2015～2016 年度の企業業績見通し

2016 年 3 月 1 日
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
「2015～2016 年度の企業業績見通し」を発表
ＳＭＢＣ日興証券株式会社は、本日、2015～2016 年度の企業業績見通しを発表いたしましたのでお知らせしま
す。
添付資料
 2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
以上
2016 年 3 月 1 日株式調査部
Report /日本 /ストラテジー
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
＜日本株ストラテジーレポート＞
外需業種の不振を主因に業績予想下方修正。今期 8.2%経常増益予想
今来期予想を下方修正。2015 年度 8.2%、2016 年度 5.4%経常増益予想
チーフ株式ストラテジスト
株式ストラテジスト
ＳＭＢＣ日興証券（以下「弊社」）では、2015、2016 年度の NIKKO250 の業績予想を
阪上亮太
岡本智
チーフクオンツアナリスト
株式ストラテジスト
前回集計時点（2015 年 11 月末）からそれぞれ 3.1%、5.8%下方修正した。2015 年度
伊藤桂一
圷正嗣
の経常利益を前期比 8.2%増益（前回：12.0％増益）、純利益を 9.4％増益（前回：
シニアアナリスト
16.1%増益）と予想する。2016 年度の経常利益は 5.4%増益（前回：8.3％増益）、純
大瀧晃栄
利益は 8.6％増益（前回：9.1%増益）予想である。
クオンツアナリスト
太田佳代子
高祥太郎
藤井久美子
2015 年度、2016 年度とも業績予想を比較的大きく下方修正したのは、外需業種全
般の業績が一段と低迷していることが主因である。特に、今年に入ってからも資源価
ストラテジー
格の下落が依然続いていることを踏まえ、石油・石炭製品、非鉄金属、鉄鋼、海運業
といった素材・資源関連業種の下方修正幅が大きい。2016 年も基本的には同様の
構図であるが、為替前提をより円高方向に設定したことに伴い、外需加工組立業種
の下方修正幅も大きくなった。一方で、2016 年度も引き続き内需業種全般の業績の
堅調さが保たれる点、一部の資源・素材関連業種での業績の持ち直しを見込む点
等から、全体で見た増益基調は維持されると予想する。
3Q 決算のインプリケーション：今後の一段の業績予想下方修正を示唆
2 月に一巡した 3Q 決算を振り返ると、総じて低調な結果と捉えられ、コンセンサス業
績予想の一段の下方修正を示唆するものと捉えられる。3Q 決算の TOPIX ベースで
の「決算ポジティブ・サプライズ比率」（決算が事前予想を上回った銘柄数の割合）は
51.1%となり、1Q 時点（65.1%）、2Q 時点（54.7%）から低下した。決算ポジティブ・サプ
ライズ比率と業績予想リビジョン・インデックスの相関が高いことを踏まえると、業績予
想リビジョンは当面マイナス圏で推移する蓋然性が高い。この点は業績予想リビジョ
ンと為替あるいはマクロ経済指標との対比からも示唆される。TOPIX ベースの 12 ヵ月
先予想 EPS のコンセンサス予想は 5～10％程度下方修正される公算が大きいと考え
られる。
弊社業績予想に基づく TOPIX-EPS、バリュエーション
今回の弊社業績予想に基づくと、足元での NIKKO250 ベースの予想 PER は、2015
年度予想基準で 13.8 倍、2016 年度予想基準で 12.7 倍と計算される。NIKKO250 ベ
ースの弊社業績予想を TOPIX に適用し、予想 EPS を計算すると、2015 年度：95.8、
2016 年度：104.0 となる。2013 年以降の TOPIX の予想 PER が 14～15 倍程度の水
準で推移していたことを踏まえると、業績予想に対して相当程度割安な水準にまで
下落したと捉えられる。一方で、弊社では従来から 2016 年の日本株は年前半弱含
み・年後半上昇のパターンを辿りやすいと予想している。
NIKKO250 ベースの ROE は 2015 年度を 8.8%（前回：9.4%）、2016 年度を 9.5％（前
回：10.3%）と予想する。業績予想の下方修正を背景に、前回時点に比べて下方修
正したが、今後は株主還元の積極化が ROE の上昇に寄与すると想定される。2015
年度の配当総額は前年度比 15.5%増加し、自社株買い設定枠は 2 月 26 日時点で
既に前年度を 43.1%上回る水準にまで増加した。例年、自社株買いが本決算時に
最も増加する傾向があることを踏まえると、2015 年度の自社株買いは 2006 年度に迫
る水準にまで増加する可能性がある。
SMBC NIKKO CAPITAL MARKETS LTD
SMBC NIKKO SECURITIES AMERICA, INC ＳＭＢＣ日興証券株式会社
ＳＭＢＣ日興証券およびその関連会社は本レポートでカバーされている企業と取引を行っている、または今後行う可能性があります。
従いまして投資家の皆様は本レポートの客観性に影響を及ぼす利益相反が弊社に存在する可能性があることをご認識ください。本レ
ポートはあくまで投資を決定する上での材料の一つとお考えください。
アナリスト認証および米国外のアナリストの開示事項を含む重要な開示事項は末尾の補足をご参照ください。
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
ＳＭＢＣ日興証券では、2016 年 2 月 25 日時点での弊社株式調査部アナリストによる企業業績予想をと
りまとめた。ユニバースは NIKKO250（全上場銘柄の時価総額の 7 割程度をカバー）、業種分類は東
証 33 業種に準拠した（NIKKO250 の詳細は p.20 参照）。
図表1. NIKKO250 業績予想要約表
今回予想
項目
区分
NIKKO250
前回予想
16 年度
(予想)
15 年度
(予想)
16 年度
(予想)
15 年度
(予想)
14 年度
(実績)
-
-
-
-
-
除く金融、卸売
5.5%
1.3%
1.4%
2.2%
3.4%
除く金融、卸売、電気・ガス
5.5%
1.6%
1.6%
2.6%
3.5%
製造業
4.8%
0.6%
1.2%
2.0%
3.6%
非製造業、除く卸売
6.9%
2.7%
2.1%
2.7%
2.9%
7.4%
4.3%
2.7%
4.2%
3.3%
NIKKO250
7.0%
8.2%
5.4%
12.0%
8.3%
除く金融
7.2%
10.4%
5.9%
14.4%
9.0%
除く金融、電気・ガス
経常利益
増益率
（前年度比）製造業
5.4%
8.3%
7.2%
13.1%
9.4%
9.7%
7.8%
7.6%
14.8%
10.6%
非製造業
3.6%
14.5%
3.3%
13.6%
6.5%
-0.9%
9.2%
6.4%
10.1%
7.2%
NIKKO250
7.3%
9.4%
8.6%
16.1%
9.1%
除く金融
8.0%
10.2%
9.2%
17.5%
9.7%
増収率
（前年度比）
除く卸売、電気・ガス
除く電気・ガス
除く金融、電気・ガス
純利益
増益率
（前年度比）製造業
7.1%
8.8%
10.7%
16.8%
10.2%
12.1%
6.4%
11.9%
16.4%
11.6%
非製造業
1.5%
16.9%
4.8%
19.4%
6.3%
-1.2%
13.5%
8.7%
17.7%
7.4%
除く電気・ガス
注: 前回は 2015 年 12 月 1 日発表
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
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図表2. NIKKO250 業績予想主要前提表
15年度
16年度
為替レート
鉱工業生産
ドバイ原油
（前年度比、％）
(ドル/バレル）
（ドル/円）
（ユーロ/円）
(今回予想)
-0.6
49.1
118.8
132.0
(前回予想)
0.4
49.6
120.9
135.0
(今回予想)
3.5
51.3
110.0
125.0
(前回予想)
4.9
51.3
120.0
135.0
注: 前回は 2015 年 12 月 1 日発表。2015 年度（今回予想）のドバイ原油および為替レートは、3Q までの実績値と 4Q の予想値を平均して算出した
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
今来期予想を下方修正。2015 年度 8.2%、2016 年度 5.4%経常増益予想
弊社では、2015、2016 年度の NIKKO250 の業績予想を前回集計時点（2015 年 11 月末）からそれぞ
れ 3.1%、5.8%下方修正した。2015 年度の経常利益を前期比 8.2%増益（前回：12.0％増益）、純利益
を 9.4％増益（前回：16.1%増益）と予想する。2016 年度の経常利益は 5.4%増益（前回：8.3％増益）、
純利益は 8.6％増益（前回：9.1%増益）予想である。
2015 年度、2016 年度とも業績予想を比較的大きく下方修正したのは、外需業種全般の業績が一段と
低迷していることが主因である（図表 3）。特に、今年に入ってからも資源価格の下落が依然続いてい
ることを踏まえ、石油・石炭製品（前回時点に比べた 2015 年度経常利益予想の下方修正率：85.3%）、
非鉄金属（29.8%）、鉄鋼（27.3%）、海運業（21.5%）といった素材・資源関連業種の下方修正幅が大き
い。2016 年も基本的には同様の構図であるが、為替前提をより円高方向に設定したことに伴い（2015
年度のドル円レート前提：118.8 円、2016 年度：110 円）、外需加工組立業種の下方修正幅も大きくなっ
た。一方で、2016 年度も引き続き内需業種全般の業績の堅調さが保たれる点、一部の資源・素材関
連業種での業績の持ち直しを見込む点等から、全体で見た増益基調は維持されると予想する。
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図表3. 外需業種、特に素材・資源関連業種を中心に弊社業績予想を下方修正
2015 年度経常利益前回からの修正率
電気・ガス業
建設業
不動産業
精密機器
陸運業
食料品
医薬品
化学
ガラス・土石製品
保険業
証券、商品先物取引業
空運業
金属製品
パルプ・紙
繊維製品
鉱業
その他製品
情報・通信業
機械
小売業
その他金融業
サービス業
NIKKO250
ゴム製品
輸送用機器
銀行業
電気機器
卸売業
海運業 -21.5%
鉄鋼
非鉄金属
石油・石炭製品
2016 年度経常利益前回からの修正率
19.2%
6.2%
4.2%
3.4%
3.2%
3.0%
1.2%
0.6%
0.6%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
-0.8%
-0.9%
-1.0%
-1.4%
-2.4%
-2.5%
-3.1%
-3.9%
-4.3%
-4.3%
-5.9%
-6.7%
-27.3%
-29.8%
-85.3%
-30%-25%-20%-15%-10%-5% 0% 5% 10% 15% 20%
精密機器
建設業
不動産業
陸運業
金属製品
医薬品
化学
食料品
情報・通信業
保険業
証券、商品先物取引業
空運業
機械
繊維製品
鉱業
ガラス・土石製品
その他金融業
小売業
サービス業
NIKKO250
卸売業
銀行業
電気機器
パルプ・紙
電気・ガス業
非鉄金属
ゴム製品
輸送用機器
石油・石炭製品
その他製品
鉄鋼-24.8%
海運業
6.0%
4.4%
2.4%
1.4%
0.4%
0.3%
0.2%
0.2%
0.1%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
-1.6%
-2.8%
-3.0%
-5.0%
-5.8%
-7.1%
-7.3%
-7.6%
-8.6%
-9.8%
-9.9%
-11.2%
-12.5%
-12.7%
-17.1%
-37.0%
-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0%
5% 10%
注: 前回は 2015 年 12 月 1 日発表
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
2015 年度の業種別経常増益率を見ると、まず資源安の恩恵を享受する業種（パルプ・紙〈36.9%増〉、
空運業〈32.8%増〉等）や内需業種の増益率の高さが目立つ（図表 4）。医薬品（41.3%増）は新薬の特
許料収入拡大等が業績の牽引役となっており、特に今年は癌領域や神経変性疾患領域等でイノベー
ションが期待できるとみられる。建設業（32.6%増）は、完成工事総利益率が大幅に改善しており、来期
は業績の踊り場となる蓋然性が高いと想定されるものの、中長期的には 2020 年の五輪に向けて良好
な収益環境が継続すると判断している。陸運業（13.8%増）は鉄道輸送の好調やホテル平均販売室料
の継続的な上昇が確認できる。内需業種は数年前に比べて業界環境が明確に好転している業種が
多く、安定的な利益成長が可能になっていると捉えられる。
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図表4. 外需業種が低迷を余儀なくされる一方、内需業種の業績の底堅さは維持されている
2015 年度経常増益率
石油・石炭製品
電気・ガス業
医薬品
パルプ・紙
空運業
建設業
ガラス・土石製品
繊維製品
化学
精密機器
陸運業
電気機器
卸売業
不動産業
小売業
NIKKO250
輸送用機器
ゴム製品
その他金融業
情報・通信業
証券、商品先物取引業
鉱業
銀行業
食料品
保険業
機械
サービス業
海運業
金属製品
その他製品
非鉄金属
鉄鋼
2016 年度経常増益率
123.7%
110.1%
41.3%
36.9%
32.8%
32.6%
23.2%
22.9%
16.3%
13.9%
13.8%
11.6%
11.6%
10.6%
9.1%
8.2%
7.6%
6.4%
4.6%
3.8%
2.9%
0.8%
0.7%
-0.6%
-1.5%
-1.6%
-1.6%
-40.1%
-40.5%
-20% -10%
-13.6%
-16.3%
-16.4%
0%
10% 20% 30% 40% 50%
石油・石炭製品
金属製品
鉄鋼
非鉄金属
機械
小売業
サービス業
保険業
空運業
繊維製品
不動産業
精密機器
鉱業
卸売業
化学
証券、商品先物取引業
電気機器
その他金融業
建設業
NIKKO250
医薬品
その他製品
情報・通信業
陸運業
パルプ・紙
食料品
輸送用機器
銀行業
ゴム製品
ガラス・土石製品
海運業
電気・ガス業 -25.8%
-10%
570.2%
73.0%
46.0%
39.2%
12.9%
11.4%
10.8%
10.7%
10.2%
10.1%
10.1%
9.7%
8.3%
8.2%
7.6%
6.4%
5.9%
5.6%
5.4%
5.4%
5.2%
4.6%
3.8%
2.9%
2.8%
2.4%
0.6%
0.6%
0.1%
0.0%
-2.6%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
注: 増益率は前年度から当年度への変化幅を前年度の絶対値で除した値
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
一方で、外需業種は前述の通り厳しい収益環境が継続している。ただし、先々にかけては業績が好転
する兆しも見え始めている点には留意が必要である。業績の落ち込みが最も大きいのは鉄鋼業
（40.5%減）である。しかし弊社では、今後の五輪需要本格化や棚卸資産評価差損の縮小を背景に、
16/3 期下期が業績のボトムになると見ている。さらに、中国の第 13 次 5 ヵ年計画で過剰設備廃棄に取
り組む姿勢が強く示されていることも、今後の注目点である。同様に市況軟化の影響を強く受けている
のが海運業（13.6%減）である。ドライバルク、ケープサイズ市況ともに大幅に悪化しているが、いずれ
の各社の損益分岐点を下回る水準にまで下落したとみられる。船社のアクション（供給抑制や業界集
約）が進展を遂げれば、急落した市況反転の可能性は否定できないと考える。機械（1.6%減）は、設備
投資減速や円高がリスク要因として残るものの、各社とも足元で中国事業がさらに悪化している訳では
ないと捉えられる。
以上のように、当面は業績面で内需業種が優位となる構図は不変になるとみられる。他方、外需業種
の業績悪化は強まっているものの、供給削減や業界再編の動き、あるいは中国事業悪化にもやや一
巡感が見られることを踏まえると、市況反転の動きが今後強まった場合には、年後半にかけて業績の
回復が展望できると考えられる。
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3Q 決算のインプリケーション：今後の一段の業績予想下方修正を示唆
2 月に一巡した 3Q 決算を振り返ると、総じて低調な結果と捉えられ、コンセンサス業績予想の一段の
下方修正を示唆するものと捉えられる。3Q までの累計の営業利益は前年同期比 15.9%増、経常利益
は 5.7%増、純利益は 5.4%増となり、いずれの利益項目でも 3Q 累計として過去最高益を更新した。
一方で、昨年末時点のコンセンサス予想（QUICK、無い場合は東洋経済）が純利益ベースで 14.3%増
であったことを踏まえると、実績が一桁増益に留まったとことは、業績回復基調が足元で顕著に鈍化し
ていることを示唆する。実際、四半期ベースの業績推移を見ると、3Q 単体での実績は全ての利益項目
で 2Q 時点の増益率を下回り、特に純利益は前年同期比 8.9%減と大きく落ち込んだ（図表 5）。現時点
で前年 1～3 月よりも為替が円高になっている点（図表 5、6）、原油価格が依然として低迷している点を
踏まえると（原油価格の 3Q 平均は前年同期比 42.4%減、4Q は現時点で 35.9%減）、4Q の業績は一
層低調となる蓋然性が高い。
図表5. 3Q 決算は全ての利益項目で 2Q 時点の増益率を下回っ
図表6. 企業の想定為替レートは 118.3 円と、現下では実勢レート
た
を上回る水準
2015 年度の四半期別増収率・増益率とドル円レートの推移
売上高
経常利益
ドル円レート(右軸)
会社想定為替レートごとの企業数の分布
160 150 140 130 120 110 100 90
（円/ドル）
営業利益
純利益
（前年同期比、%）
40
FY14 2Q
（前年同期比、%）
25
FY14 3Q
20
FY14 通期
15
FY15 1Q
35
30
25
80
70
100.7
102.8
107.0
116.2
20
10
15
10
FY15 2Q
117.1
FY15 3Q
118.3
5
5
0
0
0%
-5
-5
-10
125~130
105~110
20%
120~125
75~105
40%
60%
80%
115~120
平均（上軸）
100%
110~115
-10
-15
1Q
2Q
3Q
4Q
注: ユニバースは TOPIX 構成銘柄のうち決算期が 2・3 月の銘柄。ドル円注: データの取得が可能な全上場銘柄を対象に集計
レートは 2 月 26 日時点
出所: QUICK、ＳＭＢＣ日興証券
出所: QUICK、ＳＭＢＣ日興証券
3Q 決算の TOPIX ベースでの「決算ポジティブ・サプライズ比率」（決算が事前予想を上回った銘柄数
の割合）は 51.1%となり、1Q 時点（65.1%）、2Q 時点（54.7%）から低下した（図表 7）。業種別の決算ポ
ジティブ・サプライズ比率を見ると、主に医薬品や不動産、情報通信・サービス他、運輸・物流といった
内需業種でポジティブ・サプライズが多く、鉄鋼・非鉄、自動車・輸送機、機械といった新興国や資源
関連のエクスポージャーが大きい外需業種でポジティブ・サプライズが少なかった（図表 8）。
決算ポジティブ・サプライズ比率と業績予想リビジョン・インデックスの相関が高いことを踏まえると、業
績予想リビジョンは当面マイナス圏で推移する蓋然性が高い（図表 7）。外需業種のうち、リビジョン・イ
ンデックスの水準に比べて決算ポジティブ・サプライズ比率の落ち込みが比較的大きいのは、自動車・
輸送機、素材・化学、鉄鋼・非鉄である。
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図表7. 業種別の「決算ポジティブ・サプライズ比率」とリビジョン・インデックス
電機・精密
TOPIX
決算ポジティブ・サプライズ比率（左軸）
リビジョン・インデックス（右軸）
（%）
80
70
60
50
40
30
20
10
70
60
50
40
30
20
10
0
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14FY15
機械
決算ポジティブ・サプライズ比率（左軸）
リビジョン・インデックス（右軸）
（%）
40
決算ポジティブ・サプライズ比率（左軸）
リビジョン・インデックス（右軸）
（%）
120
30
20
10
0
-10
-20
-30
100
80
60
40
20
-40
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
2Q
3Q
4Q
1Q
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（%）
35
30
25
20
15
10
5
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-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
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-50
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14FY15
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14FY15
素材・化学
（%）
（%）
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14FY15
自動車・輸送機
（%）
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
決算ポジティブ・サプライズ比率（左軸）
リビジョン・インデックス（右軸）
（%）
80
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15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
-35
-40
-45
鉄鋼・非鉄
決算ポジティブ・サプライズ比率（左軸）
リビジョン・インデックス（右軸）
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
（%）
30
20
10
0
-10
（%）
90
決算ポジティブ・サプライズ比率（左軸）
リビジョン・インデックス（右軸）
（%）
30
80
20
70
10
60
0
50
-10
40
-20
20
-30
-40
10
-40
-50
0
-50
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-20
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14FY15
FY05 FY06 FY07 FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14FY15
注: 業種分類は TOPIX-17 による。「決算ポジティブ・サプライズ比率」は、各四半期決算について、ブルームバーグ・コンセンサスの事前 EPS 予想を実
績が上回った企業数の全決算発表企業数に対する比率を示す。機械的な計算であり、乖離率の程度は考慮していない。決算ポジティブ・サプライズ比
率は決算月ではなく公表タイミングに合わせて軸を調整した
出所: トムソン・ロイター・データストリーム、ブルームバーグ、ＳＭＢＣ日興証券
7 / 23
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表8. 決算ポジティブ・サプライズは総じて内需業種の方が多かった
業種別の「決算ポジティブ・サプライズ比率」
医薬品
不動産
商社・卸売
情報通信・サービス他
銀行
運輸・物流
素材・化学
TOPIX
建設・資材
電気・精密
金融（除く銀行）
食品
機械
自動車・輸送機
電力・ガス
小売
鉄鋼・非鉄
100.0%
80.0%
66.7%
62.0%
61.5%
55.0%
52.6%
51.1%
48.1%
48.0%
47.1%
46.2%
45.8%
39.3%
38.5%
33.3%
27.8%
25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95%100%
注: 業種分類は TOPIX-17 による。「決算ポジティブ・サプライズ比率」は、各四半期決算について、ブルームバー
グ・コンセンサスの事前 EPS 予想を実績が上回った企業数の全決算発表企業数に対する比率を示す。機械的な
計算であり、乖離率の程度は考慮していない
出所: ブルームバーグ、ＳＭＢＣ日興証券
今後業績予想の下方修正が公算大とみられることは、業績予想リビジョンと為替あるいはマクロ経済指
標との対比からも示唆される（図表 9、10）。図表 9、10 に基づくと、TOPIX ベースの 12 ヵ月先予想 EPS
のコンセンサス予想は 5～10％程度下方修正される公算が大きいと考えられる。
図表9. 現下の円高は TOPIX-EPS の 5～10%程度の下方修正を図表10. 米国景気の落ち込みは TOPIX-EPS の 5～10%程度の下
示唆
方修正を示唆
TOPIX-EPS と名目実効為替レート
（%）
TOPIX-EPS と ISM 製造業指数
TOPIX-EPS（12週前比、右軸）
名目実効為替レート（3ヵ月前比、右軸）
15.0
12.5
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
-7.5
-10.0
-12.5
-15.0
-17.5
-20.0
-22.5
-25.0
-27.5
TOPIX-EPS（12週前比、右軸）
（逆目盛り、%）
円安
円高
-15.0
-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
12.5
15.0
17.5
20.0
22.5
25.0
27.5
ISM製造業指数（右軸）
（%）
15.0
12.5
10.0
7.5
5.0
2.5
0.0
-2.5
-5.0
-7.5
-10.0
-12.5
-15.0
-17.5
-20.0
-22.5
-25.0
-27.5
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
（%）
61.5
60.0
58.5
57.0
55.5
54.0
52.5
51.0
49.5
48.0
46.5
45.0
43.5
42.0
40.5
39.0
37.5
36.0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
注: EPS は I/B/E/S コンセンサス 12 ヵ月先予想ベース
出所: トムソン・ロイター・データストリーム、ブルームバーグ、BIS、ＳＭＢＣ日興証券
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2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
コンセンサス予想との対比：2015 年度、2016 年度とも弊社予想が強気
経常利益についての弊社の業績予想と直近のコンセンサス予想（2 月 25 日時点の QUICK コンセン
サス）とを比較すると、2015 年度は弊社予想が 2.6%強気、2016 年度が 1.0%強気である。
2015 年度経常利益について、弊社がコンセンサス予想に対して強気予想を見立てている主な業種は、
電気機器（弊社予想とコンセンサス予想の乖離率は+14.3%）、化学（+2.5%）、建設（+2.4%）等である。
一方、弱気予想を見立てているのは、その他金融（-13.8%）、金属製品（-12.6%）、医薬品（-4.9%）等
である。
なお図表 11 には、弊社カバレッジ銘柄をユニバースとし、2015 年度 3Q 決算後に弊社アナリストが業
績予想を見直したもののうち、2015 年度営業利益についての弊社予想がコンセンサス予想を 2％以上
上回り、かつ投資評価「1」を付与している銘柄を掲載した。
図表11. 2015 年度営業利益弊社予想がコンセンサス予想対比で強気かつ投資評価「1」の銘柄群
時価総額
銘柄
業種
（十億円）
大成建設
大林組
清水建設
鹿島
日清製粉グループ本社
マツモトキヨシホールディングス
共英製鋼
住友電気工業
日本ユニシス
東武鉄道
日本電信電話
ＮＴＴドコモ
ＳＣＳＫ
建設業
建設業
建設業
建設業
食料品
小売業
鉄鋼
非鉄金属
情報・通信業
陸運業
情報・通信業
情報・通信業
情報・通信業
2015 年度営業利益予想
（十億円）
弊社予想
833
758
688
705
580
274
77
1,080
151
650
9,807
10,492
463
103.0
94.0
90.0
78.0
24.1
28.0
14.3
155.0
14.6
61.0
1,350.0
780.0
33.0
コンセンサス
96.2
86.3
85.1
70.6
23.5
27.0
13.9
151.6
13.5
59.6
1,305.6
761.0
32.1
弊社予想とコンセ
ンサスの乖離率
（% ）
7.0
8.9
5.7
10.5
2.8
3.9
2.9
2.2
7.9
2.4
3.4
2.5
3.0
注: 弊社カバレッジ銘柄をユニバースとし、（1）2015 年度の弊社営業利益予想がコンセンサス予想を 2%以上上回
る、（2）弊社投資評価「1」、（3）2015 年度 3Q 決算発表後に弊社が業績予想を見直した銘柄、あるいは決算速報レ
ポートにて弊社予想を据え置くとの言及がある銘柄、の条件でスクリーニングした。コンセンサス予想は QUICK コ
ンセンサス（2 月 25 日時点）。弊社の業績予想および時価総額は 2 月 25 日時点
出所: QUICK、ＳＭＢＣ日興証券予想
弊社業績予想に基づく TOPIX-EPS、バリュエーション
今回の弊社業績予想に基づくと、足元での NIKKO250 ベースの予想 PER は、2015 年度予想基準で
13.8 倍、2016 年度予想基準で 12.7 倍と計算される。
NIKKO250 ベースの弊社業績予想を TOPIX に適用し、予想 EPS を計算すると、2015 年度：95.8、
2016 年度：104.0 となる。2013 年以降の TOPIX の予想 PER が 14～15 倍程度の水準で推移していた
ことを踏まえると、業績予想に対して相当程度割安な水準にまで下落したと捉えられる（図表 12）。また、
現下の日本株は円高の進行度合いと比べても下振れており、1 ドル 108 円程度まで円高が進むのでな
ければ正当化できない水準となっている（図表 13）。世界的なリスクオフが一巡した後の日本株の上昇
余地は大きいものと捉えられる。
9 / 23
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表12. 2013 年以降の TOPIX-EPS は 14～15 倍程度で推移。足図表13. 過去の TOPIX とドル円レートの相関を考慮すると、現下の
元では下振れが顕著
円高を前提としても TOPIX の下振れ度合が大きい
12 ヵ月先予想 EPS のパスと TOPIX
TOPIX とドル円レート
（TOPIX）
2,300
TOPIX（左軸）
12ヵ月先予想 EPS×20
2,100
EPS×18
1,900
ドル円（右軸）
（指数）
1,800
1,700
1,600
EPS×16
1,700
1,500
1,500
EPS×14
1,300
EPS×12
1,400
1,300
1,200
1,100
1,100
900
1,000
900
700
800
500
700
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
600
10
注: 予想は I/B/E/S コンセンサス 12 ヵ月先ベース
出所: トムソン・ロイター・データストリーム、ＳＭＢＣ日興証券
11
12
13
14
15
（円/ドル）
132
128
124
120
116
112
108
104
100
96
92
88
84
80
76
72
16
出所: ブルームバーグ、ＳＭＢＣ日興証券
一方で、弊社では従来から 2016 年の日本株は年前半弱含み・年後半上昇のパターンを辿りやすいと
予想している。その背景としては、（1）本決算時に示される 2016 年度会社計画は微増益ないしは減益
となる公算が大きいが、「低調な会社計画」が示される年の日本株は年前半安・後半高のパターンにな
りやすい（図表 14）、（2）2014 年後半以降大幅に上昇したドルの実効レートは、すでに FRB が 4～5 回
利上げを実施することを織り込んだ水準であり、FRB が利上げを先送りするとの見方が広がると、ドル
弱含み、円高ドル安になりやすい（図表 15）、（3）年後半はドル高および商品市況下落の一巡を受け
て米国の企業業績および景気が復調、世界的に株価が上昇しやすい（図表 16、17）、といった点であ
る。弊社業績予想を基とした TOPIX ターゲットは、2016 年 12 月末が 1,550 ポイント（日経平均 19,500
円）、2017 年 3 月末が 1,500 ポイント（日経平均 19,000 円）である。
10 / 23
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表14. 「低調な会社計画」の年のパフォーマンスは、年初から本
図表15. 米ドルは既に複数回の利上げを織り込んだ水準
決算まで軟調、本決算後に復調、とのパターンが多い
「低調な会社計画」が示された年の TOPIX パフォーマンス（平均
米国 2 年国債利回りと合成 2 年国債利回りの金利差、ドルインデ
値）
ックスの推移
米国2年国債利回り－合成2年国債利回り（左軸）
2005、2006、2007、2009、2014年平均（左軸）
ドル・インデックス（右軸）
（%）
2016年（右軸）
（年初=100）
145
（年初=100）
110
（指数）
3.5
3.0
108
106
135
2.5
125
2.0
102
100
98
96
94
92
90
88
86
84
82
80
78
76
74
72
70
68
ドル高
ドル安
1.5
104
115
102
105
1.0
0.5
100
95
98
0.0
-0.5
85
96
75
94
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
-1.0
-1.5
-2.0
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
注: 2001 年度以降で会社計画（経常利益）が前期比 5%以下となり、かつ注: 合成 2 年国債利回りは、ICE のドルインデックスが対象とする通貨の
事前アナリスト予想（3 月末時点の翌期予想）を下回り、実績が会社計画を構成ウェートに基づき、該当する国の 2 年国債利回りを加重平均したもの
上振れて着地した年度（2005、2006、2007、2009、2014 年度）の年初か出所: ブルームバーグ、ＳＭＢＣ日興証券
らの TOPIX パフォーマンスを平均化した
出所: ブルームバーグ、ＳＭＢＣ日興証券
図表16. ドル高の進行に合わせて米国企業の業績予想が下方修
図表17. 急激な原油安も米国企業の打撃となった
正された
S&P500 ベースのリビジョン・インデックスとドルインデックス
S&P500 ベースのリビジョン・インデックスと WTI 原油価格
リビジョン・インデックス（左軸）
ドルインデックス（48週前比、右軸）
（逆目盛り、%）
（%）
25
ドル安
20
ドル高
15
-20
（%）
30
-15
25
-10
20
リビジョン・インデックス（左軸）
原油価格（48週前比、右軸）
（%）
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
-90
15
10
-5
5
0
0
5
-5
10
-5
-10
15
-10
-15
20
-15
-20
25
-25
30
10
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
5
0
-20
-25
-30
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
注: ドルインデックスと原油価格の破線部分は、両方とも今後現状の水準から横ばいで推移すると仮定した場合の前年比の値。リビジョン・インデックス
は I/B/E/S コンセンサス 12 ヵ月先予想ベース。破線が原数値、実線が 4 週移動平均値
出所: トムソン・ロイター・データストリーム、ブルームバーグ、ＳＭＢＣ日興証券
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2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
NIKKO250 ベースの ROE は 2015 年度を 8.8%（前回：9.4%）、2016 年度を 9.5％（前回：10.3%）と予
想する。業績予想の下方修正を背景に、前回時点に比べて下方修正したが、今後は株主還元の積極
化が ROE の上昇に寄与すると想定される。2015 年度の配当総額は前年度比 15.5%増加し、10 兆円
を超えて過去最高を更新する見込みである（図表 18）。また、自社株買い設定枠は 2 月 26 日時点で
既に 2014 年度を 43.1%上回る水準にまで増加した（図表 19）。例年、自社株買いが本決算時に最も
増加する傾向があることを踏まえると（図表 20）、2015 年度の自社株買いは 2006 年度に迫る水準にま
で増加する可能性がある（図表 19 中の 2002～2003 年度は、銀行が政策保有株をバランスシートから
一斉に放出した際、企業が自社株買いで相当程度を吸収したため大幅増加した）。
2015 年 6 月からコーポレートガバナンス・コードの適用が開始され、各企業のガバナンス報告書が出
揃う中、スチュワードシップ・コードに則り機関投資家が企業の株主還元姿勢を吟味する視線はより厳
しくなると予想される。その場合の ROE は、弊社予想を上回るものとなる可能性がある。
図表18. 今年度の配当総額は過去最高を更新
図表19. 今年度の自社株買いは昨年度を上回るペースで設定
配当総額の推移
自社株買い設定枠の推移
（兆円）
12
9
10.7
11
10
9.2
9
8.0
8
8
6.8
7
6.2
6
6.4
6
5.4
5
6.3
6.1
6.4
6.8
4.3
4
4.7
5
3.6
4
5.4
5.4
5.2
7.3
7
3
（兆円）
8.4
4.0
3.8
2.8
3
2.0 2.1
2.0
3.4
2.9 2.7 2.9
2
2
1
1
0
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
注: 東証一部上場銘柄を対象に集計。2015 年度は日経予想
出所: QUICK、ＳＭＢＣ日興証券
12 / 23
1.5
0.7
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
（年度）
注: TOPIX 構成銘柄を対象に集計。2015 年度は 2 月 26 日時点
出所: QUICK、ＳＭＢＣ日興証券
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表20. 5 月にかけて自社株買いの発表が増加
月別自社株買い発表件数割合
2001～2005年
2006～2010年
2011～2015年
（％）
25
20
15
10
5
0
1月
2月
3月
4月
5月
6月
7月
8月
9月
10月
11月
12月
注: TOPIX 構成銘柄をユニバースとし、2001 年以降の各年で年間の自社株買い発表件数に対する月毎の割合
を集計し、期間ごとに平均化した
出所: QUICK、ＳＭＢＣ日興証券
13 / 23
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表21. NIKKO250 主要業種別業績予想要約（売上高）
増収率（前年度比、％）
区分
今回予想
15年度
(予想)
14年度
(実績)
NIKKO250
前回予想
16年度
(予想)
15年度
(予想)
16年度
(予想)
-
-
-
-
-
除く金融、卸売
5.5%
1.3%
1.4%
2.2%
3.4%
除く金融、卸売、電気・ガス
5.5%
1.6%
1.6%
2.6%
3.5%
製造業
4.8%
0.6%
1.2%
2.0%
3.6%
非製造業、除く卸売
6.9%
2.7%
2.1%
2.7%
2.9%
7.4%
4.3%
2.7%
4.2%
3.3%
-
-
-
-
-
-12.2%
0.5%
8.8%
0.5%
8.8%
建設業
7.0%
5.0%
3.2%
5.2%
2.8%
食料品
6.7%
0.4%
0.7%
0.2%
2.3%
繊維製品
9.4%
8.7%
5.0%
8.7%
5.0%
パルプ・紙
1.1%
11.2%
1.1%
12.1%
1.7%
化学
5.9%
4.3%
0.9%
5.7%
1.8%
医薬品
1.5%
2.1%
-0.6%
1.3%
-0.1%
-6.9%
-31.3%
13.6%
-22.5%
15.2%
ゴム製品
3.7%
2.8%
-1.5%
5.3%
4.2%
ガラス・土石製品
3.3%
2.8%
2.6%
5.0%
2.1%
鉄鋼
4.5%
-7.4%
0.2%
-6.1%
4.1%
非鉄金属
9.3%
1.2%
2.6%
3.4%
3.1%
金属製品
2.8%
10.8%
4.6%
10.8%
4.0%
機械
9.2%
3.2%
2.6%
3.3%
2.5%
電気機器
3.6%
0.6%
0.6%
1.9%
1.3%
輸送用機器
8.1%
6.5%
-0.4%
7.2%
4.8%
精密機器
0.5%
5.3%
3.4%
5.1%
1.2%
その他製品
4.3%
-1.0%
2.6%
-1.0%
5.0%
電気・ガス業
4.6%
-3.8%
-0.8%
-3.6%
1.4%
陸運業
1.9%
2.9%
1.1%
3.2%
1.4%
海運業
6.4%
-1.5%
0.7%
-0.1%
5.4%
空運業
5.1%
3.1%
2.4%
3.1%
2.4%
-
-
-
-
-
10.2%
2.7%
1.6%
2.8%
1.8%
卸売業
-
-
-
-
-
小売業
7.8%
7.9%
4.1%
7.2%
5.3%
銀行業
-
-
-
-
-
証券、商品先物取引業
-
-
-
-
-
保険業
-
-
-
-
-
その他金融業
-
-
-
-
-
14.9%
0.8%
5.7%
-0.2%
5.6%
6.0%
11.6%
3.3%
11.1%
4.7%
除く卸売、電気・ガス
水産・農林業
鉱業
石油・石炭製品
倉庫・運輸関連業
情報・通信業
不動産業
サービス業
注: 増収率は前年度から当年度への変化幅を前年度の絶対値で除した値。前回は 2015 年 12 月 1 日発表。増収率は金融、卸売業を除いて算出
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
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ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
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図表22. NIKKO250 主要業種別業績予想要約（営業利益）
区分
14年度
(実績)
NIKKO250
-
営業利益増益率（前年度比)
前回予想
今回予想
15年度
16年度
15年度
16 年度
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
-
-
除く金融、卸売
5.9%
11.3%
7.9%
16.1%
9.7%
除く金融、卸売、電気・ガス
3.9%
9.3%
9.5%
15.0%
10.3%
6.8%
7.4%
10.6%
16.7%
11.1%
製造業
非製造業、除く卸売
4.2%
18.1%
3.5%
15.0%
7.3%
-1.4%
12.8%
7.4%
11.7%
8.6%
-
-
-
-
-
-27.1%
-8.0%
12.0%
-8.0%
12.0%
建設業
7.0%
47.2%
4.3%
38.5%
6.1%
食料品
4.3%
-1.4%
4.9%
-3.1%
6.3%
除く卸売、電気・ガス
水産・農林業
鉱業
繊維製品
パルプ・紙
化学
医薬品
石油・石炭製品
ゴム製品
17.3%
28.0%
9.5%
28.0%
9.5%
-24.7%
58.5%
6.8%
66.0%
11.0%
16.0%
23.2%
5.8%
20.2%
8.7%
-25.8%
48.4%
4.5%
47.3%
5.0%
-190.8%
107.1%
1468.2%
207.9%
13.1%
9.5%
5.3%
3.6%
11.1%
6.5%
ガラス・土石製品
-1.6%
11.8%
6.5%
14.2%
5.8%
鉄鋼
24.0%
-31.2%
39.0%
-13.8%
38.3%
非鉄金属
26.9%
-13.6%
4.5%
-5.2%
9.5%
金属製品
-20.0%
34.6%
17.6%
34.6%
17.1%
機械
14.9%
0.8%
11.8%
1.7%
10.9%
電気機器
16.0%
-5.4%
24.5%
16.3%
11.5%
輸送用機器
12.1%
8.4%
0.3%
13.7%
10.5%
精密機器
11.5%
14.8%
12.4%
9.5%
6.8%
その他製品
90.6%
1.4%
8.1%
1.9%
29.0%
133.4%
70.1%
-21.6%
46.9%
-2.4%
陸運業
4.5%
11.7%
1.5%
8.7%
3.4%
海運業
-3.1%
-2.9%
8.6%
42.6%
27.7%
空運業
16.5%
29.0%
9.4%
29.0%
9.4%
-
-
-
-
-
-3.9%
13.7%
7.8%
12.6%
7.5%
電気・ガス業
倉庫・運輸関連業
情報・通信業
卸売業
-
-
-
-
-
小売業
-3.9%
10.2%
12.6%
12.8%
14.3%
銀行業
-
-
-
-
-
証券、商品先物取引業
-
-
-
-
-
保険業
-
-
-
-
-
その他金融業
-
-
-
-
-
不動産業
3.5%
8.9%
9.2%
5.3%
10.7%
サービス業
7.2%
-0.6%
10.3%
1.9%
13.0%
注: 増益率は前年度から当年度への変化幅を前年度の絶対値で除した値。前回は 2015 年 12 月 1 日発表。増益率は金融、卸売業を除いて算出
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
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図表23. NIKKO250 主要業種別業績予想要約（経常利益）
区分
NIKKO250
14 年度
(実績)
7.0%
除く金融
除く金融、電気・ガス
経常利益増益率（前年度比）
今回予想
前回予想
15 年度
16 年度
15年度
16 年度
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
8.2%
5.4%
12.0%
8.3%
7.2%
10.4%
5.9%
14.4%
9.0%
5.4%
8.3%
7.2%
13.1%
9.4%
製造業
9.7%
7.8%
7.6%
14.8%
10.6%
非製造業
3.6%
14.5%
3.3%
13.6%
6.5%
-0.9%
9.2%
6.4%
10.1%
7.2%
-
-
-
-
-
-23.3%
0.8%
8.3%
0.8%
8.3%
建設業
10.5%
32.6%
5.4%
24.8%
7.2%
食料品
5.0%
-0.6%
2.4%
-3.5%
5.7%
16.2%
22.9%
10.1%
22.9%
10.1%
-24.7%
36.9%
2.8%
36.9%
12.4%
19.7%
16.3%
7.6%
15.6%
8.6%
-23.3%
41.3%
5.2%
39.7%
6.1%
-156.1%
123.7%
570.2%
261.3%
13.0%
ゴム製品
8.2%
6.4%
0.1%
10.7%
8.4%
ガラス・土石製品
4.7%
23.2%
0.0%
22.4%
2.2%
鉄鋼
27.9%
-40.5%
46.0%
-18.1%
41.2%
非鉄金属
23.6%
-40.1%
39.2%
-14.6%
8.5%
金属製品
-18.8%
-16.3%
73.0%
-16.3%
72.4%
除く電気・ガス
水産・農林業
鉱業
繊維製品
パルプ・紙
化学
医薬品
石油・石炭製品
機械
15.4%
-1.6%
12.9%
-0.6%
11.7%
電気機器
18.1%
11.6%
5.9%
20.6%
8.6%
輸送用機器
17.3%
7.6%
0.6%
12.4%
10.0%
精密機器
17.6%
13.9%
9.7%
10.2%
7.0%
その他製品
60.1%
-16.4%
4.6%
-15.6%
23.5%
452.9%
110.1%
-25.8%
76.3%
-2.0%
電気・ガス業
陸運業
7.1%
13.8%
2.9%
10.4%
4.7%
海運業
19.3%
-13.6%
-2.6%
10.1%
21.5%
空運業
20.9%
32.8%
10.2%
32.8%
10.2%
倉庫・運輸関連業
-
-
-
-
-
7.4%
3.8%
3.8%
4.8%
2.7%
卸売業
-20.5%
11.6%
8.2%
19.6%
8.6%
小売業
-4.7%
9.1%
11.4%
10.7%
13.2%
銀行業
1.0%
0.7%
0.6%
5.3%
3.8%
証券、商品先物取引業
-4.9%
2.9%
6.4%
2.9%
6.4%
保険業
34.5%
-1.5%
10.7%
-1.5%
10.7%
その他金融業
15.4%
4.6%
5.6%
7.2%
5.9%
不動産業
4.6%
10.6%
10.1%
6.2%
12.0%
サービス業
7.5%
-1.6%
10.8%
0.9%
13.7%
情報・通信業
注: 増益率は前年度から当年度への変化幅を前年度の絶対値で除した値。前回は 2015 年 12 月 1 日発表
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
16 / 23
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表24. NIKKO250 主要業種別業績予想要約（純利益）
区分
純利益増益率（前年度比）
今回予想
前回予想
15年度
16年度
15年度
16年度
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
9.4%
8.6%
16.1%
9.1%
NIKKO250
14 年度
(実績)
7.3%
除く金融
8.0%
10.2%
9.2%
17.5%
9.7%
除く金融、電気・ガス
7.1%
8.8%
10.7%
16.8%
10.2%
12.1%
6.4%
11.9%
16.4%
11.6%
1.5%
16.9%
4.8%
19.4%
6.3%
-1.2%
13.5%
8.7%
17.7%
7.4%
製造業
非製造業
除く電気・ガス
水産・農林業
鉱業
建設業
食料品
-
-
-
-
-
-57.6%
-7.5%
40.3%
-7.5%
40.3%
7.1%
52.3%
5.6%
46.3%
4.9%
4.8%
1.0%
5.3%
11.5%
-5.7%
19.1%
30.2%
10.8%
30.2%
10.8%
-48.7%
110.4%
12.3%
119.1%
17.1%
45.6%
-3.2%
11.1%
-1.6%
10.7%
9.7%
-2.3%
7.2%
-2.9%
7.6%
-258.2%
69.1%
312.2%
165.7%
16.4%
43.3%
-3.9%
7.5%
-1.4%
27.4%
5.1%
21.8%
11.0%
23.1%
11.6%
鉄鋼
12.3%
-36.2%
35.4%
-21.3%
46.1%
非鉄金属
33.8%
-43.1%
24.3%
-14.6%
10.1%
金属製品
-37.3%
11.3%
77.5%
11.3%
76.6%
繊維製品
パルプ・紙
化学
医薬品
石油・石炭製品
ゴム製品
ガラス・土石製品
機械
-1.8%
6.8%
15.9%
8.1%
14.4%
電気機器
33.3%
9.1%
24.3%
31.2%
12.7%
輸送用機器
12.1%
10.9%
-1.3%
12.8%
9.3%
精密機器
その他製品
電気・ガス業
-7.9%
69.5%
11.1%
70.6%
6.2%
147.6%
-20.4%
10.3%
-19.7%
31.1%
44.3%
53.3%
-25.6%
38.3%
-3.7%
陸運業
1.5%
23.4%
9.1%
22.3%
5.8%
海運業
-0.5%
-33.3%
10.0%
8.5%
29.7%
空運業
1.7%
31.7%
12.9%
31.7%
12.9%
-
-
-
-
-
12.3%
7.0%
7.6%
11.0%
4.1%
卸売業
-23.2%
19.4%
3.7%
31.3%
2.6%
小売業
-9.1%
2.8%
23.0%
11.5%
20.7%
銀行業
-0.9%
4.2%
4.0%
10.3%
4.9%
倉庫・運輸関連業
情報・通信業
証券、商品先物取引業
-2.6%
-0.3%
6.7%
-0.3%
6.7%
保険業
40.4%
18.9%
13.9%
18.9%
13.9%
その他金融業
18.7%
13.5%
5.4%
16.8%
5.4%
不動産業
40.1%
-0.5%
7.7%
-5.5%
10.7%
7.1%
2.2%
10.7%
6.3%
14.9%
サービス業
注: 増益率は前年度から当年度への変化幅を前年度の絶対値で除した値。前回は 2015 年 12 月 1 日発表
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
17 / 23
2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表25. ＳＭＢＣ日興証券予想とコンセンサス予想との比較（経常利益）
経常利益増益率（前年度比）
区分
（ＳＭＢＣ日興証券予想）
15年度
（コンセンサス予想）
16年度
15年度
(会社予想）
16年度
15年度
ＳＭＢＣ日興証券予想とＳＭＢＣ日興証券予想と
コンセンサスの乖離率
会社予想の乖離率
15年度
16年度
15年度
NIKKO250
8.2%
5.4%
5.5%
6.9%
2.9%
2.6%
1.0%
5.2%
除く金融
10.4%
5.9%
7.4%
7.8%
5.1%
2.7%
1.0%
5.0%
除く金融、電気・ガス
8.3%
7.2%
4.4%
9.9%
2.2%
3.7%
1.1%
6.0%
7.8%
7.6%
4.3%
11.8%
0.8%
3.4%
-0.5%
6.9%
14.5%
3.3%
12.5%
1.6%
12.1%
1.8%
3.4%
2.1%
9.2%
6.4%
4.7%
6.5%
4.6%
4.2%
4.1%
4.4%
-
-
-
-
-
-
-
-
0.8%
8.3%
-31.1%
-21.4%
-34.8%
46.4%
101.5%
54.7%
建設業
32.6%
5.4%
29.5%
5.8%
21.5%
2.4%
1.9%
9.1%
食料品
-0.6%
2.4%
-0.6%
4.7%
-2.1%
0.0%
-2.3%
1.6%
繊維製品
22.9%
10.1%
22.1%
9.2%
20.6%
0.7%
1.5%
1.9%
パルプ・紙
36.9%
2.8%
24.0%
11.4%
22.7%
10.4%
1.8%
11.5%
化学
16.3%
7.6%
13.4%
6.9%
11.6%
2.5%
3.2%
4.2%
医薬品
41.3%
5.2%
48.6%
-2.3%
42.8%
-4.9%
2.3%
-1.0%
123.7%
570.2%
65.1%
497.7%
71.5%
168.1%
14.7%
183.2%
6.4%
0.1%
6.4%
2.0%
6.4%
0.0%
-1.9%
0.0%
23.2%
0.0%
23.4%
-2.9%
20.4%
-0.2%
2.8%
2.3%
鉄鋼
-40.5%
46.0%
-53.4%
31.3%
-55.6%
27.5%
41.8%
33.9%
非鉄金属
-40.1%
39.2%
-40.6%
34.6%
-41.3%
0.8%
4.2%
2.1%
金属製品
-16.3%
73.0%
-4.3%
56.2%
-22.9%
-12.6%
-3.1%
8.6%
機械
-1.6%
12.9%
-3.8%
11.9%
-6.9%
2.3%
3.2%
5.7%
電気機器
11.6%
5.9%
-2.3%
21.6%
-6.3%
14.3%
-0.5%
19.1%
製造業
非製造業
除く電気・ガス
水産・農林業
鉱業
石油・石炭製品
ゴム製品
ガラス・土石製品
輸送用機器
7.6%
0.6%
10.4%
3.7%
6.3%
-2.6%
-5.5%
1.2%
13.9%
9.7%
9.5%
13.0%
4.5%
4.0%
1.1%
9.0%
その他製品
-16.4%
4.6%
-13.8%
22.6%
-17.2%
-3.0%
-17.2%
1.0%
電気・ガス業
-15.1%
精密機器
110.1%
-25.8%
152.2%
-35.0%
147.4%
-16.7%
-4.9%
陸運業
13.8%
2.9%
13.7%
2.2%
10.9%
0.2%
0.8%
2.7%
海運業
-13.6%
-2.6%
-29.7%
27.5%
-27.6%
23.0%
-6.0%
19.4%
空運業
32.8%
10.2%
34.5%
10.2%
28.7%
-1.2%
-1.2%
3.2%
-
-
-
-
-
-
-
-
3.8%
3.8%
4.2%
4.6%
6.7%
-0.4%
-1.1%
-2.7%
倉庫・運輸関連業
情報・通信業
卸売業
11.6%
8.2%
-3.2%
14.1%
0.7%
15.3%
9.3%
10.8%
小売業
9.1%
11.4%
9.1%
10.8%
8.1%
0.0%
0.6%
1.0%
銀行業
0.7%
0.6%
-1.3%
0.7%
-7.0%
2.1%
1.9%
8.3%
7.3%
証券、商品先物取引業
2.9%
6.4%
-19.3%
12.6%
-4.0%
27.6%
20.6%
-1.5%
10.7%
-3.6%
12.8%
-8.9%
2.1%
0.2%
8.0%
4.6%
5.6%
21.2%
6.0%
20.9%
-13.8%
-14.2%
-13.5%
不動産業
10.6%
10.1%
10.3%
7.5%
7.4%
0.3%
2.7%
3.0%
サービス業
-1.6%
10.8%
-2.0%
13.3%
-3.4%
0.4%
-1.8%
1.9%
保険業
その他金融業
注: QUICK コンセンサス（2 月 25 日時点）は NIKKO250 と同一ユニバースで集計。乖離率は（ＳＭＢＣ日興証券の予想値－QUICK コンセンサスの予想
値または会社予想値）÷QUICK コンセンサス予想または会社予想の絶対値
出所: 会社資料、QUICK、ＳＭＢＣ日興証券予想
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2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
図表26. NIKKO250 主要バリュエーション指標
ROE
PER（倍）
PBR（倍）
今回
前回
今回予想
前回予想
今回予想
前回予想
区分
15 年度
16 年度
15 年度
16 年度
15年度
16年度
15 年度
16 年度
（実績）（実績）
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
(予想)
NIKKO250
13.8
12.7
15.9
14.6
1.21
1.50
8.8%
9.5%
9.4%
10.3%
除く金融
15.3
14.0
17.2
15.7
1.39
1.68
9.1%
9.9%
9.8%
10.7%
除く金融、電気・ガス
15.5
14.0
17.4
15.8
1.41
1.71
9.1%
10.1%
9.9%
10.9%
製造業
15.3
13.7
17.3
15.5
1.39
1.74
9.1%
10.2%
10.1%
11.3%
非製造業
15.2
14.5
17.0
16.0
1.37
1.57
9.0%
9.5%
9.3%
9.9%
15.9
14.7
17.5
16.3
1.44
1.66
9.1%
9.8%
9.5%
10.2%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
鉱業
16.9
12.1
25.2
18.0
0.40
0.59
2.3%
3.3%
2.4%
3.3%
建設業
13.3
12.6
14.9
14.2
1.64
1.80
12.3%
13.0%
12.1%
12.7%
食料品
24.8
23.6
23.7
25.1
2.79
2.93
11.2%
11.8%
12.3%
11.6%
繊維製品
16.2
14.7
19.9
18.0
1.52
1.90
9.4%
10.4%
9.5%
10.6%
パルプ・紙
12.7
11.3
15.3
13.1
0.72
0.89
5.7%
6.4%
5.8%
6.8%
化学
16.8
15.2
20.0
18.1
1.46
1.78
8.7%
9.7%
8.9%
9.8%
医薬品
31.5
29.3
35.5
33.0
2.10
2.36
6.7%
7.1%
6.7%
7.2%
-
10.0
11.8
10.2
0.90
1.00
-4.2%
9.0%
8.5%
9.9%
ゴム製品
11.0
10.2
11.5
9.1
1.42
1.62
12.9%
13.9%
14.0%
17.9%
ガラス・土石製品
13.6
12.3
18.9
16.9
1.09
1.56
8.0%
8.9%
8.3%
9.2%
鉄鋼
10.9
8.1
11.9
8.2
0.59
0.79
5.4%
7.4%
6.6%
9.7%
非鉄金属
14.6
11.8
12.3
11.1
0.74
0.91
5.0%
6.3%
7.4%
8.2%
金属製品
26.8
15.1
31.3
17.7
1.56
1.82
5.8%
10.3%
5.8%
10.3%
機械
14.2
12.2
17.9
15.7
1.30
1.67
9.2%
10.6%
9.3%
10.7%
電気機器
17.8
14.3
19.1
16.9
1.47
1.90
8.2%
10.3%
10.0%
11.2%
9.1
9.3
12.1
11.1
1.07
1.49
11.7%
11.5%
12.3%
13.4%
精密機器
21.9
19.7
24.8
23.4
2.48
2.85
11.3%
12.6%
11.5%
12.2%
その他製品
36.2
32.8
43.2
32.9
1.23
1.50
3.4%
3.8%
3.5%
4.5%
除く電気・ガス
水産・農林業
石油・石炭製品
輸送用機器
電気・ガス業
9.4
12.6
11.7
12.2
0.82
0.93
8.8%
6.6%
7.9%
7.6%
陸運業
17.7
16.3
19.2
18.1
1.79
1.97
10.1%
11.0%
10.3%
10.9%
海運業
10.3
9.3
9.8
7.5
0.40
0.59
3.9%
4.2%
6.1%
7.9%
空運業
10.7
9.5
11.2
10.0
1.57
1.69
14.6%
16.5%
15.1%
17.0%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
14.8
13.8
15.6
15.0
1.63
1.79
11.0%
11.8%
11.5%
12.0%
卸売業
8.4
8.1
8.8
8.6
0.67
0.76
8.0%
8.3%
8.7%
8.9%
小売業
28.2
22.9
34.2
28.4
2.01
2.65
7.2%
8.8%
7.7%
9.3%
銀行業
6.6
6.4
9.6
9.1
0.51
0.80
7.7%
8.1%
8.4%
8.8%
証券、商品先物取引業
8.2
7.7
11.5
10.7
0.75
1.06
9.1%
9.8%
9.3%
9.9%
保険業
10.8
9.5
14.2
12.5
0.71
0.98
6.5%
7.4%
6.9%
7.8%
その他金融業
12.2
11.5
14.1
13.3
1.21
1.45
10.0%
10.5%
10.3%
10.8%
不動産業
21.0
19.5
26.4
23.8
1.49
1.81
7.1%
7.7%
6.9%
7.6%
サービス業
29.0
26.2
31.2
27.1
2.68
3.01
9.2%
10.2%
9.7%
11.1%
倉庫・運輸関連業
情報・通信業
注: 前回は 2015 年 12 月 1 日発表
出所: ＳＭＢＣ日興証券予想
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ＳＭＢＣ日興証券株式会社
2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
NIKKO250 について
定義
業績予想を集計するにあたり、ユニバースとして代表的な大型株を選定することを考えた。
全上場銘柄について、2014 年 1 年間の日次平均時価総額を計算し、上位 250 銘柄を選定した。
特徴
時価総額で全銘柄の 7 割程度を安定的にカバーしており、業種別に見ても広くカバーされている。
NIKKO250 銘柄選定のルール（1 年間の日次平均時価総額上位 250 銘柄）に従って 2000 年以降の
NIKKO250 銘柄のカバレッジを各年末で計算した。結果、NIKKO250 銘柄で全銘柄の時価総額のう
ち、70～80%程度を安定的にカバーできることが確認された。
図表27. NIKKO250 の時価総額カバレッジ
100%
22% 24% 26%
28% 30% 32% 30% 27% 26% 27% 26% 27% 26% 26% 26%
時価総額カバレッジ
80%
60%
40%
78% 76% 74%
72% 70% 68% 70% 73% 74% 73% 74% 73% 74% 74% 74%
20%
0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
注: 全上場銘柄の時価総額に対する NIKKO250 構成銘柄の比率を示す
出所: ＳＭＢＣ日興証券
図表28. NIKKO250 の業種別時価総額構成比
TOPIX
12.6%
NIKKO250
15.4%
0%
4.4% 4.4% 3.8%
8.9% 7.4%
5.8% 5.0% 5.1%
12.3%
13.6%
4.1%
9.9% 7.5%5.1% 4.4%
4.9% 4.2% 3.5%
20%
輸送用機器
医薬品
陸運業
40%
電気機器
化学
小売業
60%
情報・通信業
食料品
その他
30.3%
27.4%
80%
100%
銀行業
機械
出所: ＳＭＢＣ日興証券
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ＳＭＢＣ日興証券株式会社
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Report /日本 /ストラテジー
補足
【アナリストによる証明】
ＳＭＢＣ日興証券株式会社（以下「弊社」といいます）が発行する本調査レポートの表紙に記載されたアナリストは、本調査レポートの作成および内
容に関して主な責任を負います。当該アナリストは、本調査レポートで表明されている見解が調査対象会社やその証券に対するアナリスト個人の
見解を正確に反映していることをここに証明します。また、当該アナリストは、過去、現在、将来にわたり、本調査レポートで特定の見解を表明する
ことに対して直接的または間接的に報酬を一切受領していないこと、また、受領する予定もないことをここに証明します。
【重要な開示情報】
重要な開示情報の項目1～11につきましては、以下のリンクにあるＷＥＢディスクロージャーをご参照ください。
https://researchdirect.smbcnikko.co.jp/disclosure/disclosure.php
12. 本調査レポートの表紙に記載されたアナリストは、本調査レポートの対象会社の役員、顧問に就任しています：該当なし
13. 本調査レポートの表紙に記載されたアナリストの家族は、本調査レポートの対象会社の役員、顧問に就任しています：該当なし
14. 本調査レポートの表紙に記載されたアナリストまたはその家族は、本調査レポートの対象会社の有価証券（普通株式、社債、転換社債型新株
予約権付社債など）を保有しています：該当なし
目標株価は、弊社のアナリストが今後6～12ヵ月の期間に達すると予想している株価水準です。
各銘柄には当該会社を含むアナリストまたはそのチームがカバーする業種における相対的な投資評価が付されています。
投資評価の定義は、以下の通りで、対象期間は今後6～12ヵ月です。
1（アウトパフォーム）：弊社のアナリストが予想する個別銘柄の投資リターンが、担当業種のカバレッジ・ユニバースの投資リターンの中央値を
上回ると判断する場合。
2（中立）：弊社のアナリストが予想する個別銘柄の投資リターンが、担当業種のカバレッジ・ユニバースの投資リターンの中央値と同程度と判断
する場合。
3（アンダーパフォーム）：弊社のアナリストが予想する個別銘柄の投資リターンが、担当業種のカバレッジ・ユニバースの投資リターンの中央値
を下回ると判断する場合。
NR：投資評価を実施しない場合。
RS：一時的に投資評価を停止する場合。
また、本調査レポートの業種分類において、中小型株・成長株に分類された銘柄の投資評価の定義は、以下の通りで、対象期間は今後6～12 ヵ
月です。市場平均は東証株価指数（TOPIX）を基準としています。
A（アウトパフォーム）：弊社のアナリストが予想する個別銘柄の投資リターンが、市場平均を上回ると判断する場合。
B（中立）：弊社のアナリストが予想する個別銘柄の投資リターンが、市場平均と同程度と判断する場合。
C（アンダーパフォーム）：弊社のアナリストが予想する個別銘柄の投資リターンが、市場平均を下回ると判断する場合。
NR：投資評価を実施しない場合。
RS：一時的に投資評価を停止する場合。
業種格付けの定義は、以下の通りで、対象期間は今後6～12ヵ月です。日本については市場平均は東証株価指数（TOPIX）を基準としています。
強気：弊社のアナリストが予想する担当業種のカバレッジ・ユニバースの投資リターンが、市場平均を上回ると判断する場合。
中立：弊社のアナリストが予想する担当業種のカバレッジ・ユニバースの投資リターンが、市場平均と同程度と判断する場合。
弱気：弊社のアナリストが予想する担当業種のカバレッジ・ユニバースの投資リターンが、市場平均を下回ると判断する場合。
アナリストの報酬は、投資銀行業務収益を含む弊社全体の収益に基づき支払われています。
投資評価の分布、本調査レポートで言及された会社の株価チャートと投資評価の推移については、以下のリンクにあるWEBディスクロージャーを
ご参照ください。
https://researchdirect.smbcnikko.co.jp/disclosure/disclosure.php
その他の重要な開示情報については、以下の宛先、またはお取引部店までお問い合わせください。
〒100-6519 東京都千代田区丸の内1-5-1 ＳＭＢＣ日興証券株式会社株式調査部
テクニカルレポートにおける個別会社の評価及び株価予想は、過去の株価パフォーマンスやポジション分析などテクニカル分析の手法に基づくも
ので、当該会社のファンダメンタルズ分析に基づくものではありません。したがって、テクニカル分析に基づく個別会社の評価及び株価予想は、当
該会社の調査を担当する弊社のセクターアナリストがファンダメンタルズ分析に基づいて行う評価ならびに同分析から算出する目標株価とは一致
しない場合があります。
【免責事項】
本調査レポートは証券その他の投資対象の売買の勧誘ではなく、弊社が情報の提供を目的に作成したものです。本調査レポートは、弊社が信頼
できると判断した情報源から入手した情報に基づいて作成していますが、これらの情報が完全、正確であるとの保証はいたしかねます。情報が不
完全または要約されている場合もあります。本調査レポートに記載する価格、数値等は、過去の実績値、概算値あるいは将来の予測値であり、実
際とは異なる場合があります。かかる価格、数値等は予告なしに変更することがありますので、予めご了承くださいますようお願いいたします。本
調査レポートは将来の結果をお約束するものでもありませんし、本調査レポートにある情報をいかなる目的で使用される場合におきましても、お客
様の判断と責任において使用されるものであり、本調査レポートにある情報の使用による結果について、弊社及び弊社の関連会社が責任を負うも
のではありません。本調査レポートは、本調査レポートを受領される特定のお客様の財務状況、ニーズ又は投資目的を考慮して作成されているも
のではありません。本調査レポートはお客様に対して税金・法律・投資上のアドバイスを提供する目的で作成されたものではありません。投資に関
する最終決定は、契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、お客様向け資料等をよくお読みになり、お客様ご自身の判断でなさるよ
うお願いいたします。弊社及び弊社の関連会社のリサーチ部門以外の部門が本調査レポートで推奨されている投資や見解と整合しない又は矛盾
するコメントを顧客又は自己勘定部門に対して行う場合があります。弊社及び弊社の関連会社はかかるコメントを参考に投資決定を行うことがあり
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2016 年 3 月 1 日
Report /日本 /ストラテジー
ます。弊社並びに弊社の関連会社及びこれらの役職員は、本調査レポートで言及されている証券、その派生商品又は本調査レポートの対象会社
の別の証券の売買を行う可能性があります。本調査レポートは、弊社又は弊社の関連会社から配布しています。本調査レポートに含まれる情報
は、提供されましたお客様限りでご使用ください。本調査レポートは弊社の著作物です。本調査レポートのいかなる部分についても電子的または
機械的な方法を問わず、いかなる目的であれ、無断で複製または転送等を行わないようにお願いいたします。本調査レポートに関するお問い合
わせは、弊社の営業担当者までお願いいたします。追加情報をご希望の場合にはご連絡ください。
本調査レポートに記載された会社名、商品名またはサービス名等は、弊社または各社の商標または登録商標です。
【金融商品取引法第37条（広告等の規制）に関する留意事項】
[手数料等について（本邦における非居住者および金融商品取引法上の特定投資家等一部のお客様においては、手数料が個別に決定されるた
め、以下の表記通りではありません。）]
本調査レポートの記載の内容に従ってお取引をされる場合、各商品等に所定の手数料等をご負担いただく場合があります。例えば、店舗における
日本国内の金融商品取引所に上場する株式等（売買単位未満株式を除く。）の場合は約定代金に対して最大1.242％（ただし、最低手数料5,400円）
の委託手数料をお支払いいただきます。債券、株式等を募集、売出し等又は相対取引により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただき
ます（債券の場合、購入対価に別途、経過利息をお支払いいただく場合があります。）。また、外貨建ての商品の場合、円貨と外貨を交換、又は異
なる外貨間での交換をする際には外国為替市場の動向に応じて弊社が決定した為替レートによるものとします。上記手数料等のうち、消費税が課
せられるものについては、消費税分を含む料率又は金額を記載しております。
[リスク等について]
各商品等には株式相場、金利水準、為替相場、不動産相場、商品相場等の価格の変動等および有価証券の発行者等の信用状況（財務・経営状況
を含む）の悪化等それらに関する外部評価の変化等を直接の原因として損失が生ずるおそれ（元本欠損リスク）、または元本を超過する損失を生
ずるおそれ（元本超過損リスク）があります。なお、信用取引またはデリバディブ取引等（以下「デリバディブ取引等」といいます）を行う場合は、デリ
バティブ取引等の額が当該デリバティブ取引等についてお客様の差入れた委託保証金または証拠金の額（以下「委託保証金等の額」といいます）
を上回る場合があるとともに、対象となる有価証券の価格または指標等の変動により損失の額がお客様の差入れた委託保証金等を上回るおそれ
（元本超過損リスク）があります。また、店頭デリバティブ取引については、弊社が表示する金融商品の売付けの価格と買付けの価格に差がある
場合があります。資産担保証券については、利金、配当または償還金等の額が、一定の資産の状況の変化によって影響を受ける場合があります。
これによって、中途売却、償還時点において、損失を被ることがあります。
上記の手数料等およびリスク等は商品毎に異なりますので、当該商品等の契約締結前交付書面や目論見書又はお客様向け資料等をよくお読みく
ださい。なお、目論見書等のお問い合わせは弊社各部店までお願いいたします。
[弊社の商号等]
ＳＭＢＣ日興証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第2251号
[弊社の加入協会]
日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会
国別・地域別の開示事項
日本国外へのレポート配布先は機関投資家のみとされています。機関投資家の定義は国により異なります。本調査レポートまたは本調査レポート
に含まれる情報のいずれも、有価証券の取得、売却、募集の申込み、引受けに関する取引契約の締結またはその申込みの勧誘を目的としたもの
ではありません。
[米国] 本調査レポートはFINRAに登録されているSMBC Nikko Securities America, Inc.（以下「SI社」といいます）の米国外関連会社である弊社
のアナリストが作成したものです。本調査レポートの作成に部分的、全体的に関わったアナリストは米国を拠点としておらず、FINRAには登録して
いません。本調査レポートを作成した米国外アナリストは会員会社に所属しないため、NASD Rule 2711の対象会社とのコミュニケーション、パブリ
ックアピアランス、アナリスト本人の売買口座の規制に該当しない場合があります。本調査レポートは米国における機関投資家向けにのみ配信を
想定しています。本調査レポートを受領した投資家は当該レポートを第三者に転送、譲渡しないことに合意したものとみなされます。本調査レポー
トで言及された有価証券に関する取引を希望される米国投資家はSI社までお問い合わせください。
[カナダ] 本調査レポートは証券の売買を勧誘するものではありません。本調査レポートは証券の一般的な利点とリスクについて記載しているの
みで、特定のお客様の要望や状況に合わせたものではありません。本調査レポートは特定の有価証券、サービス、商品の購入を推奨するもので
はないことをご承知ください。
[香港] 本調査レポートはSMBC Nikko Securities （Hong Kong） Limitedにより配布されます。香港では、本調査レポートはSecurities and
Futures Ordinance及びその下位立法に定める専門投資家に対してのみ配布しています。
[中国] 本調査レポートは、Chinese Securities and Regulatory Commissionの免許や承認を受けて配布されるものではありません。本調査レポ
ートは、中華人民共和国在住の投資家に直接、間接を問わず配布されることを目的としていません。ただし、適用法・規則に従い、一定の中華人民
共和国在住の投資家には、要望により本調査レポートを送付いたします。中国の投資家が対外投資を行う際には、中国の外国為替関連規制にお
ける届出・認可手続きと対外投資に関する認可手続きの対象となる場合があります。
[台湾] 台湾以外からの本調査レポートの配布は台湾当局の認可・承認を得たものではありません。
[シンガポール] 本調査レポートはSMBC Nikko Securities (Singapore) Pte. Ltd.（以下「NKSG社」といいます）によって、Financial Advisers Act,
Cap.110において定義される機関投資家、適格投資家、専門投資家に対してのみ配布されるものです。本調査レポートまたは本調査レポートに含
まれる情報のいずれも、有価証券の取得、売却、募集の申込み、引受けに関する取引契約の締結またはその申込みの勧誘を目的としたものでは
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2015～2016 年度の企業業績見通し（2016 年 3 月）
ＳＭＢＣ日興証券株式会社
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ありません。本調査レポートを受領したお客様は自身が機関投資家、適格投資家、専門投資家であることおよび前述の制限事項に拘束されること
に同意したことになります。本調査レポートに起因する事項及び本調査レポートの情報に関するお問合せはNKSG社までお願いします。
[EU、中東およびアフリカ] 本調査レポートや第三者から提供された付属資料は、SMBC Nikko Capital Markets Limited（以下「CM社」といいます）
がEU、中東およびアフリカ内で配布します。執筆時点の筆者の見解が含まれますが、CM社の見解とは必ずしも一致しません。CM社は、本調査
レポート内で言及された有価証券を保有している可能性がありますが、その場合でも当該有価証券の保有を継続することを表明するものではあり
ません。SMBC Nikko Capital Markets Limited （所在地：One New Change, London EC4M 9AF, 電話番号： +44 (0)20 3527 7000、イングラン
ドにおいて登録済み(No.02418137)）は、金融行動監視機構（Financial Conduct Authority、所在地：25 The North Colonnade, Canary Wharf,
London E14 5HS）の認可を受け、監督下にあります。弊社の利益相反ポリシーについては以下のリンクをご参照ください。
https://researchdirect.smbcnikko.co.jp/pdf/coidisclosure.pdf
アラブ首長国連邦：本調査レポートは、アラブ首長国連邦(the Dubai International Financial Centreを含む)における有価証券や金融商品の発行や
販売あるいは取得の申込みの勧誘を構成するものではなく、そのようなものとして解釈されてはなりません。加えて、本調査レポートにかかる法
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認可当局や政府機関の承認、認可あるいは登録を受けていないことをお客様が了解されていることを前提に本調査レポートは利用可能とされて
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