シャドーバンキングについて 中国では何を議論しているか 福光 寛 金融学会2015春報告 1 シャドーバンクについて中国では何を議論しているか 福光 寛 解題 はじめに 金融穏定報告を読む １．日本国内のとらえ方 ２．知られざる中国のシャドーバンク研究 2-1 日中間の情報隔壁を破る必要 2-2 伝わってこないシャ ドーバンク肯定説 2-3 手形業務に着目 2-4シャドーバン クの定義をめぐる論争 ３．中国の銀行理財規制を巡って 3-1 銀行理財投資の過熱 3-2 Ponzi scheme論と銀行員不正 事件への対応 3-3 2013年から2014年かけての銀行理財規制 の解釈 おわりに 残された課題 金融学会2015春報告 2 题解 • 你们好！我姓福光。今天我想做的是两个报告。 一个是关于中国影子银行的报告。 • 关于中国影子银行的问题在日中之间还存在着 不小的信息差距，我觉得这个问题也并非例外。 在日本，不少的人相信中国影子银行是件坏事。 可是这个判断忽视了影子银行的有益的部分和 积极作用。 • 今天还想做的另一个是关于银行理财产品的报 告。另外，关于信托产品的详细报告留到以后 再作。 金融学会2015春報告 3 本報告の位置付け • 影子銀行については、夥しい量の中国語文献 が出ている、これを踏まえた大学研究者の研 究が今後日本で出てくることが予想されるが 本研究はその一部。 • 個人的には英米の制度研究から中国研究に転 向して５年。中国概念股の研究に続き影子銀 行を追って2年目。必要性に比して、欧米事 情に比べ情報格差がはるかに大きい中国研究 に学会はさらに人と時間を注力するべき。 金融学会2015春報告 4 今回の報告の典拠 • 福光寛「中国経済入門―『図解中国経済入 門』を読む」『成城大学経済研究』206号 2014年11月。文献① • 同「中国のシャドーバンクをどうとらえる か」『成城大学経済研究所研究報告』68号 2014年11月。 文献② • 同「中国の銀行理財についての規制」『成城 大学経済研究所研究報告』69号2015年1月。 文献③ • 今回の報告では①②③公表後、披見した資料 も加えて報告する。 金融学会2015春報告 5 すでに大学研究者による 研究の発表が始まっている たとえば(例如) • 金珍奎(Jin Zhenkui) jin1zhen1kui2 「中国 のシャドーバンク」『大分大学経済論集』66 巻5号, 2015年1月,p.31-54 • 李娜(Li Na) li3na4 「中国のシャドーバン キング及び銀信理財商品にかかる諸問題」 『立命館法学』356号2014年12月,p.265-305 • これらの文献の特徴 多量の中国語文献によ る事実確認・考証の徹底など。 金融学会2015春報告 6 ①は「影子银行」in中国期刊全文数据库, ②は「理財产品」in中国期刊全文数据库 ③はシャド－バンキングin CiNii,④は③のなかで中国に言及したもの ⑤は「理財商品」CiNii, ⑥は④と⑤の合計 2015/05/7検索p （検索結果には重複が見られるので以下の件数は厳密なものではない） 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 p 108 652 648 194 102 20 18 0 0 0 0 0 230 1150 852 623 548 420 404 518 349 177 131 35 2 17 27 6 4 1 0 0 0 0 0 0 2 11 20 2 0 0 0 0 0 0 0 0 1 10 5 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 21 25 0 0 0 0 0 0 0 0 0 金融学会2015春報告 7 jin1rong2wen3ding4bao4gao4 はじめに 太字 金融稳定报告について 翻訳は福光によるもの 金融学会2015春報告 8 2012中国金融稳定报告 複数の側面でリスクが生じていることの指摘 2012 2012/6 p.2728 表外业务增长较长, 理财业务风险应予关注。2011年末 银行业表外业务 39.16兆元。表内総資産の35.1%. 5.96兆元増 増加率17.98% 引受手形 (承兑汇票)6.68兆元 20.14%増 委託貸付4.96兆元 29.38%増 商業銀行 理財商品残高4兆元 （表外業務の拡大テンポが速く、理財業務のリスクに 注意が必要。規制されない理財経営活動は銀行のリスクを増加させてい る）（不规范的理财经营活动增加了银行的风险，干扰了金融市场秩序)。 2012 具有金融功能的非金融机构发展迅速，监管有待强。…….缺乏规范而严 2012/6 格的监管体系和体制，违规经营现象时有发生。…….高息借贷甚至演变 p.28 为非法集资（小額貸付会社、質屋、融資保証会社など金融機能をもつ非金 融組織の急速な発展に規制が追い付かず、非合法な集金や高利貸付が発 生している） 2012 关注非金融机构违规经营行为…..金融机构需采取措施，防止非法集资， 2012/6 高利贷，金融转销，民间融资等领域风险向银行体系转递。 p.31 金融学会2015春報告 9 2013中国金融稳定报告(1) リスクが表面化し対応が求められている 2013 2013/05 p.31 表外业务快速增长，风险逐渐显现。(2012年末）银行业金融机 构表外业务（含委托贷款合委托投资）余额48.65万亿元。比年 初增加8.0万亿元，增长19.68%。表外资产相当于表内总资产的 36.41%，比年初提高0.54个百分点。 2013 2013/05 p.31-32 理财产品快速发展，蕴藏潜在风险。(2012年末）银行存续理财 铲品3.1万只，资金余额6.7万亿元。理财产品在一定程度上改变 融资过度依赖银行体系的情况，…但也蕴藏一定风险：…一些理 财资金投向限制行业和领域，规避宏覌调控和金融监管。 2013 2013/05 p.32 一些具有融资功能的非金融机构存在违规经营，民间借贷风险有 所暴露。….由于内部管理和外部监管薄弱，部分机构存在短期逐 利行为，一些机构违规经营现象较突出，甚至参与非法骗贷，非 法集资，扰乱正常金融秩序, …. 金融学会2015春報告 10 2013中国金融稳定报告(2) 影子銀行という言葉を用いて積極面 管理強化の指摘 2013 2013/05 p.171 银子银行作为广义金融市场的有机组成部分，在促进社会投融资方面 发挥了积极作用，但由于其与正规金融体系关联度高，且较少或没有 受到监管，对金融体系稳健性的影响不容易忽视。我国应积极借鉴国 际经验，结合我国实际，在发挥影子银行积极作用的同时，切实加强 监管，有效维护金融稳定。 2013 2013/05 p.174175 わが国には国際的に一般に定義されている意味での影子銀行はなお出 現していないが、一部の融資活動や金融機構は影子銀行の特徴（正規 銀行体系の外の信用仲介体系）を備えている。また一部は満期（期限） 変換の機能を果たしている。我が国の影子銀行は国際的に比較するとそ の規模は小さく、伝統的銀行業務の一部を代行しているに過ぎない。派 生商品はあまり用いられず、レバレッジも高くない。しかし有効に監督さ れていないことは潜在的リスクである。 2013 2013/05 p.175-6 このような潜在リスクに対応するため、利率の市場化など金融改革を進 めるとともに、国際的な経験に学びつつ、影子銀行への管理を強化する 必要がある。 金融学会2015春報告 11 2014中国金融稳定报告(1) リスク内容のより詳細な記述と対策 2014 2014/04 p.37 国内监管有效性不断增强。…银监会强化监管框架建设，组织商业银行 正式实施《商业银行资本管理办法 试行》，会同有关部门研究明确影 子银行的概念，范围和监管责任，…规范商业银行理财业务投资运作， 对理财资金的投向，风险拔备提出明确要求。 2014 2014/04 p.41 銀行資産の拡張と表外金融商品の創造は、流動性の要求を高めている。 同業預金、理財などの短期借りの長期貸しなど、貨幣市場への依存度の 上昇は、市場の流動性波動が拡大する主要因である。 2014 2014/04 p.43 (2013年末)银行业金融机构表外业务 57.7兆元 前年比9.05兆元増 18.6%増 対総資産比率38.12% 前年比1.71ポイント増 うち委託貸付8.2 兆元 委託投資3.67兆元 引受手形(承兑汇票)8.94兆元 一部の商業銀 行は表内資産を表外に移している、また不良資産を表内から表外に写し ている、そして規制監督を回避、貸付リスクの透明度が下がっている。 金融学会2015春報告 12 2014中国金融稳定报告(2) 生じたリスクと対策措置の説明 2014 2014/04 p.43 2013年末で信託会社が管理する信託計画の規模は10.9兆元で前年 比46％増。銀行理財商品段高は9.5兆元で2.8兆元増(42%増)。これら に共通する問題はほぼ償還されることが道徳的リスクを生んで資金 配分をゆがめていること。一部は資金配分の方向が国の政策の回避 となっていること。証券保険など理財商品間の監督の不統一が規制 回避の利益をうんでいること 2014 2014/04 p.44 一些具有融资功能的非金融机构发展迅速，但内部管理和监管薄 弱。…一些机构由于内控体制不健全，外部监管不足或不受监管， 容易出现非法集资，高利贷和诈骗风险，恶化正常的金融环境， 引发群体性事件。 2014 2014/04 p.128-129 2013年，人民银行进一步建全社会融资规模统计制度，将中央银 行金融统计对象范围拓展至影子银行体系。…为有效防范影子银行 风险，引导其健康发展，2013年12月，国务院下发《关于加强影 子银行监管有关问题的通知》… 2014 2014/04 pp.129-130 有序打破理财产品的刚性兑付…刚性兑付增加了金融体系的整体风 险…刚性兑付引发投资者和金融机构的道德风险…为促进我国理财 市场的健康发展…树立“卖者尽责，买者自负”的理念。…推动理 财业务回归“受人之托，代人理财”的本质。 金融学会2015春報告 13 １．日本国内のとらえ方(关于日本国 内的掌握方法) 金融学会2015春報告 14 中国の ｼｬﾄﾞｰﾊﾞﾝｸについての報道 意図的表面的な報道（例子） • ＴＶ東京2013/06/27;2013/09/25 • テレビ朝日2013/07/15;2014/02/26 など • story：理財商品で集めた資金を用いて、不 動産開発などがおこなわれたが、その不 動産開発がとん挫あるいは破綻しており、 理財商品の償還を求める人々が金融機関 前などで抗議している。⇒バラバラの事象 を組み合わせて無秩序な中国社会というｲ ﾒｰｼﾞを創作しており内容的に粗雑。 金融学会2015春報告 15 報道例 無関係な事象の羅列 日経2013/09/30(p.24) • 江蘇jiang1su1省南京nan2jing1市郊外 高淳gao1chun2 経済開発区でのマンション建設 地元政府が進め る桃園雅居tao2yuan2ya3ju1プロジェクト 建設資金1 億5000万元 高淳経済開発区開発総公司 中江国 際信託が理財商品を販売 予想利回り8.7-9.2% （１） • 2012年12月 華夏hua1xia4銀行嘉定jia1ding4支店前で の「理財商品」未償還に対する投資家の抗議活動 （２） • 銀行理財の販売残高 2013年6月末残高9兆800億元 2012年末比28％増（３） • 短い記事の中で相互に無関係な事象を羅列。それ 16 金融学会2015春報告 らが関係する印象を読者に与えている。 報道例 無関係な事象の羅列 日経2013/09/30(p.24) (1) これは大口長期の信託商品のお話しで銀行理 財とは別物。後者は短期小口商品で両者の運用対象 は通常違います。 (2) これは銀行の理財商品と称して銀行幹部が投 資家を勝手に勧誘して販売。銀行側が販売責任を否 定して投資家ともめたという著名な事件で銀行理財 の話ではありません。 (3) これは(1)(2)とは別物の銀行理財商品の統計。 以上のように３つの話(故事：話題)は相互に無関係。 こうした報道が横行している。 金融学会2015春報告 17 日本の報道に共通する問題 (共同的问题在日本的报道) • 字数の制約があるにしても銀行理財と信託理財を区 別しないことで受け手に混同を招いている。 • 理財商品で（影子銀行で）最大は銀行理財。その銀行 理財は短期低リスク商品。理財商品で未償還例はゼ ロであることが理解されていない。信託理財は長期投 資性が強くハイリスク性でこちらで問題があるものの 償還遅延にとどまる。 • 銀行理財で街頭でもめているケースのすべてが銀行 員の不正事件とされていることを無視している。 • 金融規制下の中国での理財商品などシャドーバンク の「革新性」を無視している。 金融学会2015春報告 18 中国の影子銀行とはなにか 定義の議論は後で再述 銀行以外のさまざまな組織による貸付 議論するべき第一は銀行の影子で以下の３つ ・銀行理財・・・・銀行が売る銀行の商品だが銀行 のBS外 ・信託商品・・・・銀行が販売窓口で銀行BS外 ・委託貸付・・・・銀行が代理貸付だが銀行のBS外 ただし今急拡大し注目されているのはネット金融→ 李立栄他が研究 ネット金融（余額宝 P2Pなど） 金融学会2015春報告 19 中国の影子銀行で 議論すべきことは何か 1. 量的に銀行理財と信託商品が突出。いずれも 銀行絡み。銀行のリスクとしてまず整理する必 要がある。 2. 銀行を介在させた委託貸付 3. 引受手形の問題 4. 民間貸付会社の問題 5. 直近では ネット金融 が急拡大 この報告では１－３について述べ、それ以外にも 口頭で言及する。理由は上の３つが大きいから。 金融学会2015春報告 20 銀行BS表外となる意味 1. 銀行理財のうち支払保証しているものはBS内で、 保証していない銀行理財がBS外である。このほ か銀行を販売窓口とする信託理財も当然BS外。 2. 委託貸付は貸付の判断、貸付リスクとも当該企 業のもので（つまり表外）、銀行はまったく形式 的に貸付の代理をして手数料をとるとされる。 3. 引受手形。これは銀行が引き受けた手形を指 しており、この引受があって始めて国内で手形 が流通すると指摘される。銀行にとって引受リ スクがある。貸付を補完する面が知られる。 金融学会2015春報告 21 高华証券による影子銀行の規模（2013年６月現在） 赵明月，影子银行监管风暴来临， 中国经济周刊2014-01-20,pp.51-53 総資産 兆元 銀行理財 9.1 証券会社理財 3.4 信託会社 9.5 融資保証会社 1.0 小額貸付会社 0.7 ネット金融会社 数値なし 保険会社理財 数値なし 小計 23.7 金融学会2015春報告 22 理財商品の商品性と 集めた資金の行き先問題 • 理財商品の商品性をみるときに、保証の 有無、投資単位・期間・利率などの問題 と、資金の行き先（投資先）問題を、考 える必要がある。 • 中国では、預金保険制度が2015年5月によ うやく導入された（1預金者50万元まで）。 また預金金利の上限規制が現在も残存し ている。ただしインフレ率は低下傾向 （2013年2.6% 2014年2.0% 2015年1％台に突 入） 金融学会2015春報告 23 関志雄 「「二つの罠」を乗り越えられる か」『社会人のための現代中国講義』東大 出版会2014/11 • 関さん（Guan Zhixiong）は、銀行のＢＳ に載せる必要がない銀行理財により銀行 は三つの規制を回避できるとする。一つ は預金金利規制（ベンチマークの1.1倍以 内）。それに20%という預金準備率。そし て75%以内という預貸率規制。同上書 pp.189-190 • 銀行理財と信託商品を商品性で区別すべ きことも適切に指摘されている。P.191 金融学会2015春報告 24 银行理财产品···吸引了大量存款，···从银行表内转移 到了表外，成为了影子银行的重要的组成部分 • 銀行の預金利率が消費者物価上昇率に比べて も低く、株式市場が低迷、住宅購入も制限さ れる中、預金利率より高い収益率の銀行理財 は大量の資金を吸収，銀行のＢＳ外に移転す ること(从银行表内转移到表外)で影子銀行の 重要な部分となった。 • 理財商品は、委託貸付などとともに、準備金 率規制、自己資本比率規制、預貸率規制など を受けないＢＳ外に大量の資金を持ち出すも のであり、経営利潤を拡大した。王维维，中 国影子银行发展的原因与影响，经济研究与导 刊2014年1期总219期, 120-122, esp.121(3-2) 金融学会2015春報告 25 中国的影子银行的主要表现 为“银行的影子”（王维维） • 非銀行の金融機構の拡大により、融資での銀 行の独占は後退した。これは金融創新の表現 でもあり借り手の地位は向上した。同前 p.121 • 中国の影子銀行の主要表現は「銀行の影子」 である。・・・銀信合作では銀行が主導して 設計後発行、投資家から資金を集める。企業 は貸付を獲得。銀行と信託は管理費用を得る。 王维维，中国影子银行发展的原因与影响，经 济研究与导刊2014年1期总219期, 120-122, esp.120(3-3) 金融学会2015春報告 26 改正商業銀行法第39条 2003年12月制定(内容は中国人民銀行HPに掲載) 39条の1項から4項の趣旨を日本語で書くと • 自己資本比率 8％超 • 預貸比率 75％未満 • 流動性資産／流動性負債比率 25％超 • 同一人貸出残高／自己資本残高 10％未満 ‥・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ ・・・・・・・・・・・・・・・・ 関さんの規制回避の指摘は正しいが回避できる 規制は３つの規制以外にもありそう。→ これ は监管套利jian1guan3tao4li4:regulatory arbitrage 金融学会2015春報告 27 貸出金利規制の自由化 童適平「中国の金融制度」勁草書房2013年 p.222 • Tong Shiping「中国の金融制度」はこの面の 基準書 • （2004年）10月29日には、・・・預金性金融 機関の貸出金利変動の上限規制が廃止され、 基準金利の0.9倍を下限とする規制体制が確 立された。・・・別途「融資通則」では、貸 出基準金利の4倍を超える金利は高利貸しと して禁止される・・・貸出の下限規制 は・・・2012年6月に中国人民銀行は下限規 制を0.8倍、7月にはさらに0.7倍まで引き下げ (p.222) • なお 2013年7月に貸出金利は自由化された （下限規制の廃止） → ただし現実は手続 金融学会2015春報告 28 預金金利規制 童適平「中国の金融制度」勁草書房2013年 p.224 • 2004年10月29日に、預金金利の下限規制は撤 廃され、上限だけの規制が実施され た。・・・中国人民銀行の基準預金金利を上 限とする・・・この預金金利規制の状態は 2012年6月まで続いたが、6月から預金金利の 上限は預金基準金利の１．１倍まで引き上げ られた。(p.224) • …………………… • 2014年11月に預金金利の上限は預金基準金利 の1.2倍まで。さらに2015年3月に1.3倍まで引 き上げられている（物価が下がるなど、金利 の低下局面であることに注意）。 金融学会2015春報告 29 預金保険制度導入 • 2015年5月1日より導入された（これまでは 導入されていなかったことを銘記）。 • 1預金者あたり50万元までとされる。国際 比較をした場合、中国の一人当たりGDP 比で高い水準であり、今回実施された水 準の高さに私は注目している。 • 保険料率などは未公表 金融学会2015春報告 30 銀行離れdisintermediation 童適平「中国の金融制度」勁草書房2013年 • （企業の財務コスト引下げのため）貸出 金利だけを引き下げると、銀行の経営を 圧迫するため、同時に預金金利の引き下 げも引下げ・・・その結果として・・・ 人為的低金利が形成された。p.229 • 銀行離れは、闇金融、株高、不動産バブ ルという形で現れている。・・・中国で も、銀行は“銀行離れ”に対抗するために、 短期の信託投資商品を開発、販売したり、 闇金融融資に参加したりする動きが見ら れる。p.230 金融学会2015春報告 31 今回の報告の論点（1）填补tian2bu3 • 監督されているものは影子銀行ではないとの主 張も有力な主張である理由を解釈する。 • 資金池（プ－ル）や剛性兑付などの中国での商 品性をめぐる議論を紹介する。 • 銀行理財でのトラブルが、銀行員の不正（不適 切な内部管理）によるもので、信託理財でのトラ ブルとは異質であることを述べる。 • 影子銀行を規制回避による利益追求(监管套利) としてより、金融イノベーション（創新）ととらえる 中国の論理（正規金融補完＝填补）を確認する。 正規金融のゆがみを正すという合理性を肯定。 金融学会2015春報告 32 今回の報告の論点(2)揽存lan3cun2 • 理財商品の拡大の背景には、規制回避のほか マイナス金利 広範な投資家の存在 銀行が預 金金利規制下で資金吸収：揽存に動いた面も無 視できない（手数料収入および資金吸収の面） • 銀行理財(保証付き 保証なし）のBS上の扱いの 確認 • 2013年から2014年にかけての法規制の確認 • 2013年に電子的登録制度が整備された意義 • 2010-2011の金融引き締め → 影子の拡大 金融学会2015春報告 33 薛俊xuejun4「中国のシャドーバンキングの現状に関する考 察」『政策科学学会年報』4号2014年3月, 15-23,esp.16-17 • 2008年に・・・4兆元の景気刺激策・・・によっ て過剰投資を引き起こした。・・・投資効率の 低下が顕在化・・・この時期に政府は準備率 引き上げなどを通じて金融引き締めに転じた。 ところが、実体経済の側での資金需要は拡 大していた。・・・このギャップを埋める新たな 資金調達手段として活用されたのが・・・シャ ドーバンキングである。 金融学会2015春報告 34 金珍奎jin1zhen1kui2「中国のシャドーバンク」『大分大学経済 論集』66巻5号, 2015年1月,31-54, esp.43-45 • 第一の背景としては2010年以降の金融引き 締め政策がある。・・・（2010-2011 預金準備 率 貸出基準金利の引き上げ）・・・その結果 銀行による資金供給が十分に行われず、旺 盛な資金需要に対応するため、シャドーバン キングが拡大したとみられる 金融学会2015春報告 35 金珍奎jin1zhen1kui2「中国のシャドーバンク」『大分大学経済 論集』66巻5号, 2015年1月,31-54, esp.38図表2 単位：億元 Flow 統計 社会融資 融資 年間flow 債券 株式 ① +② +③ 委託 信託 銀行 貸付① 貸付② 引受 手形③ 2002 20111 19206 367 628 -520 175 0 -695 2003 34113 29937 499 559 2611 601 0 2010 2004 28629 24054 467 673 2828 3118 0 -290 2005 30008 24959 2010 339 1985 1961 0 24 2006 42696 32982 2310 1536 5020 2695 825 1500 2007 59663 40187 2284 4333 11774 3371 1702 6701 2008 69802 50988 5523 3324 8470 4262 3144 1064 2009 139104 105207 12367 3350 15750 6780 4363 4606 2010 140191 84306 11063 5786 35959 8748 3865 23346 2011 128286 80427 13658 4377 25267 12962 2034 10271 2012 157631 91201 22551 2508 36183 12838 12845 10499 2013 172900 94748 18000 2219 51651 25500 18400 7751 金融学会2015春報告 36 参考 金融機構預金貸付残高 (単位：億元)資料：『中国統計摘要2014』 Stock 統計 預金 残高 非金融企 業預金 住民 預金 うち人 民元 貸付 残高 国内短期 貸付 国内中長 期貸付 2009 612006 305365 268650 264652 425597 151353 233579 2010 733382 314111 312302 308380 509226 171236 305127 2011 826701 313981 351957 348046 581393 217480 333747 2012 943102 345124 410201 406192 672875 268152 363894 2013 1070588 380070 465436 461370 766327 311772 410346 2013 /2009 1.75倍 1.73倍 1.63倍 1.80倍 2.06倍 1.76倍 1.24倍 金融学会2015春報告 37 金珍奎jin1zhen1kui2「中国のシャドーバンク」『大分大学経済 論集』66巻5号, 2015年1月,31-54, esp.45-46 • 第二の背景としては、地方政府のための資 金需要が急増したことがあげられる。（中国 審計署による2010年末の地方政府債務規模 10.7兆元 2013年6月末には17.9兆元 その4 割7兆元は地方融資平台が調達している） • 社会融資規模をみると、近年金融機関による 融資が増えなかったことを勘案すると、中国 のシャドーバンキングの相当な部分が地方融 資平台に流れたと思われる。 金融学会2015春報告 38 薛俊xuejun4「中国のシャドーバンキングの現状に関する考 察」『政策科学学会年報』4号2014年3月, 15-23,esp.17-18 • 実質貸出金利が抑制されているため、貸出 に対する過度の需要が発生し…これによって、 銀行の貸出に対し、国が影響力を行使する 余地が生まれる。 • 小企業や民間企業はリスクが高い｛が｝・・・国 有企業や地方プラットフォームは経営安定的 で、融資担保できる優良資産を持っていて、 いざとなったら政府の暗黙的な信用担保があ る 金融学会2015春報告 39 影子銀行の 爆発的増加が生じた • 理財商品／委託貸付／民間貸付 などが爆 発的に増加した 2009-2013 • 中国の正規金融の歪み（国有大企業に偏し た資金配分） 中小企業金融の未発達 • 預金金利規制の残存（株価崩落の経験 理 財商品へ殺到） 金融政策（引き締め） • Key words：监管套利jian1guan3tao4li4，填 补tian2bu3，揽存lan3cun2 金融学会2015春報告 40 中小企業向け貸付が伸びた • 现在一年期存款利率仅为3.5%，银行理财 产品收益也只有5%左右，股票，黄金，外 汇交易风险太大，楼市有不景气。·····可能 考虑把存款都出来借给贷款公司···· • 大部分有闲钱人已经不把钱放在银行生利 息了，而是投到贷款公司赚出高额利息 • （每天一堂金融课 化学工业出版社2012年 05月 p.85） 金融学会2015春報告 41 郎咸平，中国经济到了最危险的边缘，东方出版社， 2012年05月（2-1） • Lang Xianping : シャドーバンクの背景の一つとし て、2010年から2011年の政府による金融引き締 めがある。これによって資金に枯渇した中小企 業が、非正規金融の拡大を必要とした。これを おさえようとする政府の政策が、結果として市 場の高利を激しくした。 • 为什么现在的民间借贷这么活跃？最根本的原因 是，自2010年来国家为了抑制通胀，收紧了银根， 几乎完全绝给中小企业放贷····缺少资金的 中小只好转入地下···贷款利率自然被推高。 ····遗憾的是，我们现在已经开始严打了。 那各位试想一下，严打之后的结果是什么？就是 利率继续抬高。（边缘p.117） 42 金融学会2015春報告 郎咸平，中国经济到了最危险的边缘，东方出版社， 2012年05月（2-2） • 銀行が国有企業から委託貸付の依頼を受ける という形で、手数料をとって高利貸付をする ことも起こった。 • 2011年来银根收紧，企业贷不到款，于是有人 从中看到了商机。···按照国家规定，银行 自己不能随意提高利率，那怎么办呢？银行在 放贷的时候就和客户私底下约定，我可以给你 贷款，但是你必须把这笔贷款存到我指定的银 行。···很多国企都参与放贷···国企和 银行都带头放高利贷···（边缘pp.114115） 金融学会2015春報告 43 企業間貸付が禁止されているため 中国では委託貸付が発達した • 中国では企業間の貸借が明確に禁止される一 方、2000年に中国人民銀行が商業銀行が委託 貸付業務を開始する問題についての通知が出 されている。委託貸付で銀行は企業の指図に 従い手数料はとるものの、単純な仲介である としていかなる貸付責任も負わない。2011年 の社会融資規模は約13兆元。委託貸付はその 1割の1.3兆元。王浩云(福州大学)，对我国影 子银行的产生，现状与法律监管的思考，福建 农业大学学报（哲学社会科学版）2012年15 （4），pp.82-86, esp.83,85. 金融学会2015春報告 44 地方融資平台と信託商品の拡大 • 2008年の４兆元（景気）刺激策のあと、地方政府 は地方融資平台を設立。銀行借入により公共工事 を進めた。地方債務は2010年末に10.7兆元（うち 80%が銀行融資)に達した。 • 銀監会は2010年から地方融資平台債務の制限に乗 り出した。平台は不履行（违约）をさけるため、 銀行は貸付の不良化（坏账huai4zhang4）を避け るため、信託あるいは銀信合作などの方式で融資 が継続された。王维维（中国社会科学院研究生 院），中国影子银行发展的原因与影响，经济研究 与导刊2014年1期总219期, 120-122, esp.121(3-1) 金融学会2015春報告 45 2.知られざる中国のシャドーバンク研究(我们 应该学习中国的影子银行研究) 金融学会2015春報告 46 2-1.日中間の情報隔壁を破る必要 • 基本問題：著書、論文を含め多量の文献が生み 出されているが、議論の内容が日本のアカデミ ズムに伝わっていない。②文献18-19 • 国内の調査機関がレポートを出しているが、中 国のアカデミスムの議論を必ずしも消化あるい は紹介していない。 • 背景として、日本の学会で中国で出ている影子 銀行文献の内容、あるいは中国の同僚たちの研 究を関心をもって検討する人が日本のアカデミ ズムにいなかった。壁は私たちの心の中にあり、 今後 この状況は改める必要がある（なお日本 と同じだが英文資料では限界がある）。 金融学会2015春報告 47 2-2.伝わっていない シャドーバンク肯定説 • 私が知る限りシャドーバンク（影子銀行）を 頭から否定している中国の研究者は一人もい ない。②2-7 • 極めて強い金融規制が行われている中国社会 で、シャドーバンクは市場の力をまさに示す もの。このことは中国社会ではおそらく常識。 • ところが日本の報道機関はこの論点を外して 危機を煽ったり、中国を貶める報道に終始。 それが影子銀行悪者報道につながり日本の研 究者の常識にもなっているのは大変不幸な状 態ではないか。 金融学会2015春報告 48 正規金融の不備を補完(填补，补充) • こうした肯定説の核にあるのは、①伝統 的金融システムの外にある非正規金融が、 伝統的金融システムの不備を補っている とする考え方だと思われる。②10-14 • こうした主張は広く存在していたが、 2013年12月に国務院が出した107号文は以 下のように述べてこれを肯定する。影子 银行的产生是…金融创新的必然结果，作为 传统银行体系的有益补充 金融学会2015春報告 49 存在拡大の合理性 • 肯定説のもう一つの根拠は、②規制や正規金 融の歪みのもとでの、影子銀行の登場拡大の 合理性ではないか。 • 一つは中国では現在も金利規制が続いている が、その結果、2000年代に消費者物価上昇率 が預金利率を上回る事態(マイナスの金利)が 繰り返されたこと。①91-92 • もう一つは様々な形態の地下金融業者（外貨 売買 資金預かり貸付 質屋 高利貸）の拡 大を紹介したこと。正規合法金融を抑制して いることが一因とされ悪者とはされていない。 ①100-102 金融学会2015春報告 50 市场需求是影子银行发展的根本动力 （骆振心/冯科）(2-1) • 由于政府对金融资源的控制，银行难以真正为 完全的市场经济主体，信贷配置集中于国有大 型企业，一定程度上造成了民营中小企业融资 困难，为我国影子银行发展提供了土壤。 • 政府の統制のもとで、銀行が国有大型企業へ の融資を優先し、民営中小企業が融資困難に あったことが影子銀行が拡大した背景である。 骆振心/冯科（北京大学），银子银行与我国 货币政策传导，武汉金融, 2012年4期, pp.19-22, esp.20. 金融学会2015春報告 51 市场需求是影子银行发展的根本动力 （骆振心/冯科）(2-2) • 市场需求是影子银行发展的根本动力。···银行 贷款利率长期偏低···引发了“投资饿渴 症”···导致了我国银子银行系统的迅速扩展。 • 金融创新是影子银行产生的重要的推手。···在 我国分业监管的格局下，以“监管套利 jian4guan3tao4li”模式进行的金融创新是我国 近期影子银行发展的主要内容。骆振心/冯科 （北京大学） ，银子银行与我国货币政策传 导，武汉金融, 2012年4期, pp.19-22, esp.20. • 监管套利:regulatory arbitrage 金融学会2015春報告 52 侯建（中国建设银行），影子银行发展对中小企业 融资的影响研究，企业与银行2012年6期, pp.84-86 • 2010年初め以来の金融引き締めが、中小企業の銀 行借入を困難にし、民間貸借市場別名影子銀行の 活発化を促した。 • 影子銀行は、地域血縁での頻繁な接触をベースに することで情報の非対称性(信息不对称)の緩和、 モラルリスク（道德风险）の緩和などの優位性が ある。また簡易で迅速な手続き、条件の柔軟な変 更が可能という意味で取引コスト面の優位性があ る。一定の社会関係は信用では無形の資源であり、 契約の不履行を抑え契約の履行面でも優位性があ る。反面、地域性、小規模性、法律保護に欠ける などの問題がある。 金融学会2015春報告 53 影子银行是我国经济金融大环境的产物， 有其存在的合理性（张佳坚） • 中小企業の資金需要について、影子銀行 は現在の金融制度の不合理を補い（弥补 or填补）、中小企業の発展に貢献してい る。 • 理財市場での銀行利率を上回る金利は、 市場の資金不足を反映しており、厳格な 統制下にある、中国の金利の市場化（自 由化）の進行に役立っている。张佳坚 （浙江工业大学），浅议中国影子银行， 现代营销2013年1月,pp.46-48,esp.47. 金融学会2015春報告 54 中国式影子银行的···一类是政府不支持，长期 处于地下状态的民间金融 （徐军辉） • 正規金融は、基準利率、リスク、抵当、 預貸利率などの各面で厳格な規制監督の もとにあるため、高リスクで小規模の民 営企業の資金需要を満たす適切な金融商 品の提供がむつかしい・・・民間金融の 出現はこの空隙をまさに埋めるもの（民间 金融的出现恰好填补了这个空缺） 徐军辉 （广州大学），中国影子银行的发展及其 对中小企业融资的影响，财经科学2013/2总 299期, pp.11-20,esp.13 金融学会2015春報告 55 影子銀行の類型 杨旭，中国“影子银行”的产生发展和影响，中外企业家 2012年1期，pp.67-70，esp.67-68 銀信合作 背景は不動産開発業者などが銀行から借り入れられないこ と。資金提供できる潜在的投資者の存在。銀行は当局の監 視外の信託会社を利用。自身のＢＳの外で貸付を行う。 企業転貸（委託貸付） 銀行貸付 株式発行などで大量の正規資金を得た国有大 型企業が中小企業などに貸し付ける。企業間貸付が貸款通 則で禁止されているため、銀行を通すが貸付先は指定。銀 行は手数料をとるだけでリスクを負わない。 民間貸借 国家が認めていない金融機構以外の経済主体間貸付活動 で正規金融を補っている。最高利率について基準利率の４ 倍以下という規制がある。温州では2011年上半期 家庭個 人の９割。企業の６割が民間貸借に加わっている。 海外貸付貿易金融 引受手形 信用証など ＢＳ上現れない貸付 金融学会2015春報告 56 2-3.手形業務に着目 銀行の影子(银行的影子) • 銀行絡みの影子銀行 ということで、その内 容は 銀信合作 委託貸付 あたりが定番だ が、銀行単独の銀行理財（信託が絡まないも の）や手形（票据）業務が指摘されることが ある。この手形業務への着目は日本では落ち ている論点であるので今回着目することにし た。 • １）票据業務が理財商品化されること（票据 理财产品）を指摘するものがある。 • ２）銀行引受手形（末贴现银票）が銀行の影 子として指摘されることがある。 金融学会2015春報告 57 銀行引受手形 （承兑汇票cheng2dui4hui4piao4） • 影子銀行に銀行引受手形（銀行承兑汇票）に 入れるのは、おそらく引き受けた段階ではそ れがＢＳには表れず、しかし事実上銀行の支 払い保証となり、貸付と同様の効果があると 解されているのではないか。 • 以下は中国の影子銀行に信託貸付、委託貸付、 銀行引受手形、民間貸借の4つを上げている。 Alicia Garcia Herrero and others, 中国影子银行： 是否对金融系统的稳定构成威胁，金融发展评 论2012年1期，pp.48-54, esp.49. 金融学会2015春報告 58 Alicia Garcia Herrero and others, 中国影子银行：是否对金 融系统的稳定构成威胁，金融发展评论2012年1期，pp.4854, esp.48, 51-52. • 影子銀行の貸借を、委託貸付、信託貸付、 銀行引手形、民間貸借の合計と定義。 • 2010年のその合計の大きさは4.25兆元。同 時期の金融システム総貸出の3分の1程度。 • 合計の大きさをグラフから読み取ると、 2009年に1.75兆元 2008年には0.9兆元 2007年に1.3兆元 2006年には0.6兆元。 • (ここでも2009→2010 で大きな変化を確認 できる) 金融学会2015春報告 59 李蔚/苏振天（中南财经政法大学），我国影子银 行体系及其监管研究， 学术界总167期2012年4月,pp.59-65(1) • 上記論文は影子銀行の主要組織として、1)銀 行機構内部の影子銀行 ２）信託投資会社 ３）監督機関が認めている非銀行業金融機構 ４）政府関連部門が認めている専業会社 5) 非正規の民間金融組織 ６）資金富裕な大型 企業 を上げる。Esp.p.60-61 • 続けて主要金融工具として、１）銀行理財商 品（銀信合作含む） ２）手形 3)委託貸付 4)資産証券化 ５）私募基金 ６）民間貸借 を上げている。ここでは手形(票据)が注目さ れる。p.61-63 金融学会2015春報告 60 李蔚/苏振天（中南财经政法大学），我国影子银行 体系及其监管研究， 学术界总167期2012年4月,pp.59-65(2) • 手形業務は銀行の黄金業務であるが、銀 行は手形理財商品を売ることで、手形業 務をB/Sから外して密かに貸付規模をふや すことができる。李蔚/苏振天, p.62 金融学会2015春報告 61 影子銀行の規模の推定 と手形業務 • 沈と謝は内部影子銀行という表現で銀行 の影子をとらえ、外部影子銀行と合わせ てその規模を以下のように推計している。 そこでも引受手形が注目されている。 • 沉悦/谢坤锋（西安交通大学），影子银行 发展与中国的经济增长，金融论坛2013年3 期 总期207期, pp.9-14,36, esp.10,12. 金融学会2015春報告 62 内部影子銀行 外部影子銀行の推計 各増分 単位億元 資料：沉悦/谢坤锋，前掲論文，pp.10,11. 委託 貸付 引受 手形 銀信 合作 内部 影銀 外部 影銀 影銀 合計 ＧＤＰ 比率 2004 3,118 -290 2,828 3,772.4 6,600.4 4.1% 2005 1,961 24 1,985 4,582.9 6,567.9 3.6 2006 2,695 1,500 4,195 6,208.1 10,503.1 4.8 2007 3,371 6,701 10,072 5,854.9 15,926.9 6.0 2008 4,262 1,064 8,735 14,061 9,881.2 23,942.2 7.6 2009 6,780 4,606 17,700 29,086 43,815.8 72,901.8 21.4 2010 8,748 23,346 16,605 48,699 30,722.4 79,421.4 19.8 2011 12,962 10,271 16,710 39,943 31,370.1 71,313.1 15.1 金融学会2015春報告 63 2-4.シャドーバンクの定義をめぐる論争 • ②7-10,14-18銀行業監督管理委員会、銀行 業協会を中心に、銀行理財は銀行業務と して厳格な監督のもとにあるとして、厳 密には影子銀行ではないと主張している。 • これに対して、中国社会科学院金融研究 所、中央財経大学金融学院など多くの研 究者は、銀行理財を影子銀行に入れて議 論している。 金融学会2015春報告 64 銀行の影子は影子銀行か否か 影子银行与银行的影子（2013） 中国影子银行监管研究（2014） 中国社会科学院 金融研究所 銀行業監督管理委 員会・ 銀行業協会 金融学会2015春報告 65 規制を受けているから影子銀行ではない という主張は、学者の間にも見られる。 例如 • 王浩云（福州大学）は銀信合作業務について、 2011年1月の銀監会通知が2011年末から銀信 合作業務の各資産のうち未記入分を銀行資産 に記入を求め、各信託会社には未記入分の 10.5%に相当する自己資本の保有を求めたこ とを根拠に、銀信合作業務は銀行の表内に入 り監督を受けることになったから影子銀行と はできないとする。王浩云，对我国影子银行 的产生，现状与法律监管的思考，福建农业大 学学报（哲学社会科学版）2012年15（4）， pp.82-86, esp.83. 金融学会2015春報告 66 なぜ銀行の影子が影子銀行 であることを否定するのか • 口出しされたくない（自分の管轄である） したがって管理できているとしたい。できるだけ規模を 小さく評価してこの問題の過大視を避けたい。 • 一方の論者が影子の典型としている(ものを)…影子銀 行から外すのは無理がある（福光②14）。（監督を受 けるか否かを判断基準にすると大部分の中国のシャ ドーバンクは監督下に置かれていることになる・・・そ のため・・・妥当性を欠く 李 前掲論文295） 金融学会2015春報告 67 王浡力(中国人民大学) 李建军(中央财经大学)，中国影 子银行的规模，风险评估与监管对策，中央财经大学学报 2013年5期，pp.20-25, esp.23(2-1) • 中国の影子銀行の資産規模はなお大きく ない(还不大)。2012年末で25兆元前後であ る。同時期の中国商業銀行総資産は93.6兆 元。その26.7%。銀監会が監督管理するす べての金融機構の資産比率では18％前後 である(すべての金融機構資産は138.9兆元 と推定)。 • 米国では2008年に影子銀行の規模は商業 銀行の資産規模を超え、欧州の影子銀行 は商業銀行の規模に近付いている。 金融学会2015春報告 68 王浡力(中国人民大学) 李建军(中央财经大学)，中国影子银行的 规模，风险评估与监管对策，中央财经大学学报2013年5期， pp.20-25, esp.23(2-2) 2012年末 貨幣影子銀行 レポ取引き 資産証券化 信用デリバ 約3兆元 影子銀行商品 銀行、銀信合作など理財商品 約7兆元 貸借影子銀行 資産管理 信託 金融リース 融資リース 約10兆元 民間貸借型影子銀行 融資保証 小額貸付会社 質屋 PE ネット金融 など 約3-4兆元 灰色互助金融 商会 クラブなど貸付 月0.5兆元 地下金融 小計 25兆元前後 金融学会2015春報告 69 3. 中国の銀行理財規制について 3-1. 銀行理財投資をめぐる過熱 金融学会2015春報告 70 銀行理財についての記述例（要旨）(1) 魏琼编著『北大金融课』中国华侨出版社2013/04，202-203 • 15万元の余裕資金のある奥さんが銀行理財商 品を買いたいと思ったが、期限が長すぎたり 収益が高くなかった。ある銀行の理財商品は 一部は4万元からだが多くは12万元以上、4日 から100日で利率は最高でも4.62%前後。彼女 は某銀行が12万元からで期限1年、8.2%とい う商品を人づてに知り問い合わせたところ、 この理財商品は大して宣伝もしないのに秒殺 で売り切れていた。150万元以上の預金ある いは年30万の所得証明者用の商品ならあると 販売責任者に言われて彼女は興ざめした。 金融学会2015春報告 71 銀行理財のついての記載例（要旨）(2) 张国华『为什么我的钱总不够花』中国发展出版社2014/08, 132-133 • 2011年に銀行理財に投資家が殺到する現象が起こっ た。発行数量で100.58%増(22441種)。発行金額で 140.99%増になった（16.99兆元）。 • 銀行理財は、銀行にとり資金集め（揽存lan3cun2） 面。預金利率が物価上昇率に及ばないマイナス利率 現象がある一方、株式や不動産など伝統的投資の惨 状に保守的投資家の多くが穏健な銀行理財に向かっ た。銀行理財は短期の穏健な商品であるので銀行理 財への殺到は投資家の未成熟を示すものでもある。 • 銀行に取り非金利収入を稼ぐ面もある（福光追記） 金融学会2015春報告 72 中国人の収入支出の推定(1) 张国华『为什么我的钱总不够花』中国发展出版社2014/08, 16-17,48-49,93-94,127-128,146-147 夫の 職業 家庭年収 家庭支出 投資状況 夫(43)妻(37) 共稼ぎ 技術工 収入12万元 銀行理財5万元 国債3万元 投信4-5万元 支出 3万元 預金10万元 夫（31）妻 共稼ぎ 国企 幹部 収入20万元 自宅保有 投資不動産１ 銀行理財10万 4万元[家賃] 元 支出 6万元 夫[34]妻(32) 専業主婦？ 外企 販売責 任者 収入35万元 株式16万元 投信14万元 貸付20万元 支出18万元 不動産あり 借入60万元 30年賦払 月4000元支払 女性(34)独身 外企 高管 収入50万元 不動産あり 月2000元支払 支出12万元 銀行理財10万元 手元余裕資金60万元余 夫(36)妻(35) 共稼ぎ 不動産 総監 収入80万元 自宅保有 無借金 投資不動産2件 支出30万元 妻保有分 株式30万 理財商品50万 金融学会2015春報告 73 中国人の収入支出の推定(2) 宗学哲『银行行长不告诉你的理财经』立信会计出版社 2014/07, 178-179, 184-185 年収 年支出 資産 刘先生(47) 外資部門経理 太太(45) 金融機構職員 1女（大学2年） 刘先生(47) 14万元 太太(45) 4.8万元 銀行利息 8640元 株式収益 1.5万元 小計21.1640万元 生活費 96000元 保険費 12000元 教育費 20000元 小計 128000元 貯蓄能力 83640元 定期預金40万元 株券30万元 貸付37000米ﾄﾞﾙ 自家不動産55万元 夫（大卒後12年） 商務精英 妻 外企白領 1男(3) 夫 10万元 妻 7万元 銀行利息 0.5万元 小計17.5万元 生活費 5万元 その他 1万元 小計 6万元 貯蓄能力 11.5万元 自家不動産90万元 （12万元で購入） 株式15万元（2007 年50万元で購入） 定期預金23万元? 金融学会2015春報告 74 銀行理財の歴史 意義 • 2007 金融危機 最初の損失問題 多数の裁判 リ スク開示 適性顧客規制強化(2011) ③1-2 • 剛性兑付 資金池(資金プール） での規制強化 (2011) ③5-6, 13 • 2011以降の規制強化にも拘らず発行数増加続く 都市商業銀行 農村金融機関などが発行量を急増 させている ③付表２ • 銀行理財の6割は銀行単独で組成。銀信合作がそ の他4割(2012)。銀行理財の7割が保証なし(2013)。 実際の収益率は数値が判明するものについては、 予想と同等かそれ以上がほとんど。全体の65%は ３ケ月物より短期。その他もほとんどは1年物以 下。予想収益率は4%台が大半。 金融学会2015春報告 75 元本非保証変動収益型が7割 資料：“银行理财激增近四成五成收益不透明” 经济观察报2014-03-19(3-3) 2013発行数量 前年比 2013構成比率 前年比 非保本浮動収益型 31435 +11037 70.14% +7.18 保本浮動収益型 8669 +1758 19.34 -1.99 保本固定型 4711 -378 10.51 -5.20 不明分 2 44817 金融学会2015春報告 76 金珍奎jin1zhen1kui2「中国のシャドーバンク」『大分大学経済論 集』66巻5号, 2015年1月,31-54, esp.41 • （銀行理財の）運用先は、債券市場と短 期金融市場が多かったが、近年は組合都 市型、つまり株式や債券、融資など多様 に運用するものが増えている。ただし、 銀行理財商品の中で、全体の３割を占め る元本保証型が銀行のオンバランス勘定 になっているので、シャドーバンキング に該当する規模は、全体の７割にあたる ８．５兆元程度とみられる。 金融学会2015春報告 77 乙臻/康会欣，2012银行理财产品市场报告，大众理 财顾问2012年5期，64-66(3-3) • 2011-2012第一四半期満期に達した銀行理 財商品中で通貨建てが明確な商品数は 27853。うち人民元建ては25157で 90.32%(以外は外貨建て)。 • 業務モデルが明確な商品数は24612で内訳 は信託が800,信託＋自営（銀行）が9021 （36.65%）,自営が14791（60.10%）。→自 営モデルが過半。 • 判明する商品について、公募は7割（私募 ３割）。全国発行型は8割。 金融学会2015春報告 78 乙臻/康会欣，2012银行理财产品市场报告，大众理 财顾问2012年5期，64-66(3-1) • 2004年と2005年の銀行理財萌芽期の商品数は 135と646であった。発行規模は2006年に4000 億元を突破し、2011年には16兆4900億元に達 した。１商品の発行規模は2006年の2.87億元 から2011年の6.86億元まで増加している。 • 近年、非元本保証変動収益型の増加は顕著で 2011年-12年第一四半期の間の発行数量比 61.63%.短期化も顕著で同時期の３ケ月以下の ものの比率は65.82%（2005-2007年ではおおむ ね半分が１年以上）。 金融学会2015春報告 79 元本非保証変動収益型が7割 資料：“银行理财激增近四成五成收益不透明” 经济观察报2014-03-19(3-3) 2013発行数量 前年比 2013構成比率 前年比 非保本浮動収益型 31435 +11037 70.14% +7.18 保本浮動収益型 8669 +1758 19.34 -1.99 保本固定型 4711 -378 10.51 -5.20 不明分 2 44817 金融学会2015春報告 80 半年以内の短期で9割 利回り5％弱 資料：“银行理财激增近四成五成收益不透明” 经济观察报2014-03-19(3-2) 商品の数量 償還期限 平均予想収益率 7日 3.78% 14日 3.83% 35日 4.45% 2ケ月 4.66% 3ケ月 4.70% 6ケ月 4.82% 12ケ月 5.01% 2013 2012 Ⅰケ月以 下 1901 4.34% +286 1615 4.99% 1~3ケ月 以内 26838 59.88% +7210 19528 60.29% 3~6ケ月 以内 9805 21.88% +2717 7088 21.88% 6~1年以 内 5227 11.66% +1988 3239 10.00% 不明分 46 -36 72 total 44817 金融学会2015春報告 32398 81 2013商品数では4割増 資料：“银行理财激增近四成五成收益不透明” 经济观察报2014-03-19(3-1) • 2013年の銀行理財市場は高速成長を維持し商 業銀行は181の銀行が前年より38.33%多い 44817の銀行理財商品を販売した。商品数最 多は建設銀行の4977,以下中国銀行3266,工商 銀行2988,招商銀行2498。1000以上の商品の銀 行は11行で発行数量合計は24560で54.79%で ある(2012年は57.32%)。 • 2013年の理財商品で実際収益率が予想収益率 同等あるいは以上だったものは24500で53%。 満たなかったものは19で0.04%。しかし全体 の半分については資料の不足から上下を確定 できない。（資料：民生銀行金融市場部市場 研究中心） 金融学会2015春報告 82 乙臻/康会欣，2012银行理财产品市场报告，大众理 财顾问2012年5期，64-66(3-2) • 2011年2012年第一 四半期で満期収益 率を公開した 10074の商品を分 析したところ収益 が予想より偏った ものは表のとおり であった。 • （公開されていな いものが多いと考 えられる。福光ｺﾒ ﾝﾄ） 予想収益 保 と比較 証 収 益 保 証 収 益 数 比 率 保 本 変 動 収 益 保 本 変 動 収 益 数 比 率 非 保 本 変 動 収 益 数 非 保 本 変 動 収 益 比 率 到達せず 5 0.28 29 % 1.54 65 % 1.02 % マイナス 化 0 0 0 0.03 % 超過 10 0.55 26 % 金融学会2015春報告 0 2 1.38 93 % 1.46 % 83 中国社科院金融研究所财富管理研究中心,2012年银行理财 产品市场运行报告，银行家2013年2期， pp.122-123, esp.122 • 銀行理財市場は2004年に始まり、その年 に１２の商業銀行が133の商品を販売した。 募集金額は500億元足らず。2011年には94 の商業銀行が20270の商品を販売し募集金 額は16兆元を超えた。2012年第三四半期末 までの販売商品は累計23858。保守的にみ ても2012年末までの販売商品は3万は下ら ず、募集金額は20兆元を下回らない。こ の募集金額は、証券投資基金、証券集合 理財、信託商品の募集金額合計を超えて いる。 金融学会2015春報告 84 3-2.Ponzi scheme論と 銀行員不正事件への対応 • 2012年秋 当時、中国銀行董事长であった肖 钢がChina Dailyに中国の理財商品の仕組み をPonzi schemeにたとえて規制の必要を論じ たことは大反響を起こしたが、日本ではこの 議論は全く知られていない。 • 肖钢は、理財商品が１年未満の短期である一 方、長期プロジェクトへの投融資のプールと 結び付けられていることは流動性リスクを拡 大していると指摘した。③4-5 金融学会2015春報告 85 林石，影子银行的庞氏骗局，新财经2012年 12月,pp.39-41，esp.39 • 2012年10月半ばに肖钢が「中国日報」で、 短期借りを長期に用い(期限错配：短借长 投)、新しく発行したもので古いものを償 還する（发新偿旧）、資金池の操作がポ ンツイ計画（庞氏骗局）にほかならない としたことは金融界で一大論争を引き起 こした（引起极大争论）。 金融学会2015春報告 86 2012年冬から13年春に かけての償還をめぐる事件 肖钢のPonziの議論で大騒ぎなった直後、2012 年冬から2013年にかけて「銀行理財」の販売で 償還問題が多発（12年12月から13年5月で12 ケース 日本でも一部について報道）。しかし いずれも銀行員による不正に原因と判断された。 すべてのケースで銀行による支払が行われた。 この事態に、当局としては、理財商品の販売な ど内部管理の透明化と合わせて、資金池問題に 取り組むことになった。③8-11 金融学会2015春報告 87 肖钢の議論の反響 • 肖钢に対する反応をみると、以下の彭文 生/林暾/赵扬の論文(2013年２月)は肖钢 の主張に沿っているが、そのあとに引用 した王铮（2013年１月）は、銀行理財は 資金池運用であるから、安全だと言わん ばかりの記述で肖钢との違いを隠してい ない。当局が懸念したのは、こうした 「誤解」が広がり、投資商品についての 自己責任原則があいまいになることだっ たのではないか。 金融学会2015春報告 88 彭文生/林暾/赵扬（中国国际金融有限公司），影子银行 风险暴露，金融发展评论2013年2期, 52-61, esp.53-56. • 影子銀行の最大リスクは信用デフォルト（违 约wei2yue1）リスク。リスクが表面化して理 財商品を購入が減ると、新資金で旧資金を償 還しようとしているため流動性リスクがすぐ に表面化する。pp.54-55 • 近期一连串的理财产品的违约事件使得影子银 行的监管步伐明显加快。我们注意到，2012年 12月11日，中国银行业协会宣布成立理财业务 专业委员会，并正式对外发布《关于加强银行 理财产品销售自律工作的十条约定》p.56 金融学会2015春報告 89 王铮，理财产品风险上升，上海国资2013年1月18日， pp.18-19,esp.18（5-1） • 2012年末の华夏銀行の事件は、「理財商品は デフォルトしない（零违约）という記録を破 り影子銀行のリスクを表面化させた(使影子 银行的风险显露)」。 • 华夏銀行の当該商品は、預かり期間1年 最 低販売額50万元 予定収益率11-13% 販売 総額1億元以上。銀行が自身の商品として認 めていないもので銀行員による「私售 si1shou4」。あるいは「飞单fei1dan1」であ る。 金融学会2015春報告 90 王铮，理财产品风险上升，上海国资2013年1月18日， pp.18-19,esp.19 （5-2） • 一般的な銀行理財の収益率は4%ないし5％。 預金利率の1％上程度。こうした低リスク 理財商品は、国債、社債、転換債、銀行 間貸借市場など固定収益類商品に多くが 投資されている。（ここで株式などに投 資する高リスクの私募基金を銀行が組成 する説明もある。）pp.18-19 • 簡単な判断としては基準７％を超える収 益率は高リスク商品に属する。p.19 金融学会2015春報告 91 王铮，理财产品风险上升，上海国资2013年1月18日， pp.18-19,esp.19 （5-3） • 理財商品でリスクが高いのは信託商品で、 ここには銀行本体では貸せない、不動産 会社や地方融資平台向けのものが、信託 商品として発行されている。 • 2011-2012年に集中発行されたこれらの商 品はまだ満期を迎えていない。 金融学会2015春報告 92 王铮，理财产品风险上升，上海国资2013年1月18日， pp.18-19,esp.19 （5-4） • 商業銀行の理財商品は資金池方式をとっ ていて、各商品は単独決算ではない。新 たな発行で古いものを償還することが行 き詰まると、流動性リスクが理論的には 発生するが、実際にはデフォルトはほと んどなく、資金に余裕がある。多くの商 業銀行の人たちは、商業銀行発の理財商 品については、システムリスクは起こり ようがないと考えている。 金融学会2015春報告 93 王铮，理财产品风险上升，上海国资2013年1月18日， pp.18-19,esp.18 （5-5） • これに対して、モデルが簡単なのが信託 商品でリスク評価も容易。しかしゲーム の規則が複雑でない分、統制可能な要素 も少ない。 • ただし市場ですべての人が同じように考 えているわけではなく、华夏銀行の件を 影子銀行の氷山の一角（冰山一角）とす る意見があり、中国銀行の肖钢は「中国 日報」で銀行の資金池のよる理財商品操 作-发薪偿旧はポンツイスキームにほかな らないと指摘したとしている。 金融学会2015春報告 94 彭文生/林暾/赵扬（中国国际金融有限公司），影 子银行风险暴露，金融发展评论2013年2期, 52-61, esp.53-56. • 影子銀行を３つに分けて説明。第一は銀行理財の ようにＢＳ表外の業務。第二は信託会社、小規模 貸付会社のように銀行に類似した金融機構。第三 は民間金融。pp.53-54 • １）2012年末の半ばの銀行の理財商品残高は6兆 元。年末推定値は7兆元。その25％ほどが貸付資 産。２）2012年9月の信託資産規模は6.32兆元。 2011年末では4.81兆元。３）民間金融は2011年の 残高3.3兆元。2011年に温州の民間貸借でリスク が表面化した影響で2012年末は3兆元前後と少し 減少したと推計される。pp.53-54 金融学会2015春報告 95 彭文生/林暾/赵扬（中国国际金融有限公司），影子银行 风险暴露，金融发展评论2013年2期, 52-61, esp.53-56. • 影子銀行の最大リスクは信用デフォルト（违 约）リスク。リスクが表面化して理財商品を 購入が減ると、新資金で旧資金を償還しよう としているため流動性リスクがすぐに表面化 する。pp.54-55 • 近期一连串的理财产品的违约事件使得影子银 行的监管步伐明显加快。我们注意到，2012年 12月11日，中国银行业协会宣布成立理财业务 专业委员会，并正式对外发布《关于加强银行 理财产品销售自律工作的十条约定》p.56 金融学会2015春報告 96 2012-2013の事件の詳細は福光②１０表６ ２０１２ 年１２月から２０１３年５月までに１２の事件が起き た。いずれも銀行員の不正事件とされる。 2012-2013の事件を踏まえた通知・指引が出 されていることが、以下のように、③発表後 の検討で明らかになっている。 金融学会2015春報告 97 商品販売絡み銀行員不正に対する 2012年末以降の対応について • 2011年8月 银监会发[2011]5号文《商业银行 理财产品销售管理办法》 • 2012年12月 中国银行业协会《关于加强银行 理财产品销售自律工作的十条约定》 • 2012年末 银监会发《关于银行业金融机构代 销业务风险排查的通知》 • 2013年9月 银监会颁布《银行业消费者权益保 护工作指引》禁止行為の列挙（次頁）など ・・・・中国理财市场发展报告2013-2014, 2014/04, 39-42 に銀行業協会による「十条約 定」を加えた。 金融学会2015春報告 98 2013年9月 银监会颁布《银行业消费者权益保护工 作指引》 中国理财市场发展报告2013-2014, 2014/04,40 1) リスクの隠蔽 誇大広告 強制販売の禁止 2) 誤った方向への誘導 詐欺などの禁止 3) 消費者のリスク負担能力に合わない商品の提供 の禁止 4) 銀行業での消費者情報の利用 同意のない第三 者への同情報提供の禁止 5) 自社商品と他社製品とを曖昧にした販売の禁止 6) 一方的なあるいは割高な手数料の徴求の禁止 7)消費者の合理的要求の拒絶の禁止 8)障害者など特殊消費者への配慮の徹底 金融学会2015春報告 99 3-3.2013年から2014年の規制の解釈 • 2012年末からの事件。これに対して当局が出 した文書は、2013年３月の８号文、2013年12 月の107号文などは明らかに直前の事件より は、肖钢の議論に対応したもの。 • ③はそのことを、内部管理の問題について、 銀行に支払対応を求めるとともに、剛性兑付 という誤解が広がることを懸念した当局が、 剛性兑付問題を正す前提として資金プールの 規制に乗り出したと解釈した。 金融学会2015春報告 100 規制の意味 • 規制 すぐには実行されない 実行されても 抜け穴を探して 実効がない とされる。 107号文は以下のように評されている。 • 以这个前例来看，107号文能取得实际效果应 该不会太大。证券时报2014-1-11。 • 上有政策，下有对策。金融投资报2014-1-8。 • それでも示されている方向性には意味がある のではないか。 金融学会2015春報告 101 取り上げた通知のポイント 2013年3月 銀監会8号 文 理財商品の非標準化資産の運用に ついて上限比率規制 理財商品残 高の35%以下あるいは前年度総資 産の4％以下 資金池を否定、分別 管理を求める 2013年12月 国務院107 影子銀行を肯定。影子銀行の監督 号文 管理の原則を明示。理財商品の統 計整備確認。信託業の原則の確認 など。 2014年7月 銀監会35号 銀行理財商品間の取引、収益調整 文 を禁止。銀行本体が銀行理財商品 に融資や担保を提供することも禁止 102 金融学会2015春報告 歴史的なタイミング • 2013年3月 银监会发[2013]8号文 《 关 于规范商业银行理财业务投资运作有关问 题的通知》 • 2013年7月 人民银行《关于进一步推进 利率市场化改革的通知》 • 2013年11月 十八届三中全会 • 2013年12月 国務院107号文《关于加强影 子银行业务若干问题的通知》 金融学会2015春報告 103 ３つの通知を取り上げたのは 社会的な注目度の高さによる • 2014/02 《关于2014年银行理财业务监管 工作的指导意见》 银监会39号文 • 2014/05 《关于规范商业银行同业业务治 理的通知》银监会办公厅发布 • 2014/05 《关于规范金融机构同业业务的 通知》五部门联合发布127号文 • 2014/07 《关于完善银行理财业务组织管 理体系有关事项的通知》 银监会35号文 金融学会2015春報告 104 赵东，在规范中发展 在发展中创新----关于银监会8号之解 读，上海市经济管理干部学院学报12卷1期，2014/01,3945, esp.39,42 • 赵东は、近年来、商業銀行が収益率は高 いものの流動性で劣る非標準化債権資産 への投資業務を急拡大させたがそのリス ク管理能力は同じ歩調で高まりえず、大 きな潜在リスクが生じているとして（２ ０１３年３月に）８号文が出されたのは、 この業務を規制（规范）するためとする。 ８号文は長期的には銀行理財の健全な発 展につながる。また独立管理は、投資市 場で売り手買い手それぞれに責任がある という関係(卖者有责，买者自负)を可能に する。 金融学会2015春報告 105 范丽君(中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心)， 银行理财市场的2013和2014，新浪财经2014-01-21 • 2013年には211の商業銀行が4万3000の理財 商品を出し、その募集金額は28.6兆元に達 した。それぞれ2012年比で４割、３割の 増加だった。融資類商品が大幅に増加し、 貸付に代替する機能が明らかに増加した。 銀行間市場が緊張した６月には商品の収 益率が大幅上昇した。2013年３月の８号 文がでたことで非標準理財資産規模は明 らかに減少した。 金融学会2015春報告 106 登記制度の整備 中国理财市场发展报告2013-2014, 2014/04, 37-38 • 2013/06 银监会 关于全国银行业理财信 息登记系统一期运行工作有关事项的通知 募集開始の10日前に74の数値情報の登録報告求め る。商品の設計 発売・投資方法 存続期間 満 期 予定収益率 実際の収益率など ・2013/11 银监会 数据元规范二期 更に商品投資ごとの資産・負債。投資過程での資 産・負債内容の登記を求める。 金融学会2015春報告 107 107号文は基本文書(规范性文件)である 3点が特に注意される。 • 影子銀行の監督管理の権限と責任を定めた。 また将来新たな問題が生じたときの原則を定 めた。地方政府の監督管理責任を定めている。 • 影子銀行の統計を取ることを定めている。 • 理財資金と自己資金の分離、自行の貸付の購 入禁止、資金プール業務の禁止など影子銀行 の活動を明確に規制している。 • 2013年中国银行业风险分析，载“2014中国金 融发展报告”上海财经大学出版社，2014/11， 175-210，esp.201-202(年号に誤植あり) 金融学会2015春報告 108 107号文は全体設計(顶层设计)を確立した 監督部門が影子銀行の監督管理を強めた目的は、影 子銀行の規律ある発展を促すことにあり、そのため 情報の透明化を進め リスクを制御可能とする。 ・理財商品の統計システムを確立する（商品の情報 公開を更に進める） ・リスクの隔離・処理の規制 ・顧客資金と自己資金の徹底した分離 ・理財業務の独立運営に向けた一歩 王伯英/王增武，2014年的中国银行理财产品市场， 载《中国金融发展报告（2015），社会科学文献出版 社，2014/12，119-136，esp.127-128》 金融学会2015春報告 109 范丽君(中国社会科学院金融研究所财富管理研究中心)， 银行理财市场的2013和2014，新浪财经2014-01-21 • 2013年６月末の銀行理財残高は9.08兆元。う ち非標準債権資産残高は2.78兆元（30.61%） で８号文(13年3月)前に比べ7%減少した。 • 監督管理の面から見て８号文は、融資類の銀 信理財合作商品の監督管理のもの。規制は銀 行理財資金についてであり、銀行同業資金や 自営資金を規制するものではない。この規制 を逃れるには自営資金を用い、互いに購入す る(通过互买)などして非標準化資産規模を隠 す。実質はＢＳ外の理財が、銀行の影子に変 わることになった。 金融学会2015春報告 110 齐方舟，理财产品十年：“8号文”与“35号文”的 “路标”，经济观察网，2014-08-04（4-1） • 2012年2月から12月までに多くの銀行で理 財商品を巡る騒動があった。予定利率に 達しないあるいはマイナス化さえあった が、このリスクは投資家が請け負うもの だが、それは銀行理財販売時の宣伝とは 全く一致しない(严重不符)。非標準化資産 の比率を規制する8号文は銀行理財業務の 止血のためのものだが、理財商品を巡る 騒動は8号文発布の直接の原因である。 金融学会2015春報告 111 齐方舟，理财产品十年：“8号文”与“35号文”的 “路标”，经济观察网，2014-08-04（4-2） • 2014年7月の35号文は、銀行理財商品間の 取引、収益調整を禁止している。また銀 行本体が銀行理財商品に融資や担保を提 供することも禁止している。 • 直近で販売されている銀行理財の7割以上 は非元本保証型である。販売時にも償還 の保証はできないが、商品の安全性を訴 えることで、元本と収益が保証される錯 覚を与えている。 金融学会2015春報告 112 齐方舟，理财产品十年：“8号文”与“35号文”的 “路标”，经济观察网，2014-08-04（4-3） • 2006年に誕生した非標準化資産類（非标 类）はリスクの高い商品に投資するもの であるから、償還を約束してしまってい る＝刚性兑付の問題が強くある。 • 他方で理財商品の多くが予想収益率型で あることも、資金池の登場につながった と考えられる。 金融学会2015春報告 113 齐方舟，理财产品十年：“8号文”与“35号文”的 “路标”，经济观察网，2014-08-04（4-4） • 銀行理財は2005年以降、3つの段階を経た との指摘がある。最初は単純な債券投資 商品、それから多重投資を１ケの池で行 う資金池商品段階、そして現在は各商品 は単独決算となる組み合わせ投資の段階 にあり、コスト計算やリスク統制は可能 だとされる。 • 2013年末の銀行理財残高は9.5兆元である。 理財商品の歴史は2004年から１０年、お 話しは始まったばかりである(故事刚刚开 始)。 金融学会2015春報告 114 赵明月，影子银行监管风暴来临，中国经济周刊 2014-01-20,pp.51-53(4-1) • 2013年12月半ばに出された国務院107号文は、 中国の影子銀行の概念を明瞭にし（厘清了） 将来にわたる影子銀行の監督管理責任の分担 を明確にしたもので、市場の人々は『影子銀 行基本法』と呼んでいる。 • 銀行では収益率7%ほどの銀行理財と収益率 １2%ほどの信託商品が理財商品として並行 して売られている。銀行から貸付を受けられ ない企業は信託会社に相談。信託は信託計画 を設立して資金を得て、利率20％に達する企 業向け貸付で行っている。 金融学会2015春報告 115 赵明月，影子银行监管风暴来临，中国经济周刊 2014-01-20,pp.51-53(4-1) • 2013年12月半ばに出された国務院107号文は、 中国の影子銀行の概念を明瞭にし（厘清了） 将来にわたる影子銀行の監督管理責任の分担 を明確にしたもので、市場の人々は『影子銀 行基本法』と呼んでいる。 • 銀行では収益率7%ほどの銀行理財と収益率 １2%ほどの信託商品が理財商品として並行 して売られている。銀行から貸付を受けられ ない企業は信託会社に相談。信託は信託計画 を設立して資金を得て、利率20％に達する企 業向け貸付で行っている。 金融学会2015春報告 116 赵明月，影子银行监管风暴来临，中国经济周刊 2014-01-20,pp.51-53(4-2) • 2008年以降、社会融資に占める銀行の比率は 低下を始め70%近くから 2013年12月に51.4% まで低下した。 • 高华証券によれば2013年上半期に影子銀行が 提供した融資規模は28.5兆元。企業向け融資 総額の29%にあたる。 • 107号文は、影子銀行を金融イノベーション の必然的結果であり伝統的銀行システムを有 益に補充していると、肯定している。このよ うな影子銀行の積極面の肯定は、その監督管 理を強化する上で有益（有利）である。 金融学会2015春報告 117 高华証券による影子銀行の規模（2013年６月現在） 赵明月，影子银行监管风暴来临， 中国经济周刊2014-01-20,pp.51-53(4-3) 総資産 兆元 銀行理財 9.1 証券会社理財 3.4 信託会社 9.5 融資保証会社 1.0 小額貸付会社 0.7 ネット金融会社 数値なし 保険会社理財 数値なし 小計 23.7 金融学会2015春報告 118 赵明月，影子银行监管风暴来临，中国经济周刊 2014-01-20,pp.51-53(4-4) • 107号文は信託会社に対して「受託されて理 財を行う(受人之托，代人理财)」という信託 本業に戻ることを求め、非標準化理財資金池 業務を禁止している。しかし信託業の利益は この非標準化業務から多くきているので、こ れが実は難しい。 • 107号文は国務院の文書としては例外的に開 示されていないが、その理由としては影響が 大きいこと（影响较大）。また影子銀行の知 識が一般的でないこと（认识不深入）。その ため内部伝達という方法をとったと普益财富 研究员范杰は推測している。 金融学会2015春報告 119 参考 金融機構預金貸付残高 (単位：億元)資料：『中国統計摘要2014』 預金 残高 非金融企 業預金 住民 預金 うち人 民元 貸付 残高 国内短期 貸付 国内中長 期貸付 2009 612006 305365 268650 264652 425597 151353 233579 2010 733382 314111 312302 308380 509226 171236 305127 2011 826701 313981 351957 348046 581393 217480 333747 2012 943102 345124 410201 406192 672875 268152 363894 2013 1070588 380070 465436 461370 766327 311772 410346 2013 /2009 1.75倍 1.73倍 1.63倍 1.80倍 2.06倍 1.76倍 1.24倍 金融学会2015春報告 120 残された課題 一段深めた分析は可能か • 銀行理財 個別銀行について、正規の金 融と銀行理財を使った資金調達・融資と の関係を具体的に分析できるか。 • 信託商品について分類別に詳論できるか。 • 不動産会社や地方政府との関係を詳しく 資料により事例分析できるか。 • 信託商品に関する規制や銀行の販売姿勢 についての規制は調べられる。 金融学会2015春報告 121 郎咸平，中国经济的旧制度与新常态， 东方出版社，2015年02月，22-24 郎咸平は新刊でも影子銀行に触れている： 不動産業者に正規に貸しにくいとき、銀行 は手続き費用をとって理財商品の販売を助 ける。こうした理財商品は銀行の表外業務 になっている。こうしたこともあり社会融 資に占める銀行貸付の比重は92％(2003年) から51％（2013年）に低下した。北海公園 プロジェクトの場合、銀行が資金回収を急 いだ結果、不動産業者は大きく値下げして 建物を売却した。 金融学会2015春報告 122 • 2013/12 国務院107号文 信託業に信託 の本質に戻ることを求める • 2014/01 信託商品 破綻事例生じるかで 注目される(2012-2014) ・・・償還困難 事例が多発。 • 2014/04 人民銀行 中国金融穏定報告で 信託理財商品の剛性兑付問題に言及 • 2014/04 银监会 《关于信托公司风险监 管的指导意见》99号文 金融学会2015春報告 123 信託商品破綻事例① 資料：上海財経大学『2014中国金融発展報告』2014/11 204-206 • 中誠信託 誠至金开1号 募集は2期に別れ募 集規模は計30.3億元。2011/2/1-2014/01/31 • 工商銀行が販売代理。投融資先：山西振富能 源集団有限公司。 • 2011年と2012年の投資収益受取合計5.8546億 元..2012年6月報道により注目。10%10%2.8% の利払いとなる。 • 2014年1月27日（期限4日前）に解決。3回目 の利払い（13年末分）で未払い分7.2%発生。 金融学会2015春報告 124 信託商品破綻事例② 資料：上海財経大学『2014中国金融発展報告』2014/11 142-143（要旨） • 中誠信託 誠至金开1号 2014年1月31日に満 期。工商銀行は信託商品持ち主に対し、償還 を守る（剛性）責任はないとして補償を拒否。 償還されない場合の影響が懸念された。中央 と地方政府は償還の延期を認める決定をした。 地方政府の18兆人民元の債務の40％は2014年 中に期限が来るが、多くは不動産投資に回っ ている。政府と銀行は一部を不良債権(坏债) にすることで金融危機を防止せざるを得ない。 山西省政府は関連部門を組織して、詳細の露 見（兜底dou3di4）を避ける(最终不得不为此 事兜底)措置を取らざるをえない。 金融学会2015春報告 125 信託商品破綻事例③ 資料：上海財経大学『2014中国金融発展報告』2014/11 204-206 • 吉林信託松花江77号 募集2011/11-2012/03 6期 計9.727億元 販売托管建行山西分行 • 投融資先：福裕能源、联盛能源など。 • 2013年11月末 山西省柳林县法院で联盛能源 （山西最大の民営煤炭企業）と傘下12社の再 編申請を受理 • 2013年末から2014年にかけて相次いて満期と なるも償還できず(投資家は建行の得意客。 建行は販売で無リスクを強調など販売姿勢に 問題があった) 金融学会2015春報告 126
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