第2部 運用を少し論理的に見てみよう 慶應義塾大学 経済学部 川西 章平 はじめに 投資における時間の役割 収益と株価 投資リスク 運用の際に重要となること まとめ 投資における時間の役割 (最高収益率)－(最低収益率) 株式 債券 キャッシュ 1年 15年 25年 時間の経過でどの資産も収益率の散らばりが小さくなっ ていく。 = 平均への回帰 ・短期では魅力的でなかった株式への投資が魅力的な ものに変化する。 ・投資期間の長さで資産配分を決めることができる。 ⇒長期の投資になるにつれて株式の割合を高めていけ ば良い。 収益 収益= インカムゲイン + キャピタルゲイン (利息，配当) (価格変動) ↑ ↑ 予測可能 短期的には予測不可能 ⇒インカムゲイン予測を試みるのがよい 株価 株価 ← 企業収益と配当に対するコンセンサス 割引率に対するコンセンサス コンセンサスを左右する要因 ・商品需要，循環に対する予想の変化 ・価格や税率 ・新しい発見や発明 ・競争の変化 ・投資のリスクの大きさ ・予想インフレ率 株価予測 短期 投資家心理 人々がいくらまで買うか ↑ 人間臭い、非合理的 予測困難 長期 企業収益，配当金額 長期金利 ↑ 平均への回帰 予測可能 収益率の特徴 平均収益率 株式>債券>短期資産 標準偏差 株式>債券>短期資産 、 短期>長期 ※平均収益率は実質無リスク収益率，インフレプレミアム，リスクプレミ アムを含んでいる。 ⇒・投資家はリスクを取る際に、そのリスクに応じてプレミ アムを要求する。 ・期間を長くとると、割引率より長期予想配当の方が大 事になる。 ・インフレを考慮した実質値を考慮する必要がある。 投資家はリスクにさらされる 投資リスク 価格リスク・・・高価格時に買うと損失 金利リスク・・・金利上昇で株価低下 事業リスク・・・業績不振により株価低下 倒産リスク・・・倒産すると株価価値は無くなる 投資リスク=市場リスク+個別リスク+グループリスク 分散投資によって市場リスクのみにすることができる。 市場リスクの管理を行うことが重要！ 運用の際に重要となること 市場リスク水準の選択 自分の許容できる範囲に収めること。 その水準の維持 市場の短期的な変化に感情的になることは大きな損失 を生む可能性が高い。 長期投資の明確な目的を設定し、その目的を実現する ために投資政策を選択した上で、その政策をしっかり貫 いていくことが大事である。 まとめ 時間の経過で平均への回帰が見られる。 投資家が追加のリスクをとるには、プレミアムを収益率に 上乗せすることを求める。つまりハイリスク・ハイリター ン，ローリスク・ローリターンの原則。 分散投資で市場リスクのみが問題となり、これを管理す ることが運用の目的となる。
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