ひふみアカデミー 2015年1月の運用報告 - ひふみ投信

ひふみアカデミー
2015年1月の運用報告
2015/02/03(火)
レオス・キャピタルワークス株式会社
金融商品取引業者登録番号：関東財務局長（金商）第1151号
加入協会：一般社団法人投資信託協会
一般社団法人日本投資顧問業協会
2015年1月の振り返り
2014/12/30を100として算出
104.0
最高値更新！
28,466円（1/28）
102.0
100.0
98.0
96.0
94.0
ひふみ投信
+ 1.15%
TOPIX(配当込)
+ 0.54%
92.0
（Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成）
1
保有銘柄推移
2014年　12月末
国内株式 94.58%
現預金
5.42%
銘柄数
103
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2445
9616
3769
6366
8876
3076
4901
1802
2181
2427
2015年　1月末
国内株式 96.51%
現預金
3.49%
銘柄数
103
エスアールジータカミヤ　2.45%
共立メンテナンス　2.41%
GMOペイメントゲートウェイ
2.33%
千代田化工建設
2.23%
リロ・ホールディング　2.20%
あい　ホールディングス　2.18%
富士フイルムホールディングス
2.05%
大林組　1.99%
テンプホールディングス　1.96%
アウトソーシング
1.86%
Top 10 合計
21.66%
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
6366
2445
4901
3769
8876
9616
3076
3328
2181
1802
千代田化工建設
2.41%
エスアールジータカミヤ　2.37%
富士フイルムホールディングス
2.32%
GMOペイメントゲートウェイ
2.23%
リロ・ホールディング　2.14%
共立メンテナンス　2.09%
あい　ホールディングス　2.08%
BEENOS
2.02%
テンプホールディングス　1.96%
大林組　1.82%
Top 10 合計
21.44%
※マザーファンドの純資産総額に対する割合です。
2
1月の業種別騰落率（2014/12/30～2015/1/30）
医薬品(東証1)
ｺﾞﾑ製品(東証1)
空運業(東証1)
陸運業(東証1)
海運業(東証1)
食料品(東証1)
ﾊﾟﾙﾌﾟ･紙(東証1)
化学(東証1)
情報･通信業(東証1)
電気･ｶﾞｽ業(東証1)
倉庫･運輸関連(東証1)
水産･農林業(東証1)
小売業(東証1)
繊維製品(東証1)
精密機器(東証1)
ｻｰﾋﾞｽ業(東証1)
輸送用機器(東証1)
保険業(東証1)
電気機器(東証1)
機械(東証1)
ｶﾞﾗｽ･土石製品(東証1)
建設業(東証1)
金属製品(東証1)
鉱業(東証1)
非鉄金属(東証1)
その他製品(東証1)
鉄鋼(東証1)
銀行業(東証1)
石油･石炭製品(東証1)
卸売業(東証1)
不動産業(東証1)
証券･商品先物取引(東証1)
その他金融業(東証1)
11.4
10.6
9.8
6.4
5.8
5.8
4.9
4.5
4.5
4.4
4.3
3.9
3.7
3.2
3.1
1.3
▲ 0.2
▲ 1.4
▲ 1.5
▲ 1.6
▲ 1.8
▲ 2.5
▲ 2.5
▲ 3.1
▲ 3.4
▲ 3.4
▲ 4.0
▲ 4.2
▲ 4.3
▲ 4.5
▲ 6.4
▲ 7.6
▲ 8.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
（Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成）
3
2015年ひふみキーワード
 アベノミクスの今後→どうでもよい
 「Activeな人」と「Activeではない人」の格差
 電子商取引率の増加
 BtoBのIT化
 自動車のEV化
 伊藤レポートによる資産効率革命
 医療介護・アクティブシニア関連
 オーナー企業のど根性（「羊の群れの中の狼」）
 訪日外国人観光客の増加
 「ヤンキーの虎」と「ベンチャーの虎」
4
注目キーワードで解く 2015年の日本株
コーポレートガバナンス・
コード
内外の機関投資家
・助言機関など
エンゲージメント
上場企業
伊藤レポート
スチュワードシップ
・コード
アクティビストと
連携も
(レオス・キャピタルワークス作成）
5
RoE
注目の背景
アマダ（6113）
○金属プレス機械、工作機械などの大手メーカー。板金機械で国内トップ
○時価総額：約4,200億円、RoE：3.1％（1月28日時点、14/3期基準）
外国株主比率：42.5％、投信保有比率：10.1％（四季報15年新春号）
○2014/5/15
すべての利益を株主還元すると発表（半分を配当、
半分を自社株買い）
○「本当にはいってないのか？！きちんと見てくれ」（ 2014/5/29付日経新聞より）
・・・JPX400リストから漏れた際の岡本社長（当時）コメント
(SPEEDAより、レオス・キャピタルワークス作成）
6
RoE
○
注目の背景
３つのRoE
意識変革する日本企業に注目
１１％・・・JPX400採用企業平均
GPIFなど有力機関投資家に選ばれる水準として意識
８％・・・伊藤レポート
アベノミクスを理論面で支える一人。一橋大教授
の伊藤氏と経産省がまとめたレポート
５％・・・ISS基準
ISS（国際的な議決権行使の助言機関）は、過去５年の
平均５％未満の経営トップ役員選任に反対推奨
(レオス・キャピタルワークス作成）
7
用語解説
用語
概要
伊藤レポート
一橋大教授・伊藤邦雄氏と経産省がまとめたレポート。2014年8月公表。上場企業に
RoE8％以上達成を求める
RoE
（Return on Equity）
＝純利益／資本で算出。純利益＝会社の最終的な儲け、資本＝株主から預かっているおカネ
であり、株主のおカネをどれだけ有効活用できたかを測る指標としてグローバルに用いられる
スチュワードシップ・コード
大企業の不正会計など不祥事をうけて、欧米で導入が進められてきた。機関投資家の投資先企
業への対話・監視強化をねらったもの。日本では2014年に金融庁が提唱し、レオス含め多数
の運用会社等が賛同表明
エンゲージメント
スチュワードシップ・コードにおける「エンゲージメント」は「目的をもった対話」などと訳
され、投資先企業への積極的な関与が求められる。機関投資家が協同する「集団的エンゲージ
メント」が推奨されているのも注目
スマート・アクティビスト
（造語）スチュワードシップ・コードに賛同表明している機関投資家などの支持を味方につけ
て、上場企業へ様々な提案を行なう。「ハゲタカファンド」など一昔前の敵対的で悪役的なイ
メージから、洗練された存在に変化
例）SONY ⇔ 米サードポイント
コーポレート・ガバナンス・コード
2015年5月から施行予定の改正会社法に基づき、東証が全上場企業に対し、社外取締役導入
など経営意思決定の透明性向上策を求める内容。対応しない場合は説明義務が生じる
コンプライ
上記２つのコードを適用するかは強制ではなく任意だが、「適用しないなら適切に説明
（Explain）」することが求められ、実質的につよいプレッシャーが
オア
(Comply or Explain)
イクスプレイン
(レオス・キャピタルワークス作成）
8
用語解説
用語
概要
ESG投資
（Environmental Social Governance)
投資先の選定基準に、取引先、従業員、地域社会、環境負荷など全てのステークホルダー（利
害関係者）との関係も考慮する手法。投資家の社会的責任にも留意しようとする流れ
例）防衛産業など社会的に有害な投資先を除外（ネガティブ・スクリーニング）
JPX400
東証と日経新聞が全上場銘柄から400社を選出。資本を効率的に活用した経営をしているか、
を過去の平均RoE水準などで評価。直近採用企業の平均RoEは約１１％
ISS
（International Shareholders Services)
グローバルに活動する、機関投資家の株主議決権行使に助言する会社。経営陣や社外取締役の
プロフィール、取締役会出席率、業務成績など、広範なチェックを代行。不適切と判断した場
合には会社側議案へ反対を推奨。大手機関投資家を中心に多数の顧客を抱え、その推奨方針は
大きな影響力をもつ
法人税率引き下げ
税制大綱で法人実効税率引き下げへ。税負担減少で純利益増加⇒株価にポジティブ。利益が増
えるため、RoE上昇にもつながる。一方で赤字企業には課税強化
GPIF
年金積立管理運用独立行政法人。約130兆円を運用する世界最大級のファンド。2014年に方
針転換し、国債中心から国内株式の組入増（12→25％）などが注目される
(Government Pension Investment Fund)
(レオス・キャピタルワークス作成）
9
2015年世界経済のリスク
ユーラシア・グループ
「2015年のトップ・リスク」
１．欧州の政情
２．ロシア
３．中国経済の成長率低下の影響
４．金融の兵器化（米から敵対諸国へ）
５．「イスラム国」のイラク及びシリア外への広がり
６．脆い現職（ブラジルなど新興国）
７．戦略部門の台頭（政府関与の増大、多国籍企業への包囲網）
８．サウジアラビア対イラン
９．台湾・中国
１０．トルコ
※日本語版もWebで公開中
(ユーラシア・グループサイトより、レオス・キャピタルワークス編集）
10
原油価格について
～ヒント～
米国掘削リグ推移（水平掘り）
1400
1372
1229
1200
1000
800
600
400
2010/01/01
2011/01/01
2012/01/01
2013/01/01
2014/01/01
2015/01/01
（Bloombergよりレオス・キャピタルワークス作成）
○
○
○
米 Baker Hughes社は毎週稼働リグ数をWebで公表
シェール・オイルの採算ラインは、40～80ドル／バレルと高く、現行は大半が赤字操業
シェール・オイルの掘削リグは、半年程度で産出量が大幅ダウン ⇒ 年央には需給引締めへ？
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