2014年7月 販売用資料 スペシャル・レポート 米国ハイ・イールド債券の投資環境と相場見通し フィデリティ投信株式会社 米国ハイ・イールド債券は、良好な米国企業の信用力を反映して適正な水準にあると考えられ、 今後も堅調な推移が期待されます。 「米国ハイ・イールド債券相場は割高では？」「金利が上昇しても大丈夫？」「円安は続くの？」など、 今の相場環境を取り巻く様々な疑問にお答えします。 【そこが知りたい相場のポイント】 Q1 米国ハイ・イールド債券相場は割高ではないのでしょうか？ 米国ハイ・イールド債券相場は経済環境に沿った水準にあり、適正水準と考えることができます。 （詳しくは2ページのQ1をご覧ください。） Q2 利上げが行われた場合の米国ハイ・イールド債券相場への影響は？ 米国ハイ・イールド債券相場は利上げ局面および金利上昇局面で一層上昇する傾向があります。 （詳しくは3ページのQ2をご覧ください。） Q3 投資にあたって、米ドル円相場をどう考えれば良いでしょうか？ 円安傾向に追い風となる環境が整っています。 （詳しくは4ページのQ3をご覧ください。） 【2014年前半の相場動向】 米ドルベースでは着実に上昇してきた米国ハイ・イールド債券相場 好調な米国経済や米国企業業績を背景に、2014年前半（1月～6月）の米国ハイ・イールド債券相場の米ド ルベースのトータル・リターン（価格変動と金利収入の合計）は約＋5.6％でした。ウクライナ情勢の緊迫化な ど、外部環境悪化の影響を受けながらも、期間中概ね上昇基調を維持しました。 円ベースの米国ハイ・イールド債券相場は、円高（2013年12月末 1米ドル=約105.11円→2014年6月末 1米 ドル=約101.31円。約3.6％の円高）の影響により約＋1.8％の上昇に留まりました。 米国ハイ・イールド債券相場は健全な市場環境を背景に、これまで通り堅調に推移しています。また米国投 資家の投資意欲も2014年は安定しています。 （為替レートはWMロイター、小数点以下第3位で四捨五入。） ●米国ハイ・イールド債券相場と米ドル円の推移 ●ハイ・イールド債券に投資する米国ミューチュアル ファンドへの資金流出入 （指数） 108 106 112 米国ハイ・イールド債券（米ドルベース）（左軸） 米国ハイ・イールド債券（円ベース）（左軸） 米ドル円(右軸) 104 102 110 （億米ドル） 20 15 108 10 （円） 5 106 100 104 98 25 0 ‐5 ‐10 102 96 ‐15 ‐20 94 13年12月 14年2月 14年4月 100 14年6月 2013年 年間 2014年1月 2月 （注）RIMESよりフィデリティ投信作成。【左グラフ】2013年12月末～2014年6月末。米国ハイ・イールド債券は期間初を100として 指数化。米ドル円は実数値。WMロイターを使用。【右グラフ】Bloombergよりフィデリティ投信作成。 1 ※記載は2014年7月時点の投資環境の見方です。今後の相場を保証または示唆するものではありません。 また予告なく変更されることがあります。最終ページの「ご注意点」を必ずお読みください。 3月 4月 5月 2014年7月 販売用資料 スペシャル・レポート 米国ハイ・イールド債券の投資環境と相場見通し フィデリティ投信株式会社 【そこが知りたい相場のポイント Q1】 米国ハイ・イールド債券相場は割高ではないのでしょうか？ 米国ハイ・イールド債券の利回りは通常米国国債の利回りより高く、この利回りの差をスプレッド（上乗せ 金利）と呼びます。スプレッドが縮小しているほど、米国国債に対して米国ハイ・イールド債券の利回りが低 下している（価格は上昇している）ことを意味します。 2014年6月末の米国ハイ・イールド債券の利回りは5.8％で、スプレッドは3.3％と過去平均の5.4％より低い 水準まで縮小しています。しかし、直近のデフォルト率も1.9％と過去平均の4.9％より低く、過去最低水準で す。したがって、現在の米国ハイ・イールド債券相場は、信用リスクの低下に見合った水準にあり、適正水 準と考えることができます。 スプレッドが現在と同じ4％未満の水準で推移した局面は、90年以降下のグラフのように大きく2回ありま す。どちらも景気拡大および利上げ局面で、低いデフォルト率を支えに、米国ハイ・イールド債券相場は堅 調に推移しました。また、概ね3～4年はスプレッドは低位安定しています。 したがってデフォルト率が低い水準にとどまれば、過去同様に、今後数年はスプレッドは低位安定し、金利 収入を中心とした堅調な相場推移が期待できると考えます。 ●米国ハイ・イールド債券の上乗せ金利（スプレッド）とデフォルト率 20% スプレッドが4％未満の時期 米国ハイ・イールド債券指数のスプレッド デフォルト率 スプレッド平均 デフォルト率平均 18% 16% 14% 12% 10% 8% （平均）5.4% （平均）4.9% 6% 4% 3.3% 1.9% 2% 0% 88年12月 91年12月 94年12月 97年12月 00年12月 03年12月 06年12月 09年12月 （注）Bloomberg、Moody’s、RIMESな どよりフィデリティ投信作成。期間は 1988年12月末～2014年6月末。過去 平均も同期間で算出。スプレッドは、 小数点第2位で四捨五入した米国ハ イ・イールド債券指数と米国10年国 債の利回りの差。1988年12月末～ 1996年11月末は米国ハイ・イールド 債券はバンクオブアメリカ・メリルリン チ・USハイ･イールド・・インデックス。 米ドルベース。デフォルト率は Moody’sよ り（ 過 去12 カ 月、発 行 体 ベース）。 12年12月 米連邦準備制度理事会(FRB)は、米国企業の債務拡大をどのよう に考えているのでしょうか？ この点については、様々な見方があります。今回は実際に米国ハイ・イールド債券を運用しているフィデリティ の運用担当者の見方をお伝えします。 イエレンFRB議長は、6月18日の議会証言で、米国企業が低金利金融の継続を過信し て、債務を著しく拡大することに警戒的な発言を行いました。FRBとしては、資産バブルを 抑制するために利上げに追い込まれることは避けたいので、早めに警告的な発言を行っ たと思われます。 一方、イエレン議長は、「FRBは現在の米国企業の債務が過剰とは決して考えていな い。」と発言しており、現状に懸念を持っているわけではありません。 フィデリティの 米国ハイ・イールド債券 の運用担当者 ハーリー・ランク 2 米国ハイ・イールド債券発行企業の資金調達は確かに増加していますが、その金利コス トは過去に比べて著しく低いので、信用力が損なわれているわけではありません。むしろ 足元の堅調な企業収益を考慮すれば、企業の返済能力はむしろ上昇していると言えま す。市場全体は健全で安定した状況にあると考えています。 ※記載は2014年7月時点の投資環境の見方です。今後の相場を保証または示唆するものではありません。 また予告なく変更されることがあります。最終ページの「ご注意点」を必ずお読みください。 販売用資料 スペシャル・レポート 米国ハイ・イールド債券の投資環境と相場見通し 2014年7月 フィデリティ投信株式会社 【そこが知りたい相場のポイント Q2】 利上げが行われた場合の米国ハイ・イールド債券相場への影響は？ ●景気局面と金融政策のイメージ図 2014年6月 ①回復期 ゼロ金利 （経過期間） （利上げ検討期間） 低水準の政策金利 ②拡大期 ③過熱期 標準的な政策金利 高水準の政策金利 量的緩和 ●利上げ局面と米国ハイ・イールド債券指数の推移 （グラフ１） 1,600 米国ハイ・イールド債券 2013年12月に米連邦公開市場委員会 (FOMC)は量的緩和の規模の縮小を決定し、 2014年に入って継続的に縮小しています。秋 口には量的緩和は終了すると見られていま すが、その後もFRBは、ゼロ金利政策を半年 間は継続し、その後に景気動向をにらみなが ら、利上げを慎重に判断するという姿勢を明 らかにしています。 800 400 実際に利上げが行われても、過去2回の利上 200 （％） 10 利上げ 期間 利上げ期間 8 6 また過去の実績では、米国ハイ・イールド債 4 政策金利 2 米国長期金利 0 93年5月 95年5月 97年5月 99年5月 01年5月 03年5月 05年5月 07年5月 09年5月 11年5月 13年5月 （注）RIMESよりフィデリティ投信作成。期間は1993年5月～2014年6月。政策金利 はFF金利。米国長期金利は10年国債。1994年6月より。利上げ期間は政策金利が 最初に引き上げられた時点から最初に引き下げられた時点まで。米国ハイ・イー ルド債券は対数グラフで表示。 ●金利の局面と米国ハイ・イールド債券指数の騰落率 （グラフ２） 局面 四半期数 平均指数騰落率 （年率） 金利上昇局面 23 14.40% 金利低下局面 23 7.39% （注）RIMESよりフィデリティ投信作成。局面判断はバンク オブアメリカ・メリルリンチ・10年USトレジャリー・インデック スを使用。期間は2002年12月末～2014年6月末。 3 げ局面（1994年、2004年）では好景気による 企業の業績向上を期待して米国ハイ・イール ド債券相場はむしろ上昇しています。 （グラフ１） 券は、金利が上昇した局面の方が、金利が 低下した局面より、平均騰落率が高くなって います。 （グラフ２） これは、金利上昇局面は、景気や企業収益 が堅調であることが多く、企業の信用リスク が低下しているからです。米国ハイ・イールド 債券相場は企業の信用力の影響を受けて推 移しており、信用リスクが低下すれば相場が 上昇する傾向にあります。 今後利上げ局面に入り、金利が上昇する局 面になっても、米国ハイ・イールド債券相場 は堅調な企業収益に沿って堅調に推移する と思われます。 ※記載は2014年7月時点の投資環境の見方です。今後の相場を保証または示唆するものではありません。 また予告なく変更されることがあります。最終ページの「ご注意点」を必ずお読みください。 スペシャル・レポート 米国ハイ・イールド債券の投資環境と相場見通し 2014年7月 販売用資料 フィデリティ投信株式会社 【そこが知りたい相場のポイント Q3】 投資にあたって、米ドル円相場をどう考えれば良いでしょうか？ 米ドル円相場には、円安になる可能性を高める、いくつかの環境面の要因があります。 ●世界株式と主要通貨の対円レートの推移 円安 世界株高 過去米ドル円相場はリスク資産の動きと連動 160 140 130 120 米ドル（左軸） 150 ユーロ（左軸） 140 世界株式（右軸） 130 してきました。リスク資産が下落すると、退避 的に円が買われる消去法の円高が起こり、リ スク資産が上昇すると、資金は円から各国通 貨へ流出し円安となりました。世界株式が上 昇する局面では米ドルやユーロは対円で上 昇し、円安となっています。 120 110 110 100 100 今後、米国の景気拡大を背景に米国株式や 90 90 米国ハイ・イールド債券などのリスク資産が 上昇すれば、円安になりやすい環境となる可 能性があります。 80 円高 80 10年12月 11年7月 12年2月 12年9月 13年4月 13年11月 70 14年6月 世界株安 （注）RIMESよりフィデリティ投信作成。期間は2010年12月末～2014年6月末。 期間初を100として指数化。 米国金利 上昇（※） ●日米長期金利差と米ドル円相場 円安 （円） 6% 150 140 また米ドル円相場は日本と米国の長期金利 の影響を受けてきました。日米長期金利差が 縮小すると円高となり、逆に日米長期金利差 が拡大すると円安となってきました。 130 4% 120 110 100 2% 90 ` 70 0% 円高 60 94年6月 97年6月 00年6月 03年6月 06年6月 09年6月 12年6月 （注）RIMESよりフィデリティ投信作成。期間は1994年6月～2014年6月。 長期金利は10年国債。（※）日本金利を一定とした場合。 米国金利 低下（※） 日本の経常 収支悪化（※） ●日米経常収支差と米ドル円相場 円安 利が上昇すれば、円安になりやすい環境とな る可能性があります。 80 米ドル長期金利-円長期金利（左軸） 米ドル円（右軸） 今後、米国の景気拡大を背景に米国長期金 （兆米ドル） （円） 0.0 150 140 ‐0.2 130 長期では米ドル円相場は日本と米国の経常 収支の影響を受けてきました。日米の経常収 支差が拡大すると円高となり、逆に日米の経 常収支差が縮小すると円安となってきまし た。 120 ‐0.4 110 ‐0.6 100 90 ‐0.8 80 ` 70 ‐1.0 日米経常収支差（左軸） 円高 ‐1.2 87年12月 60 米ドル円（右軸） 今後、日本の経常黒字が減少すれば、円安 になりやすい環境となる可能性があります。 50 93年12月 99年12月 05年12月 11年12月 日本の経常 （注） 米ドル円はRIMESよりフィデリティ投信作成。期間は1987年末～2013 収支改善（※） 年末。経常収支差はIMFの2014年4月予想データよりフィデリティ投信作成。 期間は1987年～2013年。（※）米国の経常収支を一定とした場合。 4 ※記載は2014年7月時点の投資環境の見方です。今後の相場を保証または示唆するものではありません。 また予告なく変更されることがあります。最終ページの「ご注意点」を必ずお読みください。 販売用資料 スペシャル・レポート 米国ハイ・イールド債券の投資環境と相場見通し 2014年7月 フィデリティ投信株式会社 （ご参考）金利上昇局面の米国ハイ・イールド債券とバンク・ローンの比較 バンクローンは米国ハイ・イールド債券より信用リスクが低いため、米国企業の信用リスクが高まり、米国ハ イ・イールド債券が下落する局面では、バンクローンの方が下落率が少なくなる傾向があります。逆に信用リ スクが低下し、米国ハイ・イールド債券が上昇する局面では、米国ハイ・イールド債券はバンクローンを上 回って上昇する傾向があります。 Q2でご説明したように、金利上昇局面は、景気の拡大によって企業の信用リスクが低下する傾向があるた め、米国ハイ・イールド債券相場は上昇しやすい傾向があり、過去の実績では、米国ハイ・イールド債券はバ ンクローンを上回って上昇しています。 ●金利上昇局面の米国ハイ・イールド債券とバンクローンの推移と期間別騰落率 350 ① ③ ② 8% ④ 300 65.6% 70% 7% 米国ハイ・イールド債券 60% 6% 45.5% 50% 250 58.7% バンクローン 5% 40% 200 4% 28.6% 30% 3% 150 2% 100 1% 50 0% 98年10月 00年10月 02年10月 04年10月 06年10月 08年10月 金利上昇局面 バンクローン（左軸） 10年10月 20% 10% 13.8% 9.2% 7.2% 6.8% 0% 12年10月 ① ② ③ ④ 米国ハイ・イールド債券（左軸） 米国長期金利（右軸） （注）RIMESおよびBloombergよりフィデリティ投信作成。期間は1998年10月末～2014年6月末。期間初を100として指数化。米国長期金利は実数値。米ドル ベース。金利上昇局面は1年前よりも1%以上金利が上昇した月を含む期間を対象とし、当該期間において金利が最低値であった月を開始月、最高値であった 月を終了月とする。但し、金利が最高値に対して1%以上低下せずに、金利が再び上昇基調となった場合は、その後の最高値であった月を終了月とする。 （ご参考）米国ハイ・イールド債券と米国株式の比較 過去、米国ハイ・イールド債券は米国株式と同様の動きとなってきました（※）。これは米国ハイ・イールド債 券相場が米国企業の収益力や信用力の影響を受けて推移しているからです。 米国ハイ・イールド債券は、米国株式に比べて価格の動きはより安定していますが、高い利回りの効果で 過去の実績では米国株式と同様に長期的には上昇してきました。 好調な米国経済や世界景気の回復を背景に、米国企業収益は今後数年好調が予想されており、今後も米 国ハイ・イールド債券相場は、高い金利収入が積み上がる効果によって底堅い推移が期待されます。 ●米国ハイ・イールド債券と米国株式および予想企業収益 （指数） （米ドル） 400 150 米国ハイ・イールド債券（左軸） 350 130 米国株式（左軸） 300 米国企業予想収益（右軸） 110 250 90 200 70 150 50 100 50 02年12月 5 （※）過去10年の米国ハイ・イールド債券と米国株式の相 関係数（米ドルベース）は0.73と高い水準です。また、四半 期騰落率で米国株式が上昇しているのに米国ハイ・イール ド債券が下落した四半期は、過去10年間（40四半期）で１ 回しかなく、米国ハイ・イールド債券が上昇しているのに米 国株式が下落した回数も5回にとどまりました。（2014年6月 末時点。） （注）RIMESおよびBloombergよりフィデリティ投信作成。期間は2002年12 月末～2014年6月末。期間初を100として指数化。米ドルベース。米国企 業予想収益はS&P500種指数１年後予想収益を使用。Bloomberg予想 ベース。期間は2006年1月～2017年6月。 30 04年6月 05年12月 07年6月 08年12月 10年6月 11年12月 13年6月 14年12月 16年6月 ※記載は2014年7月時点の投資環境の見方です。今後の相場を保証または示唆するものではありません。 また予告なく変更されることがあります。最終ページの「ご注意点」を必ずお読みください。 2014年7月 販売用資料 スペシャル・レポート 米国ハイ・イールド債券の投資環境と相場見通し フィデリティ投信株式会社 ご注意点 ● 当資料は、信頼できる情報をもとにフィデリティ投信が作成しておりますが、正確性・完全性について当社が責任を負う ものではありません。 ● 当資料に記載の情報は、作成時点のものであり、市場の環境やその他の状況によって予告なく変更することがありま す。また、いずれも将来の傾向、数値、運用結果等を保証もしくは示唆するものではありません。 ● 当資料に記載されている個別の銘柄・企業名については、あくまでも参考として申し述べたものであり、その銘柄又は 企業の株式等の売買を推奨するものではありません。 ● 当資料にかかわる一切の権利は引用部分を除き当社に属し、いかなる目的であれ当資料の一部又は全部の無断で の使用・複製は固くお断りします。 ● 投資信託のお申し込みに関しては、下記の点をご理解いただき、投資の判断はお客様自身の責任においてなさいま すようお願い申し上げます。なお、当社は投資信託の販売について投資家の方の契約の相手方とはなりません。 ● 投資信託は、預金または保険契約でないため、預金保険および保険契約者保護機構の保護の対象にはなりません。 ● 販売会社が登録金融機関の場合、証券会社と異なり、投資者保護基金に加入しておりません。 ● 投資信託は、金融機関の預貯金と異なり、元本および利息の保証はありません。 ● 投資信託は、国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とし投資元本が保証されていないため、当該 資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により投資一単位当たりの価値が変動します。従ってお客様の ご投資された金額を下回ることもあります。又、投資信託は、個別の投資信託毎に投資対象資産の種類や投資制限、 取引市場、投資対象国等が異なることから、リスクの内容や性質が異なりますので、ご投資に当たっては目論見書や 契約締結前交付書面を良くご覧下さい。 ●ご投資頂くお客様には以下の費用をご負担いただきます。 ・申込時に直接ご負担いただく費用・・・申込手数料 上限 4.32%（消費税等相当額抜き4.0%） ・換金時に直接ご負担いただく費用・・・信託財産留保金 上限 1％ ・投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用・・・信託報酬 上限 年率2.0844%（消費税等相当額抜き 1.93%） ・その他費用・・・・・・上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。目論見書、契約締結前交付書面等 でご確認ください。 （ご注意）上記に記載しているリスクや費用項目につきましては、一般的な投資信託を想定しております。費用の料率 に つきましては、フィデリティ投信が運用するすべての公募投資信託のうち、徴収する夫々の費用における最高の料 率を 記載しておりますが、当資料作成以降において変更となる場合があります。投資信託に係るリスクや費用は、夫 々の投資信託により異なりますので、ご投資をされる際には、事前に良く目論見書や契約締結前交付書面をご覧下さ い。 フィデリティ投信株式会社 金融商品取引業者：関東財務局長（金商）第388号 加入協会：一般社団法人投資信託協会、一般社団法人日本投資顧問業協会 IM140718-3 CSIS140722-1 資料中グラフの注記に別途記載ない場合は以下の指数を使用しています。 米国ハイ・イールド債券： バンクオブアメリカ・メリルリンチ・USハイ･イールド・コンストレインド・インデックス。 米国10年国債：バンクオブアメリカ・メリルリンチ・10年USトレジャリー・インデックス。 米国株式：S&P500種指数。世界株式：MSCIワールド・インデックス。 バンクローン：S&P/LSTA レバレッジド・ローン指数。 なお米国企業収益はS&P500種指数の１年後予想収益を使用しています。 6
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