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短期金融市場における
金利決定のメカニズム
前提条件
1. 銀行は、受け入れている預金等の一定比率を日銀
当座預金に預け入れなければいけない（準備預金
制度）
2. 準備預金の金額は、毎日要件を満たす必要はなく
、１ヶ月平均でよい
3. 日銀当座預金には利子が付与されない。したがっ
て、同額をコールレート市場で運用した場合と比較
して、機会費用が発生する
4. 銀行は、日銀による政策金利の誘導目標を知って
いる
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日銀による短期金利の誘導（１）
日銀は毎営業日、各銀行の準備預金額の達成率を
集計する
ペースが平均を上回っている場合、通常はコールレ
ートが政策目標を下回っているはずである
その場合には、日銀は売りオペ（保有国債の入
札による売却）を行い、資金の吸収を行う
その結果、コールレートは上昇する
ペースが平均を下回っていれば、日銀は逆の行動
を行う
つまり、買いオペを行い、コールレートは下落す
る
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日銀による短期金利の誘導（２）
ペースが平均を上回っている場合、コールレートが
政策目標を下回っていなければならないのは、コー
ルレートが政策目標を下回っていれば、将来日銀は
売りオペを行い、コールレートが上昇することが確
実だからである
つまり、コールレートが政策目標を下回っていれ
ば、いまのうちに準備預金額を積み増しておいた
ほうが、機会費用が少なくて済む
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コールレート（無担保翌日物）
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補足
上記メカニズムに関する参考文献は、
齊藤誠『マクロ経済学 (New Liberal Arts
Selection) 』、有斐閣、2010年、pp. 461-464
ただし、現在の日本では、短期金利は事実上
の下限に到達しているため、上記メカニズム
は機能していない
関連して、08年10月以降、日銀当座預金の
超過準備部分に対する付利が行われている
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