Weltwirtschaft

Weltwirtschaft
Ausgewählte Probleme der Ökonomie
Weltwirtschaft
Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre
Wirtschaftsuniversität Wien
Überblick

Währungssysteme in der Weltwirtschaft

Dollar als Weltwährung

Dollar, Rohstoffpreise, Inflation

Dollarzins, Dollarkurs und Finanzkrisen

Devisenspekulation und Dollarschwankungen

Vortragender: Stephan Schulmeister (WIFO)
Kontakt: [email protected] bzw. 798 26 01 – 242 DW
Homepage: http://stephan.schulmeister.wifo.ac.at/
Doppelrolle des Dollar und globale
Ungleichgewichte
1
Weltwirtschaft
Global Currency Regimes
Exchange rate regime
E
National currency of the
Rohstoffe notieren in Dollars >
 Dollarkurs als supranationaler „flow price“
US dollar regime (1971 - ?)
{Euro (1999 - ?)/
”Globo” (? - ) }
Bretton Woods (~1950 – 1971)
Gold standard (~1890 – 1914)
exchange rates
Fixed/pegged

Referenzwährung für supranationale Stocks:
Internationale “financial assets/liabilities” in Dollar
gehalten >
 Dollarkurs und Dollarzins als supranationale “asset
prices”

exchange rates
G ld exchange/
Gold
h
/
British pound standard
(1925 – 1931)

2
Referenzwährung für internationale Flows:

Supranational currency
leading country (double role)
Floating
Hauptfunktionen des
Dollar als Weltwährung
Weltwirtschaft

World currency
29.09.2015
“Vehicle currency”im Devisenhandel
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
3
29.09.2015
Dollar als nationale
Währung der USA
Weltwirtschaft
Dollarkurs als
supranationaler “flow price”
Weltwirtschaft
Zwei Arten von Gütern im Welthandel:



Dollarkurs > Exporte and Inflationsdynamik in USA


Dollarzins > Kapitalkosten, Investitionsdynamik,
Geldpolitik


29.09.2015
Weltwirtschaft
Dollarkurs und Ölpreis
Effektiver Dollarkurs (linke Skala) 1)
“Non-dollar goods” = Industriewaren (überwiegend in
Produzentenwährung notiert)
“Ceteris paribus” hat jede Änderung des Dollarkurses zwei
Effekte:
Instabilität von Dollarzins und Dollarkurs und USWirtschaftspolitik
4
“Dollar
Dollar goods
goods” = alle Rohstoffe
Änderung der Terms of Trade (ToT) zwischen den USA und
dem ROW
Änderung der ToT zwischen jedem Länderpaar, abhängig
von der Struktur im AH nach Dollargütern und NichtDollargüter
Beispiel: Dollar Abwertung > ToT USA/Deutschland sinken,
aber auch die ToT Saudi Arabien/Deutschland
5
Weltwirtschaft
Spekulationssystem: Erdölfutures
150
Erdölpreis in $ (rechte Skala)
29.09.2015
WTI Futures Preis (NYMEX)
50-Tage-Durchschnitt
140
110
130
100
130
90
80
110
60
Dollar per Barrel
70
110
In $
1986 = 100
120
100
50
90
90
40
30
80
70
20
70
10
50
60
0
1965
1970
1975
1980
Q: WifoWifo-Datenbank.
1) Gegenüber DM, Franc, Pfund, Yen.
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
29.01.2015, 44.58
30
05.01.2004
6
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
05.01.2006
05.01.2008
05.01.2010
7
05.01.2012
05.01.2014
29.09.2015
Weltwirtschaft
Futures-Preise: Weizen
Weltwirtschaft
380
2005 - 2011 (August, 26)
1400
360
340
3/13/08,
/ / , 1265.0
1200
320
300
Oil
Wheat
Corn
Rice
280
1000
2/10/2011, 912.0
260
022/01/2005 = 100
USS cents per bushel
Futurespreise von Rohstoffen
800
600
7/1/2011, 615.0
240
220
200
180
160
140
120
400
100
6/8/2010, 433.0
4/4/07, 425.0
80
60
200
1/2005
1/2006
1/2007
1/2008
1/2009
1/2010
40
1/2011
8
1m2000 7m2001 1m2003 7m2004 1m2006 7m2007 1m2009 7m2010
9
29.09.2015
Dollarkurs und
Welthandelspreise
Weltwirtschaft
29.09.2015
Dollarkurs und
Welthandelspreise
Weltwirtschaft
Industriewarenpreise
Rohstoffpreise
Effektiver Wechselkurs des Dollars (rechte Skala)
400
220
350
200
300
180
250
160
200
140
150
120
100
100
50
80
0
60
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Gegenläufige
g
g Entwicklung
g von Dollarkurs und
Dollarpreisen von Industriewaren:
1986 = 100
1986 = 100
450

Statistisches Phänomen

Inflationäres/deflationäres “Klima” im Welthandel

Gefördert von der inversen Beziehung zwischen
Dollarkurs und Rohstoffpreisen
Relevant für die realen Kosten eines internationalen
Dollarkredits
2010
Wifo-Datenbank.
10
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
11
29.09.2015
Dollarkurs und
Welthandelspreise
Weltwirtschaft
Dollarkurs und
Welthandelspreise
Weltwirtschaft
Effektiver Dollarkurs (linke Skala)
200
Welthandelspreise (rechte Skala)
140
180
200
180
160
120
100
120
100
100
80
80
80
60
40
60
20
1965
1975
Wifo-Datenbank.

1985
1995
2005
12
29.09.2015
Dollarkurs und Inflationsdynamik
im Welthandel - Zusammenfassung
1975
Wifo-Datenbank.
1985
1995
2005
2015
13
29.09.2015
Inflation im Welthandel
und Konsumtenpreise
Weltwirtschaft
49
Rohstoffe notieren in Dollar >
Die W
Di
Wechselwirkung
h l ik
Dollarkurs/Rohstoffpreise
D ll k /R h t ff
i
verschiebt Terms of Trade >

“Instrumente” in einem Verteilungskampf

Rolle der Marktmacht (OPEC, etc.)

Dollarpreise
p
von Industriewaren und Dollarkurs

Abfolge von Inflation und Deflation im Welthandel

20
1965
2015
% Verä nderung ggegen das Vorjahr in %

60
Effektiver Dollarkurs
Welthandelspreise
40
Weltwirtschaft
1986 = 100
140
1986 = 100
1986 = 100
160
120
140
Ölpreisschocks, Rezessionen, Milton Friedman and
the Anti-Keynesianische “Gegenreformation”
Welthandelspreise insgesamt
42
35
Verbraucherpreise in den
Industrieländern
28
21
14
7
0
-7
-14
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Wifo-Datenbank.
14
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
15
29.09.2015
Weltwirtschaft





Internationale Finanzvermögen bzw. –
verbindlichkeiten in Dollar gehalten
50
Insbesondere “emerging markets”
30
20
10
0
Instabile Realzinsen für internationale
Dollarschulden =
-10
Nominelle Dollarzinsen minus Exportpreisen in
Dollar
-30
-20
-40
Externe dynamische Budgetbeschränkung
16
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Wifo-Datenbank.
29.09.2015
Realzins für internationale
Dollarschulden
Weltwirtschaft
Dollarzinsen
Welthandelsinflation auf Dollarbasis
Realzins für internationale Schulden
40
Änderung des Dollarkurses wertet Dollarschulden
ab oder auf >
Realzins für internationale
Dollarschulden
Weltwirtschaft
in %

Dollarkurs und Dollarzins als
supranationale “asset prices”
17
Phasen einer
billigen/teuren Weltwährung
Weltwirtschaft
1971/80




“Anti-Fisher-Relation”
Eurodollar interest rate
Schuldenkrise I (1982) und Schuldenkrisen II
(1997/2000 – Ostasien, Russland, Brasilien,
Argentinien)
Phasen einer billigen/teuren Weltwährung
Interaktion von nominellem Dollarzins, Dollarkurs
und Welthandelspreise
29.09.2015
1981/85
1986/95
1995/01
2002/05
8.8
11.7
6.3
5.4
2.0
Change in the dollar
exchange ($RC/$)
-3.9
11.0
-5.2
4.8
-6.7
Change in world export
prices
15.0
-3.0
2.7
-4.4
8.0
Real interest rate on
international debt
-6.9
14.7
3.5
9.7
-6.1
Wifo-Datenbank.
18
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
19
29.09.2015
Der Dollar im
supranationalen Devisenhandel
Weltwirtschaft
140
Dollar als “numeraire currency” im Devisenhandel:
Q t ti
Quotation
standards
t d d

“Vehicle currency”

Erwartungsbildung
Dollarkurse gegenüber
Euro/ECU
Yen
Britisches Pfund
120
Folgen für die spezifische Dynamik der Dollarkurse:

Dollarkurse entwickeln sich parallel

Overshooting beim Dollar am stärksten ausgeprägt

Ebenso die kurzfristige Volatilität
PPP = 100

Wechselkurse und
Kaufkraftparitäten für tradables
Weltwirtschaft
100
80
60
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Wifo-Datenbank.
20
Spekulationssystem für den
Dollar-Euro-Kurs
Weltwirtschaft
29.09.2015
Technische
Spekulationsmodelle
Weltwirtschaft
June, 6-13, 2003
4/22/2008,
1.601
Tageskurs
1.6
21
29.09.2015
1.19
12/1/2009,
5/3/2011,
1.5100
1.4875
50-Tage-Durchschnitt
1.5
5-m inute price
35-period m oving average (MAL)
6/9:10
13/21:55
12/30/2004,
1.3623
1.4
9/13:10
1.3
10/27/2008,
1.2446
1.2
11/14/2005,
1.1667
1.1
US dollar per euro
U
10/3/2011,
1.3281
6/7/2010,
1.1959
11/13:45
1.18
13/12:35
1 17
1.17
1.0
6/14:15
9/6:55
11/1:50
0.9
0.8
1/31/2002,
0.8594
10/26/2000,
0.8271
1999
2000
2001
2002
2003
1.16
2004
2005
22
2006
2007
2008
2009
2010
2011
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
Wifo-Datenbank.
23
29.09.2015
Weltwirtschaft
Dollarkurs und Weltwirtschaft
360
130
6
1982 = 100
2
100
0
-2
90
-4
80
6
-6
Effektiver Wechselkurs
(4 Reservewährungen/Dollar) 1)
70
-8
200
160
120
80
40
-10
1960
1970
1980
1990
2000
1950
2010
1960
1970
1980
1990
2000
2010
Wifo-Datenbank.
Wifo-Datenbank.
24
25
29.09.2015
Die Doppelrolle des Dollar
und die Weltwirschaft Ic
Weltwirtschaft
900
Energie
240
Welt-BIP (rechte Skala)
60
1950
Sonstige Rohstoffe
280
1975 = 100
4
110
Rohstoffpreise relativ zu den Industriewaren
320
% Verränderung gg. das Vorjahr in %
120
Die Doppelrolle des Dollar
und die Weltwirtschaft Ib
Weltwirtschaft
Die Doppelrolle des Dollar
und die Weltwirschaft IIa
Weltwirtschaft
Eurodollarzins
Welthandelspreise in $
Realzins für internationale Schulden
50
Handelsbilanzen
40
600
29.09.2015
30
300
20
Bill. $
0
%
10
-300
Industrieländer
-10
Erdölexporteure
dö e po eu e
600
-600
0
-20
Sonstige Entwicklungsländer
-900
-30
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
-40
1950
Wifo-Datenbank.
26
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
1960
Wifo-Datenbank.
1970
1980
27
1990
2000
2010
29.09.2015
Die Doppelrolle des Dollar
und die Weltwirschaft IIb
Weltwirtschaft
BIP pro Kopf
Handelsbilanzen für Entwicklungsländer
200
500
Lateinamerika
Asien
Afrika
160
Die Doppelrolle des Dollar
und die Weltwirschaft IIc
Weltwirtschaft
Lateinamerika
Asien
400
Afrika
1980 = 100
Bill. $
120
80
40
0
300
200
100
-40
0
-80
1950
1960
Wifo-Datenbank.
1970
1980
2000
1950
2010
1970
1980
1990
2000
29
29.09.2015
Die Doppelrolle des Dollar
und die US- Wirtschaft Ia
2010
29.09.2015
Die Doppelrolle des Dollar
und die US- Wirtschaft Ib
Weltwirtschaft
24
Wechselkurs des Dollar relativ zu PPP
175
1960
Wifo-Datenbank.
28
Weltwirtschaft
US-Exportmarktanteil von tradables (OECD 24)
BIP ((6 Länder))
160
Tradables (OECD 24)
145
22
130
in %
PPP = 100
1990
115
20
100
85
18
70
1951
1959
1967
1975
1983
1991
1999
2007
16
1950
6 Länder: Kanada, Frankreich, Großbritanien, Deutschland, Italien, Japan.
1960
1970
1980
1990
2000
2010
Wifo-Datenbank.
Wifo-Datenbank.
30
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
31
29.09.2015
Die Doppelrolle des Dollar
und die US- Wirtschaft Ic
Weltwirtschaft
245

US BIP relativ zu den anderen Industrieländern
Nicht-US = 100
225

Pro Kopf
205
Pro Beschäftigten
185

165

145

125
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010

Wifo-Datenbank.
32




„Dollar exports“ (Vietnam) unterminieren Bretton
Woods
1971/73: Aufgabe der Goldkonvertibilität >
Dollarabwertung > Ölpreisschock 1973
1977/79: Gleiche Abfolge > Ölpreisschock 1979/80
1980/85: Hochzinspolitik in USA > Dollaraufwertung >
Deflation im Welthandel > Schuldenkrise I
Verschlechterte Konkurrenzfähigkeit der USA
(„Gefahr Japan“)
33
29.09.2015
Dollar/Euro Wechselkurs, PPP
und Exportmarktanteile
Weltwirtschaft
Anteil an den realen Gesamtexporten in %
1985/87: Lockerung der US-Geldpolitik >
Abwertung des Dollar > Seither unterbewertet
Kaufkraftparität Tradables
1.6
1990/93: Weitere Zinssenkung (Rezession 90/91)
plus „talking the dollar down“ >
77
Wechselkurs
15
1.5
Dollarkurs erreicht 1995 einen Tiefstand
1995/1999: Zinsanstieg in USA > Dollaraufwertung >
Deflation im Welthandel > Schuldenkrise II
2000/2004: Zinssenkung in USA > Dollarabwertung
> US-Aufschwung > Leistungsbilanzdefizit
36
Euroraum (linke Skala)
USA (rechte Skala)
1.4
Dollar je ECU bzw. Euro

1960s: Überbewerteter Dollarkurs dämpft USWachstum
29.09.2015
Der Dollar und die
Weltwirtschaft – Summary II
Weltwirtschaft
Der Dollar und die
Weltwirtschaft – Summary I
Weltwirtschaft
1.3
75
34
73
32
71
30
69
28
67
26
1.2
1.1
1.0
09
0.9
0.8
0.7
65
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
Quelle: Wifo-Datenbank.
34
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
35
29.09.2015
Externe Ungleichgewichte
USA/Rest der Welt
Weltwirtschaft
100
2,600
0
2,400
2,200
-100
USA
Preisniveau "tradables"
Preisniveau "tradables"
110
Exportm arktanteil (rechte Skala)
48
25
yt = 37.67 - 0.180x t -1
(-11.19)
110
R = 0.845
1,600
Exporte i.w.S.
iwS
-400
1 400
1,400
Importe i.w.S.
1,200
-500
1,000
-600
800
600
-700
23
2
1,800
Leistungsbilanz (linke Skala)
-300
Exportm arktanteil (rechte Skala)
120
47
2,000
-200
Mrd. $
EURO 12
400
-800
100
200
-900
21
46
2,000
19
80
90
44
17
1990
2000
2010
Net asset position of the US
-2,500
15
80
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
1980
-1,000
Mrd. $
45
1970
500
90
yt = 58.14 - 0.124xt-1
(-4.12)
R2 = 0.425
0
1960
100
Bill. $
Preisniveau und Marktanteile der
Exporte (relativ zu OECD 24)
Weltwirtschaft
-4,000
Finanzvermögen
-5,500
Realvermögen
1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003
-7,000
-8,500
-10,000
Wifo-Datenbank.
1960
36
Mr Ponzi und die
US-Leistungsbilanz
Weltwirtschaft
400
1970
1980
Wifo-Datenbank.
29.09.2015
25
0
-200
-400
-600
Leistungsbilanz
-800
Zinserträge, netto
US assets in abroad
30
25
Real
20
20
15
15
10
10
5
5
Financial
Real
0
0
Sonstiges Kapitalerträge, netto
-1000
Financial
2010
Renditen auf
internationales Kapital
Foreign assets in US
30
2000
29.09.2015
Weltwirtschaft
USA
200
1990
37
1986
1990
1994
1998
2002
2006
1986
2010
1990
1994
1998
2002
2006
1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010
Wifo-Datenbank.
Wifo-Datenbank.
38
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
39
29.09.2015
2010
Wirtschaftsdynamik und
Leistungsbilanzen
Weltwirtschaft
1994/2006
USA
Germany Japan
Private consumption
3.6
1.2
1.1
Gross investment
3.5
-2.6
-3.9
Exports total
5.5
7.3
5.8
GDP
3.3
1.5
1.4
Current account in %
of GDP
-3.7
0.8

Unterbewertung des Dollar stimuliert US-Exporte

Importe wachsen noch schneller:



2.7
Leistungsbilanz durch Kredite in eigener Währung finanziert

Ermöglicht durch die Doppelrolle des Dollar >

Ponzi-Finanzierung des Netto-Realtransfers in die USA
Wifo-Datenbank.





Als nationale Währung ist der Dollar unterbewertet (Exporte,
PPP) oder überbewertet (Leistungsbilanz)
Als Weltwährung ist er zumindest nicht unterbewertet
29.09.2015
Ungleichgewichte
zwischen USA und ROW II
Weltwirtschaft

Wachstumsdifferential
W
h t
diff
ti l
Vermögenseffekte und Konsumdynamik
Einkommensverteilung und Importpreiselastizität von
Luxusgütern


40
Dilemma für Gläubigerländer:
Schwächere Akkumulation von Dollars >
Dollarabwertung > Verschlechterung der
Konkurrenzfähigkeit, Entwertung des „Dollarschatzes“
Weitere Akkumulation von Dollars > Vertiefung des
Ungleichgewichts > „Dollarschatz“ wächst > später
umso stärker entwertet
Theoretische Lösung: USA müssen ein
(Primär)Überschussland werden
Steigerung der ROW-Nachfrage > weniger Sparen des
ROW > Wirtschaftspolitik in „Sparerländern“
42
Ungleichgewichte
zwischen USA und ROW I
Weltwirtschaft
29.09.2015
H:\user\schulm\vortrag\WU\weltwirtschaft_wu
41
29.09.2015

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