Trendwende ist überfällig

Fonds
Interview
„Trendwende ist
überfällig“
Smart Investor im Gespräch mit Norbert Keimling
von der StarCapital AG über Value-Zyklen und die
Kombination von Value und Momentum
Smart Investor: Herr Keimling, sehr vereinfacht ausgedrückt suchen Value-Investoren unterbewertete Titel. Sie verbinden seit 2013 diese Investmentphilosophie mit
einem Momentum-Ansatz. Wie gehen Sie genau vor?
Keimling: Aktienkurse unterliegen einem ständigen Zyklus von Über- und Untertreibungen und beide Phasen können sehr lange anhalten. In der Praxis ist kaum absehbar, wann
eine unterbewertete Aktie zu steigen beginnt oder ob sie über Jahre attraktiv bewertet
bleibt. Investiert man erst dann in Value-Aktien, wenn diese an Momentum gewinnen,
sie also eine Bodenbildung abgeschlossen haben, andere Marktteilnehmer ebenso auf die
Investitionschance aufmerksam werden und ein Aufwärtstrend einsetzt, verbessert man
das Timing seiner Value-Investments und vermeidet Nachteile, die klassische ValuePortfolios mit sich bringen.
Smart Investor: Welche Nachteile meinen Sie konkret?
Keimling: Value-Aktien sind nicht dauerhaft günstig, sondern häufig aufgrund eines
enttäuschenden Ereignisses. Dies schlägt sich in der Regel in einem schwachen historischen
Preis- und Gewinnmomentum nieder, d.h. die Eigenschaften Value und Momentum sind
negativ korreliert. Aus der Forschung zu den Faktorprämien wissen wir gleichzeitig, dass
es langfristig nicht lukrativ ist, Schwerpunkte in momentumschwachen Unternehmen
zu setzen, vielmehr sollte man nach positivem Momentum suchen. Indem wir gezielt
nach unterbewerteten Value-Aktien mit überdurchschnittlichem kurzfristigen und unterdurchschnittlichem langfristigen Momentum suchen, können wir unsere Investitionsentscheidungen verbessern.
Norbert Keimling, Jahrgang 1979, leitet
die Kapitalmarktforschung der StarCapital
AG. Nach seinem Studium der Wirtschaftsinformatik startete er seine berufliche Laufbahn im quantitativen Research der AMB
Generali in Köln. Seit 2004 ist er für die
StarCapital tätig und verantwortet unter
anderem den internationalen Aktienfonds
StarCapital Priamos.
44
Smart Investor
8/2015
Smart Investor: Welchen Nutzen können Anleger daraus ziehen?
Keimling: Wir arbeiten gerade an einer internationalen Studie, die über die letzten drei
Jahrzehnte zu dem Ergebnis kommt, dass Aktien, welche Value- und Momentum-Kritieren
vereinen, sortenreinen Value- und Momentum-Aktien überlegen sind, sowohl im Hinblick
auf Outperformancehöhe wie auch Wahrscheinlichkeit. Und es gibt möglicherweise noch
einen weiteren Vorteil: Wie jede Faktorstrategie unterliegt auch das Value-Investing starken
Zyklen. Fokussiert man sich auf momentumstarke Value-Aktien, bekommt man eine leichte
Stildiversifikation ins Portfolio, ohne dass man bei der Unterbewertung Abstriche hinnehmen
muss. Dies könnte die Zyklen abschwächen – was allerdings noch zu klären sein wird.
Smart Investor: Lassen sich diese Zyklen timen und wäre es dann nicht besser, dem
Value-Ansatz temporär untreu zu werden?
Keimling: Ein Stiltiming klingt natürlich verlockend, doch es birgt Risiken, wenn das Timing
nicht aufgeht oder man auf wenig Erfolg versprechende Ansätze setzt. Die Value-Prämien
sind seit über fünf Jahren negativ, eine ungewöhnlich lange Durststrecke – worunter wir im
Priamos-Fonds auch stark leiden. Seit 1931 gab es nur sechs vergleichbar schwache Value-
Perioden, auf jede folgten Value-starke Jahre. Eine Trendwende ist
also überfällig, das macht das Value-Investing als antizyklisches
Investment aktuell besonders attraktiv.
Smart Investor: Was halten Sie von weiteren Strategiekonzepten?
Keimling: Der Finanzmarkt wird permanent von unzähligen
neuen Anlagekonzepten überschwemmt, jede Fünfjahresperiode
stehen neue Strategien im Rampenlicht, häufig mit plausiblen
Erklärungsansätzen. Doch wie viele hiervon überzeugen in der
folgenden Fünfjahresperiode und wie viele überleben mehrere
Börsenzyklen? In der Praxis lassen sich diese an einer Hand abzählen, nicht selten finden sich die Topplatzierten in der folgenden Periode am anderen Ende des Rankings wieder. Ein Blick in
die USA mit vielen Jahrzehnten Börsenkultur zeigt jedoch einen
interessanten Umstand: es gibt nur wenige Anlagestrategien, die
über mehrere Jahrzehnte einen echten Mehrwert bringen, und
eine häufige Gemeinsamkeit der erfolgreichen Konzepte ist das
Value-Investing. Empirische Studien kommen zum gleichen
Ergebnis. Wer sich im Value-Investing engagiert, ist deshalb
langfristig sehr gut aufgehoben.
Marko Momentum
mentum – neuer Blog
zum Thema Börse und Sport
Value-Zyklus: Kaufgelegenheit für Value-Aktien
25%
Value vs. Growth USA (rollierende 5 Jahre, p.a.)
20%
Value-Potential:
gering
Mittelwert seit 1931
15%
10%
?
5%
0%
-5%
-10%
7 Jahre (87%)
6 Jahre (54%)
5 Jahre (79%)
6 Jahre 24%
6 Jahre (86%)
5 Jahre (-11%)
hoch
6 Jahre (54%)
Abgebildet sind die annualisierten 5-Jährigen Überrenditen eines
Portfolios aus Value-Aktien im Vergleich zu Wachstumsaktien.
Die Abgrenzung erfolgte auf Basis des Kurs-Buchwert-Verhältnisses.
Quelle: Fama, French 1992 sowie Kenneth R. French Data
Library per 30.06.2015 (A-041). Quelle: www.starcapital.de
Smart Investor: Viele Value-Investoren schauen nur auf die
Bewertung einzelner Unternehmen. StarCapital achtet dagegen auch darauf, ob der Aktienmarkt eines Landes attraktiv
gepreist ist. Welche Erkenntnisse lassen sich daraus für die
Auswahl der Einzeltitel ziehen?
Keimling: Es gibt einen starken Zusammenhang zwischen der
Bewertung eines Marktes und seinem langfristigen Renditepotenzial. Darüber hinaus werden die Portfoliocharakteristika
häufig von der Länder- und Branchen-Allokation bestimmt. Wir
setzen deshalb bewusst Schwerpunkte in Ländern, die attraktiv
bewertet werden, und meiden überteuerte Länder wie die USA.
Momentum-Kriterien nutzen wir analog zur Aktienselektion,
um unser Timing zu verbessern.
Smart Investor: Herr Keimling, vielen Dank für die Ausführungen.
Interview: Christian Bayer
8/2015
Smart Investor
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Im Januar 2015 ist auf www.marko-momentum.de ein
neuer Blog gestartet,
et, der sich der einzigartigen Idee
widmet, die Themenn Börse, Sport und Psychologie zu
verbinden. Interessenten
Interessennten können sich für die kostenlosen
Beiträge anmelden und erhalten zweimal pro Woche –
immer montags und donnerstags um 18 Uhr – einen Link
zum neuesten Artikel.
Artikel.
Hinter dem Projekt steht Marko Gränitz,
Gränitz der auch schon
einige Artikel für den Smart Investor geschrieben hat. Der
ambitionierte Triathlet wird für seine sportlichen Ziele in
der Saison 2015 von WH SelfInvest als exklusivem Sponsor
unterstützt. Der Blog ist – abgesehen vom Logo des Sponsors – werbefrei, was die Lesefreundlichkeit der Beiträge
maximiert. „Zwischen Börse und Sport gibt es erstaunliche
Parallelen. Auf Marko Momentum erscheinen Beiträge
dazu, die intensiv recherchiert und so oft es geht mit handfesten Argumenten aus Studien unterfüttert sind, um eine
hohe Qualität der Artikel zu gewährleisten.“, so Marko zu
seinem Projekt. „Das Ziel ist es, die richtigen Prinzipien für
den Erfolg zu vermitteln, Fehler zu analysieren statt sie zu
verschweigen, und zusammen mit den Lesern auf Dauer
immer besser zu werden – an der Börse und im Sport.“
Anmeldung für Beiträge:
www.marko-momentum.de/momentum-updates

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