Kaufen

Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
DEUTLICHER ANSTIEG DES AUFTRAGSEINGANGS IN 2H16 INDIZIERT
Auftragseingang im ersten Halbjahr 2016 mit sehr solidem Anstieg
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HELMA verbuchte in den ersten sechs Monaten des laufenden Jahres einen Anstieg des
Auftragseingangs von 7% auf 120,6 Mio. EUR. Das Unternehmen betonte, dass
insbesondere das Bauträgergeschäft, welches in den Tochtergesellschaften HELMA
Wohnungsbau sowie HELMA Ferienimmobilien angesiedelt ist, dazu beitrug. Nach einem
Auftragseingangswachstum in den ersten drei Monaten des laufenden Jahres von 22%
auf 58,8 Mio. EUR, verzeichnete HELMA demzufolge einen Rückgang im
Vorjahresvergleich von 5% auf 61,8 Mio. EUR im zweiten Quartal. Die Schwankungen
beim Auftragseingangswachstum sind jedoch in Anbetracht des erreichten und weiterhin
einem positiven Trend folgenden Niveau nicht über zu bewerten.
Vorstand indiziert deutlichen Auftragseingangszuwachs im zweiten Halbjahr
Für die kommenden sechs Monate rechnet der Vorstand mit einem deutlich über dem
Wert des ersten Halbjahres liegenden Auftragseingang. Hierdurch soll die Grundlage für
weiteres Umsatz- und Ergebniswachstum in den Folgejahren geschaffen werden. Unsere
Erwartungen zum Auftragseingangswachstum in den ersten sechs Monaten wurden nur
marginal verfehlt. Wir bleiben daher hinsichtlich des Auftragseingangszuwachses
zuversichtlich und gehen von einem Anstieg von 8% auf 291 Mio. EUR im Gesamtjahr
aus (Auftragseingang 2H16e: YoY +9% auf 170,4 Mio. EUR).
Halbjahreszahlen am 31.08.2016
Die vom Unternehmen am 31.08.2016 zur Veröffentlichung anstehenden
Halbjahreszahlen sollten den von uns erwarteten Leistungs- und Ergebnistrend
untermauern. Wir rechnen ferner mit einer leicht steigenden Kapitalbindung im Rahmen
der Ausweitung der Geschäftstätigkeit insbesondere im Bauträgersegment.
HELMA EIGENHEIMBAU
AG
Bau/Immobilien
15. Juli 2016
Bloomberg: H5E GY
Reuters: H5EG.DE
KAUFEN
Fairer Wert:
€69,00
Vorherige Empfehlung:
Kaufen
Kurs 14.07.2016, 17:30h:
€57,97
Marktkapitalisierung:
€232 Mio.
Streubesitz:
57%
Kurs Helma Eigenheimbau, in EUR
60
Blick richtet sich auf 2017
In Anbetracht der relativ langen Vorlaufzeiten von mehr als 6 Monaten weist der
Auftragseingang bereits auf eine sehr solide Auslastung der Kapazitäten in den ersten
Monaten des kommenden Jahres hin. Wir sehen uns daher in unseren Erwartungen zur
zukünftigen Ergebnisentwicklung bestätigt.
Bewertungsbasis verschiebt sich auf 2017 und 2018. Fairer Wert steigt auf
69 EUR – Wir behalten unsere Empfehlung Kaufen bei
In die Bewertung lassen wir infolge der weiter gestiegenen Visibilität die erwarteten
Ergebnisschätzungen der Jahre 2017 und 2018 einfließen. Gleichgewichtet multiplizieren
wir diese Werte mit den historischen Bewertungsvielfachen der letzten Jahre. Hierdurch
erhöht sich der faire Wert von 54 EUR auf 69 EUR. Das Kurspotenzial bewegt sich daher
aktuell weiterhin auf über 10%, was eine Kaufen Empfehlung rechtfertigt. Nach dem
starken Kursanstieg der Aktie in der ersten Hälfte des Jahres könnte sich jedoch
kurzfristig eine Konsolidierung abzeichnen.
55
50
45
40
35
30
07/15
09/15
11/15
01/16
HELMA EIGENHEIMBAU AG
03/16
05/16
ED6P Index (Rebased)
Ausgewählte Kennzahlen
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Auftragseingang
193,0
269,4
291,0
336,0
398,0
Umsatz
170,5
210,6
265,0
334,0
408,0
EBIT
14,2
17,8
25,6
33,7
44,1
Gewinn pro Aktie, € (adj.)
2,43
2,69
3,89
5,20
6,91
EBIT-Marge
8,3%
8,4%
9,7%
10,1%
10,8%
EV/Umsatz
0,99
1,34
1,25
0,99
0,81
EV/EBIT
12,0
15,9
12,9
9,8
7,5
KGV
11,1
18,4
14,9
11,2
8,4
(in Mio. EUR)
Quellen: Unternehmen, STEUBING AG Research Schätzungen
Analyst: Jens Jung
+49 69 29716 177
[email protected]
Die Angaben im Zusammenhang mit §34b Wertpapierhandelsgesetz (WpHG) entnehmen Sie bitte der letzten Seite. Bitte beachten Sie,
dass die Nutzung dieses Berichts den Einschränkungen und Haftungsausschlüssen des Disclaimers unterliegt.
07/16
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Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
Anhaltend hohes Niveau im Auftragseingang
Mit 61,8 Mio. EUR Auftragseingang im zweiten Quartal konnte HELMA den
Vorquartalswert übertreffen. Den Rückgang im Vorjahresvergleich wollen wir jedoch
nicht überbewerten. Der Vorstand ist zudem sehr zuversichtlich, dass der
Auftragseingang in der zweiten Hälfte des Jahres den Wert der ersten sechs Monate
deutlich übertrifft. Insofern ist die von uns unterstellte Wachstumsrate von 8% (auf 291
Mio. EUR Auftragseingang) im Gesamtjahr 2016 tendenziell eher als konservativ
einzustufen.
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Quelle: Unternehmensangaben; STEUBING AG Research
Steigendes Bauträgergeschäft impliziert stärkeren Gewinnanstieg
HELMA betont, dass insbesondere das Bauträgergeschäft zum Wachstum im ersten
Halbjahr beigetragen habe. In Anbetracht der höheren Profitabilität dieses Geschäfts
dürften sich steigende Leistungsanteile aus diesem Bereich überdurchschnittlich stark in
den Ergebnissen auf Konzernebene in den kommenden Quartalen niederschlagen.
Vielleicht liefert hierfür die Halbjahresberichterstattung am 31.08.2016 einen ersten
Anhaltspunkt.
Visibilität steigt durch Wachstum des Auftragsbestands
In Anbetracht des soliden Auftragseingangs dürfte der Auftragsbestand in Richtung 300
Mio. EUR weiter angestiegen sein (Auftragsbestand zum 31.12.2015: 267,3 Mio. EUR).
In Anbetracht der Projektlaufzeiten dürfte dies die Grundlage für einen weiteren Anstieg
der Geschäftstätigkeit und somit von Leistung und Ergebnis im kommenden Jahr bilden.
Quelle: Unternehmensangaben; STEUBING AG Research
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Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
Schätzungen werden beibehalten
Wir
sehen
derzeit
keinen
Anlass
unsere
Prognosen
zur
zukünftigen
Geschäftsentwicklung zu ändern. Aus unserer Sicht dürfte sich das EBIT von 2015 auf
2017
wiederum
fast
verdoppeln
und
somit
den
stabilen
positiven
Ergebniswachstumspfad der letzten Jahre bestätigen.
Bewertungsbasis verschiebt sich in die Zukunft
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Aus diesem Grund verschieben wir die zur Bewertung der Aktie zugrunde liegende
Bewertungsbasis um ein Jahr nach vorne. Wir legen somit die Schätzungen zum EBIT
und zum Jahresüberschuss der Jahre 2017 und 2018 (anstelle 2016 und 2017) als
Bewertungsmaßstab an und multiplizieren die jeweiligen Werte mit den historischen
Mittelwerten der Multiples EV/EBIT (11,4x) und KGV (11,8x) der vergangenen sechs
Jahre.
Bewertung
KJÜ
(Mio. EUR)
2018F
2017F
20,8
27,6
33,7
Multiple
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EBIT
2017F
11,8x
2018F
29,9
11,4x
Unternehmenswerte
384
Abzgl. Nettofinanzverb., Drittant., Sonst.
Eigenkapitalwerte
246
326
Gewichtung
25%
25%
Summe Eigenkapitalwert
340
99
99
285
242
25%
25%
275
Anzahl Aktien
(in Mio.)
Fairer Wert je Aktie
(in EUR)
4,00
69
Alktueller Aktienkurs
(in EUR)
58,00
Kurspotenzial
(in %)
18%
Quellen: STEUBING AG Research
Dies führt in Summe zu einem Anstieg des Eigenkapitalwertes auf 275 Mio. EUR was bei
aktuell umlaufenden vier Millionen Aktien einem geschätzten fairen Wert von 69 EUR je
Aktie entspricht.
Weiterhin deutliches Kurspotenzial rechtfertigt die Empfehlung Kaufen
Bei einem aktuellen Aktienkurs von etwas unter 60 EUR entspricht dies einem deutlich
über 10% liegendem Kurspotenzial. Wir behalten daher unsere Empfehlung Kaufen bei.
Wir sehen derzeit keine Gefährdung des sich abzeichnenden Wachstums durch fehlende
Finanzierungsmöglichkeiten. Gleichwohl ist abzuwarten, wie sich die Kapitalbindung im
laufenden Jahr entwickelt und ob HELMA sich weitere Refinanzierungsquellen erschließt.
Aus unserer Sicht könnte die Ablösung der auslaufenden Anleihe noch in diesem Jahr
einen Anlass für eine entsprechende (Fremd-)Finanzierungsmaßnahme bieten.
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Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
VERKÜRZTE GEWINN- UND VERLUSTRECHNUNG IN € MIO.
31. Dez
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Auftragseingang
193,0
269,4
291,0
336,0
398,0
Umsatz
170,5
210,6
265,0
334,0
408,0
15,8
53,4
30,0
25,0
25,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
186,3
264,0
295,0
359,0
433,0
Materialaufwand
143,9
212,8
233,0
285,0
345,0
Rohertrag
42,4
51,2
62,0
74,0
88,0
Personalaufwand
15,2
17,5
19,5
21,5
23,0
Sonstiger betrieblicher Aufwand/Ertrag
-11,2
-14,2
-15,1
-16,7
-18,7
EBITDA
16,0
19,5
27,4
35,8
46,3
1,8
1,7
1,8
2,1
2,2
14,2
17,8
25,6
33,7
44,1
-2,5
-2,8
-3,0
-3,5
-4,0
11,7
15,0
22,6
30,2
40,1
Steuern
-3,5
-5,0
-7,0
-9,4
-12,4
Ergebnis nach Steuern
8,2
10,0
15,6
20,8
27,7
Anteile Dritter
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Ergebnis nach Anteilen Dritter
8,1
10,0
15,6
20,8
27,6
2,43
2,69
3,89
5,20
6,91
31. Dez
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Umsatzwachstum, JJ
23,5%
23,5%
25,8%
26,0%
22,2%
Brutto-Marge
24,9%
24,3%
23,4%
22,2%
21,6%
EBITDA-Marge
9,4%
9,3%
10,3%
10,7%
11,3%
EBIT-Marge
8,3%
8,4%
9,7%
10,1%
10,8%
23,6%
18,0%
20,4%
35,9%
45,8%
9,6%
8,8%
9,5%
16,5%
23,2%
Return on Capital Employed
12,8%
14,3%
13,5%
15,9%
18,5%
Working Capital in % des Umsatzes
62,8%
74,4%
72,5%
64,0%
58,8%
2,4%
1,7%
1,9%
2,5%
4,0%
79
99
120
123
125
25,6%
28,5%
28,0%
29,4%
31,7%
Kurzfr. liquides Vermögen/kurzfristige Verbindlichkeiten
3,36
2,10
2,97
2,85
2,86
Kurzfristige Nettofinanzschulden/Operativer Cash Flow
-0,53
-1,05
-0,60
2,33
0,73
Bestandsveränderungen
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Aktivierte Eigenleistungen
Gesamtleistung
Abschreibungen
EBIT
Finanzergebnis, netto
Ergebnis vor Steuern
Gewinn pro Aktie, €
KENNZAHLEN
Eigenkapitalrendite
Gesamtkapitalrendite
Dividendenrendite
Nettofinanzverb. (+)/-finanzvermögen (-) (Mio.€)
EK-Quote
Quellen: Unternehmensangaben, STEUBING AG Research Schätzungen
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Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
VERKÜRZTE KONZERNBILANZ IN € MIO.
31. Dez
2014
2015
2016e
2017e
2018e
1,9
1,9
1,9
1,9
1,9
16,1
16,3
16,6
16,7
16,7
Finanzanlagen
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
Sonstige Vermögenswerte
0,1
0,0
0,0
0,0
0,0
Langfristige Vermögenswerte
18,4
18,5
18,8
18,9
18,9
Vorräte
96,1
154,4
189,2
215,0
240,0
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
35,2
56,6
71,2
85,0
100,0
Zahlungsmittel
6,9
12,5
10,9
12,7
16,1
Sonstige
3,4
3,0
3,8
4,7
5,7
Zur Veräußerung best. Vermögensgegenstände
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
Kurzfristige Vermögenswerte
141,6
226,5
275,1
317,4
361,8
Summe Vermögen
160,0
245,0
294,0
336,4
380,7
41,0
69,9
82,3
98,8
120,6
1,3
0,8
1,0
1,2
1,5
71,8
60,4
110,4
115,4
120,4
3,8
6,0
7,6
9,5
11,6
76,9
67,2
118,9
126,1
133,5
7,4
31,5
39,7
50,0
61,1
14,5
50,7
20,7
20,7
20,7
4,9
5,4
6,8
8,6
10,5
Sonstige
15,3
20,3
25,5
32,2
34,3
Kurzfristige Verbindlichkeiten
42,2
107,9
92,7
111,5
126,6
Summe Verbindlichkeiten
119,1
175,1
211,6
237,6
260,1
Summe Eigenkapital und Verbindlichkeiten
160,0
245,0
294,0
336,4
380,7
2014
2015
2016e
2017e
2018e
14,2
17,8
25,6
33,7
44,1
1,8
1,7
1,8
2,1
2,2
-25,6
-49,7
-35,5
-21,7
-25,9
Veränderung der Rückstellungen
0,5
-0,5
0,2
0,2
0,3
Sonstige
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
-14,3
-36,2
-16,3
3,4
6,3
-2,1
-2,0
-2,1
-2,2
-2,2
0,0
0,1
0,0
0,0
0,0
Cash Flow aus Investitionstätigkeit
-2,1
-1,9
-2,1
-2,2
-2,2
Dividende
-1,9
-2,4
-3,2
-4,4
-5,8
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit
16,4
43,7
16,8
0,6
-0,8
Free Cash Flow
-16,3
-38,2
-18,4
1,2
4,1
Immaterielle Vermögenswerte
Sachanlagen
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Eigenkapital, gesamt
Langfristige Rückstellungen
Langfristige Finanzverbindlichkeiten
Sonstige
Langfristige Verbindlichkeiten
Kurzfristige Rückstellungen
Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen
VERKÜRZTE KAPITALFLUSSRECHNUNG IN € MIO.
31. Dez
EBIT
Abschreibungen
Veränderungen des Working Capital
Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit
Investitionen in Anlagevermögen
Sonstige
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Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
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Michael Broeker
+49 (0) 69 29716 142
Michael Busse
+49 (0) 69 29716 174
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+49 (0) 69 29716 148
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Steubing Equity Research – 15. Juli 2016
HELMA Eigenheimbau AG
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HELMA Eigenheimbau AG (H5E GY)
Zusammenfassung der Empfehlungen in den letzten 12 Monaten
Datum
Empfehlung
24.08.2015
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14.09.2015
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06.10.2015
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14.10.2015
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15.10.2015
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25.11.2015
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11.01.2016
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03.03.2016
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08.03.2016
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31.03.2016
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05.07.2016
14.07.2016
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Kurs
34,20 €
37,50 €
37,36 €
40,99 €
40,80 €
42,00 €
42,22 €
44,99 €
45,00 €
46,38 €
52,27 €
Fairer Wert
44,00 €
53,00 €
53,00 €
53,00 €
49,00 €
49,00 €
49,00 €
49,00 €
49,00 €
54,00 €
54,00 €
58,50 €
60,01 €
54,00 €
54,00 €
Erstaufnahme am 10. März 2014
Die Steubing AG ist Spezialist für die Anleihe der HELMA Eigenheimbau AG (ISIN DE000A1X3HZ2) an der Frankfurter
Wertpapierbörse und hat die Kapitalerhöhungen im März 2015 (€9,86 Mio) im März 2014 (€6,8 Mio., Sole Lead Manager), die
Anleiheaufstockung im März 2014 (€10 Mio., Sole Global Coordinator/Sole Bookrunner) und die Unternehmensanleihe im
September 2013 (€25 Mio., Sole Global Coordinator/Sole Bookrunner) begleitet.
Zuständige Aufsichtsbehörde:
Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin)
Graurheindorferstraße 108
53117 Bonn
Deutschland
und
Marie-Curie-Str. 24-28
60439 Frankfurt
Deutschland
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