Programma e Intervento del Laboratorio

Laboratorio Servizi Pubblici Locali
in collaborazione con
Regolazione e investimenti:
il servizio idrico può partire
Lunedì 17 Marzo 2014
Società del Giardino
Via San Paolo, 10 – Milano
RSVP entro il 7 marzo 2014
Tel: +39 02 8707 81 51
E-mail: [email protected]
REF Ricerche s.r.l.
Via Saffi 12, 20123 Milano
Tel. +39.02.87078150, Fax +39.02.87078081, [email protected], www.refricerche.it
Programma del seminario
Ore 9.00 – Welcome coffee
Ore 9.30 – Apertura lavori
Giacomo Vaciago
Ore 9.50 - AEEGSI
AEEGSI e la regolazione del servizio idrico
Lorenzo Bardelli/Alberto Biancardi
Ore 10.10 - REF Ricerche
Metodo tariffario e finanziamento delle infrastrutture
Samir Traini
Ore 10.30 - Federutility
Fabbisogno infrastrutturale e prospettive industriali
Massimiliano Bianco/Claudio Cosentino
Ore 10.50 – Fitch-Ratings
L’offerta di credito e il ruolo della regolazione
Francesca Fraulo
Ore 11.10 – Tavola rotonda (*)
Modera: Donato Berardi – REF Ricerche
Partecipano:
Lars Anwandter, Delfina Biroli, Simona Camerano, Laura Campanini, Paolo
Carta, Camilla Cionini Visani, Nicola De Sanctis, Nicola Di Donna, Tommaso
Dringoli, Gianni Fanin, Franco Fogacci, Arrigo Giana, Fabio Giuseppini,
Gianluca Gustani, Alberto Irace, Alfredo Macchiati, Giovanni Masia,
Antonio Massarutto, Luca Matrone, Mariorosario Mazzola, Maria Vittoria
Pisante, Michelangelo Prenna, Andrea Ripa di Meana, Paolo Romano,
Gianfranco Sansone, Corrado Santini, Adolfo Spaziani, Claudio Domenico
Stefani, Stefania Stera, Meris Tonin, Fabio Trolese, Mario Vanni, Sergio
Zoncada
(*) Chatham House Rule
Ore 13.00 - Light lunch
Ore 14.00 - Chiusura lavori
Laboratorio Servizi Pubblici Locali
Il Laboratorio è, al momento, un'iniziativa sostenuta da (in ordine di adesione):
ACEA, Federutility - Utilitatis, SMAT, IREN, Confcommercio - Imprese per l'Italia, CO.MO.I. Group, SIBA.
Dal 1° dicembre 2013 ha iniziato la sua attività il Laboratorio Servizi
Pubblici Locali, un forum di analisi e discussione che intende riunire
selezionati rappresentanti del mondo dell´impresa, delle istituzioni e
della finanza al fine di rilanciare il dibattito sul futuro dei Servizi Pubblici Locali.
Molteplici tensioni sono presenti nel panorama economico italiano, quali la
crisi delle finanze pubbliche nazionali e locali, la spinta comunitaria verso la
concorrenza, la riduzione del potere d’acquisto delle famiglie, il rapporto tra
amministratori e cittadini, la tutela dell’ambiente.
Nonostante questi avvenimenti, il comparto dei Servizi Pubblici Locali in Italia raramente è fonte di un dibattito “sistemico”: prevalgono nella discussione
contrapposizioni e dicotomie (pubblico vs. privato, stato vs. mercato, locale
vs. nazionale,...) quasi mai sorrette da analisi quantitative ed economiche.
Per esperienza, indipendenza e qualità nella ricerca economica REF Ricerche
è il “luogo ideale” sia per condurre il dibattito sui Servizi Pubblici Locali su
binari di “razionalità economica”, sia per porlo in relazione con il più ampio
quadro delle compatibilità e delle tendenze macroeconomiche del Paese.
REF Ricerche è una società indipendente che offre ricerca e consulenze personalizzate, organizza osservatori e attività di formazione e affianca aziende,
istituzioni, organismi governativi nei processi conoscitivi e decisionali.
Il laboratorio ha finora prodotto i seguenti contributi di analisi (scaricabili
qui: http://www.refricerche.it/it/promo/laboratorio-annuncio):
n. 1 - Dopo il Referendum, il Servizio Idrico Integrato
n. 2 - Sull'acqua decide il Tar Lombardia
n. 3 - Nuova direttiva da Bruxelles: acqua – per ora – esclusa
n. 4 - Gestioni ex-CIPE: l’Autorità è competente sulle tariffe 2010-2011
n. 5 - Inerzie e inadempienze: l’Autorità “commissaria” Enti d’ambito e gestori
n. 6 - Azienda speciale e Legge di Stabilità 2014: i vincoli finanziari diventano
più stringenti
Il laboratorio ha organizzato lo scorso 7 febbraio 2014 il seminario di
formazione "Il nuovo Metodo Tariffario Idrico (MTI)".
REF Ricerche s.r.l.
Via Saffi 12, 20123 Milano
Tel. +39.02.87078150, Fax +39.02.87078081, [email protected], www.refricerche.it
Laboratorio
Servizi Pubblici Locali
Metodo tariffario e finanziamento
delle infrastrutture
Seminario
«Regolazione e investimenti:
il servizio idrico può partire»
Samir Traini
Società del Giardino – Milano
Lunedì 17 marzo 2014
Le variabili in gioco nei settori regolati
Fattori di valutazione
Attori e strumenti
Stabilità e prevedibilità
del regime regolatorio
Autorithy vs tribunali vs interferenza politica
Assetti proprietari
Pubblico vs Privato
(Patto di stabilità interno, corporate governance
etc...)
Portata e complessità del
fabbisogno di investimento
Obiettivi normativi
Istanze territoriali
Copertura dei costi operativi e di
investimento
Efficienza nei costi
Criteri tariffari
Rischio operativo
Valore di riscatto a fine
concessione
2
I nuovi criteri tariffari a supporto del settore
2012-2013
MTT
RAB valutata al costo storico rivalutato
Oneri finanziari a copertura dei costi del debito
e di capitale
Oneri fiscali
Ammortamenti riconosciuti in base alla vita
utile regolatoria
Ammortamenti finanziari se già contemplati
nella regolazione pre-AEEG
2014-2015
MTI
Maggiorazione oneri finanziari (+1%) su
investimenti realizzati dal 2012 (effetto time
lag)
Costi di morosità (unpaid ratio a 24 mesi)
Costi ambientali e della risorsa (dal 2015)
Conguagli “rolling” rispetto ai due anni
precedenti
In caso di over investment
(IP 2014-2017/RAB2011>50%):
• Ammortamenti accellerati
• Fondo nuovi investimenti (FNI)
 terminal value: RAB ultimo anno concessione
+ partite pregresse già quantificate (inclusi
saggio a copertura oneri garanzia richiesti
dai finanziatori)
Governance: i gestori surrogano le ATO in caso
di inerzia (principio del «silenzio-assenso»)
3
RAB e costo della risorsa finanziaria
nei settori regolati AEEGSI
Energia elettrica
Gas naturale
Trasmissione
2012-2015
Distribuzione
2012-2015
immobilizzazioni al
netto dei CFP e Fondi
(oneri&Rischi, TFR,
etc...) + CCN a forfait
immobilizzazioni al
netto dei CFP e Fondi
(oneri&Rischi, TFR,
etc...) + CCN a forfait
MTI
2014-2015
immobilizzazioni al
netto dei CFP e Fondi
(oneri&Rischi, TFR,
ripristino beni di
terzi, etc...) + CCN a
forfait
immobilizzazioni al
netto dei CFP e Fondi
(oneri&Rischi, TFR,
ripristino beni di terzi,
etc...) + CCN a forfait
Ex-post (time lag 2
anni)
Ex-post (time lag 2
anni)
Ex-post (time lag 2
anni)
Ex-post (time lag 1
anno)
Ex-post (time lag 2
anni)
Ex-post (time lag 2
anni)
Costo storico
rivalutato
Costo storico
rivalutato
Costo storico
rivalutato
Costo storico
rivalutato
Costo storico
rivalutato
Costo storico
rivalutato
Tasso di remunerazione
(WACC)*
7.40%
7.60%
6.30%
6.9% (distribuzione)
7.2% (misura)
6.4% (al netto IRAP
riconosciuto nei costi
operativi)
6.06% (al netto IRAP
riconosciuto nei costi
operativi)
Tasso di remunerazione a
parità di tasso risk free
(4.41%)
6.30%
6.40%
6.30%
6.90%
5.83%
6.06%
Remunerazione
addizionale per Time Lag
1%
1%
1%
NO
NO
1%
Remunerazione
addizionale per tipologia
di investimento
+1/+2%
+1/+2%
+1/+2%
NO
NO
NO
Citerio imputazione RAB
Criterio valutazione
immobilizzazioni
Distribuzione
2014-2015
SII
MTT
2012-2013
RAB
Trasmissione
2014-2015
immobilizzazioni al immobilizzazioni al
netto dei CFP e
netto dei CFP e Fondi
Fondo TFR + CCN a (oneri&Rischi, TFR,
forfait
etc...) + CCN a forfait
6,90%
* Per SII si intende la somma di oneri finanziari e oneri fiscali standard
Fonte: REF Ricerche
4
Il costo della risorsa finanziaria
nei settori regolati AEEGSI
+0.5%/+0.7% di IRAP in
termini di RAB
9.0%
8.5%
1.0%
8.0%
1.0%
7.5%
1.0%
7.0%
6.5%
1.0%
0.2%
0.5%
6.0%
7.6%
5.5%
5.0%
7.4%
6.9%
6.3%
6.1%
4.5%
4.0%
SII
Oneri finanziari+oneri
fiscali (al netto IRAP
riconosciuta nei costi
operativi)
Distribuzione EE
Trasmissione EE
Trasmissione GAS
Distribuzione GAS
Remunerazione
Time lag
5
Il costo della risorsa finanziaria
nei settori regolati AEEGSI (a parità di risk free)
+0.5%/+0.7% di IRAP in
termini di RAB
8.0%
7.6%-7.8%
7.4%
7.5%
1.0%
7.0%
6.5%
1.0%
0.2%
7.3%
7.3%
1.0%
1.0%
0.5%
6.0%
6.9%
5.5%
5.0%
6.1%
6.4%
6.3%
Distribuzione EE
Trasmissione EE
6.3%
4.5%
4.0%
SII
Oneri finanziari+oneri
fiscali (al netto IRAP
riconosciuta nei costi
operativi)
Trasmissione GAS
Distribuzione GAS
Remunerazione
Time lag
6
MTI e l’accoglienza delle equity research
Analista
Data
Giudizio
Motivazioni su MTI
25/02/2014
«We believe Acea may continue to benefit from a sound
EBITDA increase in the coming years…. related to the
stable regulatory framework in the water sector, which
gives ample room to exploit benefits in terms of savings
and efficiencies»
19/02/2014
«... sulla base della rivalutazione del business idrico.........
sulla base della nuova regolamentazione, Acea deve
calcolare la propria tariffa idrica, inviarla alle AEEGSI
territoriali e comunicarla a quella per l'energia elettrica.
Nel caso in cui non dovesse essere fornita una risposta,
sarà valida la regola del 'silenzio-assenso' e le tariffe
saranno ufficialmente approvate»
20/01/2014
“The new framework provides greatly improved
transparency and stability to the sector, thanks in part to
a regulation that in the event that local authorities failed
to implement appropriate tariffs, as a temporary measure
the Authority itself would set the tariffs based on the
available information …the group has many growth
opportunities, particularly in the “legacy” business of.., as
well as in water…….”
7
MTI e l’accoglienza delle equity research
Analista
Data
26/02/2014
24/02/2014
19/02/2014
Giudizio
Citazione MTI
«...in water activity, our estimated Ebitda up .... Is...
Mainly acknowledges the favourable framework for
divisional tariffs.... mainly attributable to higher unitary
tariffs following the new regulation framework»
«Crediamo che ....... la nuova regolamentazione
nell'idrico per il 2014-2015 migliorino le prospettive
per l'implementazione del piano....»
«.... Growth capex…. mainly in water (capex >
depreciation)…… Political risk for the water business:
The regulatory framework for water investment is a
politically sensitive issue…. The regulatory framework
for the water business is transitory (permanent
regulation should be announced in 2015-16) and has
been historically subject to several important changes.
The current regulatory framework however implies a
similar approach to the one used for regulated energy
activities (the regulator is also the same). We forecast a
RAB of …. at the end of 2014 with a rate of return
implied by the regulation of 7.1%-7.2%.
8
MTI e l’accoglienza delle equity research
Analista
Data
24/02/2014
20/01/2014
Giudizio
Citazione MTI
“…we raise our valuation of the water business by …..,
due to the new water regulation, thanks to which we
could see renewed capex efforts in the medium term”
Positive regulation for the Water sector…. The new
framework provides greatly improved transparency
and stability to the sector, thanks in part to a regulation
that in the event that local authorities failed to
implement appropriate tariffs, as a temporary measure
the Authority itself would set the tariffs based on the
available information …the group has many growth
opportunities, particularly in the “legacy” business of
gas/electricity supply and distribution, as well as in
water…….”
9
I criteri di valutazione della
finanziabilità degli investimenti
Aspetti qualitativi
Aspetti quantitivi
Equilibrio economico-finanziario
Equilibrio del mercato
Redditività
Contesto
competitivo
Contesto
politico
Contesto
operativo
Contesto
regolatorio
Sostenibilità
finanziaria
Indici di redditività
ROE
ROI
TIR
unlevered
TIR
levered
Indici di bancabilità
Debt Service
Cover Ratio
(DSCR)
Loan Life Cover
Ratio
(LLCR)
Annual Debt
Service Cover
Ratio (ADSCR)
Net Debt/RAB
In blu gli indicatori «monitorati» da AEEGSI nell’ambito delle
procedure di approvazione dei Rendiconti Finanziari ex 643/2013
RCF/Capex
10
Ofwat «financing duty»
Financial ratio
Definition
Water and
sewerage
Water only
companies
(Return in revenue
Cash interest cover allowed+CCD(1)+IRC(2)) About 3 times
/Interest payable
Adjusted cash
interest cover
Return in revenue
allowed/Interest
payable
About 1.6 times
About 3.5 times
About 1.8 times
(Return in revenue
Funds from
operations/debt
Retained cah
flow/debt
Gearing
Dividend cover
6,90%
allowed+CCD(1)+IRC(2)About 13% times
About 17% times
Interest payable)/net
debt
(Return in revenue
allowed+CCD(1)+IRC(2)- About 8% times
Interest payable)/net
debt
Net debt/RCV
Below 65% times
(Profit after tax Dividend paid on
Not specific target
Irr.ble Pref.
but over 1% on a
Shares)/Dividend paid
long period
to Ordinary
Shareholders
About 10% times
Below 60% times
Not specific target but
over 1% on a long
period
(1) current cost depreciation charge
(2) infrastructure renewals charge
Fonte: OFWAT
11
Ofwat «financing duty»
6,90%
12

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