Neue Warburg-Studie 6/2016 - Bürgerwindaktie ABO Invest

ABO Invest
(EntryStandard, Renewables)
Wertindikatoren:
Buy
EUR
EUR
DCF:
1,99
EUR 1,50
Upside
33,3 %
Beschreibung:
Bloomberg:
Reuters:
ISIN:
2,00
Kurs
Aktien Daten:
Markt Snapshot:
EUR Mio.
Marktkapitalisierung:
Aktienanzahl (Mio.):
EV:
Freefloat MC:
Ø Trad. Vol. (30T):
66,75
44,50
223,20
53,33
62,28
ABO GR
ABOG.D
DE000A1EWXA
Aktionäre:
ABO Invest betreibt europaweit
Anlagen zur Stromerzeugung aus
Erneuerbaren Energien
Risikoprofil (WRe):
Freefloat
ABO Wind
79,9 % Beta:
20,1 % KBV:
EK-Quote:
Net Fin. Debt / EBITDA:
Net Debt / EBITDA:
2016e
1,1
1,8 x
16 %
6,7 x
6,7 x
Solide Geschäftszahlen in 2015 und positiver Ausblick für 2016
Solide Geschäftszahlen in 2015: ABO Invest konnte im GJ 2015 den Umsatz um 58% auf EUR 29,2 Mio. (WRe EUR 29,3 Mio.) steigern, der
Umsatz lag jedoch knapp unter der Jahresprognose von EUR 29,8 Mio. Grund für die leichte Underperformance war die unterjährige
Windverteilung des neuen Windparks Saint Nicolas-des-Biefs in Frankreich, die von den Erwartungen abwich. Insgesamt war die Performance
der Windparks infolge eines besseren Windjahres deutlich besser als in 2014. Das EBITDA konnte um ca. 54% auf EUR 21,8 Mio. (WRe EUR
22,0 Mio.) gesteigert werden und die bereinigte EBITDA-Rendite um 1 PP auf 74% ausgeweitet werden. Das EBIT lag bei EUR 4,8 Mio. (WRe
EUR 5,7 Mio.) ca. 32% über Vorjahr, jedoch unter unserer Erwartung, da dem höheren operativen Ergebnis höhere Abschreibungen
gegenüber standen. Diese sind vor allem auf Sonderabschreibungen für den französischen Windpark Clamecy und einen früheren
Abschreibungsbeginn bei den Windparks Saint Nicolas-des-Biefs und Haapajärvi zurückzuführen. Das Nettoergebnis von EUR -4,1 Mio. (WRe
EUR -2,2 Mio.) lag auf ähnlichem Niveau wie im Vorjahr, jedoch ebenfalls unter unserer Erwartung, u.a. aufgrund der höheren Abschreibungen
sowie Umfinanzierungskosten in Bezug auf das Eurowind-Portfolio.
Positives Ergebnis für 2016 erwartet: Für das laufende Jahr erwartet ABO Invest einen Umsatz von rund EUR 31 Mio., ein EBITDA in der
Spanne zwischen EUR 23-24 Mio. und erstmals seit Gründung ein positives Konzernergebnis vor Steuern in einer Spanne von EUR 0,5 bis 1,0
Mio. Basierend auf dem bisherigen Windaufkommen dieses Jahres, der erstmalig vollen Beitragsleistung der Windparks Weilrod, Saint Nicolas
des Biefs und Haapajärvi sowie der 83,5%igen Mehrheitsbeteiligung am Windpark Wennerstdorf, welcher im Mai abgeschlossen wurde, gehen
wir davon aus, dass das Unternehmen die Prognosen erreichen sollte. Darüber hinaus prüft die ABO Invest neue Projekte, vornehmlich in den
Ländern Finnland, Frankreich und Irland. Jedoch gehen wir davon aus, dass eine Portfolioausweitung erst ab 2017 zu erwarten sein sollte.
Weiterer Rückkauf der Genussscheine erfolgreich abgeschlossen: Das Unternehmen konnte im Laufe des Jahres bereits den geplanten
Rückkauf von Genusscheinen im Gesamtvolumen von EUR 7,8 Mio. abschließen und somit die Zinsaufwendungen weiter reduzieren. Der
Rückkauf wurde durch Liquiditätsausschüttungen der Tochtergesellschaften sowie den Mitteln aus einer im Februar durchgeführten
Kapitalerhöhung finanziert. Im Zuge der Kapitalerhöhung wurden 1,25 Mio. neue Aktien emittiert.
Wir haben unsere Annahmen angepasst, unser Modell aktualisiert und vorgerollt. Wir bestätigen unsere Kauf-Empfehlung mit einem
unveränderten Kursziel von EUR 2,00.
Schätzungsänderungen:
Kommentar zu den Änderungen:
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
2016e
(alt)
+/-
2017e
(alt)
+/-
2018e
(alt)
+/-
Umsatz
EBITDA
EBIT
EBT
36,11
27,26
8,09
0,03
-13,5 %
-13,7 %
-4,6 %
n.m.
41,75
31,61
9,51
0,70
-11,6 %
-11,8 %
-3,9 %
271,2 %
43,06
32,62
10,02
0,97
-10,5 %
-10,7 %
-3,0 %
196,5 %
GJ Ende: 31.12.
in EUR Mio.
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
14,08
98,8 %
97,2 %
10,82
76,8 %
3,17
22,5 %
-3,26
15,76
11,9 %
97,6 %
12,48
79,2 %
4,08
25,9 %
-4,00
18,40
16,8 %
97,9 %
14,14
76,8 %
3,65
19,8 %
-4,29
29,16
58,5 %
98,5 %
21,82
74,8 %
4,81
16,5 %
-4,05
31,25
7,2 %
98,6 %
23,52
75,3 %
7,72
24,7 %
0,45
36,89
18,1 %
99,4 %
27,87
75,5 %
9,14
24,8 %
2,43
38,55
4,5 %
99,5 %
29,14
75,6 %
9,72
25,2 %
2,69
-0,23
-0,23
0,00
n.a.
-0,69
-62,6 %
-0,19
-0,19
0,00
n.a.
-1,31
-104,8 %
-0,14
-0,14
0,00
n.a.
-1,10
-56,1 %
-0,09
-0,09
0,00
n.a.
0,24
15,1 %
0,01
0,01
0,00
n.a.
0,36
24,3 %
0,05
0,05
0,00
n.a.
-0,59
-39,1 %
0,06
0,06
0,00
n.a.
0,24
16,3 %
8,8 x
11,5 x
39,2 x
n.a.
8,6 %
9,3 x
11,7 x
35,9 x
n.a.
8,3 %
10,6 x
13,8 x
53,6 x
n.a.
6,9 %
8,1 x
10,8 x
48,9 x
n.a.
9,0 %
7,1 x
9,5 x
28,9 x
150,0 x
10,2 %
6,8 x
8,9 x
27,3 x
30,0 x
11,1 %
6,2 x
8,2 x
24,5 x
25,0 x
12,2 %
Nettoverschuldung
107,78
120,87
152,93
173,98
156,45
ROE
-31,3 %
-24,4 %
-15,9 %
-11,6 %
1,2 %
ROCE (NOPAT)
2,9 %
3,4 %
2,6 %
3,0 %
1,6 %
Guidance:
Umsatz: EUR 31 Mio., EBITDA EUR 23-24 Mio., EBT EUR 0,5-1,0 Mio.
182,56
6,3 %
4,2 %
171,69
6,5 %
4,2 %
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
Rohertragsmarge
EBITDA
Marge
EBIT
Marge
Nettoergebnis
Rel. Performance vs EntryStandard:
1 Monat:
-1,6 %
6 Monate:
-6,7 %
Jahresverlauf:
-5,1 %
Letzte 12 Monate:
-2,5 %
Unternehmenstermine:
13.07.16
HV
CAGR
(15-18e)
Wir haben unsere Umsatzzahlen gemäß der Strategie des
Unternehmens angepasst und keine weiteren Akquisitionen von
Windparks in 2016 angenommen. Die Änderungen haben sich auf
unsere Umsatz-, EBITDA-, EBIT- und EBT-Annahmen wie in der Tabelle
ersichtlich ausgewirkt
EPS
EPS adj.
DPS
Dividendenrendite
FCFPS
FCF / Marktkap.
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
KGV
FCF Yield Potential
9,8 %
10,1 %
26,5 %
-
Analyst/-in
L uca s B o v e nt e r
[email protected]
+49 40 309537-290
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 9 . 0 6 . 2 0 1 6
1
ABO Invest
Entwicklung Umsatz
Umsatz nach Regionen
Entwicklung EBIT
in Mio. EUR
2015; in %
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Unternehmenshintergrund
ABO Invest wurde 2010 als Betreiber von Windparks und einer Biogasanlage gegründet.
ABO Invest betreibt Stromerzeugungskapazitäten auf der Basis von Erneuerbaren Energien in Frankreich, Irland, Finnland (H2 2015)
und Deutschland. Per Juni 2016 verfügt ABO Invest über Gesamtkapazitäten von 129MW.
ABO Invest wächst in seinem Kerngeschäft kontinuierlich und setzt dabei den operativen Cash Flow sowie weitere
Kapitalerhöhungen ein. Dabei visiert ABO Invest eine Steigerung des Unternehmenswertes von 7% p.a. an.
Wettbewerbsqualität
ABO Invest bietet Investoren die Möglichkeit, sich an renditestarken, risikoarmen Projekten aus dem Bereich Erneuerbare Energien
zu beteiligen.
Dabei bietet ABO Invest Vorzüge, die ein Investment in Aktien gegenüber anderen Beteiligungsformen hat; wie z.B. hohe Fungibilität,
geringe InvestitionsvoluminaO
Aufgrund der Aktivitäten in unterschiedlichen Ländern, d.h. in Märkten mit unterschiedlichen regulatorischen Rahmenbedingungen,
erreicht ABO Invest eine breite Risikodiversifizierung.
ABO Invest profitiert von der großen Projektpipeline seines Großaktionärs, dem Windparkentwickler ABO Wind.
Über die Einhaltung der strikten Investitionskriterien wacht neben dem Aufsichtsrat der dreiköpfige Anlegerbeirat, der von der
Hauptversammlung gewählt wird.
Entwicklung EBT
Umsatz nach Segmenten
Entwicklung Jahresüberschuss
in Mio. EUR
2015; in %
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
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2
ABO Invest
DCF Modell
Detailplanung
Übergangsphase
Term. Value
Kennzahlen in EUR Mio.
2016e
2017e
2018e
2019e
2020e
2021e
2022e
2023e
2024e
2025e
2026e
2027e
Umsatz
Umsatzwachstum
31,25
7,2 %
36,89
18,1 %
38,55
4,5 %
38,99
1,1 %
39,44
1,2 %
39,90
1,2 %
40,37
1,2 %
40,84
1,2 %
41,33
1,2 %
41,23
-0,3 %
38,10
-7,6 %
35,08
24,28
-7,9 % -30,8 %
7,72
24,7 %
9,14
24,8 %
9,72
25,2 %
10,06
25,8 %
10,40
26,4 %
10,76
27,0 %
11,12
27,5 %
11,48
28,1 %
11,86
28,7 %
11,78
28,6 %
14,96
39,3 %
13,88
39,6 %
5,79
23,8 %
4,5 %
4,5 %
4,5 %
4,5 %
12,0 %
12,0 %
14,0 %
14,0 %
16,0 %
18,0 %
22,0 %
22,0 %
24,0 %
7,37
8,73
9,28
9,60
9,15
9,47
9,56
9,88
9,96
9,66
11,67
10,83
4,40
15,80
50,6 %
18,73
50,8 %
19,43
50,4 %
19,43
49,8 %
19,43
49,3 %
19,43
48,7 %
19,43
48,1 %
19,43
47,6 %
19,43
47,0 %
19,43
47,1 %
14,37
37,7 %
13,13
37,4 %
12,90
53,2 %
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-1,29
0,50
0,00
46,82
0,0 % 126,9 %
0,10
11,14
28,9 %
0,00
1,17
3,0 %
0,10
1,18
3,0 %
0,00
1,20
3,0 %
0,10
1,21
3,0 %
-0,10
1,23
3,0 %
0,10
1,24
3,0 %
0,00
1,24
3,0 %
-0,20
1,14
3,0 %
-0,30
1,05
3,0 %
-0,90
0,73
3,0 %
EBIT
EBIT-Marge
Steuerquote (EBT)
NOPAT
Abschreibungen
Abschreibungsquote
Veränd. Rückstellungen
Liquiditätsveränderung
- Working Capital
- Investitionen
Investitionsquote
Sonstiges
2028e
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
Free Cash Flow (WACCModell)
24,46
-19,86
17,46
27,86
27,30
27,70
27,68
28,18
28,05
27,85
25,10
23,20
17,48
Barwert FCF
24,27
-18,81
15,78
24,03
22,48
21,76
20,76
20,17
19,16
18,16
15,62
13,78
9,91
8,17 %
Anteil der Barwerte
71,44 %
Modell-Parameter
WACC
4
53
20,39 %
Wertermittlung (Mio.)
Herleitung WACC:
Fremdkapitalquote
FK-Zins (nach Steuern)
Marktrendite
Risikofreie Rendite
1,0 %
Herleitung Beta:
75,00 %
3,9 %
7,00 %
1,50 %
4,78 %
Finanzielle Stabilität
Liquidität (Aktie)
Zyklizität
Transparenz
Sonstiges
1,40
2,00
0,60
0,50
1,00
Beta
1,10
Barwerte bis 2028e
Terminal Value
Zinstr. Verbindlichkeiten
Pensionsrückstellungen
Hybridkapital
Minderheiten
Marktwert v. Beteiligungen
Liquide Mittel
Eigenkapitalwert
207
53
185
0
0
0
0
11
88
Aktienzahl (Mio.)
Wert je Aktie (EUR)
44,5
1,99
Sensitivität Wert je Aktie (EUR)
Beta
1,83
1,46
1,28
1,10
0,92
0,74
0,37
WACC
5,8 %
5,3 %
5,0 %
4,8 %
4,5 %
4,3 %
3,8 %
Ewiges Wachstum
0,25 % 0,50 % 0,75 %
1,22
1,26
1,30
1,48
1,53
1,58
1,63
1,68
1,74
1,78
1,84
1,91
1,94
2,02
2,10
2,12
2,21
2,30
2,54
2,65
2,79
1,00 %
1,34
1,64
1,80
1,99
2,19
2,41
2,94
1,25 %
1,39
1,70
1,88
2,07
2,29
2,53
3,13
1,50 %
1,45
1,78
1,97
2,18
2,41
2,68
3,36
1,75 %
1,51
1,86
2,07
2,30
2,56
2,86
3,65
Beta
1,83
1,46
1,28
1,10
0,92
0,74
0,37
WACC
5,8 %
5,3 %
5,0 %
4,8 %
4,5 %
4,3 %
3,8 %
Delta EBIT-Marge
-1,5 pp -1,0 pp
1,18
1,24
1,46
1,52
1,62
1,68
1,80
1,86
1,99
2,05
2,20
2,27
2,71
2,79
-0,5 pp +0,0 pp +0,5 pp +1,0 pp +1,5 pp
1,29
1,34
1,40
1,45
1,51
1,58
1,64
1,70
1,75
1,81
1,74
1,80
1,87
1,93
1,99
1,99
1,92
2,05
2,11
2,18
2,12
2,19
2,25
2,32
2,39
2,55
2,62
2,34
2,41
2,48
2,86
2,94
3,02
3,10
3,18
Unser Modell bildet die Cash Flows der momentanen Parks sowie weiterer Projekte bis insgesamt 200 MW ab.
Hierbei gehen wir von einer wirtschaftlichen Nutzungsdauer von 20 Jahren aus.
Für ABO Invest benutzen wir ein zweiphasiges DCF Modell, das bis zum Terminal Value alle Werttreiber explizit schätzt.
Die hohe Transparenz der Cash Flows aus den Parks sowie die konjunkturelle Unabhängigkeit beeinflussen das Beta positiv.
Der FCF im Terminal Value wurde auf Grund langfristig auslaufender Vergütungsverträge reduziert.
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 9 . 0 6 . 2 0 1 6
3
ABO Invest
Wertermittlung
KBV
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
EV / Umsatz
EV / EBITDA
EV / EBIT
EV / EBIT adj.*
Kurs / FCF
KGV
KGV ber.*
Dividendenrendite
Free Cash Flow Yield Potential
*Adjustiert um:
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
1,4 x
-0,06
8,8 x
11,5 x
39,2 x
39,2 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
8,6 %
1,2 x
0,48
9,3 x
11,7 x
35,9 x
35,9 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
8,3 %
1,3 x
0,69
10,6 x
13,8 x
53,6 x
53,6 x
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
6,9 %
1,6 x
0,62
8,1 x
10,8 x
48,9 x
48,9 x
6,6 x
n.a.
n.a.
n.a.
9,0 %
1,8 x
0,63
7,1 x
9,5 x
28,9 x
28,9 x
4,1 x
150,0 x
150,0 x
n.a.
10,2 %
1,7 x
0,70
6,8 x
8,9 x
27,3 x
27,3 x
n.a.
30,0 x
30,0 x
n.a.
11,1 %
1,6 x
0,78
6,2 x
8,2 x
24,5 x
24,5 x
6,1 x
25,0 x
25,0 x
n.a.
12,2 %
-
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 9 . 0 6 . 2 0 1 6
4
ABO Invest
GuV
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
Umsatz
Veränd. Umsatz yoy
14,08
98,8 %
15,76
11,9 %
18,40
16,8 %
29,16
58,5 %
31,25
7,2 %
36,89
18,1 %
38,55
4,5 %
Bestandsveränderungen
Aktivierte Eigenleistungen
Gesamterlöse
Materialaufwand
Rohertrag
Rohertragsmarge
0,00
0,00
14,08
0,39
13,70
97,2 %
0,00
0,00
15,76
0,38
15,38
97,6 %
0,00
0,00
18,40
0,39
18,01
97,9 %
0,00
0,00
29,16
0,44
28,72
98,5 %
0,00
0,00
31,25
0,44
30,80
98,6 %
0,00
0,00
36,89
0,21
36,68
99,4 %
0,00
0,00
38,55
0,21
38,34
99,5 %
Personalaufwendungen
Sonstige betriebliche Erträge
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Unregelmäßige Erträge/Aufwendungen
EBITDA
Marge
0,00
0,94
3,82
0,00
10,82
76,8 %
0,01
2,17
5,06
0,00
12,48
79,2 %
0,06
4,35
8,16
0,00
14,14
76,8 %
0,06
0,70
7,54
0,00
21,82
74,8 %
0,25
0,00
7,03
0,00
23,52
75,3 %
0,25
0,00
8,56
0,00
27,87
75,5 %
0,25
0,00
8,94
0,00
29,14
75,6 %
Abschreibungen auf Sachanlagen
EBITA
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Goodwill-Abschreibung
EBIT
Marge
EBIT adj.
7,65
3,17
0,00
0,00
3,17
22,5 %
3,17
7,70
4,78
0,00
0,70
4,08
25,9 %
4,08
9,79
4,35
0,00
0,70
3,65
19,8 %
3,65
16,31
5,51
0,00
0,70
4,81
16,5 %
4,81
15,10
8,42
0,00
0,70
7,72
24,7 %
7,72
18,03
9,84
0,00
0,70
9,14
24,8 %
9,14
18,73
10,42
0,00
0,70
9,72
25,2 %
9,72
Zinserträge
Zinsaufwendungen
Sonstiges Finanzergebnis
EBT
Marge
0,02
6,30
0,00
-3,10
-22,0 %
0,12
7,90
0,01
-3,71
-23,6 %
0,16
7,22
0,02
-3,44
-18,7 %
0,00
8,13
0,02
-3,35
-11,5 %
0,00
6,61
0,00
1,11
3,5 %
0,00
6,54
0,00
2,60
7,1 %
0,00
6,84
0,00
2,88
7,5 %
Steuern gesamt
Jahresüberschuss aus fortgef. Geschäftstätigkeit
Ergebnis aus eingest. Geschäftsbereichen (nach St.)
Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter
Minderheitenanteile
Nettoergebnis
Marge
0,16
-3,27
0,00
-3,27
-0,01
-3,26
-23,1 %
0,31
-4,02
0,00
-4,02
-0,02
-4,00
-25,4 %
0,64
-4,08
0,00
-4,08
0,21
-4,29
-23,3 %
0,82
-4,17
0,00
-4,17
-0,12
-4,05
-13,9 %
0,65
0,46
0,00
0,46
0,01
0,45
1,4 %
0,12
2,49
0,00
2,49
0,06
2,43
6,6 %
0,13
2,75
0,00
2,75
0,06
2,69
7,0 %
14,03
-0,23
-0,23
20,53
-0,19
-0,19
31,75
-0,14
-0,14
43,25
-0,09
-0,09
44,50
0,01
0,01
44,50
0,05
0,05
44,50
0,06
0,06
In EUR Mio.
Aktienanzahl (Durchschnittlich)
EPS
EPS adj.
*Adjustiert um:
Guidance: Umsatz: EUR 31 Mio., EBITDA EUR 23-24 Mio., EBT EUR 0,5-1,0 Mio.
Kennzahlen
Betriebliche Aufwendungen / Umsatz
Operating Leverage
EBITDA / Interest expenses
Steuerquote (EBT)
Ausschüttungsquote
Umsatz je Mitarbeiter
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
23,2 %
0,1 x
1,7 x
-5,3 %
0,0 %
n.a.
20,8 %
2,4 x
1,6 x
-8,3 %
0,0 %
n.a.
23,2 %
-0,6 x
2,0 x
-18,7 %
0,0 %
n.a.
25,2 %
0,5 x
2,7 x
-24,7 %
0,0 %
n.a.
24,7 %
8,5 x
3,6 x
58,7 %
0,0 %
n.a.
24,5 %
1,0 x
4,3 x
4,5 %
0,0 %
n.a.
24,4 %
1,4 x
4,3 x
4,5 %
0,0 %
n.a.
Umsatz, EBITDA
Operative Performance
in Mio. EUR
in %
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 9 . 0 6 . 2 0 1 6
Ergebnis je Aktie
Quelle: Warburg Research
5
ABO Invest
Bilanz
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
12,35
0,00
12,35
105,74
0,00
0,00
118,09
0,36
2,32
4,84
3,08
10,61
128,70
11,23
0,00
11,23
127,28
0,35
0,00
138,87
0,31
2,56
6,10
11,46
20,43
159,30
10,74
0,00
10,74
168,89
0,35
0,00
179,98
0,25
4,01
7,78
13,88
25,92
205,90
10,06
0,00
10,06
200,86
0,33
0,00
211,25
0,36
5,28
11,36
4,38
21,39
232,60
9,36
0,00
9,36
185,76
0,33
0,00
195,45
0,36
5,10
23,91
4,38
33,75
229,20
8,66
0,00
8,66
214,54
0,33
0,00
223,53
0,36
6,00
28,02
4,38
38,77
262,30
7,96
0,00
7,96
206,96
0,33
0,00
215,25
0,36
6,30
25,91
4,38
36,95
252,20
15,00
0,91
-4,34
0,00
11,57
0,01
11,59
0,47
0,00
112,62
6,13
1,18
2,80
117,07
128,70
26,00
3,63
-8,45
0,00
21,17
0,72
21,89
1,06
0,00
126,98
8,79
5,87
3,50
137,40
159,30
37,50
7,60
-12,32
0,00
32,78
0,51
33,29
2,05
0,00
160,71
11,08
5,22
4,62
172,60
205,90
43,25
10,00
-16,27
0,00
36,98
0,29
37,27
2,55
0,00
185,34
13,85
1,49
5,99
195,37
232,60
43,25
10,00
-15,82
0,00
37,43
0,29
37,72
2,55
0,00
180,36
13,85
2,60
5,99
191,50
229,20
43,25
10,00
-13,39
0,00
39,86
0,29
40,15
2,55
0,00
210,59
13,85
3,00
5,99
222,13
262,30
43,25
10,00
-10,71
0,00
42,54
0,29
42,83
2,55
0,00
197,60
13,85
3,20
5,99
209,34
252,20
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
0,1 x
0,1 x
-2,8 %
0,1 x
0,1 x
-2,9 %
0,1 x
0,1 x
-2,4 %
0,1 x
0,1 x
-1,9 %
0,2 x
0,2 x
0,2 %
0,2 x
0,2 x
1,1 %
0,2 x
0,2 x
1,2 %
2,9 %
-31,3 %
-31,3 %
3,4 %
-24,4 %
-24,4 %
2,6 %
-15,9 %
-15,9 %
3,0 %
-11,6 %
-11,6 %
1,6 %
1,2 %
1,2 %
4,2 %
6,3 %
6,3 %
4,2 %
6,5 %
6,5 %
107,78
107,78
930,2 %
996,5 %
0,8
-0,1
120,87
120,87
552,1 %
968,9 %
1,0
0,5
152,93
152,93
459,4 %
1081,8 %
1,0
0,7
173,98
173,98
466,8 %
797,5 %
0,9
0,6
156,45
156,45
414,8 %
665,1 %
0,8
0,6
182,56
182,56
454,8 %
655,0 %
0,9
0,7
171,69
171,69
400,8 %
589,1 %
1,0
0,8
In EUR Mio.
Aktiva
Immaterielle Vermögensgegenstände
davon übrige imm. VG
davon Geschäfts- oder Firmenwert
Sachanlagen
Finanzanlagen
Sonstiges langfristiges Vermögen
Anlagevermögen
Vorräte
Forderungen aus Lieferungen und Leistungen
Liquide Mittel
Sonstiges kurzfristiges Vermögen
Umlaufvermögen
Bilanzsumme (Aktiva)
Passiva
Gezeichnetes Kapital
Kapitalrücklage
Gewinnrücklagen
Sonstige Eigenkapitalkomponenten
Buchwert
Anteile Dritter
Eigenkapital
Rückstellungen gesamt
davon Pensions- u. ä. langfr. Rückstellungen
Finanzverbindlichkeiten (gesamt)
davon kurzfristige Finanzverbindlichkeiten
Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen
Sonstige Verbindlichkeiten
Verbindlichkeiten
Bilanzsumme (Passiva)
Kennzahlen
Kapitaleffizienz
Operating Assets Turnover
Capital Employed Turnover
ROA
Kapitalverzinsung
ROCE (NOPAT)
ROE
Adj. ROE
Bilanzqualität
Nettoverschuldung
Nettofinanzverschuldung
Net Gearing
Net Fin. Debt / EBITDA
Buchwert je Aktie
Buchwert je Aktie (bereinigt um iAV)
Entwicklung ROCE
Quelle: Warburg Research
Nettoverschuldung
Buchwert je Aktie
in Mio. EUR
in EUR
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 9 . 0 6 . 2 0 1 6
6
ABO Invest
Cash flow
In EUR Mio.
Jahresüberschuss/ -fehlbetrag
Abschreibung Anlagevermögen
Amortisation Goodwill
Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände
Veränderung langfristige Rückstellungen
Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen
Cash Flow
Veränderung Vorräte
Veränderung Forderungen aus L+L
Veränderung Verb. aus L+L + erh. Anzahlungen
Veränderung sonstige Working Capital Posten
Veränderung Working Capital (gesamt)
Cash Flow aus operativer Tätigkeit
Investitionen in iAV
Investitionen in Sachanlagen
Zugänge aus Akquisitionen
Finanzanlageninvestitionen
Erlöse aus Anlageabgängen
Cash Flow aus Investitionstätigkeit
Veränderung Finanzverbindlichkeiten
Dividende Vorjahr
Erwerb eigener Aktien
Kapitalmaßnahmen
Sonstiges
Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit
Veränderung liquide Mittel
Effekte aus Wechselkursänderungen
Endbestand liquide Mittel
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
-3,27
7,65
0,00
0,00
0,00
-0,36
4,02
-0,21
0,11
-0,40
0,00
-0,50
3,52
0,00
-13,68
-0,54
0,00
0,00
-13,68
6,09
0,00
0,00
5,60
0,00
11,69
1,53
0,00
4,84
-4,02
7,70
0,70
0,00
0,00
-2,50
1,88
0,06
-0,24
4,69
0,00
4,51
6,39
0,00
-33,20
0,00
0,00
0,00
-33,20
14,36
0,00
0,00
13,72
0,00
28,07
1,26
0,00
6,10
-4,08
9,79
0,70
0,00
0,79
7,01
14,22
0,06
-1,74
0,38
0,00
-1,29
12,92
0,00
-36,75
0,00
5,70
0,00
-53,49
26,57
0,00
0,00
15,48
0,00
42,05
1,48
0,00
7,78
-4,17
16,31
0,70
0,00
0,24
8,21
21,30
-0,12
3,37
-2,23
0,00
1,02
22,32
0,00
-13,12
0,00
3,50
0,00
-15,37
-12,08
0,00
0,00
8,15
0,00
-3,93
3,01
0,00
10,82
0,46
15,10
0,70
0,00
0,00
-1,33
14,93
0,00
0,18
1,11
0,00
1,29
16,22
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-4,98
0,00
0,00
1,85
0,00
-3,13
13,09
0,00
23,91
2,49
18,03
0,70
0,00
0,00
-0,02
21,20
0,00
-0,90
0,40
0,00
-0,50
20,70
0,00
-46,82
0,00
0,00
0,00
-46,82
30,23
0,00
0,00
0,00
0,00
30,23
4,11
0,00
28,02
2,75
18,73
0,70
0,00
0,00
-0,06
22,12
0,00
-0,30
0,20
0,00
-0,10
22,02
0,00
-11,14
0,00
0,00
0,00
-11,14
-12,99
0,00
0,00
0,00
0,00
-12,99
-2,12
0,00
25,91
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e
-9,62
-72,1 %
10,65
311,9 %
0,6 %
5,7 %
-26,81
-170,1 %
12,17
669,8 %
2,3 %
6,6 %
-34,87
-129,5 %
13,50
555,4 %
2,3 %
5,0 %
10,45
31,5 %
21,16
-227,0 %
0,0 %
4,7 %
16,22
51,9 %
22,87
3640,0 %
0,0 %
3,6 %
-26,12
-70,8 %
27,75
-1075,5 %
0,0 %
3,3 %
10,88
28,2 %
29,01
404,7 %
0,0 %
3,3 %
97,1 %
0,0 %
178,8 %
8,9 %
197,0 %
1,1 x
60
1.105
-710
210,7 %
0,0 %
395,2 %
-4,8 %
43,6 %
1,3 x
59
5.608
-5.268
199,7 %
0,0 %
350,3 %
-10,8 %
76,9 %
1,6 x
80
4.836
-4.559
45,0 %
0,0 %
77,1 %
5,5 %
353,5 %
1,2 x
66
1.236
-882
0,0 %
0,0 %
0,0 %
11,2 %
196,2 %
1,2 x
60
2.137
-1.790
126,9 %
0,0 %
250,0 %
8,4 %
200,0 %
0,6 x
59
5.114
-4.396
28,9 %
0,0 %
57,4 %
8,9 %
196,9 %
0,6 x
60
5.541
-4.810
Kennzahlen
Kapitalfluss
FCF
Free Cash Flow / Umsatz
Free Cash Flow Potential
Free Cash Flow / Jahresüberschuss
Zinserträge / Avg. Cash
Zinsaufwand / Avg. Debt
Verwaltung von Finanzmitteln
Investitionsquote
Maint. Capex / Umsatz
CAPEX / Abschreibungen
Avg. Working Capital / Umsatz
Forderungen LuL / Verbindlichkeiten LuL
Vorratsumschlag
Receivables collection period (Tage)
Payables payment period (Tage)
Cash conversion cycle (Tage)
Investitionen und Cash Flow
Free Cash Flow Generation
Working Capital
Quelle: Warburg Research
Quelle: Warburg Research
in Mio. EUR
Quelle: Warburg Research
COMMENT
V e r ö f f e nt l i c h t 0 9 . 0 6 . 2 0 1 6
7
ABO Invest
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ERKLÄRUNG GEMÄß § 34B ABS. 1 WPHG UND FINANV
Die Bewertung, die der Anlageempfehlung für das hier analysierte Unternehmen zugrunde liegt, stützt sich auf allgemein anerkannte und weit
verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie z.B. DCF-Modell, Free Cash Flow Value Potential, Peer-Gruppen- Vergleich oder Sum-of-theparts-Modell. Das Ergebnis dieser fundamentalen Bewertung wird angepasst, um der Einschätzung des Analysten bezüglich der zu erwartenden
Entwicklung der Anlegerstimmung und deren Auswirkungen auf den Aktienkurs Rechnung zu tragen.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht das Risiko, dass das Kursziel nicht erreicht wird, z.B. aufgrund unvorhergesehener
Veränderungen der Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens, Änderungen des Managements, der Technologie, der konjunkturellen
Entwicklung, der Zinsentwicklung, der operativen und/oder Materialkosten, des Wettbewerbsdrucks, des Aufsichtsrechts, des Wechselkurses, der
Besteuerung etc.. Bei Anlagen in ausländischen Märkten und Instrumenten gibt es weitere Risiken, etwa aufgrund von Wechselkursänderungen oder
Änderungen der politischen und sozialen Bedingungen.
Diese Ausarbeitung reflektiert die Meinung des jeweiligen Verfassers zum Zeitpunkt ihrer Erstellung. Eine Änderung der der Bewertung
zugrundeliegenden fundamentalen Faktoren kann nachträglich dazu führen, dass die Bewertung nicht mehr zutreffend ist. Ob und in welchem
zeitlichen Abstand eine Aktualisierung dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt worden.
Die Warburg Research GmbH hat gemäß § 5 Abs. 4 der FinAnV zusätzliche interne und organisatorische Vorkehrungen zur Prävention oder
Behandlung von Interessenkonflikten getroffen. Hierzu zählen unter anderem die räumliche Trennung der Warburg Research GmbH von M.M.Warburg
& CO (AG & Co.) KGaA und die Schaffung von Vertraulichkeitsbereichen. Dadurch wird der Austausch von Informationen verhindert, die
Interessenkonflikte von Warburg Research in Bezug auf den analysierten Emittenten oder dessen Finanzinstrumenten begründen können.
Die Analysten der Warburg Research GmbH beziehen keine Vergütung - weder direkt noch indirekt - aus Investmentbanking-Geschäften von
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA oder eines Unternehmens des Warburg-Verbunds.
Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des dem jeweiligen ausgewiesenen
Veröffentlichungsdatums vorangegangen Börsenhandelstages, soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird.
M.M.Warburg & CO (AG & Co.) KGaA und Warburg Research GmbH unterliegen der Aufsicht durch die BaFin – Bundesanstalt für
Finanzdienstleistungsaufsicht.
QUELLEN
Wenn nicht anders angegeben von Warburg Research, stammen alle kursrelevanten Daten und Consensus Schätzungen von FactSet.
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ABO Invest
Zusätzliche Informationen für Kunden in den USA
1. Dieser Research Report (der „Report”) ist ein Produkt der Warburg Research GmbH, Deutschland einer 100%-Tochter der M.M.Warburg & CO (AG
& Co.) KGaA, Deutschland (im Folgenden zusammen als „Warburg” bezeichnet). Warburg ist der Arbeitgeber des jeweiligen Research-Analysten, der
den Report erstellt hat. Der Research-Analyst, hat seinen Wohnsitz außerhalb der USA und ist keine mit einem US-regulierten Broker-Dealer
verbundene Person und unterliegt damit auch nicht der Aufsicht eines US-regulierten Broker-Dealer.
2. Zur Verteilung in den USA ist dieser Report ausschließlich nur an „große institutionelle US-Investoren“ gerichtet, wie in Rule 15a-6 gemäß dem U.S.
Securities Exchange Act von 1934 beschrieben.
3. Alle Empfänger dieses Reports sollten Transaktionen in den im Report erwähnten Wertpapieren nur über J.P.P. Euro-Securities, Inc., Delaware,
durchführen.
4. J.P.P. Euro-Securities, Inc. erhält oder nimmt keinerlei Vergütung für die Verbreitung der Research-Reports von Warburg an.
Hinweis gemäß § 34b WpHG und FinAnV auf mögliche Interessenkonflikte in Bezug auf das analysierte Unternehmen:
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen oder ein für die Erstellung der Analyse verantwortlicher
-1-
Mitarbeiter
dieser
Unternehmen
Beteiligung von mehr als 5%.
halten
an
dem
Grundkapital
des
analysierten
Unternehmens
eine
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der
-2-
-3-
Führung eines Konsortiums für eine Emission im Wege eines öffentlichen Angebots von solchen Finanzinstrumenten beteiligt,
die selbst oder deren Emittenten Gegenstand der Finanzanalyse sind.
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen betreuen Finanzinstrumente, die selbst oder deren Emittenten Gegenstand
der Finanzanalyse sind, an einem Markt durch das Einstellen von Kauf- oder Verkaufsaufträgen.
Warburg Research oder mit diesem verbundene Unternehmen waren in den letzten zwölf Monaten gegenüber dem Emittenten,
-4-
der selbst oder dessen Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, an eine Dienstleistungsvereinbarung im
Zusammenhang mit Investmentbanking-Geschäften gebunden , aus dem eine Leistung oder ein Leistungsversprechen
hervorging.
-5-
Das die Analyse erstellende Unternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen hat mit dem analysierten Unternehmen
eine Vereinbarung zu der Erstellung der Finanzanalyse getroffen.
-6-
Mit Warburg Research verbundene Unternehmen handeln regelmäßig Finanzinstrumente des analysierten Unternehmens
oder von ihnen abgeleitete Derivate.
Das die Analyse erstellende Unternehmen, mit diesem verbundene Unternehmen oder ein Mitarbeiter dieser Unternehmen hat
-7-
sonstige bedeutende Interessen im Bezug auf das analysierte Unternehmen, wie z.B. die Ausübung von Mandaten beim
analysierten Unternehmen.
Unternehmen
Disclosure
Link zu historischen Kurszielen und Ratingänderungen (letzte 12 Monate)
ABO Invest
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http://www.mmwarburg.com/disclaimer/disclaimer_de/DE000A1EWXA4.htm
COMMENT
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ABO Invest
ANLAGEEMPFEHLUNG
Anlageempfehlung: Erwartete Entwicklung des Preises des Finanzinstruments bis zum angegebenen Kursziel, nach Meinung des dieses
Finanzinstrument betreuenden Analysten.
-K-
Kaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten steigt.
Preis
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-H-
Halten:
Es wird erwartet, dass der Preis
12 Monaten weitestgehend stabil bleibt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
-V-
Verkaufen:
Es wird erwartet,
12 Monaten fällt.
des
analysierten
Finanzinstruments
in
den
nächsten
“-“
Empfehlung ausgesetzt:
Die Informationslage lässt eine Beurteilung des Unternehmens momentan nicht zu.
dass
dass
der
der
Preis
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
119
64
Halten
61
33
Verkaufen
3
2
Empf. ausgesetzt
2
1
185
100
Gesamt
WARBURG RESEARCH GMBH - ANALYSIERTES UNIVERSUM NACH ANLAGEEMPFEHLUNG M
M unter Berücksichtigung nur der Unternehmen, für die in den vergangenen zwölf Monaten wesentliche InvestmentbankingDienstleistungen erbracht wurden.
Empfehlung
Anzahl Unternehmen
% des Universums
Kaufen
23
77
Halten
7
23
Verkaufen
0
0
Empf. ausgesetzt
0
0
30
100
Gesamt
KURS- UND EMPFEHLUNGSHISTORIE [ABO INVEST] AM [09.06.2016]
Im Chart werden Markierungen angezeigt, wenn die Warburg
Research GmbH in den vergangenen 12 Monaten das Rating
geändert hat. Jede Markierung repräsentiert das Datum und den
Schlusskurs am Tag der Ratinganpassung.
COMMENT
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ABO Invest
EQUITIES
Roland Rapelius
+49 40 3282-2673
Head of Equities
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RESEARCH
Michael Heider
+49 40 309537-280
Head of Research
[email protected]
Henner Rüschmeier
+49 40 309537-270
Head of Research
[email protected]
Lucas Boventer
+49 40 309537-290
Renewables, Internet, Media
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[email protected]
J. Moritz Rieser
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Real Estate
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+49 40 309537-155
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Jörg Philipp Frey
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Retail, Consumer Goods
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Harald Hof
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Ulrich Huwald
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Malte Schaumann
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Automobiles, Car Suppliers
Björn Voss
Alexander Wahl
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+49 40 309537-250
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+49 40 309537-170
Technology
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Jochen Reichert
Arash Roshan Zamir
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Health Care, Pharma
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+49 40 309537-246
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+49 40 309537-230
Other
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Andreas Wolf
+49 40 309537-140
Software, IT
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INSTITUTIONAL EQUITY SALES
Holger Nass
+49 40 3282-2669
Head of Equity Sales, USA
Klaus Schilling
Dep. Head of Equity Sales, GER
France, Switzerland
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+49 40 3282-2665
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United Kingdom, Australia
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Our research can be found under:
Warburg Research
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