山 田 直 夫 次大会（ Annual Congress ）は毎年八月に開催さ れ、講演などのプレナリーや個別研究報告が行わ ― ― 29 国際財政学会第七一回年次大会に参加して Ⅰ．はじめに れるほかに、ディナーなどのソーシャル・プログ ト な ど に よ る と、 今 回 は ダ ブ リ ン 大 学 ト リ ニ ラ ム も 用 意 さ れ て い る。 年 次 大 会 の リ ー フ レ ッ 本稿では、八月二〇日から二三日にかけてアイ ルランドのダブリンで開催された国際財政学会の ）、アイルランド国立 University College Dublin ）、 ユ ニ バ ー シ テ ィ・ カ レ ッ ジ・ ダ ブ リ ン Dublin Trinity College, University of テ ィ・ カ レ ッ ジ（ （ 第七一回年次大会について報告を行う。国際財政 学会（ International Institute of Public Finance ： ）は一九三七年にパリにおいて設立された IIPF National University of ） に よ る 共 同 開 催 で あ る。 な Ireland, Maynooth 大 学 メ イ ヌ ー ス 校（ 際財政学会のホームページによると、現在五〇を お、年次大会の会場はダブリン大学トリニティ・ 財政学・公共経済学に関する国際学会である。国 ⑵ 超える国々に約八〇〇名の会員を有している。年 ⑴ 証券レビュー 第55巻第９号 カレッジである（写真１）。 本稿の構成は以下のとおりである。続くⅡ節で は、年次大会の概要を説明する。そしてⅢ節では 筆者が興味深く感じた個別研究報告の内容を紹介 する。後述するように個別研究報告の内容は多岐 にわたっているが、筆者の関心は企業課税を含む 広い意味での証券税制にあるので、紹介する内容 がそうした税制に関する研究に偏ってしまうこと を予めお断りしておきたい。最後のⅣ節では、来 年アメリカ合衆国のレイクタホで開催される第七 二回年次大会について触れたい。 Ⅱ．第七一回年次大会の概要 年次大会のプログラムの概要は図表１のとおり である。昨年の年次大会では初日の午前中にオー プニング・セレモニーが催されたが、今大会では ― ― 30 国際財政学会第七一回年次大会に参加して ― ― 31 証券レビュー 第55巻第９号 午後に設定されていた。以下ではプレナリー、個 ） Plenary 別研究報告、ソーシャル・プログラムに分けて説 明していく。 ⑴ プレナリー（ 図表１からわかるとおり、今大会では一日に一 つずつ、合計四つのプレナリーが設けられた。プ レナリーの数が昨年の年次大会より一つ少なかっ たのだが、それは初日のスタートが今大会の方が 遅いためだと思われる。 図表２はプレナリーの講演者とその論題を示し た も の で あ る。 図 表 ２ の 最 上 段 は パ ネ ル デ ィ ス カ ッ シ ョ ン で、 そ の 他 の 三 つ は 講 演（ Keynote ） で あ る。 プ レ ナ リ ー で は 共 通 の テ ー マ Lecture Taxation in a Global が設けられるが、今大会のテーマは「グローバル 経 済 に お け る 課 税 」（ ） で あ る。 各 プ レ ナ リ ー と も 最 後 に 質 Economy ― ― 32 国際財政学会第七一回年次大会に参加して 疑応答の時間が設けられており、講演者と出席者 の間で活発な議論が交わされた（写真２）。 ⑵ 個別研究報告 という記載 図 表 １ に Working Group Session があるが、これが個別研究報告が行われることを 示している。ここからわかるとおり、個別研究報 告は大会期間中すべての日に行われた。写真３は その様子である。図表３では一例として、二一日 の九時〇〇分から一一時〇〇分にかけて行われた Working Group Session に B おける各セッション のタイトルを列挙し、あわせて個別研究報告の本 数も掲載している。各セッションにはタイトルが 付けられており、そのタイトルに関連する数本の Working Group Session で B は一三会場で合 個別研究報告が行われるのである。よって図表３ は、 計五〇本の個別研究報告が行われたことを示して ― ― 33 証券レビュー 第55巻第９号 ― ― 34 国際財政学会第七一回年次大会に参加して い る。 図 表 ４ は、 図 表 ３ に あ る Corporate という Taxation and Rate-of-Return Allowances タイトルのセッションで個別研究報告を行った研 究者の氏名とその論題である。すべてのセッショ ンのタイトル及び個別研究報告の論題、さらに報 告論文は年次大会のホームページから見ることが で き る。 そ れ に よ る と、 セ ッ シ ョ ン の 総 数 は 九 〇、個別研究報告の本数は三五四であった。昨年 の年次大会のセッションの総数は一〇一、個別研 究報告の本数は三一一であったので、個別研究報 告の本数は昨年より増加している。 個 別 研 究 報 告 の 内 容 は、 税 制、 公 債、 社 会 保 障、地方財政、財政政策など幅広く、分析手法も 理論、実証、事例研究など多様である。筆者の印 象としては、特に法人税に関する報告が多く、地 方財政に関する報告が少なかった。 また、筆者はＡＣＥ法人税と呼ばれる税制につ ― ― 35 ⑶ た。同じ時間帯にＡＣＥ法人税に関する個別研究 いないが報告要旨に含まれているものは三本あっ が含まれているものが五本、報告論題に含まれて 筆者が調べた限りで報告論題にＡＣＥという単語 関する理論研究、実証研究が数多く報告された。 いて研究をしているが、今大会はＡＣＥ法人税に 行動に与える影響に関する実証研究について紹介 に関する実証研究とＡＣＥ法人税が多国籍企業の 次のⅢ節では筆者が聞いた個別研究報告の中か ら特に興味深く感じた、ベルギーのＡＣＥ法人税 究報告を聞いた。 者は会場を移動しながらできるだけ多くの個別研 響に関する理論研究について報告が行われた。筆 する。 ル・プログラムが用意されており、参加者が親交 年次大会の中心はもちろんプレナリーや個別研 究 報 告 で あ る が、 大 会 期 間 中 は 様 々 な ソ ー シ ャ Social というタイトルのセッションでＡＣＥ法人税が多 を深める貴重な機会となっている。二〇日の夜に ― ― 36 報告が行われることもあり、どの報告を聞くか迷 Working Group ⑶ ソーシャル・プログラム（ 国籍企業の行動に与える影響に関する実証研究、 は ウ ェ ル カ ム・ レ セ プ シ ョ ン、 二 二 日 の 夜 に は ） Programme というタイトル Taxation and Capital Structure Corporate のセッションでイタリアのＡＣＥ法人税に関する ディナーが開催された。また、二一日の午後はエ Taxation and Investment in the Global Economy 実証研究とＡＣＥ法人税が資本コストに与える影 税 を 考 慮 し た 実 効 税 率 に 関 す る 研 究、 というタイトルのセッションでＡＣＥ法人 forms で は、 Analysing Corporate Tax Re Session F う こ と も あ っ た。 例 え ば、 証券レビュー 第55巻第９号 「ケルズの書」を見学したりした。 あ る オ ー ル ド・ ラ イ ブ ラ リ ー に 所 蔵 さ れ て い る クスカーションになっており、参加者は大学内に で、企業の資金調達行動に対して非中立的である から控除するが、株式の機会費用は控除しないの で採用されている法人税は負債利子を課税ベース といわれている。また、理論的には企業の投資決 定に歪みを与えるといわれている。それに対して た。ここではその中から、ベルギーのＡＣＥ法人 前述のように個別研究報告では、ＡＣＥ法人税 に 関 す る 理 論 研 究、 実 証 研 究 が 数 多 く 報 告 さ れ が昨年発表した声明では、わが国においてＡＣＥ つかの国で実際に導入されている。また、ＩＭＦ 税は単なる提案にとどまらず、欧州を中心にいく Ⅲ．個別研究報告の紹介 税に関する実証研究とＡＣＥ法人税が多国籍企業 法人税導入について検討することが提案されてい ） の RWI Nils aus dem ― ― 37 ＡＣＥ法人税は企業の資金調達行動や投資決定に の行動に与える影響に関する実証研究について紹 る。 ： Wirtschaftsforschung ドイツのライン・ウェストファーレン経済研究 所（ Rheinisch-Westfälisches Institut für ⑷ 対して中立的であるといわれている。ＡＣＥ法人 介する。 ⑴ ベルギーのＡＣＥ法人税 会費用として課税ベースから控除する。多くの国 株主基金にみなし利子率を乗じたものを株式の機 いて提案された税制で、税制上の自己資本である ）法 Ａ Ｃ Ｅ（ Allowance for Corporate Equity 人 税 は、 Institute for Fiscal Studies (1991)に お 国際財政学会第七一回年次大会に参加して 氏 Moore は、 Corporate Taxation and Rate-of- というタイトルのセッション Return Allowances でベルギーのＡＣＥ法人税に関する個別研究報告 氏 は、 企 業 の 投 資 行 動 に Nils aus dem Moore ついて以下のような仮説を考えた。ＡＣＥ法人税 導入によって企業は税負担が減少し、キャッシュ 年の報告は、ベルギーのＡＣＥ法人税がベルギー という報告論題で報告を行っている。昨 Reform Decisions: Evidence from the Belgian ACE Taxes and Corporate Financing 氏は昨年の Nils aus dem Moore 資金不足により投資を行いたくても行えない状況 考えがある。つまり、中規模企業と小規模企業は 模企業のような資金制約に直面していないという が困難であるが、大規模企業は中規模企業や小規 企業と小規模企業は企業の外から資金調達するの 資には変化はない。この仮説の背景には、中規模 フローが増加する。それに伴い、中規模企業と小 企業の資本構成にどのような影響を与えるのかを にあり、キャッシュフローが増加するとそれを投 Corporate Taxation and を 行 っ た。 報 告 論 題 は 実 証 的 に 分 析 し た も の で、 大 規 模 企 業 に は レ バ 資に回すというのである。一方、大規模企業は、 規模企業は投資を増加させるが、大規模企業の投 レッジを引き下げる効果が確認できたが中規模企 資金不足ではなく十分に投資を行うことができて Investment – Evidence from the Belgian ACE 業と小規模企業にはそうした効果が見られないと いるので、キャッシュフローが増加しても投資に である。 Reform いう結論を示した。今回の報告はベルギーのＡＣ 影響しないと考えているのである。 ― ― 38 年次大会でも Ｅ法人税が投資に与える影響を実証的に分析して も し こ の 仮 説 が 正 し け れ ば、 Difference-in- いる。以下ではその報告について紹介する。 証券レビュー 第55巻第９号 や Differences と呼ばれる統計 Triple Differences 的手法を用いてＡＣＥ法人税の投資への影響を明 業、小規模企業に分け、投資比率（投資・総資産 比率）を被説明変数とした回帰分析を行った。そ に よ る 分 析 を 行 う、 と い う よ Triple Differences に よ る 分 析 を 行 う、 ③ Difference-in-Differences 氏 は、 ① 仮 説 が 正 し い こ と を 示 す、 ② Moore 意ではないことを明らかにし、仮説が正しいこと 業を対象とした場合はキャッシュフロー比率が有 ロー・株主資本比率）がプラスに有意、大規模企 した場合、キャッシュフロー比率（キャッシュフ して、全企業、中規模企業、小規模企業を対象と うに三つのステップに分けて分析を行っている。 を示した。 らかにすることができる。そこで、 分析に用いられているデータはヨーロッパの企業 〇〇六年の前後）のデータが必要になる。そこで ― ― 39 Nils aus dem の財務情報に関するデータベースであるビュー 続く②については、政策変更の影響を受けた企 業と受けなかった企業の政策変更前後（つまり二 ＭＡＤＥＵＳである。分析対象期間は二〇〇〇年 政策変更の影響を受けた企業として小規模企業、 上げている。具体的には、小規模企業を一、大規 から二〇〇八年である。なお、分析対象企業は製 除くためという理由で、連結決算の企業は除いて 模企業をゼロとするダミー変数と、ＡＣＥ法人税 影響を受けなかった企業として大規模企業を取り いる。 前をゼロとするダミー変数を乗じて、ＡＣＥ法人 導入以後（つまり二〇〇六年以後）を一、導入以 まず①については、ベルギーの製造業の企業を 欧州委員会の定義をもとに大規模企業、中規模企 造業の企業で、多国籍企業や持ち株会社の影響を ロ・ ヴ ァ ン・ ダ イ ク 社（ Bureau van Dijk ）のＡ 国際財政学会第七一回年次大会に参加して 理由としては、経済的な面でベルギーとの類似性 ということができる。フランス企業を取り上げた したがって③は②の結果の頑健性を検証している 業を一とする変数を作成して分析を行っている。 し、ＡＣＥ法人税導入以後のベルギーの小規模企 一、フランス企業をゼロとするダミー変数を追加 行 っ て い る。 具 体 的 に は、 ② に ベ ル ギ ー 企 業 を 最後の③については、政策変更の影響を受けな かった企業としてフランス企業も加えて分析を 確な結果は得られなかった。 行ったが、小規模企業を取り上げたケースほど明 た企業として中規模企業を取り上げ同様の分析を とを明らかにした。また、政策変更の影響を受け が小規模企業の投資比率を三％程度引き上げるこ て分析を行っている。そして、ＡＣＥ法人税導入 税導入以後の小規模企業を一とする変数を作成し ず、 今 後 更 な る 研 究 の 蓄 積 が 必 要 で あ る と 感 じ 論モデルに基づいて推計が行われているとはいえ いて大変興味深いものである。しかし、厳密な理 果を持っているのかを明らかにするという点にお 連の研究は、実際にＡＣＥ法人税がどのような効 と い う こ と に な る。 Nils aus dem Moore 氏の一 構成には影響を与えないが投資には影響を与える い。そして、中規模・小規模企業については資本 本構成に影響を与えるが、投資には影響を与えな 氏の報告の 今年と昨年の Nils aus dem Moore 内容を合わせると、図表５のようにまとめること 規模企業のケースと同じ結論を得ている。 また、中規模企業を対象に同様の分析を行い、小 比率を引き上げていることを明らかにしている。 析の結果、ＡＣＥ法人税導入が小規模企業の投資 れていないことなどが挙げられている。そして分 ― ― 40 ができる。つまりＡＣＥ法人税は大規模企業の資 が高いこと、分析対象期間中に法人税率が変更さ 証券レビュー 第55巻第９号 国際財政学会第七一回年次大会に参加して た。 ⑵ 多国籍企業に対する影響 ド イ ツ の ゲ ー テ 大 学（ ）の Frankfurt Goethe University Martin 氏とテュービンゲ Shafik Hebous ） の University of Tuebingen Evaluating the Effects of ACE Systems 界各国に所在しているので、それらをＡＣＥ法人 氏らは、ドイツの多国籍企業の Shafik Hebous 関連会社を分析の対象としている。関連会社は世 下ではその報告について紹介する。 で あ る。 以 on Corporate Debt and Investment 論題は 与える影響について個別研究報告を行った。報告 ションで、ＡＣＥ法人税がドイツの多国籍企業に というタイトルのセッ in the Global Economy 氏 は、 Corporate Taxation and Investment Ruf ン 大 学（ ⑸ 税導入国に所在している関連会社とそうではない ― ― 41 ⑹ タ は、 ド イ ツ 連 邦 銀 行 の 個 票 デ ー タ 効果を分析している。分析に用いられているデー な違いがあるかどうかを検証し、ＡＣＥ法人税の 関連会社に分け、負債資本比率や投資行動に有意 で検討が進んでいることが紹介された。 五年から七年以内にＡＣＥ法人税を導入する方向 額などを株主基金としている。また、スイスでは 三か国であり、その他の国は新規の株式の帳簿価 ）で、 MiDi 分析の主な結果は、ＡＣＥ法人税導入国に所在 する関連会社は、①負債資本比率を低下させてい ： Microdatabase Direct investment 分析対象期間は一九九九年から二〇一一年であ る、②グループ内貸付を増加させている、③自社 （ る。 続しているといえるのが、ベルギー、ブラジル、 ポルトガルの八か国で、このうち現在も制度が存 ア、イタリア、ラトビア、リヒテンシュタイン、 はオーストリア、ベルギー、ブラジル、クロアチ 氏らの報告によるとＡＣＥ法人税導入国 Hebous ゼロとするダミー変数を説明変数に含んだ回帰分 分析の具体的な内容であるが、関連会社の所在 地がＡＣＥ法人税導入国であれば一、それ以外を 高いことを指摘している。 違いを最大限利用して節税を行っている可能性が 氏らは、ドイツの多国籍企業が各国の法人税制の ― ― 42 の固定資産は変化させていないという三点であ イタリア、リヒテンシュタインの四か国である。 析を行い、前述の①から③の結論を得ている。例 Shafik Hebous また、株主基金に株式の帳簿価額を用いている国 えば①に関しては、ＡＣＥ法人税が負債資本比率 る。 そ し て 以 上 の 分 析 結 果 よ り、 はベルギー、クロアチア、リヒテンシュタインの 氏らは分析に入る前に、まずＡ Shafik Hebous ＣＥ法人税導入国について整理している。 Shafik 証券レビュー 第55巻第９号 関連会社は二・五％ポイントだけ負債資本比率を 在する関連会社は五％ポイント、後者に所在する （ソフトタイプ）に分けて分析を行い、前者に所 基 金 と す る 国（ ハ ー ド タ イ プ ） と そ れ 以 外 の 国 らにＡＣＥ法人税導入国を株式の帳簿価額を株主 を三・五％ポイント低下させることを示した。さ を導出したのである。 つまり三つの異なる方法で分析を行い、同じ結論 を用いて分析を行い①から③の結果を得ている。 らに、 を一とする変数を作成して分析を行っている。さ 組み合わせることで、二〇〇六年以降の法人組織 入された二〇〇六年以降を一とするダミー変数を 次回の第七二回年次大会は、二〇一六年八月に ア メ リ カ 合 衆 国 の レ イ ク タ ホ（ Lake Tahoe ）で Ⅳ．第七二回年次大会について と呼ばれる手法 Synthetic Control Method 減少させていることを示した。すなわちハードタ ることを明らかにした。 続いて、ベルギーに所在する関連会社のみに注 目 し て Difference-in-Differences による分析を行 い、①から③の結論を得ている。具体的には、ベ グループとして法人組織、受けなかったグループ 織のみであることから、政策変更の影響を受けた ）である。詳細についてはまだ明ら Public Policy ナ ー シ ッ プ と 公 共 政 策 」（ Entrepreneurship and ネルディスカッションのテーマは「アントレプレ 開催される予定になっている。キーノート及びパ として非法人組織を取り上げている。そして、法 かにされていないが、次回も広い意味で証券に関 ルギーではＡＣＥ法人税が適用されるのが法人組 人組織を一とするダミー変数とＡＣＥ法人税が導 ― ― 43 イプの国の方が負債資本比率をより低下させてい 国際財政学会第七一回年次大会に参加して わる分野について最新の研究成果が報告されるも のと思われる。なお、その次の第七三回年次大会 は二〇一七年八月に東京で開催される予定になっ ている。 （注） http://www.iipf.net/index.htm http://www.iipf.net/IIPF_leaflet_2015.pdf ⑴ https://www.conftool.pro/iipf2015/sessions.php （やまだ ただお・当研究所主任研究員） ― ― 44 ⑵ ⑶ ⑷ 二〇一四年対日四条協議終了にあたってのＩＭＦ代表団 声明 ⑸ 正式にはヨハン・ヴォルフガング・ゲーテ大学フランク フルト・アム・マインである。フランクフルト大学と呼ば れることもある。 る。 ⑹ 正式にはエバーハルト・カール大学テュービンゲンであ Capital Taxes Group Chaired by Malcolm Gammie. Corporation Tax for the 1990s, A Report of the IFS Institute for Fiscal Studies (1991) Equity for Companies: A （参考文献） 証券レビュー 第55巻第９号
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