13.144
38,8
10,3
25,1
29,6
-1,7
0,0
0,0
0,0
37,0
12,0
26,8
31,3
7.109
17,4
5,1
10,2
6,2
-1,3
0,0
0,0
0,0
16,1
6,5
11,5
7,5
Bewertungskennzahlen
EV/Umsatz Hoch
EV/Umsatz Tief
EV/Umsatz Durchschnitt
EV/Umsatz Schlusskurs
EV/EBITDA Hoch
EV/EBITDA Tief
EV/EBITDA Durchschnitt
EV/EBITDA Schlusskurs
EV/EBIT Hoch
EV/EBIT Tief
EV/EBIT Durchschnitt
EV/EBIT Schlusskurs
KGV Hoch
KGV Tief
KGV Durchschnitt
KGV Schlusskurs
KBV Schlusskurs
FCF-Yield
Dividendenrendite
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
%
%
303,08
28,95
103,23
136,16
-65,93
-6,30
-22,46
-29,62
n/a
n/a
n/a
-21,37
n/a
n/a
n/a
n/a
13,7
-3,4%
0,0%
173,74
110,21
143,62
125,89
-52,73
-33,45
-43,59
-38,21
n/a
n/a
n/a
-33,64
n/a
n/a
n/a
n/a
9,1
-3,0%
0,0%
40,95
22,94
35,22
24,24
-32,21
-18,05
-27,71
-19,07
n/a
n/a
n/a
-17,49
n/a
n/a
n/a
n/a
5,6
-4,8%
0,0%
17,88
9,97
15,78
11,46
-28,65
-15,97
-25,28
-18,36
n/a
n/a
n/a
-16,39
n/a
n/a
n/a
n/a
4,2
-8,7%
0,0%
9,11
5,75
8,21
8,00
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
6,7
-10,2%
0,0%
17,27
5,59
12,51
14,60
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
12,2
-6,3%
0,0%
6,94
2,79
4,96
3,25
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
2,5
-23,9%
0,0%
Cashflow
Operativer Cashflow
Investiver Cashflow
Free Cashflow
Free Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
-1,6
0,0
-1,6
4,3
-1,5
0,0
-1,6
3,9
-1,0
-0,2
-1,2
0,0
-0,9
-0,3
-1,3
0,1
-1,2
-0,1
-1,3
0,1
-1,8
0,0
-1,9
2,0
-1,4
-0,1
-1,5
1,1
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL
16
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Auf einen Blick II, 2012-18e
IFRS (31.12.)
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Bilanzkennzahlen
Sachanlagevermögen
Umlaufvermögen
Eigenkapital
Verbindlichkeiten
EK-Quote
Gearing
Net Working Capital
Asset Turnover
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
%
%
EUR Mio.
x
0,8
4,4
4,0
1,2
77,5%
-70,8%
0,4
0,5
1,1
2,3
1,8
1,6
52,7%
-66,3%
0,1
1,1
1,1
5,0
4,3
1,8
70,6%
-99,5%
0,2
0,7
1,5
6,6
6,4
1,7
79,1%
-89,5%
-0,3
0,6
1,6
6,2
5,7
2,1
73,5%
-79,2%
-0,3
0,8
1,7
7,1
6,9
2,0
77,5%
-84,1%
-0,5
1,0
1,8
9,8
9,7
2,0
83,0%
-87,7%
-0,5
1,2
Enterprise Value
Anzahl Aktien
Marktkapitalisierung Hoch
Marktkapitalisierung Tief
Marktkapitalisierung Durchschnitt
Marktkapitalisierung Schlusskurs
Nettoverschuldung
Pensionsrückstellungen
Anteile Dritter
Finanzanlagen Anlagevermögen
Enterprise Value Hoch
Enterprise Value Tief
Enterprise Value Durchschnitt
Enterprise Value Schlusskurs
1.000
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
10.663
14,7
7,7
10,9
9,9
-2,8
0,0
0,0
0,0
11,9
10,5
13,7
12,8
11.108
18,4
7,8
10,6
17,1
-1,2
0,0
0,0
0,0
17,2
9,0
11,8
18,3
13.722
52,4
15,9
33,9
32,2
-4,3
0,0
0,0
0,0
48,2
20,2
38,2
36,5
16.217
55,8
30,2
41,0
44,6
-5,7
0,0
0,0
0,0
50,0
35,9
46,8
50,3
16.217
16.217
16.217
51,1
-4,5
0,0
0,0
0,0
51,1
-5,8
0,0
0,0
0,0
51,1
-8,5
0,0
0,0
0,0
55,6
56,9
59,6
Bewertungskennzahlen
EV/Umsatz Hoch
EV/Umsatz Tief
EV/Umsatz Durchschnitt
EV/Umsatz Schlusskurs
EV/EBITDA Hoch
EV/EBITDA Tief
EV/EBITDA Durchschnitt
EV/EBITDA Schlusskurs
EV/EBIT Hoch
EV/EBIT Tief
EV/EBIT Durchschnitt
EV/EBIT Schlusskurs
KGV Hoch
KGV Tief
KGV Durchschnitt
KGV Schlusskurs
KBV Schlusskurs
FCF-Yield
Dividendenrendite
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
%
%
4,41
3,90
5,09
4,74
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
2,5
-24,3%
0,0%
4,76
2,48
3,25
5,06
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
9,4
-12,4%
0,0%
10,76
4,51
8,53
8,16
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
7,5
-5,9%
0,0%
9,84
7,06
9,20
9,90
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
7,0
-9,6%
0,0%
n/a
n/a
n/a
8,58
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
8,9
-2,3%
0,0%
n/a
n/a
n/a
6,25
n/a
n/a
n/a
41,2
n/a
n/a
n/a
51,4
n/a
n/a
n/a
45,0
7,4
2,4%
0,0%
n/a
n/a
n/a
4,25
n/a
n/a
n/a
18,1
n/a
n/a
n/a
19,8
n/a
n/a
n/a
18,4
5,3
5,3%
0,0%
Cashflow
Operativer Cashflow
Investiver Cashflow
Free Cashflow
Free Cashflow
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
-2,3
-0,1
-2,4
3,9
-1,6
-0,6
-2,1
0,5
-1,8
-0,1
-1,9
5,0
-3,0
-1,3
-4,3
5,8
-0,8
-0,3
-1,2
0,7
1,6
-0,4
1,2
-0,7
3,1
-0,4
2,7
0,0
QUELLE: UNTERNEHMENSANGABEN, SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
Sphene Capital
17
co.don
14. Juli 2016
DCF-Modell
Umsatzerlöse
Umsatzwachstum
EUR Mio.
%
2016e
6,5
27,5%
2017e
9,1
40,4%
2018e
14,0
53,9%
2019e
21,0
50,0%
2020e
29,4
40,0%
2021e
38,2
30,0%
2022e
44,8
17,2%
2023e
48,7
8,7%
2024e
50,6
3,8%
2025e
51,3
1,5%
2026e
51,6
0,6%
2027e
51,8
0,3%
2028e
51,9
0,2%
2029e
52,0
0,2%
TV
52,1
0,2%
EBIT
EBIT-Marge
EUR Mio.
%
-0,8
-11,8%
1,1
12,2%
3,0
21,5%
4,5
21,6%
6,4
21,7%
8,3
21,8%
9,8
21,9%
10,7
22,0%
11,2
22,1%
11,4
22,2%
11,5
22,3%
11,6
22,4%
11,7
22,5%
11,7
22,6%
10,4
20,0%
Steuern
Steuerquote (τ)
EBIT(1-τ)
EUR Mio.
%
EUR Mio.
0,0
0,0%
-0,8
0,0
-1,8%
1,1
-0,3
-8,6%
2,7
-0,6
-14,0%
3,9
-1,0
-15,2%
5,4
-1,3
-15,8%
7,0
-1,6
-16,2%
8,2
-1,7
-16,3%
9,0
-3,6
-32,0%
7,6
-3,6
-32,0%
7,7
-3,7
-32,0%
7,8
-3,7
-32,0%
7,9
-3,7
-32,0%
7,9
-3,8
-32,0%
8,0
-3,3
-32,0%
7,1
Investitionen
EUR Mio.
-0,3
-0,4
-0,4
-0,7
-1,1
-1,8
-2,1
-2,1
-1,7
-1,0
-0,4
-0,2
-0,2
-0,2
-0,3
FCFF
EUR Mio.
-1,1
0,7
2,4
3,2
4,3
5,2
6,1
6,9
6,0
6,8
7,4
7,7
7,8
7,8
6,8
WACC
Diskontierungssatz
%
%
9,8%
100,0%
9,4%
91,4%
8,8%
84,1%
8,4%
77,5%
8,1%
71,7%
7,8%
66,5%
7,5%
61,9%
7,1%
57,8%
6,8%
54,1%
6,5%
50,8%
6,2%
47,8%
5,8%
45,2%
5,5%
42,8%
5,2%
40,7%
5,2%
PV FCFF
EUR Mio.
-1,2
0,7
2,0
2,5
3,1
3,5
3,8
4,0
3,2
3,4
3,5
3,5
3,3
3,2
Terminal Cashflow
Terminal Cost of capital
Insolvenzwahrscheinlichkeit im TV
Terminal Value
PV (Terminal Value)
PV (CF Detailplanungsphase)
PV (CF Grobplanungsphase)
Summe der Barwerte
EUR Mio.
EUR Mio.
%
%
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
6,8
5,2%
5,0%
64,7
26,4
1,4
36,9
64,7
Finanzschulden
Cash
Wert des Eigenkapitals
Anzahl Aktien
Wert des Eigenkapitals je Aktie
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
EUR Mio.
0,0
4,3
69,0
16,2
4,30
EUR
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
-0,1%
4,00
4,10
4,20
4,30
4,40
4,40
4,50
0,0%
4,00
4,10
4,20
4,30
4,40
4,40
4,50
0,4%
4,00
4,10
4,10
4,20
4,30
4,40
4,50
0,5%
4,00
4,10
4,10
4,20
4,30
4,40
4,50
QUELLE: SPHENE CAPITAL PROGNOSEN
18
Sphene Capital
TV
EBITMarge
Langfristige Wachstumsrate
0,1%
0,2%
0,3%
4,00
4,00
4,00
4,10
4,10
4,10
4,20
4,20
4,20
4,30
4,30
4,20
4,30
4,30
4,30
4,40
4,40
4,40
4,50
4,50
4,50
co.don
14. Juli 2016
Diese Studie wurde erstellt durch die
Beim Kraftwerk 8 | 82065 Baierbrunn bei München | Deutschland | Telefon +49 (89) 74443558 | Fax +49 (89) 74443445
Disclaimer
Diese Studie wurde von der Sphene Capital GmbH erstellt und ist in der Bundesrepublik Deutschland nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die im
Zusammenhang mit ihrem Handel, Beruf oder ihrer Beschäftigung übertragbare Wertpapiere auf eigene Rechnung oder auf Rechnung anderer erwerben oder verkaufen. Diese Studie ist ausschließlich für den Gebrauch ihrer Empfänger bestimmt. Sie darf ohne schriftliche Zustimmung der Sphene
Capital GmbH weder gänzlich noch teilweise vervielfältig, noch an Dritte weiter gegeben werden. Diese Studie dient lediglich Informationszwecken und
wird auf vertraulicher Basis übermittelt. Die in dieser Studie behandelten Anlagemöglichkeiten können für bestimmte Investoren nicht geeignet sein,
abhängig von dem jeweiligen Anlageziel und geplanten Anlagezeitraum oder der jeweiligen Finanzlage. Diese Studie kann eine individuelle Beratung
nicht ersetzten. Bitte kontaktieren Sie den Investmentberater Ihrer Bank.
Diese Studie darf in anderen Rechtsordnungen nur im Einklang mit dem dort geltenden Recht verteilt werden. Personen, die in den Besitz dieser
Studie gelangen, sollten sich über die jeweils geltenden Rechtsvorschriften informieren und diese befolgen. Diese Studie oder eine Kopie von ihr darf
im Vereinigten Königreich nur an folgende Empfänger verteilt werden: (a) Personen, die über berufliche Erfahrung in Anlagedingen verfügen, die unter
Artikel 19(1) der „Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001“ (Verordnung über die Werbung für Finanzprodukte von
2001 im Rahmen des Gesetzes über Finanzdienstleistungen und Finanzmärkte von 2000) (die „Verordnung“) fallen, oder (b) Unternehmen mit umfangreichem Vermögen, die unter Artikel 49(2)(A) bis (D) der Verordnung fallen, sowie sonstige Personen, an die das Dokument gemäß Artikel 49(1)
der Verordnung rechtmäßig übermittelt werden darf (alle diese Personen werden zusammen als „Relevante Personen“ bezeichnet). Jede Person, bei
der es sich nicht um eine Relevante Person handelt, sollte diese Studie und deren Inhalt nicht als Informations- oder Handlungsbasis betrachten.
Diese Studie stellt weder ein Angebot noch eine Einladung zur Zeichnung oder zum Kauf eines Finanzinstruments des analysierten Unternehmens
oder zum Abschluss eines Beratungsvertrags dar. Weder diese Studie noch irgendwelche Bestandteile darin bilden die Grundlage irgendeines Vertrages oder anderweitiger Verpflichtungen irgendeiner Art. Sphene Capital GmbH und mit ihr verbundene Unternehmen lehnen jegliche Haftung für
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enthaltenen Informationen ab. Eine unabhängige Überprüfung der verwendeten Informationen wurde nicht vorgenommen. Alle in dieser Studie enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen und Vorhersagen sind diejenigen des Verfassers dieser Studie, die im Zusammenhang mit seiner ResearchTätigkeit abgegeben werden. Sie entsprechen dem Stand der Erstellung dieser Studie und können sich aufgrund künftiger Ereignisse und Entwicklungen ändern. Weder der Sphene Capital GmbH noch einem mit der Sphene Capital GmbH verbundenen Unternehmen können solche Aussagen
automatisch zugerechnet werden. Sphene Capital GmbH behält sich das Recht vor, in dieser Studie geäußerte Meinungen jederzeit und ohne
Vorankündigung zu widerrufen oder zu ändern. Sphene Capital GmbH hat möglicherweise Studien veröffentlicht, die im Hinblick auf in dieser
Studie enthaltene Informationen zu anderen Ergebnissen kommen. Diese Studien können die unterschiedlichen Annahmen und Herangehensweisen
ihrer Verfasser reflektieren. Aussagen der Vergangenheit dürfen nicht als Indiz oder Garantie für nachfolgende Aussagen angesehen werden. Vielmehr werden hinsichtlich zukünftiger Aussagen weder explizit noch implizit Zusicherungen oder Garantien abgegeben.
Diese Studie wird per Email und/oder per Post an professionelle Investoren versandt, bei denen davon ausgegangen wird, dass sie ihre Anlageentscheidungen nicht in unangemessener Weise auf Basis dieser Studie treffen.
Bei den in dieser Studie genannten Aktienkursen handelt es sich um die XETRA-Schlusskurse oder, wenn ein XETRA-Kurs nicht existiert,
um den Kurs der jeweiligen nationalen Börse, des dem Tag der Studie vorangehenden Handelstages.
Anlageempfehlungen (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten)
Buy:
Wir rechnen mit einem Anstieg des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%.
Hold:
Wir rechnen mit einer Out-/ Underperformance zur Benchmark DAX um maximal 10%.
Sell:
Wir rechnen mit einem Rückgang des Preises des analysierten Finanzinstruments um mindestens 10%.
Risikoeinschätzung (für einen Anlagezeitraum von 12 Monaten)
Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit, dass das Ergebnis des analysierten Unternehmens von dem von uns prognostizierten Ergebnis aufgrund von
unternehmens- oder marktspezifischen Gegebenheiten um mehr als 20% abweicht:
Risiko
Sehr hoch
Hoch
Mittel
Niedrig
Geschätzte Eintrittswahrscheinlichkeit
>80%
50-80%
20-50%
<20%
Angaben zu möglichen Interessenkonflikten gemäß § 34b Abs. 1 Nr. 2 WpHG und Finanzanalyseverordnung
Gemäß § 34b Wertpapierhandelsgesetz und Finanzanalyseverordnung besteht u. a. die Verpflichtung, bei einer Finanzanalyse auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen hinzuweisen. Ein Interessenkonflikt wird insbesondere vermutet, wenn das die Analyse erstellende Unternehmen
an dem Grundkapital des analysierten Unternehmens eine Beteiligung von mehr als 5% hält,
in den letzten zwölf Monaten Mitglied in einem Konsortium war, das die Wertpapiere des analysierten Unternehmens übernommen hat,
die Wertpapiere des analysierten Unternehmens aufgrund eines bestehenden Vertrages betreut,
in den letzten zwölf Monaten aufgrund eines bestehenden Vertrages Investmentbanking-Dienstleistungen für das analysierte Unternehmen
ausgeführt hat, aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen hervorging,
mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen hat,
und mit diesem verbundene Unternehmen regelmäßig Aktien des analysierten Unternehmens oder von diesen abgeleitete Derivate handeln,
oder der für dieses Unternehmen zuständige Analyst sonstige bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf das analysierte Unternehmen
haben, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim analysierten Unternehmen.
Sphene Capital GmbH verwendet die folgenden Keys:
Key 1: Das analysierte Unternehmen hat für die Erstellung dieser Studie aktiv Informationen bereitgestellt.
Key 2: Diese Studie wurde vor Verteilung dem analysierten Unternehmen zugeleitet und im Anschluss daran wurden Änderungen vorgenommen.
Dem analysierten Unternehmen wurde dabei kein Research-Bericht oder -Entwurf zugeleitet, der bereits eine Anlageempfehlung oder ein
Kursziel enthielt.
Key 3: Das analysierte Unternehmen hält eine Beteiligung an der Sphene Capital GmbH und/oder einem ihr verbundenen Unternehmen von mehr
als 5%.
Key 4: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie hält an dem analysierten Unternehmen eine Beteiligung in Höhe von mehr als 5%.
Key 5: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder der Ersteller dieser Studie hat Aktien des analysierten
Unternehmens vor ihrem öffentlichen Angebot unentgeltlich oder zu einem unter dem angegebenen Kursziel liegenden Preis erworben.
19
Sphene Capital
co.don
14. Juli 2016
Key 6:
Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen betreut die Wertpapiere des analysierten Unternehmens als Market
Maker oder Designated Sponsor.
Key 7: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen und/oder eine ihr nahestehende Person/nahestehendes Unternehmen
und/oder der Ersteller dieser Studie war innerhalb der vergangenen 12 Monate gegenüber dem analysierten Unternehmen an eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften gebunden oder hat aus einer solchen Vereinbarung Leistungen bezogen.
Key 8: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen eine Vereinbarung zu der
Erstellung dieser Studie getroffen. Im Rahmen dieser Vereinbarung hat Sphene Capital GmbH eine marktübliche, vorab entrichtete Flat-Fee
erhalten.
Key 9: Sphene Capital GmbH und/oder ein mit ihr verbundenes Unternehmen ist an den Handelstätigkeiten des analysierten Unternehmens durch
Provisionseinnahmen beteiligt.
Key 10: Ein Mitglied der Sphene Capital GmbH und/oder der Ersteller dieser Studie ist Mitglied des Aufsichtsrates des analysierten Unternehmens.
Übersicht über die bisherigen Anlageempfehlungen (12 Monate):
Datum:
Kursziel:
Anlageempfehlung:
Interessenskonflikte (Key-Angabe)
14.07.2016
EUR 4,30
Buy
1; 8
02.05.2016
EUR 4,00
Buy
1; 2; 8
02.03.2016
EUR 4,00
Buy
1; 2; 8
02.11.2015
EUR 3,70 (bereinigt um KE)
Buy
1; 2; 8
21.10.2015
EUR 4,20
Buy
1; 2; 8
20.08.2015
EUR 4,20
Buy
1; 8
05.08.2015
EUR 4,20
Buy
1; 8
13.04.2015
EUR 4,20
Buy
1; 8
13.03.2015
EUR 4,20
Buy
1; 8
10.02.2015
EUR 4,20
Buy
1; 2; 8
Ein Überblick über die Anlageempfehlungen der Sphene Capital GmbH ist abrufbar unter http://www.sphene-capital.de
Erklärungen gemäß § 34b Abs. 1 Wertpapierhandelsgesetz und Finanzanalyseverordnung:
Informationsquellen
Die Studie basiert auf Informationen, die aus sorgfältig ausgewählten öffentlich zugänglichen Quellen stammen, insbesondere von Finanzdatenanbietern, den Veröffentlichungen des analysierten Unternehmens und anderen öffentlich zugänglichen Medien.
Bewertungsgrundlagen/Methoden/Risiken und Parameter
Für die Erstellung der Studie wurden unternehmensspezifische Methoden aus der fundamentalen Aktienanalyse, quantitative statistische Methoden
und Modelle, sowie Verfahrensweisen der technischen Analyse verwendet (inter alia historische Bewertungsansätze, Substanz-Bewertungsansätze
oder Sum-Of-The-Parts-Bewertungsansätze, Diskontierungsmodelle, der Economic-Profit-Ansatz, Multiplikatoren Modelle oder Peergroup-Vergleiche).
Bewertungsmodelle sind von volkswirtschaftlichen Größen wie Währungen, Zinsen, Rohstoffen und von konjunkturellen Annahmen abhängig. Darüber
hinaus beeinflussen Marktstimmungen und politische Entwicklungen die Bewertungen von Unternehmen.
Gewählte Ansätze basieren zudem auf Erwartungen, die sich je nach industriespezifischen Entwicklungen schnell und ohne Vorwarnung ändern
können. Folglich können sich auch auf den einzelnen Modellen basierende Empfehlungen und Kursziele entsprechend ändern. Die auf einen Zeitraum
von zwölf Monaten ausgerichteten Anlageempfehlungen können ebenfalls Marktbedingungen unterworfen sein und stellen deshalb eine Momentaufnahme dar. Die erwarteten Kursentwicklungen können schneller oder langsamer erreicht werden oder aber nach oben oder unten revidiert werden.
Erklärung des Erstellers dieser Studie
Alle in dieser Studie enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen und Vorhersagen entsprechen den Ansichten des Verfassers dieser Studie. Die
Vergütung des Erstellers einer Studie hängt weder in der Vergangenheit, der Gegenwart noch in der Zukunft direkt oder indirekt mit der Empfehlung
oder den Sichtweisen, die in der Studie geäußert werden, zusammen.
20
Sphene Capital

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