米国シェールオイル企業の財務動向 1. 財務動向に注目する理由 2

米国シェールオイル企業の財務動向
2016年4月21日
調査部
古藤太平
1
本日の報告内容
1.
2.
3.
4.
財務動向に注目する理由
ヘッジ取引動向
資金調達動向
今後の検討課題
2
財務動向に注目する理由①
 2014年後半以降の油価の下落にも拘らず米国の原油生産は
底堅く推移してきた。
 技術革新・コスト削減努力に加え、ヘッジ取引の効果も考えら
れる。
百万バレル/日
ドル/バレル
【出典：米国エネルギー情報局】
3
財務動向に注目する理由②
 金融機関からの融資枠更新や債務償還等、シェールオイル企
業の資金繰りについての報道が見られる。（”Oil and gas : Debt
fears flare up” FT 2016/3/21、”Coming to the Oil Patch” : Bad
Loans to Outnumber the Good” WSJ 2016/3/24）
 シェールオイル企業各社のホームページに公表されている決算
書（Form 10-K）と投資家向け説明資料に基づき、ヘッジ取引と
資金調達の状況を分析した。
 なお企業規模別の動向を検証する為、2015年12月末の時価総
額で、100億ドル以上の企業（”Large Cap”）から10社、20～100
億ドルの企業（”Mid Cap”）から12社、20億ドル未満の企業
（”Small Cap”）から28社をサンプルとした。
4
ヘッジ取引動向①
 2011年から2015年の間に生産量は増加（178万→320万バレル
/日）。この間にヘッジ取引量（ヘッジ・ボリューム）は2013年まで
増加した後、減少に転じている（2011年：92万→2013年：183万
バレル→2015年：94万バレル/日）。
 ヘッジ価格は
2012年の95.2ド
ル/バレルがピー
ク、2015年には
67.7ドルまで低下
している。
バレル/日
ドル/バレル
【各社公表資料よりJOGMEC作成】
（注）ヘッジ取引量：サンプル企業の各年度末時点におけるヘッジ取引（スワップと
カラー）の約定高（残高）の合計額。
ヘッジ価格：サンプル企業各社の決算書に基づき、年度末時点において約定されていたヘッジ取引に
より約定されていた価格を約定高でウェイト付けして加重平均したもの（ドル/バレル）
5
ヘッジ取引動向② （企業規模別のヘッジ状況）
 ヘッジ割合と企業規模につい
ては、規模が大きくなるほどヘ
ッジ割合は小さくなるという関
係が認められる。
 他方、ヘッジ価格と企業規模
の関係は年度ごとに変動して
いる。
バレル/日
ドル/バレル
バレル/日
ドル/バレル
6
ヘッジ取引動向③ （企業規模別のヘッジ状況-続き）
 規模の小さい企業ほど、より
長期のヘッジ取引を行ってい
たこと、一定のヘッジを行うこ
とが金融機関からの条件とな
っていた等の事情があったと
考えられる。
バレル/日
ドル/バレル
【各社公表資料よりJOGMEC作成】
（注）ヘッジ割合：サンプル企業の年度末時点におけるヘッジ取引（スワップとカラー）の約定高（残高）の、
当該会計年度の原油生産量に対する比率を示したもの（％）。
7
資金調達動向①
 2011～2015の各年度において、営業キャッシュフローを上回る
投資が行われている。キャッシュフローを除けば、資産売却によ
る資金調達が最も大きな割合を占めていた。
百万ドル
【各社公表資料よりJOGMEC作成】
8
資金調達動向① - 続き
 その他の資金調達方法については銀行借入の割合が大きかっ
た年（2012年16.0％）やエクイティによる調達が多かった年
（2015年11.3％）など、年度毎に入れ替わりが見られた。
（単位：百万ドル）
対象企業50社　合計
キャッシュフロー
エクイティ
デット（債券）
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
96,522
(84.0%)
93,702
(66.6%)
109,635
(85.4%)
113,277
(73.1%)
49,438
(54.3%)
▲ 6,427
(▲5.6%)
▲ 168
(▲0.1%)
2,486
(1.9%)
▲ 4,240
(▲2.7%)
10,277
(11.3%)
921
(0.8%)
4,035
(2.9%)
7,876
(6.1%)
6,086
(3.9%)
1,398
(1.5%)
デット（銀行）
9,835
(8.6%)
27,240
(19.4%)
▲ 4,747
(▲3.7%)
9,630
(6.2%)
6,985
(7.7%)
資産売却
19,277
(16.8%)
22,555
(16.0%)
34,803
(27.1%)
43,465
(28.1%)
12,012
(13.2%)
114,854
-
140,646
-
128,444
-
154,865
-
90,997
-
24,642
-
19,517
-
32,033
-
36,449
-
22,283
-
投資
手許現金
【各社公表資料よりJOGMEC作成】
注：（）内はそれぞれの資金調達の投資額に対する割合を％で示した比率。
9
資金調達動向② （企業規模別 - ”Large Cap”）
 “Large Cap”については、投
資の大部分はキャッシュフロ
ーでファイナンスされている。
 2011～2012年度は銀行から
の借入が目立っていたが、
2013年以降は資産売却の割
合がキャッシュフローの次ぎ
に大きくなった。
百万ドル
 2015年にはConcho Resources、Noble Energyによる新株発行に
よる資金調達が行われる等、エクイティ・ファイナンスによる自
己資本の充実化が行われた。
10
資金調達動向③ （企業規模別 - “Mid Cap”）
 ”Mid Cap”についても、2011～
2014年までは資産売却による
資金調達が活発であった。
 Marathon OilやQEP Resources
による非中核資産の売却があ
ったが、主な大きな要因として
は、Chesapeake Energyによる
積極的な資産の入替えがあっ
たことがあげられる。
百万ドル
 2015年は一転してエクイティによる調達が盛んになり、Cimarex
Energy、Antero Resources、Gulfport Energyが8～10億ドルの新
株発行を行った。
11
資金調達動向④ （企業規模別 – “Small Cap”）
 ”Small Cap”については、
2011～2014年の間、キャッシ
ュフローの約2倍の設備投資
が行われてきた（2015年の
1.6倍を除く）。
 金融機関からの調達は2011
～12年に活発、設備投資の
約3割を占めていた。
百万ドル
 他の企業規模と比較すると、2011～2014年においても、エクイ
ティによるファイナンスが活発であった。
なお、今回の調査対象50社のうちEnergy XXI、Swift Energy、
Goodrich Petroleumの3社がチャプター11に基づく再生手続き中
である。
12
今後の検討課題①
1. ヘッジ取引の動向
油価上昇局面におけるヘッジ取引は早すぎると収益機会を失
うことになる。リザーブ・ベースト・レンディング等により金融機
関からヘッジ取引を行うことを求められる”Small Cap”企業にと
ってはタイミングに関して難しい判断を求められる。
2. 金融機関の動向
リザーブ・ベースト・レンディングの更改がピークを迎えている。
油価の下落により担保価値が低下していることに加えて監督
指針が厳しくなっていることを踏まえ、大幅に削減されるケース
が大宗となっている。
13
今後の検討課題②
3. エクイティによるファイナンス
デット性の資金調達が難しくなる中、米国シェールオイル企業
では株式発行による資金調達が積極的に行われてきた。業績
悪化企業が増えていることから、今後はプライベート・エクイティ
・ファンドの動向にも注目する必要がある。
4. シェールオイル企業の業界構造
今後増産に向かうにはプライベート・エクイティ・ファンド等から
資金調達を行う必要があると考えられるが、これらのファンドは
短期的なリターンを極大化するのが目的なので、需給調整や
安定的な価格形成の役割を期待することは難しい。
14
参考資料対象企業リスト（1/2）
単位：百万ドル
2013年度
企業
売上高
2014年度
純利益
売上高
2015年度
純利益
売上高
純利益
時価総額
Large Cap （時価総額100億ドル超）
ConocoPhillips
Occidental Petroleum
EOG Resources
Anadarko Petroleum
Pioneer Natural Resources
Apache
Noble Energy
Hess Corp
Devon Energy
Concho Resources
（Large Cap計）
57,874
20,170
14,597
14,581
3,497
15,911
5,051
14,079
10,579
2,320
158,659
9,156
5,903
2,197
801
▲ 838
2,188
978
5,052
▲ 20
251
25,668
55,151
19,312
17,147
18,470
4,334
12,691
5,174
11,560
18,649
2,660
165,148
6,869
616
2,915
▲ 1,750
930
▲ 5,403
1,214
2,317
1,607
538
9,854
30,810
12,480
8,656
9,486
3,924
6,383
3,133
6,687
12,642
1,804
96,005
▲ 4,428
▲ 7,829
▲ 4,525
▲ 6,692
▲ 273
▲ 23,119
▲ 2,441
▲ 3,056
▲ 14,454
66
▲ 66,751
57,709
51,632
38,924
24,693
18,729
16,811
14,219
13,867
13,376
11,992
261,953
3,614
11,719
1,998
1,769
821
1,857
1,927
5,313
17,679
475
2,789
417
50,376
764
1,753
565
280
▲ 19
147
116
1,123
474
153
159
▲ 22
5,493
4,242
11,180
2,424
1,974
1,852
2,288
2,320
5,428
22,306
810
3,294
545
58,664
977
3,046
507
104
674
900
634
906
1,273
247
784
155
10,209
2,612
5,787
1,453
1,311
1,573
1,557
1,181
2,941
12,140
603
2,023
393
33,573
▲ 354
▲ 2,204
▲ 2,409
▲ 114
941
▲ 3,362
▲ 714
▲ 2,271
▲ 14,856
▲ 1,225
▲ 149
▲ 68
▲ 26,784
8,571
8,523
8,475
7,321
6,039
5,323
4,167
3,862
2,985
2,661
2,369
2,143
62,441
Mid Cap （時価総額20-100億ドル）
Continental Resources
Marathon Oil
Cimarex Energy
Cabot Oil & Gas
Antero Resources
Newfield Exploration
Range Resources
Murphy Oil Corporation
Chesapeake Energy
Gulfport Energy
QEP Resources
PDC Energy
（Mid Cap計）
15
参考資料（対象企業リスト2/2）
単位：百万ドル
2013年度
企業
売上高
純利益
2014年度
売上高
2015年度
純利益
売上高
純利益
時価総額
Small Cap （時価総額20億ドル未満）
Carrizo Oil & Gas
Laredo Petroleum
Whiting Petroleum
WPX Energy
SM Energy
EP Energy
Oasis Petroleum
Denbury Resources
Ultra Petroleum
EXCO Resources
Sanchez Energy
Bonanza Creek Energy
Energy XXI
Stone Energy
Northern Oil & Gas
Bill Barrett Corp
W & T Offshore
Halcon Resources
Breitburn Energy
Comstock Resources
Approach Resources
Swift Energy
Penn Virginia
Linn Energy
Clayton Williams Energy
Resolute Energy
SandRidge Energy
Goodrich Petroleum
（Small Cap計）
総合計
520
665
2,795
2,555
2,293
1,142
2,494
944
759
314
422
1,202
966
369
566
984
1,000
661
418
272
585
430
2,154
429
350
1,983
203
27,477
236,512
44
118
366
▲ 1,185
171
228
410
238
22
8
69
151
118
53
▲ 193
51
▲ 1,233
▲ 44
41
72
▲2
▲ 150
▲ 691
▲ 25
▲ 114
▲ 609
▲ 114
▲ 2,202
28,959
710
794
3,025
3,059
2,522
2,099
1,390
2,417
1,249
660
666
559
1,235
768
432
464
949
1,148
856
555
258
548
634
3,777
468
329
1,559
209
33,339
257,151
226
266
65
164
666
731
507
635
543
121
▲ 55
20
7
▲ 190
164
15
▲ 12
283
406
▲ 57
56
▲ 283
▲ 431
▲ 452
44
▲ 22
203
▲ 383
3,237
23,299
429
▲ 1,155
613
▲ 2,210
2,092
▲ 2,219
1,819
▲ 1,736
1,557
▲ 448
1,241
▲ 3,748
790
▲ 40
1,244
▲ 4,385
850
▲ 3,207
313
▲ 1,192
476
▲ 1,471
293
▲ 746
1,153
▲ 2,445
532
▲ 1,091
203
▲ 975
205
▲ 488
507
▲ 1,045
550
▲ 2,007
645
▲ 2,622
252
▲ 1,047
131
▲ 174
246
▲ 1,654
304
▲ 1,606
1,827
▲ 4,760
232
▲ 98
155
▲ 742
769
▲ 3,735
79
▲ 410
19,508 ▲ 47,457
149,086 ▲ 140,992
1,725
1,708
1,589
1,581
1,338
1,086
1,025
710
383
351
267
262
249
237
212
196
177
154
143
89
75
4
13,563
337,958
16
参考資料資金調達（1/2 50社計、”Large Cap”）
（単位：百万ドル）
2011年
対象企業50社　合計
キャッシュフロー
2012年
2013年
2014年
2015年
96,522
(84.0%)
93,702
(66.6%)
109,635
(85.4%)
113,277
(73.1%)
49,438
(54.3%)
▲ 6,427
(▲5.6%)
▲ 168
(▲0.1%)
2,486
(1.9%)
▲ 4,240
(▲2.7%)
10,277
(11.3%)
デット（債券）
921
(0.8%)
4,035
(2.9%)
7,876
(6.1%)
6,086
(3.9%)
1,398
(1.5%)
デット（銀行）
9,835
(8.6%)
27,240
(19.4%)
▲ 4,747
(▲3.7%)
9,630
(6.2%)
6,985
(7.7%)
資産売却
19,277
(16.8%)
22,555
(16.0%)
34,803
(27.1%)
43,465
(28.1%)
12,012
(13.2%)
114,854
-
140,646
-
128,444
-
154,865
-
90,997
-
24,642
-
19,517
-
32,033
-
36,449
-
22,283
-
エクイティ
投資
手許現金
（単位：百万ドル）
2011年
Large Cap　（10社）
キャッシュフロー
エクイティ
64,132
2012年
(106.7%)
▲ 11,438 (▲19.0%)
2013年
2014年
2015年
64,557
(87.3%)
72,510
(104.0%)
70,965
(83.6%)
27,079
▲ 5,519
(▲7.5%)
▲ 1,984
(▲2.8%)
▲ 5,806
(▲6.8%)
2,768
(53.9%)
(5.5%)
デット（債券）
0
(0.0%)
0
(0.0%)
0
(0.0%)
▲ 200
(▲0.2%)
▲ 12
(▲0.0%)
デット（銀行）
7,382
(12.3%)
11,016
(14.9%)
▲ 6,445
(▲9.2%)
3,090
(3.6%)
5,783
(11.5%)
資産売却
6,364
(10.6%)
8,189
(11.1%)
21,883
(31.4%)
19,530
(23.0%)
5,934
(11.8%)
投資
60,108
-
73,973
-
69,705
-
84,848
-
50,200
-
手許現金
21,068
-
15,616
-
25,951
-
25,208
-
16,367
-
17
参考資料資金調達（”Mid Cap”、”Small Cap”）
（単位：百万ドル）
2011年
Mid Cap　（12社）
キャッシュフロー
2012年
2013年
2014年
2015年
21,212
(67.9%)
17,174
(42.9%)
22,889
(73.5%)
24,868
(68.3%)
11,224
(47.7%)
759
(2.4%)
661
(1.6%)
1,888
(6.1%)
▲ 134
(▲0.4%)
3,286
(14.0%)
デット（債券）
86
(0.3%)
2,640
(6.6%)
2,512
(8.1%)
2,389
(6.6%)
983
(4.2%)
デット（銀行）
▲ 4,324
(▲13.8%)
7,579
(18.9%)
312
(1.0%)
1,258
(3.5%)
764
(3.2%)
資産売却
10,665
(34.2%)
11,818
(29.5%)
6,028
(19.3%)
17,735
(48.7%)
2,081
(8.8%)
投資
31,220
-
40,078
-
31,155
-
36,419
-
23,538
-
手許現金
1,622
-
2,331
-
2,703
-
9,729
-
3,639
-
エクイティ
（単位：百万ドル）
Small Cap　（28社）
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
キャッシュフロー
11,178
(47.5%)
11,971
(45.0%)
14,236
(51.6%)
17,444
(51.9%)
11,135
(64.5%)
エクイティ
4,252
(18.1%)
4,691
(17.6%)
2,581
(9.4%)
1,700
(5.1%)
4,223
(24.5%)
デット（債券）
834
(3.5%)
1,396
(5.2%)
5,364
(19.4%)
3,897
(11.6%)
427
(2.5%)
デット（銀行）
6,777
(28.8%)
8,645
(32.5%)
1,385
(5.0%)
5,282
(15.7%)
438
(2.5%)
資産売却
2,248
(9.6%)
2,548
(9.6%)
6,891
(25.0%)
6,200
(18.5%)
3,998
(23.2%)
投資
23,526
-
26,596
-
27,584
-
33,599
-
17,260
-
手許現金
1,952
-
1,570
-
3,379
-
1,511
-
2,276
-
18

Download Report