Titolo sessione: Usciremo mai dalla Repressione Finanziaria? Relatore:: Marco Piersimoni Pictet Asset management EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Cos’è la Repressione Finanziaria? EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali L’era della repressione finanziaria… …viene definita in vari modi: La repressione finanziaria ha luogo quando i governi prendono provvedimenti per incanalare verso sé stessi fondi che, in un mercato deregolamentato, andrebbero da qualche altra parte. [ ] Nel frattempo, le banche centrali occidentali stanno usando un altro tipo di repressione finanziaria mantenendo tassi di interesse reali negativi (che rendono meno del tasso di inflazione) e consentendo quindi di onorare il debito gratuitamente EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Fonte: Sylvester Eijffinger, Edin Mujagic Nel 2007 le obbligazioni offrivano rendimenti superiori al 4% 4 Mappa Rischio (SD) - Rendimento (YTM ed EY) delle principali attività finanziarie nel marzo 2007 Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Repressione o coercizione finanziaria: rendimenti (e vol) compressi Mappa Rischio (SD) - Rendimento (YTM ed EY) delle principali attività finanziarie nel marzo 2014 Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Sostegno alle attività economiche e finanziarie Il recupero delle quotazioni è ben superiore a quello dell’attività produttiva Inizio Grande Recessione * Media ponderata in base al PIL della Produzione Industriale del G3 Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Rischio1: Normalizzazione repentina dei Rendimenti USA EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Il 70% della normalizzazione del T-Note Note dovuto alle aspettative sui FF Il Tapering ha creato volatilità perché il mercato è stato ha reagito spostando violentemente il sentiero previsto dei rialzi 19 aprile 2013 2 maggio 2014 variazione TASSI MONETARI PREVISTI (forward) 1,62% 2,47% 85bp Guidance? PREMIO A TERMINE -0,36% 0,00% 36bp Tapering! RENDIMENTI A SCADENZA Depurati del rischio credito 1,26% 2,47% 121bp EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Fed Fund previsioni del mercato: primo rialzo in autunno 2015 Fed fund target, tassi effettivi, $ Libor a 3M: andamento storico e livelli previsti dai rispettivi Future Tasso Finale ca 4,25% Inizio‘18 3,0% Ott ‘15 0,50% EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Fonte: Bloomberg. Pictet Pallinomics: FOMC 19 marzo 2014 Previsioni per i tassi sui FF di ciascun membro del FOMC per fine 2015, 2016 e nel lungo periodo Si riferiscono alla stessa economia? 4,5% 4,0% Mediana previsioni membri FOMC Aspettative del mercato dispersione 3,00% 2,25% 3,75% 1,94% 1,0% 0,88% Fonte: Federal Reserve EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Rischio2: Deflazione in Eurolandia EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Inflazione ben al di sotto degli obiettivi ufficiali: rischio deflazione? Distanza dell’inflazione corrente in vari Paesi rispetto ai target fissati dalle rispettive Banche Centrali Fonte: Bloomberg, Banche Centrali Nazionali EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Le previsioni della BCE sull’inflazione giustificano inattività (???) Andamento degli aggregati creditizi, inflazione headline e previsioni della BCE • Previsioni tassi di inflazione media annua BCE • Intervallo di confidenza 1,7% Q4 2016 Crescita negativa per crediti imprese e famiglie Fonte: ECB, Pictet EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Le aspettative di inflazione sotto scrutinio: scrutinio quelle di mercato Un messaggio forte per le istituzioni europee… europee…oltre all’incognita sul tasso di partecipazione Fonte: ECB, Bloomberg, Pictet EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali …e quelle degli economisti (Survey Survey of Professional Forecasters) Un messaggio forte per le istituzioni europee… europee…oltre all’incognita sul tasso di partecipazione Fonte: ECB, Pictet EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Tassi a breve termine determinati (anche) da liquidità in eccesso Corridoio di politica monetaria, tasso EONIA e liquidità in eccesso Fonte: GS, OCSE EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Che cosa può realisticamente fare la BCE? √ Forward Guidance ? Banking Supervision ok Taglio tasso REFI √ Penalizzazione depositi e riserve in eccesso. Tasso DEPO <0 √ Diminuzione/fine sterilizzazione SMP √ Nuove LTRO (funding ( for lending) √ Quantitative Easing EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali ? ok Rischio3: Instabilità in Eurolandia EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Divergenza economica tra Paesi EMU Tassi di disoccupazione ed Indici azionari: core (Germania, Olanda Austria) e perifera (Italia, Spagna, Portogallo) OMT Performance cumulata (%) Tasso di disoccupazione (%) Crisi greca Nota. Disoccupazione: media ponderata, in base alla Forza Lavoro; Performance degli indici azionari: media ponderata, in base alla capitalizzazione di mercato Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Indice di competitività (inverso) Costo Unitario del Lavoro - dati OCSE (incrementi %, normalizzati dicembre 1999 = 100) Grecia CLUP = w * L/Q w = salari L = occupazione Q = Prodotto Q/L = produttività del lavoro Irlanda Italia Spagna Francia ≈ 30% USA Germania Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali L’andamento dei salari non vede l’Italia fuori dal coro… Indici OCSE Salari nominali per unità standard di lavoro (incrementi %, normalizzati dic. 1999 = 100) %CLUP = Δ%(w) - π Δ%(w) = dinamica salariale π = guadagni di produttività Irlanda Spagna USA Francia Italia Germania Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali …mentre nell’andamento della produttività: Italia pecora nera! Indice di Porduttività dell’intera economia - dati OCSE (incrementi %, normalizzati dic. 1999 = 100) USA %CLUP = Δ%(w) - π Δ%(w) = dinamica salariale π = guadagni di produttività Irlanda Grecia Spagna Francia Germania Italia Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Scelte di investimento Come affrontare l’uscita (si spera graduale) dal regime di ‘repressione finanziaria’? EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Repressione o coercizione finanziaria: rendimenti (e vol) compressi Mappa Rischio (SD) - Rendimento (YTM ed EY) delle principali attività finanziarie nel marzo 2014 Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Come si affronta la transizione verso la Normalita’? Mappa Rischio (SD) - Rendimento (YTM ed EY) delle principali attività finanziarie nel marzo 2014 Forse siamo all’inizio della fine di questa lunga fase in cui la finanza è causa e soluzione dei problemi, ma anche l’uscita non è senza incognite, né senza insidie per gli investimenti Fonte: Pictet, Bloomberg EFPA Italia Meeting 2014, 5/6 Giugno – Lecce Solo per investitori professionali Per maggiori informazioni, contattare: Pictet Asset Management Via F.lli Gabba 1/A 20121 Milano www.pictetfunds.it Il presente materiale è destinato esclusivamente agli investitori professionali. Esso non è comunque concepito per la distribuzione a persone o entità aventi cittadinanza o residenza in una località, Stato, paese o altra giurisdizione in cui tale distribuzione, pubblicazione o utilizzo utili sono in contrasto con norme di legge o regolamentari. 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