ハーディング現象の季節性

Anomaly Labo.
Working Paper,
2015-89, April 2015
ハーディング現象の季節性
株式市場における順張り投資は、他の投資家と同じ投資行動をとるという意味で、ハーディング現象や
群集心理の一種と捉えることができる。群集心理が形成される大きな要因として、我々個人の心理的なス
トレスが大きく関与していることから、我々を取り巻く天候などの外部環境の変化は心理状態に影響を与
えることで、間接的に群集心理の形成にも影響する可能性がある。こうした仮説の下、株式市場における
順張り投資の収益率の季節性について分析を進めた。本稿での分析の結果、11 月から翌年 6 月までは順
張り投資の有効性が高いものの、7 月は順張り投資の有効性が無くなることが明らかとなった。このこと
から、群集心理は外部環境の季節性から影響を受けていることが推察された。
第1章
殴り倒し、虐殺し、そして愉快に笑っていた。
はじめに
群集心理が発生する環境を考える場合、感染説、
株式市場では、テクニカル分析という投資分析手
法が知られており、その代表例として、過去の株価
合流説、規範説などを考慮する必要がある。感染説
が上昇している時に自分も買いポジションを取る、
はル・ボンが唱えた説で、観念や情操や意欲は無意
“順張り投資”がある。順張り投資は、他の投資家
識のあいだに、個人から個人に急速につたわってい
と同じ投資行動をとるという意味から、ハーディン
くものとされる。これに対して、合流説は、群集行
グ現象の一種であり、群集心理の一種であると捉え
動をおこなう傾向の強い人々が、群集をつくるとい
ることができる。群集心理が形成される大きな要因
う考え方である。また、規範説では、集団の中の教
として、我々個人の心理的なストレスが大きく関与
祖的な人物の言動が行動規範となり、世間一般の常
していることから、我々を取り巻く天候などの外部
識からの乖離が生じるものと考える。
環境の変化が心理状態に影響を与えるとすれば、間
いずれにしても群集心理とは、衝動的に興奮が高
接的に群集心理の形成にも影響している可能性が
まり、判断力や理性的思考が低下する結果として、
ある。本稿では、季節ごとの気象変化が群集心理の
付和雷同が起きやすい心理状態を指す。こうした群
形成にも影響を与えるという仮説の下、株式市場に
集心理が生じる原因の１つにわれわれの心理的ス
おける順張り投資の収益率の季節性について分析
トレスが大きく関与している可能性がある。人間は、
を行う。
集団行動を重んじる動物であるとされ、周りと異質
であることや周りから取り残されることに対して
不安を感じやすい。周囲と同じ行動を取ることは心
第2章
理的なストレスが少なく、安心しやすい一方で、周
群集心理
群集心理を初めて研究したのはギュスターブ・
囲と異なる行動を取る場合には心理的なストレス
ル・ボンである。ル・ボンはフランス革命において
が大きく、不安になりやすい。特に、自己判断に自
九月虐殺を観察したことを切っ掛けに、群集心理の
信が無い場合や、情報不足で判断に不安がある場合
研究をはじめ、付和雷同など未熟な精神に伴う群集
には、周囲の意見を参照して同調しやすい。
の非合理的な行動に警告を発した。ごく普通の市民
が、群集になることで高揚感を得る結果、個人で行
動する際には考えられない残虐なことを平気で行
第3章
うようになる。九月虐殺では、多くの人々が囚人を
順張り投資の季節性と投資戦略への応用
天候などの季節性がわれわれの心理状態の変化
1
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を通じて、群集心理にも影響しているとすれば、株
分かる。このことから、11 月から翌年 6 月までの期
式市場での株価形成にも影響を与えている可能性
間はハーディング現象が起こりやすい季節である
が高い。特に、周囲の投資家と同じポジションを取
一方、7 月から 10 月の期間はハーディング現象が収
る順張り投資の収益率には大きな影響が出るはず
束しやすい季節ということができる。
である。この観点から、順張り投資（過去 25 日）
このようなハーディング現象の季節性を利用し
の日次収益率を月別にまとめ分析したものが図１
た投資戦略を図２に示した。
である。分析対象データは日経平均株価（1984.1～
2015.3）を用いた。
図2
ハーディング現象の季節性を利用した投資戦略
7
図1
順張り投資の月別収益率
5
25D　順張り（売り買い両ポジション）の収益率
0.10%
ハロウィン
順張り収益25d± 11-6月
225
順張り収益25d±
6
4
0.05%
3
0.00%
2
-0.05%
1
2006年1月
2008年1月
2010年1月
2012年1月
2014年1月
2008年1月
2010年1月
2012年1月
2014年1月
12
2004年1月
11
2006年1月
10
2002年1月
9
2000年1月
8
1998年1月
7
1996年1月
6
1994年1月
5
1992年1月
4
1990年1月
3
1988年1月
2
1986年1月
1
1984年1月
0
-0.10%
25D　順張り（買いポジションのみ）の収益率
0.08%
0.06%
0.04%
0.02%
0.00%
-0.02%
-0.04%
-0.06%
12
ハロウィン+56順張り、7逆張り+
ハロウィン+56順張り+
ハロウィン
225
10
8
6
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
2
逆張り25D（売り買い両ポジション）の収益率
0.10%
4
2004年1月
2002年1月
2000年1月
1998年1月
1996年1月
1994年1月
1992年1月
1990年1月
1988年1月
1984年1月
0.00%
1986年1月
0
0.05%
-0.05%
単純な順張り戦略（買いポジションのみ）を取っ
-0.10%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
の戦略にも及ばないが、11 月から翌年 6 月までの期
逆張り25D（買いポジションのみ）の収益率
0.06%
た場合の投資成果は、日経平均を買い持ちするだけ
間だけ順張り戦略（買いポジションのみ）を取るこ
0.04%
0.02%
とで、買い持ち戦略を上回る投資成果が得られる。
0.00%
さらに、ハロウィン戦略を組み合わせることや、7
-0.02%
-0.04%
月だけは逆張り戦略を取るなどすることで、収益性
-0.06%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
は更に高まる可能性がある。
図１の順張り（買いポジションのみ）投資の収益
率を見てみると、11 月から翌年 6 月までの期間は、
収益がプラスとなりやすい。これに対して、7 月か
参考文献：
ら 10 月の期間は順張り投資の収益がマイナスとな
ギュスターヴ・ル・ボン, 桜井成夫(訳),「群衆心理」,
りやすい。また、逆張り投資の収益率を見ると、7
講談社, 1993
月および 10 月はプラスの収益となりやすいことが
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