SP PARX OneAssia 通信 信 第２ ２号 『中国の 『 のオンラ ライン広 広告市場 場』 2015/1 1/15 スパ パークスはアジ ジアを１つの経 経済圏、『OneAsia』（ワン ンアジア）として て考えていま ます。『OneAssia』のコンセプ プトは、まさに に現 在ア アジアで起こっ っていること、そのものです す。国を越え えた経済活動が が、多くのアジ ジア諸国の成 成長にとって重要なドライ イバ ーに になっています す。アジアは巨 巨大で活力に に満ち溢れて ています。 急激 激な成長の転 転換過程にいる るアジアの魅 魅力を『SPAR RX OneAsia 通信』を通じ 通 てお届け致し します。 【要旨 旨】 中国には、世界 中 界最多の約 6 億 4,200 万人のインター 万 ーネットユーザ ザーがいると推 推計されていま ます（2014 年央）。そのた 年 ため、 中国 国の広告スポン ンサーは、オンラインでの広 広告費用を増 増加させていま ます。2014 年には、オンラ 年 ラインの広告費が 1,480 億中 億 国元 元（約 2 兆 8,8 800 億円）に達し、4,730 億中国元（約 約 9 兆 2,400 0 億円）の広告 告市場全体の の約 31.4％を を占めるまでに になり ました た。オンライン ンの中でも、PC から携帯へ へのシフトが最 最近顕著となっ っています。携 携帯向け広告 告市場は、2014 年には約 280 中国 国元（約 46 億 億米ドル、約 5,520 5 億円）と となり、オンラ ライン広告の 19％、広告市 1 市場全体の 6 ％を占め、今 今後もより一層 層のシ ェア拡 拡大が予想さ されています。 。 主なプレイヤー 主 ーは、30％の市 市場シェアを握る業界のトトップであるサ サーチエンジン ンの Baidu、E-コマースでの の強固な広告 告収入 の成 成長により 20％ ％以上のシェ ェアを持つ Alib baba、また、最 最近のシェアでは 5％です すが、メッセンジ ジャーアプリの の Weixin（We echat） の収 収益化が始まっ った場合に潜 潜在的に大きな な成長を持つ つ Tencent が挙げられます が す。 Baid du（BIDU.US）－ － 時価総額 額 820 億米ドル ル 中国 国の Google と と言われる Baaidu は、インタ ターネットのサ サーチエンジン ンを運営し、現 現状では中国の のオンライン広 広告市場で最 最大 規模 模の 30％以上 上のシェアを占 占めている企業 業です。201 3 年後期以降 降、Baidu はス スマートフォン ンに組み込まれ れている革新 新的な アプリケーションを を含む強固な な携帯戦略の展 展開と、その鍵 鍵となる文字 字入力システム ムやアプリ開発 発会社など、携帯電話関連 連資 産の の買収を進展さ させています。Baidu は携帯での収益化 化における強みを取り戻し、 、今年は市場 場シェアを拡大 大しています。 。 Aliba aba（BABA.US）－ 時価総 総額 2,730 億米ドル 億 Aliba aba は中国最 最大の E-コマ マースプラットフ フォーム、Tm all（B2C）と Taobao（C2C） T ）を運営してお おり、効率的な な広告プラットトフォ ーム ムを提供してい います。その結 結果、Alibaba はオンライン ン広告市場において、米国 E-コマース同 同業の Amazzon より高い 20％ 2 以上 上のシェアを獲 獲得しています す。中国での E-コマース取 取引の持続的 的な力強い成長に伴い、Allibaba は Baid du を追い越し して、 オンライン広告で での首位に立ち ちそうな状況にあります。 Tenc cent（700.HK K）－ 時価総 総額 1,400 億米ドル 億 Tenc cent は様々な なインターネッ ットや携帯の付 付加価値サー ービスから既存 存の広告収入 入を得ています す。その一方で Tencent はメッ は センジャーアプリの の Weixin（中国語読み、英 英語では Wecchat）プラットフ フォームを通じた広告収入 入を収益化していません。 Weix xin（Wechat）は 2014 年第 第 3 四半期で で 4 億 68 百 百万人の月間アクティブユー ーザーを持つ つ中国最大の携帯 IM（イン ンスタ ワーク）プラッ ントメ メッセージ）サ サービス及び携 携帯 SN（ソーシ シャル･ネットワ ットフォームの会 会社です。 我々 々は Tencent が Weixin（W Wechat）プラッ ットフォームの 収益化計画が が本格的に展 展開されたら、 、オンライン広 広告市場でシェア を獲 獲得する大きな な潜在性を秘 秘めていると考 考えています。 当資料 料は、スパークス･アセット･マネジメ メント株式会社がア アジアの経済等の の情報を提供する るために、SPARX Asia Investmennt Advisors Limited の協力により作成し たもの のであり、金融商品 品取引法に基づく く開示資料ではあ ありません。この資 資料は特定のファン ンドもしくは個別銘 銘柄への投資勧誘 誘を目的としたもの のではありません。当社 および び SPARX Asia Inv vestment Adviso ors Limited とその の関連会社は、本 本資料に含まれた数 数値、情報、意見 見、その他の記述 述の正確性、完全性、妥当性等を保 保証す るもの のでなく、当該数値 値、情報、意見、そ その他の記述を使 使用した、またはこ これら依拠したこと とに基づく損害、損 損失または結果に についてもなんら補償するものでは はありま せん。ここに記載された た内容は、資料作 作成時点のもので であり、今後予告す することなしに変更 更されることもあります。また、過去 去の実績に関する数値等は、将来の の結果 約束するものではあ ありません。この資 資料の著作権は SPARX Asia Inveestment Advisors Limited に属し、 、その目的を問わ わず書面による承 承諾を得ることなく引 引用ま をお約 たは複 複製することを禁じ じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Adv visors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 1 成長する中国インターネットユーザー インターネットユーザーとは、コンピューターや携帯端末を使ってインターネットにアクセスすることができる個人を指しま す。 中国には、世界最多の約 6 億 4,200 万人のインターネットユーザーがいると推計されています（2014 年央）。中国のイン ターネットの普及率（人口におけるインターネットユーザーの割合）は、約 85％の日本や米国、約 92％の韓国よりは劣ります が、2014 年時点で 46％までに達しました。そのため、投資家は中国のインターネットセクターの今後の成長に非常に力強い 潜在性を見出しています。 ２０１４年１２月末時点 出所：Internet Live Stats、 SPARX Asia Investment Advisors Limited （SAIA） 0% 10% 9% 11% 5% 6% 7% 2% 3% 16% 中国 米国 2014 2013 0% 2012 中国のインターネットユーザー数（百万人） 年間増加率 20% 45% 46% 23% 30% 10% 34% 38% 41% 2011 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0 20% 29% 2010 23 34 140 112 81 96 40% 2009 100 60 30% 50% 2008 213 200 60% 2007 300 40% 2006 303 70% 2005 400 50% 80% 2004 391 90% 2003 500 100% 2000 600 図表 2：国別のインターネット普及率 2002 642 80% 618 70% 564 524 60% 466 700 2001 図表 1：中国のインターネットユーザー数推移（百万人） 日本 ２０１４年１２月末時点 出所：Internet Live Stats、SAIA 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 2 オンライン広告 インターネットユーザーの増加に伴い、広告スポンサーも広告宣伝費を伝統的なオフラインの広告（テレビ、ラジオ、新聞 など）からオンライン広告へと徐々にシフトしてきています。2014 年における中国の広告市場規模は、前年比 10％増の 4,730 億中国元（約 9 兆 2,400 億円）になると見込まれています（米国は 1,800 億米ドル、約 21 兆 6,000 億円で前年比 5％の成長見込み）。 中国のオンライン広告産業は過去 5 年間で約 48％という高い平均成長を見せて、2014 年には 1,480 億中国元（図表 3、約 2 兆 8,800 億円）に達すると予測されています（米国のオンライン広告市場は 510 億米ドル、約 6 兆 1,200 億円）。 2014 年に、中国のオンライン広告は、広告市場全体の約 31.4％を占めるまでになっており、米国の 28％、日本の 17％よ りも高い数字となっています。 この高い浸透率について考えられる理由として、中国におけるインターネット産業の急激な成長と革新により、オンラインマ ーケティングの投資効率がオフラインよりも高くなったことがあげられます。継続的なインターネットユーザーの成長に伴い、 中国におけるオンライン広告は他の伝統的なメディアからより一層のシェア獲得が予想されています。 図表 3：中国のオンライン広告市場規模（10 億中国元） 285 80% 300 70% 242 250 35% 30% 60% 197 200 図表 4：情報源としてのインターネット利用割合 25% 50% 148 150 40% 110 100 20% 30% 15% 20% 10% 75 51 50 6 21 11 17 33 10% 5% eコマース広告市場規模（10億元） 2017E 2016E 2015E 2014E 2013E 2012 2011 2010 2009 2008 2007 0% 2006 0 年間成長率 ２０１４年１２月末時点（２０１３年以降は予想値） 出所：GroupM、SAIA 0% 2009 2010 中国 2011 2012 米国 2013 2014 日本 ２０１４年１２月末時点 出所：iResearch、eMarketer、電通、SAIA 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 3 急上昇する携帯端末を通した機会 インターネット業界における最も重要なトレンドは、スマートフォンの浸透や携帯ネットワーク接続の高速化などによる、オン ラインアクセスにおける PC から携帯端末へのシフトです。 iResearch（中国のオンラインビジネスに特化したリサーチ・コンサルティング会社）によると、2014 年 5 月までに中国のイン ターネットユーザーは、オンライン利用時間の 56％を携帯端末で利用しています。その結果、ほとんどの中国のインターネッ ト会社は、2014 年は 50％以上のアクセスが携帯端末からのものになると報じています。 しかしながら、携帯での広告は、オンライン広告市場全体でそれほどのシェアを未だ獲得していません。2014 年、携帯広 告市場は、約 280 億中国元（図表 5 約 46 億米ドル、約 5,520 億円）で全体の広告市場の 6％もしくは、オンライン広告市 場の 19％となると見られています。比較として、2014 年の米国の携帯広告市場は約 180 億米ドル（約 2 兆 1,600 億円） で広告市場全体の約 10％、オンライン広告市場の 35％を占めると予想されています。 図表 5：中国のメディア別広告市場規模 中国における広告市場規模（ 10億元） テレビ インターネット - 携帯 ラジオ 新聞 雑誌 街頭 合計 中国における広告市場規模（ シェア） 2009 165.5 20.7 1.6 7.5 37.9 6.2 25.5 263.4 2009 62.8% テレビ 7.9% インターネット - 携帯 0.6% 2.9% ラジオ 14.4% 新聞 2.3% 雑誌 9.7% 街頭 合計 100% ２０１４年１２月末時点（２０１４年以降は予想値） 出所：GroupM、Magnaglobal、SAIA 2010 178.2 32.6 2.0 9.8 44.3 7.5 29.8 302.1 2010 59.0% 10.8% 0.6% 3.2% 14.7% 2.5% 9.9% 100% 2011 197.2 51.3 3.8 10.8 46.2 8.8 32.9 347.2 2011 56.8% 14.8% 1.1% 3.1% 13.3% 2.5% 9.5% 100% 2012 209.4 75.3 7.1 12.0 43.1 9.5 38.6 387.9 2012 54.0% 19.4% 1.8% 3.1% 11.1% 2.4% 10.0% 100% 2013 216.8 110.0 12.1 12.4 41.0 9.5 41.2 430.8 2014E 221.2 148.3 28.4 12.9 38.0 9.1 43.5 472.9 2013 50.3% 25.5% 2.8% 2.9% 9.5% 2.2% 9.6% 100% 76.8 2014E 46.8% 31.4% 6.0% 2.7% 8.0% 1.9% 9.2% 100% 2015E 225.6 196.8 13.3 34.4 8.6 46.2 524.8 2015E 43.0% 37.5% 2.5% 6.5% 1.6% 8.8% 100% 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 中国における携帯電話に関連したビジネスは、主に携帯による E-コマース取引に牽引されており、携帯インターネット市場 の 50％以上を占めています（図表 6 参照）。 一方で携帯広告は、携帯戦略の構築を行い、広告を通じた検索機能での収益化を始めたサーチエンジンの Baidu により、 牽引されています。携帯広告市場は過去数四半期に渡り、前年比で 2 倍以上の成長をしており、検索エンジンの収益化の 重要な方法として期待されています。 図表 7：中国の携帯広告市場規模（四半期、10 億中国元） 5.0 50% 4.0 3.0 30% 2.0 20% 1.0 10% 0.0 eコマース 付加価値サービス 広告 3Q14e 2Q14 1Q14 4Q13 3Q13 2Q13 1Q13 4Q12 3Q12 2Q12 1Q12 0% ゲーム ２０１４年１２月末時点（２０１４年第４四半期は予想値） 出所：iResearch、SAIA 200% 150% 2.5 2.1 0.7 1.0 1.5 100% 1.2 50% 0% 2012Q1 40% 4.7 4.0 携帯広告市場規模（10億元） 2014Q3 E 60% 250% 5.8 5.7 2014Q2 6.0 2014Q1 70% 350% 300% 2013Q4 7.0 2013Q3 80% 2013Q2 8.0 2013Q1 90% 7.9 2012Q4 9.0 2012Q3 100% 2012Q2 図表 6：中国の携帯市場分類 年間成長率 ２０１４年１２月末時点（２０１４年第３四半期は予想値） 出所：iResearch、SAIA 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 4 主要なプレイヤー 初めに米国市場の状況を示し、中国の競争の展望を比較してみたいと思います。米国のサーチエンジンの巨人である Google は、2014 年に 510 億米ドルのオンライン広告市場で約 38％のシェアを獲得しています。最も人気のあるソーシャ ル・ネットワーク・サービスを提供する Facebook は、市場シェアの約 10％を持ち 2 番目に位置しています。Yahoo と Microsoft は共に 5％ずつのシェアを占めています。 図表 8：中国の E-コマース市場（B2C）シェア（2013 年） 60% Amazon AOL Microsoft 50% Yahoo 40% Facebook 30% 20% Google Twitter IAC Amazon AOL Microsoft Yahoo Facebook Google 10% 0% 2012 2013 2014 E 2015 E 2016 E ２０１４年１２月末時点（２０１４年以降は予想値） 出所：eMarketer、SAIA 図表 8 を見てみると、米国におけるオンライン広告市場において、代表的なプレイヤーである Facebook や急激に成長し ている Twitter、Instagram のようなソーシャル･ネットワーク・サイトが、成長し市場シェアを獲得してきていることが見て取れま す。また同時に E-コマースの巨人である Amazon は徐々に市場シェアを獲得しています。Google は依然として市場シェアの 大きな部分を維持すると予想されますが、一方で上記のような新規参入者に徐々にシェアを奪われていくと見られていま す。 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 中国は少し異なる展望を示しています。E-コマースのプラットフォームでの広告は 1,480 億中国元（約 2 兆 8,800 億円、 240 億米ドル）のうちの 33％を獲得しており、現在の米国の同セグメントと比較しても非常に高い数字となっています。中国で は広告からの購入割合が高く、このことが E-コマースの広告の大きさの一因になっていると考えられます。 図表 9： 中国の媒体別広告市場比率 100% 90% 80% 70% 60% 16% 7% 14% 7% 8% 12% 8% 7% 6% 8% 8% 8% 8% 10% 10% 10% 11% 16% 36% 35% 34% 34% 34% 34% 40% 34% 20% 10% 9% 13% 50% 30% 11% 18% 23% 33% 37% 38% 39% 28% 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 専門サイト 動画サイト ポータルサイト 検索連動型広告 eコマース 0% 2011 2012 ２０１４年１２月末時点（２０１４年以降は予想値） 出所：iResearch、SAIA iReseach によると、中国では 2015 年には E-コマースのプラットフォームによる広告はサーチエンジンのシェアを抜いて、 オンライン広告市場で最大になると予測されています。 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 図表 10 に中国のオンライン広告プレイヤーの上位 8 社を掲載しました。中国の有名なインターネットの BAT コンボ（Baidu、 Alibaba と Tencent）が最大のプレイヤーです。 図表 10： 中国の広告市場プレイヤーシェア（上位 8 社） 80% 70% 60% 50% Google China Google China Tencent Google China Tencent Google China Tencent Tencent Alibaba Alibaba Alibaba Baidu Baidu Baidu Baidu 2011 2012 2013E 2014E 40% Alibaba 30% 20% Youku / Tudou Sina Qihu360 Souhu Google China Tencent Alibaba Baidu 10% 0% ２０１４年１２月末時点 出所：iResearch、各種会社発表資料、SAIA 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited SPARX OneAsia 通信 第２号 『中国のオンライン広告市場』 ＊次回の発行は２０１５年 4 月を予定しています。 ＊1 ドル＝120 円で換算 ＊当資料に掲載された企業は、あくまでも当資料の内容の理解を深めて頂くためのご参考として掲載したものであり、個別企 業を推奨しているものではありません。 当資料は、スパークス･アセット･マネジメント株式会社がアジアの経済等の情報を提供するために、SPARX Asia Investment Advisors Limited の協力により作成し たものであり、金融商品取引法に基づく開示資料ではありません。この資料は特定のファンドもしくは個別銘柄への投資勧誘を目的としたものではありません。当社 および SPARX Asia Investment Advisors Limited とその関連会社は、本資料に含まれた数値、情報、意見、その他の記述の正確性、完全性、妥当性等を保証す るものでなく、当該数値、情報、意見、その他の記述を使用した、またはこれら依拠したことに基づく損害、損失または結果についてもなんら補償するものではありま せん。ここに記載された内容は、資料作成時点のものであり、今後予告することなしに変更されることもあります。また、過去の実績に関する数値等は、将来の結果 をお約束するものではありません。この資料の著作権は SPARX Asia Investment Advisors Limited に属し、その目的を問わず書面による承諾を得ることなく引用ま たは複製することを禁じます。 © 2014 SPARX Asia Investment Advisors Limited
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