Das Imperium schlägt zurück: Wie sich Banken gegen Debt Funds wehren 13. Deutsche Investorenkonferenz 15. März 2016 Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen in Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 2 Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen in Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 3 Vor- und Nachteile von Unitranches Vorteile • Leverage ca. 1.0x über All Senior Strukturen • Cov loose (nur noch Leverage Covenant möglich) und höhere Headrooms (35%) • Endfällige Strukturen Nachteile • Hohe Margen (Ø 6,5%-7,5%) • Non Call Regelungen/ Vorfälligkeitsentschädigungen • Für den Revolver wird in der Regel eine zusätzliche Bank benötigt • Je nach Volumen nur noch eine Partei als Finanzierungspartner 4 Quelle: eigene Recherche MidCapMonitor – Europäische Unitranche Finanzierungen (Q4 2015) Q4 2015 Euromed Schuberth Tentamus Paragon Laundry Anaveo EDM CIPRÉS IBA Molecular Anesco Casual Dining Group SARquavitae Lunch Garden Santia AMS Telio SOR Ibérica ABAX UK Fintrax OberScharrer gabo Systemtechnik Gala Bingo Universal Utilities Bibliotheca / 3M Library Services Flexitech Yo! Sushi Paperchase IGM Resins Delsey SPORTSBIKESHOP Alcumus Deal Count Q4 2015 Total Deal Count 2015 Refi Refi CLEAN Linen Add-on Refi Recap Add-on financing Recap Recap Alcumus Add-on IP Santé Domicile Add-on ABAX Add-on Refi Refi Refi Refi Refi Refi POLO Motorrad Add-on Riverside Perusa Auctus MML Capital Bridgepoint LDC TA Associates CapVest CBPE Apollo / York Capital Palamon Bregal Freshstream Inflexion HLD Associés DBAG Miura Private Equity Norvestor Eurazeo Palamon Findos Caledonia Investments Vitruvian One Equity Partners Sun European Mayfair Equity Primary Capital Arsenal Capital Argan Capital Equistone Inflexion 5 6 5 4 1 3 1 0 0 0 2 0 1 0 0 1 0 1 1 1 1 0 0 1 0 0 1 0 1 0 1 0 0 21 16 14 7 6 6 6 5 3 3 3 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 11 Debt Funds mit 3 oder mehr Unitranche Transaktionen in 2015 5 In Europa weiterhin starkes Wachstum der Debt Funds… Anzahl der europäischen Unitranches 28 67 92 37 22 20 20 16 15 6 2 15 5 2013 10 2014 19 Others 2015 Kommentar • Anzahl der Unitranches von 2014 auf 2015 weiter deutlich gestiegen • Wachstum kommt überwiegend aus UK • Frankreich verbleibt auf gleichem Niveau wie 2014 6 Quelle: Altium MidCapMonitor … aber in Deutschland Stagnation bei ca. 25% der Transaktionen Marktanteil der Debt Funds in Deutschland(1) 84% 74% 74% 24% 23% 2% 3% 2014 2015 100% 14% 2% 2012 2013 Banks only Unitranches Debt Funds in Senior Deals Kommentar • Starkes Wachstum der Debt Funds bis 2014 auf ca. 25% der Transaktionen • 2015 Stagnation: keine Steigerung des Marktanteils 7 (1) Nach Anzahl der Deals Quelle: Altium MidCapMonitor Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen in Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 8 Europäischer Large-Cap LBO Markt: kein einfaches Jahr Anzahl der Covenants 4,5 4,3 4,2 4,2 4,1 4,2 4,0 Multiples europäischer LBO Markt 7,0x 3,9 3,5 3,5 6,1x 3,7 3,6 3,7 3,7 3,6 6,0x 5,0x 3,0 3,0 2,5 2,5 4,0x 4,6x 1,0x 1,0x 0,2x 0,9x 0,3x 1,1x 0,5x 5,2x 1,1x 0,2x 4,0x 0,7x 2,0 4,7x 4,4x 4,5x 4,6x 0,9x 0,6x 0,1x 0,9x 0,1x 0,8x 5,0x 4,9x 0,4x 0,4x 0,4x 0,2x 3,0x 1,4 1,5 2,0x 1,0 4,3x 4,6x 3,9x 3,9x 3,6x 3,7x 4,2x 4,3x 3,6x 4,0x 3,3x 3,5x 1,0x 0,5 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 0,0x 2001 0,0 5,2x 5,4x 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Other Debt Second Lien First Lien Kommentar • Weitere Reduzierung der Kreditauflagen (Covenants) • Cov-Lite/ All Bullet (Term Loan B) haben sich etabliert • Aber: Keine weitere Steigerung der Leverage Multiples am Large-Cap LBO Markt 9 Quelle: Altium MidCapMonitor, S&P, LCD 0,2x Verschlechterung der Konditionen am Londoner Markt in H2 2015… Flex Down/ Flex Up (Rolling 3-months) Kosten E+600 30% 20% E+500 10% E+400 0% E+300 -10% -20% E+200 -30% E+100 -40% -50% Q1-15 Q2-15 Flex Down Q3-15 Flex Up Q4-15 1Q14 2Q14 3Q14 Euribor floor benefit 4Q14 1Q15 2Q15 OID over 3 years 3Q15 4Q15 Spread Kommentar • Die positive Preisentwicklungen in Q2 2015 wurde in Q3 und Q4 wieder aufgehoben • Wurden Anfang des Jahres noch zahlreiche Deals in der Syndizierungsphase günstiger, mussten in Q4 2015 wieder mehr Transaktionen nach oben angepasst werden 10 Quelle: Quelle: EigeneAltium Recherche MidCapMonitor , S&P, LCD … führen zu reduzierten Volumina Senior Loan Volumen 250 80 200 EURb 70 60 150 50 40 100 30 20 50 Anzahl der Transaktionen 90 10 0 0 2012 2013 Q1 Q2 2014 Q3 Q4 2015 Deal Count Kommentar • Entsprechend der schlechteren Konditionen am Large-Cap Markt gingen auch Anzahl und Volumen in 2015 zurück • Q1 2015 war noch sehr stark, danach sanken die Volumina aber wieder Europa per se also ein gutes Umfeld für Debt Funds 11 Quelle: Eigene Recherche , S&P LCD Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen in Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 12 Der Mid-Cap Markt in Deutschland ist hingegen weiterhin sehr stabil 5.000 50 4.000 40 3.000 30 2.000 20 1.000 10 2.000 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1.750 1.500 1.250 1.000 750 500 250 0 0 0 2012 2013 Term Debt Volumen 2014 2015 Anzahl der Transaktionen Anzahl der Transaktionen 60 EURm 6.000 Anzahl der Transaktionen EURm Anzahl und Volumina der deutschen Senior Finanzierungen (Jahres u. Quartals Betrachtung) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 Term Debt Volumen Anzahl der Transaktionen Kommentar • Deutliche Steigerung sowohl bei Anzahl als auch Volumen der Transaktionen • Stabile Entwicklung in Q3 und Q4 2015, insbesondere im Vergleich zum Large-Cap Markt • Weiterhin sehr stabiler Markt mit 25 Banken mit mehr als 2 Transaktionen in 2015 (s. MCM nächste Slide) Starke Konkurrenz für Debt Funds 13 Quelle: Altium MidCapMonitor, S&P, LCD MidCapMonitor – Senior Debt Finanzierungen 2015 Deutschland Cordenka Recap magellan netzwerke GEKA Q4 2015 Q2 2015 Q1 2015 Recap 3i Cleanpart Refi DBAG Personal & Informatik Recap HgCapital Wer-liefert-was? Recap Paragon Schülerhilfe Recap DBAG kfzteile24.de Refi JOST Recap Cinven Recap Equistone Aqua Vital Refi Halder MEDIAN Kliniken Refi Waterland LÜCK Recap Hannover FINANZ Recap ECM ProXES Pacific Direct Kautex Maschinenbau Sovex TriStyle Mode Aventics VDM Metals Formel D Julius Montz Reinhold Fleckenstein Jeanswear DYWIDAG-Systems International EMP Merchandise Amedes United Initiators Schustermann & Borenstein Oase Oscar Nolte ROVEMA WBack Bader HCS Group Sunrise Medical svt Group Sport Group Weener Plastik Gienanth Rhodius Globalpack FAIST ChemTec E.I.S. Aircraft COMPO Expert Onlineprinters BackWerk NextPharma camano LTS LOHMANN Therapie-Systeme ACC rameder Recap ADA Cosmetics Add-on Recap Transnorm System Add-on DBAG Ardian capiton IK Investment Partners Equistone Triton Lindsay Goldberg DBAG DBAG Findos Triton Sycamore Antin Infrastructure Vision Capital Ardian Equistone Ambienta Equita Halder EquiVest H.I.G. Capital Nordic Capital IK Investment Partners Equistone 3i DBAG Equistone Lindsay Goldberg L-GAM EQT XIO Group TA Associates EQT Sun European AFINUM dievini DBAG Findos Add-on financing Refi Refi Recap Recap Refi Refi Refi Weener Plastik Add-on Recap Recap Refi () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () () 23 12 10 10 10 8 8 8 7 7 7 6 6 6 5 4 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 Others Spheros Add-on Cross Equity Bergmann Automotive Refi Pfaudler Add-on HQ Equita Eschenbach Optik Refi EQT WindStar Medical Deal count Auctus punker Q3 2015 Chequers Capital 14 Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 15 Empfundene Wettbewerbsintensität durch Debt Funds Stärker als 2014 53% Genauso wie 2014 Schwächer als 2014 40% 7% Kommentar • Der Wettbewerb durch Debt Funds wurde von gut der Hälfte der befragten Banken -im Verhältnis zu 2014- als stärker bewertet • Wie konnten die Banken die Debt Funds dennoch in Schach halten? 16 Quelle: Umfrage im Rahmen des MidCapMonitor‘s Q4 2015 Reaktion der Banken auf die Konkurrenz der Debt Funds Leverage? Pricing? Covenants? Fälligkeitsstruktur? 17 Leverage Leverage Kommentar Waren Sie gezwungen aufgrund der höheren Konkurrenz einen höheren Leverage anzubieten? • Die Leverage Strukturen waren bereits in 2014 hoch • Dennoch haben 40% der befragten Banken Nein 60.0% angabegemäß dem Druck der Debt Funds nachgegeben Ja 40.0% Einschätzung Altium • Der Markt differenziert stark nach der Qualität der Assets • Im Schnitt liegt der Senior Leverage weiterhin bei ca. 4x EBITDA (wie schon seit 2013) • Sehr gute Assets bis zu 5x und mit Second Lien/ Mezzanine sogar bis 6-7x gelevered • Debt Funds sind bei guten Assets auch sehr aggressiv, verlieren dann aber oft beim Pricing • Im Schnitt liegen sie weiterhin bei ca. 1x über All Senior 18 Quelle: Umfrage im Rahmen Quelle: des MidCapMonitor‘s Altium MidCapMonitor Q4 2015 Pricing (1/2) Pricing Kommentar Waren Sie gezwungen aufgrund der höheren Konkurrenz Ihr Pricing anzupassen? • Weniger Druck beim Pricing • Nur gut ¼ der Banken haben das Pricing aufgrund der Debt Funds angepasst Nein Ja 73% 27% Einschätzung Altium • Senior Margen im Mid-Cap Markt schwanken bereits seit fast 2 Jahren um 375/ 425 bps • Mal 25 bps höher, mal 25 bps niedriger, aber keine klare Entwicklung • Beim Pricing haben die Banken keinen Wettbewerbsvorteil gewonnen, sind aber immer noch sehr gut positioniert 19 Quelle: Umfrage im Rahmen Quelle: des MidCapMonitor‘s Altium MidCapMonitor Q4 2015 Pricing (2/2) Unitranche Leverage = Senior Leverage +1x Unitranche Leverage = Senior Leverage +1,5x Unitranche Zinsen 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 2.0 9.8% 11.3% 12.8% 14.3% 2.5 10.7% 12.4% 14.2% 15.9% 3.0 11.6% 13.6% 15.6% 17.6% 3.5 12.6% 14.8% 17.1% 19.3% 4.0 13.5% 16.0% 18.5% 21.0% 4.5 14.4% 17.2% 19.9% 22.7% ### Senior Multiple Senior Multiple ### Unitranche Zinsen 6.0% 6.5% 7.0% 7.5% 2.0 8.5% 9.7% 10.8% 12.0% 2.5 9.1% 10.5% 11.8% 13.1% 3.0 9.8% 11.3% 12.8% 14.3% 3.5 10.4% 12.0% 13.7% 15.4% 4.0 11.0% 12.8% 14.7% 16.5% 4.5 11.6% 13.6% 15.6% 17.6% Senior Marge 375/425 (25% TLA) Einschätzung Altium • Selbst günstigere Unitranches führen sehr schnell zu impliziten Mezzanine Margen von >10% • Je höher der Senior Leverage ist, desto schwieriger wird der Preisvergleich Unitranches haben bei Standard Transaktionen weiterhin einen Preisnachteil 20 Quelle: Quelle: AltiumEigene MidCapMonitor Recherche Covenants und Fälligkeitsstrukturen (1/2) Covenants Einschätzung Altium • Vor 12 Monaten war das volle Set (4) an Fälligkeitsstukturen • Im oberen Mid-Market (ab ca. EUR 100m Covenants im Bankenmarkt noch üblich. Term Debt) sehen wir auch von Banken Inzwischen verlangen die Banken nur noch immer häufiger endfällige Strukturen einen, häufiger noch zwei Covenants (Leverage + Cash Cover) • Covenant Headroom ist im Bankenmarkt von 20-25% auf 25-30% gestiegen • Flexiblere Definition von EBITDA möglich (Exceptionals etc.) • Wenn TLA benötigt wird, sinkt der Anteil häufig bis auf nur noch 20% 20% Stark Sehr starken Druck 5 4 Mittleren Druck 3 Haben Sie starken Konkurrenzdruck bei diesen Themen von den Debt Funds verspürt? 20% 2 Schwach Keinen Druck 1 Covenants und Fälligkeitsstrukturen (2/2) 53% 0% 7% Kommentar • Nur 20% der befragten Banken sehen die Entwicklung nicht als Reaktion auf die Debt Funds • Bei Covenants und der Fälligkeitsstruktur haben die Banken sich deutlich bewegt 22 Quelle: Umfrage im Rahmen des MidCapMonitor‘s Q4 2015 Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen in Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 23 Reaktion der Banken auf die Konkurrenz der Debt Funds Leverage Leichte Erhöhung, bei guten Assets Pricing Fast keine Reaktion, da ohnehin Preisvorteil auf Seiten der Banken Covenants Weniger Covenants, mehr Headroom, mehr Flexibilität bei Definitionen (z.B. EBITDA) Fälligkeitsstruktur 24 Endfällige Strukturen (ab ca. EUR 100m Term Debt) Weniger TLA (bis zu 20%) Ausblick Einschätzung Altium • Der Preisnachteil der Debt Funds könnte kleiner werden, da wir im Bankenmarkt konstante bis leicht steigende Margen und im Debt Fund Markt weiter fallende Margen erwarten. Je neuer der Debt Fund, desto geringer die Renditeanforderung • Debt Funds bieten auch hybride Konstruktionen aus Unitranche und vorrangiger Senior Finanzierung an, die den Preisvorteil der Banken reduzieren • Der Hauptvorteil der Debt Funds (Flexibilität bei Covenants und Fälligkeiten) hat an Attraktivität verloren, da Banken auch flexibler werden. Wir erwarten, dass sich diese Entwicklung fortsetzen wird • Der starke Bankenmarkt wird Deutschland für die Debt Funds weiter schwierig gestalten. Steigerungen wie in anderen europäischen Ländern halten wir für kurzfristig nicht wahrscheinlich 25 Agenda 1. Debt Funds in Europa 2. Senior Finanzierungen in Europa 3. Senior Finanzierungen in Deutschland 4. Reaktion der Banken auf die Konkurrenz 5. Zusammenfassung/ Ausblick Anhang: Debt Advice von Altium 26 Debt Advisory und Financial Restructuring Team Gerd Bieding Managing Director Norbert Schmitz • Herr Bieding hat mehr als 20 Jahre • Herr Schmitz hat mehr als 18 Jahre • Dr. Schmittat hat weitreichende Erfahrung in Non-Investment Grade Finanzierungen und Restrukturierungen • Vor seinem Einstieg bei Altium arbeitete er bei DC Advisory, The Royal Bank of Scotland, BHF-Bank und DEG-Deutsche Investitions- und Entwicklungsgesellschaft • Herr Bieding besitzt einen Abschluss in VWL von der Universität Bonn sowie der Helsinki School of Economics Erfahrung in der Strukturierung sowie Beratung von LBOs sowie Unternehmens-finanzierungen und Restrukturierungen • Vor seinem Einstieg bei Altium arbeitete er bei DC Advisory, CIBC World Markets, The Royal Bank of Scotland und Rabobank • Herr Schmitz besitzt einen Abschluss in BWL von der Fachhochschule Aachen sowie der Coventry University Erfahrungen in der Beratung von komplexen Finanzierungen sowie Restrukturierungen • Vor seinem Einstieg bei Altium arbeitete er für 5 Jahre bei DC Advisory • Herr Schmittat hat einen Doktortitel der European Business School in OestrichWinkel, wo er zuvor BWL mit den Schwer-punkten Unter-nehmensfinanzierung und Steuern studierte Thorsten Weber Nikolaus Clary 27 Dr. Johannes Schmittat Managing Director Managing Director Director dummy Heinke Herz Assistant Director • Herr Weber hat mehr als 15 Jahre Erfahrung • Frau Herz hat mehr als 15 Jahre in den Bereichen Unternehmensfinanzierung, Fremdkapital sowie Restrukturierungsberatung • Vor seinem Einstieg bei Altium arbeitete er für DC Advisory, Helaba Landesbank Hessen-Thüringen und BW-Bank • Herr Weber hat einen Abschluss in Banking und Finance von der HfB – Frankfurt School of Finance & Management Erfahrung im Finanzierungs- und Restrukturierungsbereich • Vor ihrem Einstieg bei Altium arbeitete sie für DC Advisory sowie im Leveraged Finance Team der BHF-Bank • Frau Herz hat einen Abschluss in BWL sowie einen Abschluss in Wirtschaftspädagogik von der Universität Frankfurt Associate Adrian Nowitzki Analyst • Herr Clary verfügt über Erfahrungen in den • Herr Nowitzki verfügt über Erfahrungen in Bereichen Finanzierung und Restrukturierung • Vor seinem Einstieg bei Altium arbeitete er bei DC Advisory • Herr Clary hat einen MSc sowie einen Abschluss als Diplom-Kaufmann von der ESCP Europe in London, Paris und Berlin den Bereichen Finanzierung und Restrukturierung • Vor seinem Einstieg bei Altium sammelte er Erfahrungen als Praktikant bei Rothschild sowie der Bank of America Merrill Lynch • Herr Nowitzki trägt einen MSc von der European Business School in OestrichWinkel, wo er BWL mit dem Schwerpunkt Finanzwirtschaft studierte Altium Zahlen 28 > 25 100% 15 JAHRE MID-MARKET CORPORATE FINANCE UND M&A BERATUNG UNABHÄNGIG STANDORTE IN DEN SCHLÜSSELMÄRKTEN EUROPA, USA UND ASIEN Wir haben eine ganze Industrie maßgeblich mitgestaltet. 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Junior Debt / Bridge Financing Write-down, Debt-to-Equity Swaps) Möglicher Eigenkapitalzuführung Mögliche Distressed M&A Transaktion Refinancing of Refinancing of and its subsidiaries a portfolio company of Syndicated loan facility sold to Altium advised the Sellers Altium acted as Debt Adviser to the Company Altium acted as Debt Adviser to the Company Refinancing of Refinancing of and acquisition of a portfolio company of Portfolio companies of Altium acted as Debt Adviser to Median Refinancing of sold to Altium advised the Seller 31 sold Huhtamaki Films to Altium acted as Debt Adviser to DBAG sold to Altium acted as Debt Adviser to Waterland Refinancing of a portfolio company of and its group of companies acquired Altium acted as Debt Adviser to the Company Altium advised the Company Refinancing of Amend to Extend € 350m Balance Sheet Restructuring of a portfolio company of Altium acted as Debt Adviser to the Company Altium acted as Debt Adviser to the Company Altium advised the Company Altium acted as Debt Adviser to the Company and Altium advised the Company Ausgewählte Transaktionen von Altium Capital (2015) Refinancing of Refinancing of and acquisition of a portfolio company of Portfolio companies of Altium acted as Debt Adviser to the Company Altium acted as Debt Adviser to Median Refinancing of a portfolio company of Altium acted as Debt Adviser to the Company 32 Refinancing of sold to Altium is acting as Debt Adviser to Company (Pending) Kontakt* Frankfurt, Germany London, United Kingdom Madrid, Spain Manchester, United Kingdom Gerd Bieding, Norbert Schmitz, Dr. Johannes Schmittat Thurn-und-Taxis-Platz 6 60313 Frankfurt Phil Adams, Sam Fuller 30 St James's Square London SW1Y 4AL Rafael Vilaplana, Ignacio Duran C/ Velázquez, 10 - 3º Izq 28001 Madrid Phil Adams, Simon Lord 5th Floor, Belvedere, Booth Street Manchester M2 4AW [email protected] [email protected] +44 (0) 20 7484 4034 [email protected] [email protected] +34 91 761 88 00 [email protected] [email protected] +44 845 505 4343 Milan, Italy Munich, Germany Paris, France Zurich, Switzerland Carlo Dawan Via Della Spiga 26 20121 Milano Dr. Martin Kühner Possartstrasse 13 81679 München Wladmir Mollof, Noël Forgeard 84 avenue d'Iéna 75116 Paris C. 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