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ϵ
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ϭϬ
ϭϭ
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/ŶƚĞƌĞƐƐĞ ŐŝůƚĚĞŵϯ͘ƵŶĚĚĞŵϰ͘WƵŶŬƚ
ϭϱ
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ϭϲ
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ŝŶƐŐĞƐĂŵƚŵŝƚnjƵƐĐŚŶĞůů͕njƵůĂŶŐƵŶĚnjƵĨĂůƐĐŚĚƌĞŝ^ƚƌĂƚĞŐŝĞŶĞŶƚǁŝĐŬĞůƚŚĂƚ͕ƵŵĚŝĞƐĞ
^ĐŚŝĞĨůĂŐĞŚĞƌnjƵƐƚĞůůĞŶ͘ŝĞĞƌƐƚĞ^ĐŚŝĞĨůĂŐĞ͗
ϭϳ
&ƺƌĚŝĞŵĞŝƐƚĞŶƺďĞƌƌĂƐĐŚĞŶĚĂďĞƌĚĂŶŶƐĞŚƌƐĐŚŶĞůůĞŝŶƐĞŚďĂƌ ŝƐƚĚŝĞdĂƚƐĂĐŚĞ͕ĚĂƐƐĚŝĞ
>ĂƵĨŐĞƐĐŚǁŝŶĚŝŐŬĞŝƚĚƵƌĐŚnjǁĞŝ&ĂŬƚŽƌĞŶďĞƐƚŝŵŵƚǁŝƌĚ͕&ƌĞƋƵĞŶnjƵŶĚ^ĐŚƌŝƚƚůćŶŐĞ͘
tĞŶŶ^ŝĞĞŝŶĞŶ:ŽŐŐĞƌĨƌĂŐĞŶŵŝƚǁĞůĐŚĞƌ&ƌĞƋƵĞŶnjĞƌůćƵĨƚ͕ǁĞůĐŚĞ^ĐŚƌŝƚƚůćŶŐĞĞƌ
ďĞǀŽƌnjƵŐƚƵŶĚŽďĞƌƐŝĐŚƐŝĐŚĞƌŝƐƚ͕ĚĂƐƐĚŝĞZĞůĂƚŝŽŶĚĞƌďĞŝ&ĂŬƚŽƌĞŶnjƵĞŝŶĂŶĚĞƌ
ƂŬŽŶŽŵŝƐĐŚƵŶĚĞĨĨĞŬƚŝǀŝƐƚ͕ĚĂŶŶĞƌŶƚĞŶ^ŝĞĚƌĞŝŵĂůĞŝŶEŝĐŚƚǁŝƐƐĞŶĚŽŬƵŵĞŶƚŝĞƌĞŶĚĞƐ
ĐŚƐĞůnjƵĐŬĞŶ͘,ĞůĨĞŶǁŝƌĚĞŵ:ŽŐŐĞƌĂůƐŽĂƵĨĚŝĞ^ƉƌƺŶŐĞ͘
ϭϴ
ŝĞ'ƌĂĨŝŬ njĞŝŐƚĚŝĞsĞƌćŶĚĞƌƵŶŐǀŽŶ&ƌĞƋƵĞŶnjƵŶĚ^ĐŚƌŝƚƚůćŶŐĞŝŶďŚćŶŐŝŐŬĞŝƚǀŽŶĚĞƌ
'ĞƐĐŚǁŝŶĚŝŐŬĞŝƚďĞŝĞŝŶĞŵƌĞůĂƚŝǀƉƌŽŵŝŶĞŶƚĞŶsŽƌůćƵĨĞƌ͘ŝĞƵƐǁĞƌƚƵŶŐĚĞƌ'ƌĂĨŝŬ
njĞŝŐƚ͕ĚĂƐƐ^ĐŚƌŝƚƚǀĞƌůćŶŐĞƌƵŶŐĚŝĞ^ƚƌĂƚĞŐŝĞĚĞƌtĂŚůŝƐƚ͘
19
'ĂŶnjĂŶĚĞƌƐďĞŝĞŝŶĞŵϮ͘ĞŝƐƉŝĞů͘&ƌĞƋƵĞŶnj ƵŶĚ^ĐŚƌŝƚƚůćŶŐĞǁĞƌĚĞŶƐLJŶĐŚƌŽŶ
ĂŶŐĞŚŽďĞŶƵŶĚŝŶĚĞƌŶĚďĞƐĐŚůĞƵŶŝŐƵŶŐƐƉŚĂƐĞŝƐƚĚŝĞ^ĐŚƌŝƚƚĨƌĞƋƵĞŶnjĚĞƌ>ćƵĨĞƌŝŶƵŵ
ŵĞŚƌĂůƐϮϬ^ĐŚƌŝƚƚĞͬŵŝŶŚƂŚĞƌĂůƐďĞŝŝĞƚĞƌĂƵŵĂŶŶ͘
20
ŝĞƐĞ ^ĐŚŝĞĨůĂŐĞǁŝƌĚǀĞƌƐƚćƌŬƚĚƵƌĐŚĚŝĞƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞĚĂƉƚŝŽŶƐͲ ŽĚĞƌ
ŶƉĂƐƐƵŶŐƐŐĞƐĐŚǁŝŶĚŝŐŬĞŝƚĚĞƌŝŵdƌĂŝŶŝŶŐďĞĂŶƐƉƌƵĐŚƚĞŶ&ƵŶŬƚŝŽŶƐƐLJƐƚĞŵĞ͘
Ϯϭ
hŶƐĞƌĞKƌŐĂŶƐLJƐƚĞŵĞ ƌĞĂŐŝĞƌĞŶĂƵĨdƌĂŝŶŝŶŐƐƌĞŝnjĞŵŝƚƵŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚůŝĐŚĞŶ
ŶƉĂƐƐƵŶŐƐŐĞƐĐŚǁŝŶĚŝŐŬĞŝƚǀŽŶƐĐŚŶĞůůďŝƐůĂŶŐƐĂŵ͘
ϮϮ
ŝĞŶćĐŚƐƚĞ^ĐŚŝĞĨůĂŐĞĞŶƚƐƚĞŚƚũĞƚnjƚĚĂĚƵƌĐŚ͕ĚĂƐĚĞƌ:ŽŐŐĞƌ ƐŝĐŚĂŶĚĞƌ
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'ĞƐĐŚǁŝŶĚŝŐŬĞŝƚĞŶĂŶŐĞŚƚ͘
tĞƌũĞƚnjƚŐůĂƵďƚ͕ĚŝĞƐĞ^ĐŚĞƌĞǁƺƌĚĞƐŝĐŚŝŵ >ĂƵĨĞĚĞƐdƌĂŝŶŝŶŐƐƉƌŽnjĞƐƐĞƐůĂŶŐƐĂŵ
njƵƐĂŵŵĞŶŐĞŚĞŶ͕ĚĞƌůŝĞŐƚƐĐŚŝĞĨ͕ĚŝĞ^ĐŚĞƌĞŐĞŚƚĞŚĞƌŶŽĐŚǁĞŝƚĞƌĂƵƐĞŝŶĂŶĚĞƌ͘
/ŶũĞĚĞŵƵĐŚƺďĞƌ>ĂƵĨĞŶĨŝŶĚĞŶ^ŝĞĞŝŶ<ĂƉŝƚĞůͣmďĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐ͕͞ǁĞŶŶ^ŝĞnjƵǀŝĞů
ŐĞůĂƵĨĞŶƐŝŶĚƵŶĚĚŝĞĚĂƉƚĂƚŝŽŶƐƉƌŽnjĞƐƐĞŶŝĐŚƚŵĞŚƌĨƵŶŬƚŝŽŶŝĞƌĞŶ͘ĂƐƐƐŝĐŚ/Śƌ^ƚƺƚnjͲ
ƵŶĚĞǁĞŐƵŶŐƐĂƉƉĂƌĂƚƉĞƌŵĂŶĞŶƚŝŵmďĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐƐnjƵƐƚĂŶĚďĞĨŝŶĚĞƚ͕ĚĂƐůĞƐĞŶ^ŝĞĚŽƌƚ
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ŝĞƐŽĞŶƚƐƚĂŶĚĞŶĞ^ĐŚŝĞĨůĂŐĞǁŝƌĚũĞƚnjƚǁĞŝƚĞƌǀĞƌƐƚćƌŬƚĚƵƌĐŚĚĂƐnjƵůĂŶŐ͘ƵŵdŚĞŵĂ
njƵůĂŶŐĞƌnjćŚůĞŝĐŚŝŚŶĞŶĞŝŶĞŬƵƌnjĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞ͕ĚŝĞǀŽŶǀŝĞƌWƵŶŬƚĞŶŚĂŶĚĞůƚ͗
Ϯϯ
Ϯϰ
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ĂƐŵƵƐƐĂƵĐŚƵŶŬůĂƌƐĞŝŶ͕ĚĞŶŶĚŝĞƐĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚĞŝƐƚŶŝĐŚƚǁĂŚƌ͕ƐŝĞŝƐƚĞŝŶĞƌĨŝŶĚƵŶŐ
ĚĞƌŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶDŝůŝƚćƌƐ͕ĚŝĞĚĂŵŝƚĞŝŶŝŐĞŚƵŶĚĞƌƚ:ĂŚƌĞƐƉćƚĞƌĚŝĞĚĞŬĂĚĞŶƚĞƚŚĞŶĞƌ
:ƵŐĞŶĚĨƺƌtĂĨĨĞŶůćƵĨĞďĞŐĞŝƐƚĞƌŶǁŽůůƚĞ͘
ŝĞƐĞŬůĞŝŶĞ'ĞƐĐŚŝĐŚƚƐĨćůƐĐŚƵŶŐǁćƌĞĨƺƌĚŝĞŚĞƵƚŝŐĞƵƐĚĂƵĞƌďĞǁĞŐƵŶŐŽŚŶĞ
ƐĐŚćĚůŝĐŚĞƵƐǁŝƌŬƵŶŐĞŶŐĞďůŝĞďĞŶ͕ǁĞŶŶŶŝĐŚƚĚŝĞƐĞƌƉŚŝůĂŶƚƌŽƉŚŝƐĐŚ ĂŶŐĞŚĂƵĐŚƚĞ
ĨƌĂŶnjƂƐŝƐĐŚĞĂƌŽŶ͕WŝĞƌƌĞĚĞŽƵďĞƌƚŝŶ͕ďĞŝĚĞƌŝŶĨƺŚƌƵŶŐĚĞƌŵŽĚĞƌŶĞŶŽůLJŵƉŝƐĐŚĞŶ
^ƉŝĞůĞϭϴϵϲŝŶƚŚĞŶĂƵĨĚŝĞ/ĚĞĞŐĞŬŽŵŵĞŶǁćƌĞ͕ŐĞŶĂƵĚŝĞƐĞŐĞƐĐŚŝĐŚƚůŝĐŚĞ>ĞŐĞŶĚĞ͕
ĚŝĞĞƌĨƺƌǁĂŚƌŚŝĞůƚ͕ŝŶ&ŽƌŵĞŝŶĞƐ>ĂƵĨĞƐǀŽŶDĂƌĂƚŚŽŶŶĂĐŚƚŚĞŶŶĂĐŚnjƵƐƚĞůůĞŶ͕
ǁŽnjƵĞƌĚŝĞůćŶŐĞƌĞĂďĞƌĚĞƵƚůŝĐŚĨůĂĐŚĞƌĞ^ƺĚƌŽƵƚĞǁćŚůƚĞ͘
ĞƌĞƌƐƚĞDĂƌĂƚŚŽŶŐŝŶŐĂůƐŽƺďĞƌĞŝŶĞ^ƚƌĞĐŬĞǀŽŶĐĂ͘ϯϴŬŵƵŶĚǁƵƌĚĞǀŽŶĞŝŶĞŵ
ŐƌŝĞĐŚŝƐĐŚĞŶ,ŝƌƚĞŶŶĂŵĞŶƐ^ƉŝƌŝĚŽŶ>ŽƵŝƐŐĞǁŽŶŶĞŶ͘
ĞŝŶĂĐŚĨŽůŐĞŶĚĞŶDĂƌĂƚŚŽŶůćƵĨĞŶŚĂƚŵĂŶƐŝĐŚĚĂŶŶŝŵŵĞƌĂŶĚŝĞƐĞŶϯϴʹ ϰϬŬŵ
ƵŶŐĞĨćŚƌŽƌŝĞŶƚŝĞƌƚƵŶĚŐĞƐĂŐƚ͕ĚŝĞ^ƚƌĞĐŬĞŝƐƚĨƺƌĂůůĞŐůĞŝĐŚ͘
Ϯϲ
ϭϵϬϴŚĂƚƚĞŶĚŝĞsĞƌĂŶƚǁŽƌƚůŝĐŚĞŶĚŝĞŽůLJŵƉŝƐĐŚĞŶ DĂƌĂƚŚŽŶƐƚƌĞĐŬĞŵŝƚĚĞŶĚĂŵĂůƐ
ƺďůŝĐŚĞŶϯϴʹ ϰϬŬŵ>ćŶŐĞďĞƌĞŝƚƐĨĞƐƚŐĞůĞŐƚ͕ĂůƐĚĂƐĞŶŐůŝƐĐŚĞ<ƂŶŝŐƐŚĂƵƐ͕ĚĞŶtƵŶƐĐŚ
ćƵƘĞƌƚĞ͕ĚĂƐŝĞůďŝƚƚĞŝŵKůLJŵƉŝĂƐƚĂĚŝŽŶŶŝĐŚƚĂƵĨ,ƂŚĞĚĞƐϭϬϬŵʹ ŝĞůĞƐƐŽŶĚĞƌŶ
ĚŝƌĞŬƚǀŽƌĚĞƌŬƂŶŝŐůŝĐŚĞŶ>ŽŐĞĞŝŶnjƵƌŝĐŚƚĞŶƵŶĚĚĞŶ^ƚĂƌƚǀŽƌĚŝĞdĞƌƌĂƐƐĞĚĞƐtŝŶĚƐŽƌͲ
WĂůĂƐƚĞƐnjƵůĞŐĞŶ͕ĚĂŵŝƚŵĂŶďĞŝĞŝŶĞŵdćƐƐĐŚĞŶdĞĞĚĞŶ^ƚĂƌƚǀĞƌĨŽůŐĞŶŬƂŶŶĞ͕ƵŵƐŝĐŚ
ĚĂŶŶŵŝƚĚĞƌŬƂŶŝŐůŝĐŚĞŶ<ƵƚƐĐŚĞŝŶƐKůLJŵƉŝĂƐƚĂĚŝŽŶĨĂŚƌĞŶnjƵůĂƐƐĞŶ͕ƵŵĚĞŶ
ŝĞůĞŝŶůĂƵĨnjƵĞƌůĞďĞŶ͘
ŝĞŶĂĐŚƚƌćŐůŝĐŚĞĞdžĂŬƚĞsĞƌŵĞƐƐƵŶŐĚŝĞƐĞƌ^ƚƌĞĐŬĞĞƌŐĂďĚĂŶŶϰϮ͕ϭϵϱŬŵ͘
ŝĞƐĞsĞƌůćŶŐĞƌƵŶŐĚĞƌ^ƚƌĞĐŬĞǁƵƌĚĞĚĞŵƚƌĂŐŝƐĐŚĞŶ,ĞůĚĞŶĚŝĞƐĞƐ>ĂƵĨĞƐnjƵŵ
sĞƌŚćŶŐŶŝƐ͕ĚĞŵ/ƚĂůŝĞŶĞƌŽƌĂŶĚŽ WŝĞƚƌŝ͕ĚĞƐƐĞŶŝůĚ͕ǁŝĞĞƌǀŽŶ,ĞůĨĞƌŶ͕ƵŶƚĞƌ
ĂŶĚĞƌĞŵĂƵĐŚǀŽŶĞŝŶĞŵ<ĂŵƉĨƌŝĐŚƚĞƌƺďĞƌĚŝĞŝĞůůŝŶŝĞŐĞƐĐŚůĞƉƉƚǁƵƌĚĞ͕ǁĂƐnjƵƌ
ďĞƌŬĞŶŶƵŶŐĚĞƐKůLJŵƉŝĂƐŝĞŐĞƐĨƺŚƌƚĞ͘
/ŚƌDŝƚůĞŝĚƐŽůůƚĞƐŝĐŚŝŶ'ƌĞŶnjĞŶŚĂůƚĞŶ͕ĚĞŶŶWŝĞƚƌŝ ŚĂƚƚĞĞŝŶĞŶƐƉĞnjŝĞůůĞŶ
ŽĐŬƚĂŝůnjƵƐŝĐŚŐĞŶŽŵŵĞŶ͕^ƚƌLJĐŚŶŝŶ͕ǀĞƌŵŝƐĐŚƚŵŝƚƌĂŶĚLJŽĚĞƌŽŐŶĂĐ͕Ƶŵ
ĚĞŶďŝƚƚĞƌĞŶ'ĞƐĐŚŵĂĐŬnjƵƺďĞƌƚƂŶĞŶ͕ ŵŝƚĚĞŵŝĞůŵŝƚƚĞůƐ^ƚƌLJĐŚŶŝŶDƵƐŬĞů͕
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&ƺƌĚĞŶǁĞŝƚĂƵƐůćŶŐĞƌĞŶdĞŝůĚĞƌŐĞƐĂŵƚĞŶDĞŶƐĐŚŚĞŝƚƐŐĞƐĐŚŝĐŚƚĞŐŝůƚ͕ĚĂƐƐƌĂƵŵŐƌĞŝĨĞŶĚĞƌ
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ϰϬ
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ŶƵƌƐĐŚĞŝŶďĂƌŶĂƚƺƌůŝĐŚĞ͕ŵŽĚĞƌŶĞ'ĞŚƚĞĐŚŶŝŬĚĞƌEŽƌĚĂŵĞƌŝŬĂŶĞƌƵŶĚĚĞƌƵƌŽƉćĞƌŚĂďĞŶ͕
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ŚĂƚ͍
,ĂďĞŶǁŝƌĂůƐŽĂůůĞĞŝŶǀƂůůŝŐĨĂůƐĐŚĞƐsĞƌƐƚćŶĚŶŝƐǀŽŶŶĂƚƺƌůŝĐŚĞƌ'ĞŚƚĞĐŚŶŝŬ͕ŝƐƚƵŶƐĞƌĞ
ůůƚĂŐƐŐĞŚƚĞĐŚŶŝŬŶŝĐŚƚnjŝǀŝůŝƐĂƚŽƌŝƐĐŚĚĞŐĞŶĞƌŝĞƌƚƐƚĂƚƚŶĂƚƺƌůŝĐŚnjƵƐĞŝŶ͕ĚĂƐŝĞŶƵƌƵŶƚĞƌ
ďĞƐƚŝŵŵƚĞŶĞĚŝŶŐƵŶŐĞŶƺďĞƌŚĂƵƉƚĞŝŶƐĞƚnjďĂƌŝƐƚ͍
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ŝĞŶĂƚƺƌůŝĐŚĞ'ĞŚͲ ƵŶĚ>ĂƵĨƚĞĐŚŶŝŬƐŝĞŚƚƐŽĂƵƐ͕ǁŝĞĞƐĚŝĞĂĨƌŝŬĂŶŝƐĐŚĞŶ>ćƵĨĞƌŶĂŚĞnjƵŝŵ
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ŝĞƐĞŶĂƚƺƌůŝĐŚĞ'ĞŚͲ ƵŶĚ>ĂƵĨƚĞĐŚŶŝŬŝƐƚĞǀŽůƵƚŝŽŶćƌĂŶŐĞůĞŐƚƵŶĚĂůůĞďĞŐŝŶŶĞŶĂůƐ<ůĞŝŶŬŝŶĚĞƌ
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ϰϭ
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ĞǁĞŐƵŶŐƐĂŵƉůŝƚƵĚĞŶĚŝĞƵŶƚĞƌŽƌƚŚŽƉćĚŝƐĐŚĞŶƐƉĞŬƚĞŶǁŝĐŚƚŝŐƐƚĞŶDĞƌŬŵĂůĞ͘
ϰϯ
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'ĞƐĐŚǁŝŶĚŝŐŬĞŝƚnjƵŶĞŚŵĞŶ͘ŵƐŝĐŚƚďĂƌƐƚĞŶƐŝŶĚĚŝĞhŶƚĞƌƐĐŚŝĞĚĞnjǁŝƐĐŚĞŶĂůƚĞƌƵŶĚ
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ϰϱ
46
/ĐŚǀĞƌŐůĞŝĐŚĞĚŝĞǀŽƌĚĞƌĞ ^ƚƺƚnjƉŚĂƐĞŝŵŵĞƌŵŝƚĚĞƌ>ĂŶĚƵŶŐĞŝŶĞƐ&ůƵŐnjĞƵŐĞƐ͕ŚŝĞƌ
ƚƌŝĨĨƚĚŝĞŐƌƂƘƚĞŵĞĐŚĂŶŝƐĐŚĞĞůĂƐƚƵŶŐĂƵĨĚĂƐŐĂŶnjĞ^LJƐƚĞŵ͘
ϰϳ
ĂŵŝƚŚĂďĞŶǁŝƌĚĂƐĞƌƐƚĞŝĞůĞƌƌĞŝĐŚƚ͕ǁŝƌƌĞĚƵnjŝĞƌĞŶĚŝĞĞůĂƐƚƵŶŐ ĚƵƌĐŚhŵƐƚĞůůƵŶŐ
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ϰϴ
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ϰϵ
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ƐĐŚǁĂƌnjͲƌŽƚͲŐŽůĚĞŶĞŶƌĞƐƐĚĞƌEĂƚŝŽŶĂůŵĂŶŶƐĐŚĂĨƚ͘ŝĞZƵŵƉĨƐƚĂďŝůŝƐŝĞƌƵŶŐŝƐƚĚĂŚĞƌ
ĚĞƌnjǁĞŝƚĞWĨĞŝůĞƌŶĞďĞŶĚĞƌdĞĐŚŶŝŬƵŵƐƚĞůůƵŶŐ͕ƵŵĚŝĞůĂŶŐƐĂŵĂĚĂƉƚŝĞƌĞŶĚĞŶ^LJƐƚĞŵĞ
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ϱϬ
/ĐŚŚĂďĞ ĚĞƐŚĂůďƐĞŝƚϯϬ:ĂŚƌĞŶĞŝŶmďƵŶŐƐƉƌŽŐƌĂŵŵnjƵƌZƵŵƉĨƐƚĂďŝůŝƐĂƚŝŽŶĨƺƌ
ƵƐĚĂƵĞƌƐƉŽƌƚůĞƌ͕ĚĂƐŝĐŚǀŽŵĞŐŝŶŶĞƌďŝƐnjƵŵ,ƂĐŚƐƚůĞŝƐƚƵŶŐƐďĞƌĞŝĐŚĞŝŶƐĞƚnjĞ͘
tćŚƌĞŶĚŵĞŝŶĞƌĞŝƚĂŶĚĞƌdhŚĂďĞŝĐŚĚŝĞƐĞƐWƌŽŐƌĂŵŵĞŝŶŵĂůŝŶĚĞƌtŽĐŚĞŝŵ
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ϱϭ
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ŬŽŵŵƚĞƐĂƵĐŚnjƵŵƵƐŬƵůćƌĞŶsĞƌŬƺƌnjƵŶŐĞŶ͕ĚŝĞĚƵƌĐŚďĞŐůĞŝƚĞŶĚĞĞŚŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞ
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ϱϮ
^ĐŚůŝĞƘůŝĐŚŬŽŵŵƚĚĂŶŶŶŽĐŚĞŝŶƐƉĞnjŝĞůůĞƐ <ƌĂĨƚĂƵƐĚĂƵĞƌƚƌĂŝŶŝŶŐĨƺƌĚŝĞ
,ĂƵƉƚĂŶƚƌŝĞďƐŵƵƐŬƵůĂƚƵƌĚĂnjƵ͕ǁŽďĞŝŶĞďĞŶĚĞƌ^ĐŚǁĂĐŚƐƚĞůůĞŚŝŶƚĞƌĞ
KďĞƌƐĐŚĞŶŬĞůŵƵƐŬƵůĂƚƵƌŝŶƐďĞƐŽŶĚĞƌĞ
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