不安定な動きの中、戻りを探る - しんきんアセットマネジメント投信

しんきんアセットマネジメント投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第３３８号
Sh inkin Asset Management Co., Ltd 加入協会／一般社団法人投資信託協会一般社団法人日本投資顧問業協会
〒104-0031東京都中央区京橋３丁目８番１号 URL：http:// www.skam.co.jp
投資環境
2015 年 10 月 2 日
不安定な動きの中、戻りを探る
１．落ち着くまでの時間
中国発の世界経済の減速懸念や米金融政策の不透明感などから、内外の金融市場は不安定な動きが続いてい
ます。米国の金融政策については、12 月の利上げ開始がメインシナリオですが、シカゴ連銀のエバンズ総裁
は「利上げを遅らせるべき」、サンフランシスコ連銀のウィリアムズ総裁は「10 月に利上げに踏み切る可能性
ある」と述べるなど、決め打ちはできません。
恐怖指数とも呼ばれるＶＩＸ指数（シカゴ・オプション取引所ＳＰＸボラティリティ指数）はやや低下して
きていますが、不安が大きいとされる 20 ポイントをまだ上回っています（図表 1）。また国内株についても、
日経平均株価のボラティリティー・インデックス（日経平均ＶＩ）は 30 ポイントを上回っており、依然とし
て高水準にあります(図表 2)。
米国でも日本でも、ボラティリティ指数が 40 ポイントを超えると、市場が落ち着くまでには時間がかかり
ます。2010 年以降のＶＩＸ指数は、

2010 年 5 月 20 日に 45.79 まで上昇し、安定的に 20 を下回ったのは 10 月 11 日以降

2011 年 8 月 8 日に 48.0 まで上昇し、安定的に 20 を下回ったのは 2012 年 1 月 19 日以降
と、落ち着くまで 5 か月から 6 か月程度かかっています。
また、日経平均ＶＩ（標準的な水準がＶＩＸ指数より高いため、安定の目安を 25 ポイントとする）では、

2010 年 5 月 21 日に 44.0 まで上昇し、安定的に 25 を下回ったのは 9 月 17 日以降

2011 年 3 月 15 日に 69.88 まで上昇し、安定的に 25 を下回ったのは 4 月 20 日以降

2011 年 8 月 9 日に 42.69 まで上昇し、安定的に 25 を下回ったのは 12 月 1 日以降

2013 年 6 月 13 日に 46.19 まで上昇し、安定的に 25 を下回ったのは 9 月 20 日以降
と、落ち着くまで 1 か月から 4 か月程度かかっています。
最近では、ＶＩＸ指数は 8 月 24 日に 40.74、日経平均ＶＩは 8 月 25 日に 47.01 まで上昇しました。これ
までは、不安の少ない状態に戻る前に、米国株、日本株ともに底打ちしていますが、しばらくは不安定な動き
が続きそうです。
図表1. 米株とVIX指数
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
（ﾄﾞﾙ）
（円）
20,000
70
18,000
60
16,000
50
14,000
40
16,000
30
12,000
30
14,000
20
10,000
20
12,000
10
8,000
10
10,000
6,000
0
VIX指数（左目盛）
NYダウ（右目盛）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成
47.01
18,000
日経平均VI（左目盛）
15/7
15/1
14/7
14/1
8,000
13/7
(年/月、日次）
13/1
15/7
15/1
14/7
14/1
13/7
13/1
12/7
12/1
11/7
11/1
10/7
10/1
0
46.19
42.69
12/7
40
44.00
12/1
40.74
11/7
48.00
45.79
11/1
50
22,000
69.88
20,000
10/7
60
10/1
70
図表2. 日本株と日経平均VI
（ﾎﾟｲﾝﾄ）
(年/月、日次）
日経平均株価（右目盛）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
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2．日銀の金融政策も不透明要因
加えて、国内では日銀の追加緩和観測がくすぶっています。日銀が、
“2015、16 年度の物価見通しを下方
修正する方向で検討に入った”と、報じられています。8 月の消費者物価指数（除く生鮮食品）は、前年同月
比 0.1％下落と、28 か月ぶりのマイナスになりました。低インフレが継続していることから、日銀は 30 日の
金融政策決定会合で、
「経済・物価情勢の展望（展望レポート）
」の物価見通しを引き下げる方針のようです。
市場では、物価安定の目標の 2％が一段と見通せなくなったことから、物価見通しの引き下げに合わせて、
追加の金融緩和に踏み切るとの観測がくすぶります。また、政府が補正予算による景気対策を打ち出すのに合
わせ、日銀が追加金融緩和に踏み切るとの見方も出ています。
もっとも、黒田日銀総裁は、「生鮮食品を除く消費者物価の前年比はこのところ 0％程度で推移しており、
直近でマイナス 0.1％になっているが、当面 0％程度で推移するとみている。しかし、生鮮食品とエネルギー
を除いた物価上昇率でみるとプラス 1.1％まできており、物価の基調はしっかりと改善してきている」と、強
気の姿勢を崩していません。ただ、日銀は、昨年 10 月末に、サプライズとなった追加の金融緩和（黒田バズ
ーカ第 2 弾）に踏み切った実績がありますから、今月 2 回予定されている金融政策決定会合で追加緩和に踏
み切る可能性は否定できません。
直近の日経平均株価の予想株価収益率（ＰＥＲ）は、14 倍程度と割安な水準ですが、不安定な値動きが株
価の上値を抑えている格好です（図表 3）
。しばらくは、不安定な動きの中、日米の金融政策や、4－9 月期の
企業業績を確認しながら、戻りを探る展開となりそうです。
20
図表3. 日経平均株価とＰＥＲ
（倍）
（円）
19
22,000
20,000
18
18,000
17
16
16,000
15
14,000
14
12,000
13
予想PER（左目盛）
15/10
15/7
15/4
15/1
14/10
14/7
14/4
10,000
14/1
12
(年/月、日次）
日経平均株価（右目盛）
（出所）Bloombergよりデータ取得し、しんきん投信作成
（シニアストラテジスト鈴木和仁）
※最終頁の「本資料に関してご留意していただきたい事項」を必ずご確認ください。
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