遅れてきた「Jカーブ効果」が下支え

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株式会社ジャパンエコノミックパルス
Japan Economic Pulse Co., Ltd.
遅れてきた「Ｊカーブ効果」が下支え
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日本株 1 月相場、短期「天井」示唆 12 月「十字足」
日経平均は 1 月 7 日に短期的な二番底を付けた可
能性があるが、すでに 12 月 29 日に一時 1 万 7914
円まで上昇した後に失速、ロウソク足が「包み線」、
12 月の月足「十字架」出現が短期「天井」を示唆、
新年 1 月相場の調整局面入りを暗示して久しい。日
足「一目均衡表」の「雲」上限にサポートされるも
10.31「ハロウィン緩和」1 万 6533 円「窓埋め」リ
スクがくすぶる。
米金融大手 1 バレル 40 ドルの原油安予想
22 日の ECB（欧州中銀）理事会や 25 日のギリシャ
総選挙など外部環境の不透明感が払拭されるまで、
新年 1 月相場は依然として外部環境の悪化に足を掬
われそうだ。すでに日経平均の上値の重さは、日本
版「バフェット指標」
（東証 1 部時価総額を名目 GDP
で割った比率）からも推察される。
昨年 12 月 8 日、日経平均が 1 万 8030 円へ一段高
を辿った局面で日本版「バフェット指標」は 1.1％
の 2007 年の米住宅金融バブルのピークに肉薄、それ
以降上値の重い展開を強いられている。
確かに、連休明け 1 月 13 日は日足「一目均衡表」
先行スパン「雲」の中に片足を突っ込んだが、円相
場が 1 ドル＝117 円台後半から 118 円台後半へと 1
円近く円安となって買い戻され、短期的には「雲」
上限に支えられた。
だが、12 月 29 日に一時 1 万 7914 円まで上昇した
日経平均はその直後に失速し、日足ロウソク足が「包
み線」となり、12 月の月足が「十字架」となって当
面の「天井」を示唆して久しい。
13 日には原油安を背景に前日の米ダウ平均が 3 日
続落、円高を嫌気したリスク回避の売りが優勢とな
り、前日比 291 円安の 1 万 6795 円と大幅続落と「雲」
の中に入った。日銀 10.31「ハロウィン緩和」（10
月 31 日）1 万 6533 円「窓埋め」リスク、さらに ECB
理事会やギリシャユーロ離脱思惑など外部要因の悪
化に 26 週移動平均 1 万 6350 円、
「一目均衡表」基準
線 6280 円、9 ヶ月移動平均 1 万 6158 円への調整リ
スクがくすぶる。
もっとも、ある米系証券幹部は「かかる調整局面
も 3-4 月に向けた次の上昇局面に向けた滑走期間と
理解すべき」と解説する。特に、日本株の下値を支
える要因として、引き続き原油安・円安・量的緩和
「新トリプルメリット」が指摘される。
むろん、ほぼ 100％輸入に依存する日本経済及び
日本株は原油安の恩恵を受けやすい。米金融大手ゴ
ールドマンサックスは 12 日、NY 原油先物の 2015 年
予想を従来の 73.75 ドルから 47.15 ドルに、2016 年
2015/1/16
見通しを従来の 80 ドルから 65 ドルにそれぞれ下方
修正した。
さらに、ブレント原油先物 3 ヶ月後予想を従来の
80 ドルから 42 ドルに、NY 原油先物 3 ヶ月後の予想
を従来の 70 ドルから 41 ドルに下方修正、すでに原
油安は 1 バレル 40 ドルを織り込みつつある。
12 月 19 日開催の月例経済関係閣僚会議に提出さ
れた内閣府の参考資料には、「原油価格が 30％低下
した場合、原油の輸入代金は年率 4 兆円（名目 GDP
比 0.8％）減少」とある。それだけでも、消費増税
の影響で 7-9 月期 GDP 成長率が 2 期連続マイナス成
長を強いられた日本経済にとって頗る強力なカンフ
ル剤である。
さらに、日本は東日本大震災以降、原子力発電所
の稼働を全面ストップして火力発電にシフトし、輸
入が急増した液化天然ガス（LNG）にも市況低下の好
影響が及ぶ。火力発電燃料として 2013 年度の LNG
輸入額は、約 7.3 兆円と原油と合わせて日本の全輸
入額の 26.2％を占めるに至った。
「その LNG 価格が
原油とおなじ 30％下落となれば、輸入代金は約 2.2
兆円減る勘定だ」
（ある政府筋）。
つまり、原油と LNG の価格下落分だけで約 6.7 兆
円の逸失国富の奪還、臨時ボーナスを得たことにな
る。むろん、これは消費税 3％減税分に相当するリ
フレ効果が日本経済に及ぶことを意味する。
今年 4 月、消費税 8％への引き上げで、国民の懐
から政府に 7.5 兆円が吸い上げられたが、今回の原
油安など資源下落によって、消費税 5％への再減税
と同様効果をもたらすのだから、安倍政権にとって
「神風」であり日本経済にとって「暴風」追い風と
いって過言ではない。
街角景気、11 月底入れ 12 月 5 ヶ月ぶり改善
一方、ある米系証券幹部は「1 ドル＝120 円前後の
円安が定着すれば製造業の業績押し上げ効果が本格
化、14 年 10-12 月期の企業業績の上ぶれ期待に日本
株の 15 年度予想 PER（株価収益率）は 14 倍程度と
割安感が台頭、3 月末にも日経平均は 1 万 9000 円台
を回復する」と予想する。
すでに、2015 年は消費税延期による財政デフレが
払拭され、日本経済の前途に立ちはだかった霧が晴
れた。そして昨年 10 月から輸出が回復し、
「マサチ
ューセッツ・アベニューモデル」が明示する円安 2
年を経て「遅れて来た J カーブ効果」を発揮しつつ
ある。
さらに、円安定着を背景にパナソニックやキャノ
ンなど大手家電メーカーの海外生産から国内生産シ
フトが顕在化しつつあり、110 円方向へと大幅な円
高再燃がない限り輸出の本格回復が日本株を支援し
よう。
事実、財務省が 13 日発表した 14 年 11 月国際収支
（速報）によれば、原油価格の下落により貿易収支
の赤字が減少する一方、円安が進み輸出が拡大し、
所得収支の黒字が増えた。14 年 11 月の貿易赤字は
6368 億円と赤字幅は前年同月に比べ 4679 億円
（42.4％）減った。
輸出は 6 兆 3221 億円と 6170 億円（10.8％）増え
た。米国の景気持ち直しに電子部品を中心に輸出が
伸びた。円安が進み円建ての輸出価格が増えた面も
ある。
一方、日経平均の底堅さを支援する材料に株価と
相関性が強い景気ウォッチャー調査の改善がある。
内閣府が 13 日発表した昨年 12 月景気ウォッチャー
調査（街角景気）によれば、年末商戦など消費の盛
り上がりを反映した景気実感を示す現状判断指数が
前月比+3.7pt 改善して 45.2 と 5 ヶ月ぶりに改善し
た。さらに、2-3 カ月後の景気を占う先行き判断指
数は前月比 2.7 ポイント上昇の 46.7 と、７カ月ぶり
に改善した。
「消費税増税の先送りにより、先行きの
不透明感が薄れ、消費は上向く」（近畿・スーパー）
との見方や、
「総選挙後の経済対策や燃料価格の下落
などにより、景気の回復が期待される」
（九州・輸送
業）など、円安対策や個人消費のテコ入れ策を盛り
込んだ経済対策など政府の政策への期待を挙げる声
があった。
一方、内閣府は基調判断を「このところ回復に弱
さがみられる」と前の月から据え置いた。据え置き
の理由については、円安進行が輸出企業にとってプ
ラスに働く一方、輸入価格の上昇につながるなど「プ
ラスとマイナスの要因が混在していること」などを
踏まえた。
先行きについては、
「物価上昇の懸念等が引き続き
みられるものの、経済対策や燃料価格低下への期待
等がみられる」と政府の経済対策や原油安による燃
料価格下落への期待を新たに加えた。なお、すでに
景気ウォッチャー調査の企業動向関連は 7 月の 53.9
から 8 月 48.5、9 月 47.9 10 月 46.2 11 月 44.6
と低下傾向を強めている。家計動向は 7 月 49.4 8
月 45.8 9 月 46.7 10 月 42.3 11 月 39.5 に悪化し
たが、家計と企業いずれも 11 月で底入れ、12 月か
らの改善が期待される。
もちろん、こうしたファンダメンタルズの改善に
加え、日銀の ETF（上場投信）購入や GPIF(年金積立
金管理運用独立行政法人)株式買い増しが日本株の
下値を支えよう。
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