H&L 企業研究クラブ 2013 年 2 月 21 日【enish（東証マザーズ：3667）】（ポイント）・enish（3667）は上場したばかりのゲーム会社であり、過去のデータも少ないため、なかなか分析しにくい株である。・しかし、それゆえ割安なままであり、短期的な業績モーメンタムの強さから、向こう半年で大きく評価される可能性がある。・ゲーム会社ではあるが、比較的流行り廃りに影響されないシュミレーションゲームが主体であるため、リスクは限定的である。・今期の業績パターンは上期に前年度の新タイトルが寄与して大幅に利益が伸びそうであるが、下期は新規タイトルを投入するため利益が伸び悩む。そこで、向こう半年程度で株価 2、3 倍を狙う株という位置づけで推奨したい。シミュレーションゲームが主力 enish（3667）は 2012 年 12 月 11 日に東証マザーズに上場したゲーム会社である。ほんの 3 期前には売上高が 22 百万円に過ぎない会社であったが、3 年間で 44 億円まで売上が増えている。同社の躍進を支えたのが、「ぼくのレストランⅡ」というシミュレーションゲームである。全くゲームに興味がない人にゲームの説明するのは至難の技ではあるが、自分が経営するレストランで、腕を磨いて行くことによって、様々な料理を提供するというゲームである。店の飾りつけをしたり、よりハイレベルな料理を作ったりするために、お金を払うというものである。いわゆるソーシャルゲームと言われるように、同じゲームを行っている人と交流ができるという特徴がある。この交流ができるというところがミソであり、ネットの世界で尊敬される、あるいは人に勝つためにお金を使ってしまうのである。同社はこのゲームだけで年間 20 億円強の売上がある。こちらにこのゲームにはまった人のブログがあるので、雰囲気だけでもわかるかもしれない。 http://www43.atwiki.jp/mygamecollection/pages/19.html 下の図は現在の主力 4 ゲームの四半期ごとの売上高推移である。主なタイトルの四半期売上高推移（百万円） 700 600 500 400 ぼくレス 300 ガルショ 200 ポケダン 100 ドラゴン 0 2 番目に売上高が多いガルショ☆は、たぶんガールズショップを略したもので、こちらは可愛いお店をつくるシミュレーションゲーム。ぼくらのポケットダンジョン２はロールプレイングゲーム（RPG）で、ドラゴンタクティクスはカードバトルゲームとなる。現時点の同社の特徴は、先行した主力 2 タイトルはシミュレーションゲームであり、ユーザーは女性中心となっている。そして、シミュレーションゲームは比較的長期的に収益が上げられる点が特徴である。それに対して、カードバトルゲームは爆発力がある反面、寿命が短い傾向がある。同社の場合、2 タイトルの安定的に稼げるシミュレーションゲームがあるところに、カードバトルゲームが急速に貢献してきているため、リスクが小さく、高い成長が期待できる点がポイントである。上場したばかりで評価が不安定同社は 2012 年 12 月 11 日に東証マザーズに上場したばかりであり、過去の業績データがほとんどない。それゆえ、カバーしている人も少ない。タイトル別の売上高推移を見ると想像できるように、今期に関しては会社側の計画は、上期より下期に利益が減る計画である。これは今期に 4 タイトルを投入予定であるが、上期に 1 本、下期に 3 本を予定している。新規タイトルを投入する場合、広告宣伝費や開発費が発生するため、利益の圧迫要因となる。しかも、必ず成功するとは限らないというリスクがある。この辺りの考え方は、外食産業の新規出店と似ている。つまり、新規出店で売上が増えても当該期にはマイナスに寄与するという形である。銘柄名 enish 株価（2013年2月21日）株数 2,096 2,637 配当（未定：配当性向20％から） 34 発行済み株式数 2,637 自己株式 0 決算期売上高（非連結）百万円 2013/6上会予初 3,000 2013/12下会予初 3,700 2010/1期実績（12ヵ月） 22 2010/12期実績（11ヵ月） 415 2011/12期実績 2,590 2012/12期実績 4,430 会予修（1/21） 4,400 会社予想初 3,985 2013/12期会社予想初 6,700 2012-3Q 実績(9ｶ月) 2,856 2012-4Q 実績(3ｶ月) 1,574 コード 3667 円千株円千株千株伸率営業利益 % 百万円 470 350 -40 64 526 71.0 666 69.9 660 53.9 590 51.2 820 463 203 5.26 PBR(12/12実) 1.6% 配当利回り(13/12予) 55 時価総額自己資本 1,050 BPS 398 伸率経常利益伸率純利益 % 百万円 % 百万円 470 280 330 170 -41 -41 71 55 523 298 26.6 654 25.0 373 25.5 650 24.3 370 12.2 581 11.1 347 23.1 800 22.3 450 463 270 191 103 倍億円百万円円伸率 % 25.2 24.2 16.4 20.6 - EPS 円 20.9 113.0 141.4 140.3 131.6 170.6 - PER 倍 100.5 18.6 14.8 14.9 15.9 12.3 - さて、現時点ですでにある 4 タイトルの来期の売上高を予想してみたのが下の図である。そんなに無茶な予想にはなっていないと思う。主なタイトルの四半期売上高推移（百万円） 900 800 700 ぼくレスガルショポケダンドラゴン 600 500 400 300 200 100 0 2010-2Q 2011-2Q 2012-2Q 2013-2QE そして、この予想をもとに四半期ごとの売上高、営業利益を予想してみた。すると、上期の業績は、会社計画の売上高 30 億円、営業利益 4.7 億円に対して、売上高 37.6 億円、営業利益 7.05 億円となる。ただし、前年同期比がないので、どれだけすごいかはわかりにくいのだが。しかし、少なくとも上期にこの程度の利益が出るとすれば、通期は明らかに増額修正という感じに市場は捉えるのではなかろうか。しかし、その時には大きく買われる可能性があるが、すでに述べたように下期には 3 タイトルを投入するので、市場が考えたほど利益は伸びない可能性がある。そこで、以前、物語コーポレーション（3097）の例で解説したように、市場が過剰に反応したら一旦、一部売却ということも念頭に置いていた方がいいだろう。銘柄名 enish 株価（2013年2月21日）株数 2,096 2,637 配当（未定：配当性向20％から） 34 発行済み株式数 2,637 自己株式 0 決算期売上高（非連結）百万円 2013/6上会予初 3,000 3,760 2013/12下会予初 3,700 4,280 2010/1期実績（12ヵ月） 22 2010/12期実績（11ヵ月） 415 2011/12期実績 2,590 2012/12期実績 4,430 会予修（1/21） 4,400 会社予想初 3,985 2013/12期会社予想初 6,700 H&L(2/21) 8,040 2012-3Q 実績(9ｶ月) 2,856 2012-4Q 実績(3ｶ月) 1,574 2013-1Q HL予(3ｶ月) 1,815 2013-2Q HL予(3ｶ月) 1,945 2013-3Q HL予(3ｶ月) 2,075 2013-4Q HL予(3ｶ月) 2,205 コード 3667 円千株円千株千株伸率営業利益 % 百万円 470 705 350 550 -40 64 526 71.0 666 69.9 660 53.9 590 51.2 820 81.5 1,255 463 203 330 375 250 40.1 300 5.26 PBR(12/12実) 1.6% 配当利回り(13/12予) 55 時価総額自己資本 1,050 BPS 398 伸率経常利益伸率純利益 % 百万円 % 百万円 470 280 330 170 -41 -41 71 55 523 298 26.6 654 25.0 373 25.5 650 24.3 370 12.2 581 11.1 347 23.1 800 22.3 450 88.4 1,230 88.1 670 463 270 191 103 47.8 - 倍億円百万円円伸率 % - EPS 円 - PER 倍 - - - - 25.2 24.2 16.4 20.6 79.6 - 20.9 113.0 141.4 140.3 131.6 170.6 254.0 - 100.5 18.6 14.8 14.9 15.9 12.3 8.3 - 株価動向上場来、特に人気化することもなく、IPO が活況の中で、不思議と言えば言える。そもそもゲームは水物という認識自体が株式市場にはあるのかもしれない。しかも、業績データ自体が少なく、年度データもまともには 2 期のみである。しかし、個別のタイトルの売上を積み上げてみると、かなり上期の数字は堅い予想に見える。しかも会社側では、今期の新タイトルに関してはコストのみ織り込んで売上は織り込んでないようであるから、よくよく話を聞かなければわからないものであろう。ただし、この手の株は最低半年持つつもりで買う方がいいだろう。やられる場合もあるが、儲かる場合には 2 倍、3 倍の株価になる可能性があるからだ。だから 3 度に一度の儲けでも十分おつりがくるくらいの儲け方ができると思う。特に向こう半年は、盤石ではないかと思われる。ただし、予め言っておくが、この株は動き出してしまったらどう動くかそれほど責任を持った回答はできないと思うので、その点は留意してもらいたい。もちろん、業績がらみでコメントできる時にはコメントするが。なお、このレポートは 2 月 21 日に、H&L 企業研究クラブの会員だけに配布されたレポートである。こんなレポートが手に入る H&L 企業研究クラブに興味のある方は、こちらから詳細をご覧ください。 http://cherry100.mods.jp/ra/s/629 注意事項当レポートの株式に関する記述は、投資の勧誘を目的としたものではありません。情報の内容も私の観測であり、不確定要素を多く含みます。当該情報に基づいて被ったいかなる損害についても、当社では一切の責任を負いません。投資判断はすべて自己責任にてお願い致します。